營收增長不是放緩就是滯漲，凈利潤方面虧損如故。細(xì)看業(yè)務(wù)還是“老三樣”，于愛奇藝無非在線廣告、會員收入及內(nèi)容發(fā)行，于B站依然是游戲、廣告、電商與增值服務(wù)，長久以來這些業(yè)務(wù)都無法實現(xiàn)扭虧。

長、中視頻的兩家巨頭與其說是公布財報，倒不如說是給市場開了一份罰單。整個2021年，愛奇藝虧掉30億元，B站虧掉55億元。

差不多四年前，2018年的3月28、29日愛奇藝與B站也是一前一后登陸納斯達(dá)克。彼時龔宇與陳睿為了打動投資人、讓他們相信自己能賺錢，有意無意間把Netflix或是Youtube扣到自己頭上。四年、16個季度過去，重讀他們上市時的發(fā)言稿，余音繞梁，始終無法扔掉凈利潤一欄的“-”號。

“五六年前，優(yōu)酷與騰訊就開始在網(wǎng)劇籌備環(huán)節(jié)前置資金，而愛奇藝只能干瞪眼。”一位影業(yè)投資人告訴光子星球，“愛奇藝很優(yōu)秀，龔宇人很好，可是也得承認(rèn)會員收入無法覆蓋不斷上漲的單集制片成本”。

當(dāng)一家初創(chuàng)企業(yè)短期沒有實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性盈利時，風(fēng)險大，收益也大；可是如果一家企業(yè)連續(xù)四年還沒有實現(xiàn)結(jié)構(gòu)盈利，意味著預(yù)期收益趨近于零，全是風(fēng)險。龔宇和陳睿當(dāng)然心知肚明，于是“土奈飛”講了一個新故事：2022年全年扭虧（不清楚是扣非還是不扣非）。

漲時看勢，跌時看質(zhì)。過去一年，互聯(lián)網(wǎng)入冬，中概股受累，風(fēng)險集中釋放之時，愛奇藝與B站一路下挫，看不到終點。

長視頻行業(yè)經(jīng)過十余年的發(fā)展，盈利模式始終沒有跑通。隨著各長視頻平臺虧損的步步緊逼，“中國奈飛”的面具最終被撕開。

2022年3月1日，愛奇藝公布2021年第四季度及全年財務(wù)報告。財報顯示， 2021財年愛奇藝的總營收達(dá)到306億元人民幣，同比增長3%，其中第四季度營收74億元。

愛奇藝的主營業(yè)務(wù)分別為會員收入、廣告收入、以及內(nèi)容發(fā)行。

據(jù)財報披露，愛奇藝2021年Q4的會員服務(wù)營收41億元，同比增長7%，全年會員服務(wù)營收167億元。同期，在線廣告業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收17億元，同比下降10%，全年廣告營收71億元。廣告與會員之外，愛奇藝的內(nèi)容發(fā)行業(yè)務(wù)在Q4實現(xiàn)營收7.6億元。

在平臺內(nèi)部，會員收入與廣告收入此消彼長。用戶購買會員是為了避開廣告，而廣告主投放卻是奔著觀看廣告的用戶而來。長視頻平臺在廣告與會員之間難以兩全，足見其營收模式之困。

與國內(nèi)同維度的騰訊視頻和優(yōu)酷相比，愛奇藝的迷霧劇場以及自制綜藝相關(guān)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的產(chǎn)出具有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢。這無疑也是愛奇藝會員接連漲價最后的底氣，同時也是虧損中的無奈之舉。前述投資人認(rèn)為，超前點映、會員費是對沖運(yùn)營成本最實際的方式，“相比奈飛包月會員而言，愛奇藝調(diào)價之后并不算高”。

財報顯示，愛奇藝Q4的訂閱用戶數(shù)繼續(xù)回落至9640萬人，降至2019年初的水平。會員漲價無疑會助長一部分用戶的不滿情緒，在內(nèi)容不能完全說服用戶之前，會員漲價只會導(dǎo)致用戶的逃離。畢竟分散用戶注意力的娛樂方式太多了。

另外，長視頻平臺天生的工具屬性或許是其整體會員規(guī)模難突破的根源?！耙粋€會員供一家人用”十分普遍，長視頻平臺由于娛樂工具屬性強(qiáng)，會員制無法避免“熟人借用”的情況。而與其他會員合作的批發(fā)方式，又將壓低會員收入。

這一點長視頻平臺與B站相比，差異化就足夠明顯。B站重社區(qū)，每個用戶所關(guān)注內(nèi)容的私密性均強(qiáng)于長視頻平臺，因而B站會員共享的現(xiàn)象并不常見。

強(qiáng)化私域，提升賬號的私有價值，這或許是長視頻平臺未來突破會員數(shù)量可發(fā)力的點。

另外，還是老生常談的問題，國內(nèi)用戶在盜版內(nèi)容等因素的長期影響下，對于內(nèi)容付費的意愿整體不高。加上優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的缺乏，會員經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步受阻。而內(nèi)容成本的居高不下，進(jìn)一步導(dǎo)致長視頻平臺的成本與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的難平衡，惡性循環(huán)由此開始。

在廣告收入方面，隨著短視頻走向全民化，廣告行業(yè)整體的投放重點已經(jīng)發(fā)生變化，更多的廣告投跟隨著用戶和流量轉(zhuǎn)向短視頻。據(jù)此前公開數(shù)據(jù)，字節(jié)跳動在2021年上半年便完成廣告營收約1150億元人民幣，廣告已經(jīng)成為字節(jié)跳動實打?qū)嵉默F(xiàn)金奶牛。長視頻平臺已經(jīng)不能與其同日而語。

可見，在營收側(cè)愛奇藝面臨著增收難突破的困境。同時，愛奇藝的現(xiàn)金流也即將油盡燈枯，截至2021年末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩29.97億元。在持續(xù)造血能力不足，且沒有資本市場持續(xù)輸血的尷尬境地下，燒完錢的愛奇藝下一步該如何走？

基于非美國通用會計準(zhǔn)則財務(wù)指標(biāo)（以下簡稱non-GAAP），全年non-GAAP運(yùn)營虧損30億元，運(yùn)營虧損率由上年同期的15%收窄至10%，其中第四季度non-GAAP 運(yùn)營虧損5.2億元，運(yùn)營虧損率由上年同期的13%大幅收窄至7%。

運(yùn)營虧損的收窄與過去一年愛奇藝裁員、多檔綜藝節(jié)目停止錄制不無關(guān)系。以降低投入達(dá)到降本增效的目的或許是愛奇藝當(dāng)前最直接的渡劫之道。

2018年6月19日，愛奇藝股價沖上46美元后，一路拐頭向下，兩年后，市值被B站反超。B站自2019年年末到2021年年初，依靠高用戶粘性與隨后堪稱華麗的破圈，一度被市場捧上天。

去年2月11日，創(chuàng)下157.66美元/股的新高，剩余的日子陰多陽少，市值距離高點跌超70%。二級市場的走勢既有大環(huán)境的原因，更重要的因素在于過去一年，外界看不到經(jīng)營情況并無質(zhì)的變化。

根據(jù)B站最新披露的財報顯示，去年全年營收193.8億元，同比增長62%，經(jīng)調(diào)整凈虧損55億元，去年同期虧損26億元，虧損面還在持續(xù)擴(kuò)大。

具體到第四季度，營收為57.8億元，同比增長51%。B站主營業(yè)務(wù)包括游戲、廣告、電商以及增值服務(wù)（主要為會員收入），分業(yè)務(wù)考察能深入了解其實際情況。

截至12月31日，付費會員數(shù)為0.245億，同比增長37%，增速創(chuàng)下歷史新低。月活為2.717億，同比增長35%，相比2020年，該項數(shù)據(jù)還保持著最低50%以上的增長。近八個季度以來，B站付費用戶數(shù)與月活增長情況相當(dāng)疲軟。

游戲曾經(jīng)被不少分析人士認(rèn)為將承擔(dān)起B(yǎng)站現(xiàn)金牛的作用，本季度13億元營收，同比僅增長15%，環(huán)比下滑6.5%，似乎難堪重用。如果仔細(xì)分析會發(fā)現(xiàn)，B站游戲業(yè)務(wù)主要包括兩類，聯(lián)運(yùn)發(fā)行為輕資產(chǎn)，通過抽取渠道分成；自研的成本與風(fēng)險較高，一旦游戲大賣，利潤也比聯(lián)運(yùn)更高。

由于二次元社區(qū)成熟，B站聯(lián)運(yùn)能力具有很強(qiáng)爆發(fā)力。去年兩大現(xiàn)象級手游網(wǎng)易《哈利波特：魔法覺醒》與騰訊《英雄聯(lián)盟》手游皆與之聯(lián)運(yùn)發(fā)行。我們也注意到，代理游戲《坎公騎冠劍》發(fā)行三個月后數(shù)據(jù)跌入谷底的情況。種種跡象表明，B站在游戲運(yùn)營能力上短板明顯。

這很大程度制約了B站自研游戲。去年推出16款自研游戲，即便大多與二次元相關(guān)，大多沒有激起水花，其中一些產(chǎn)品呈現(xiàn)了明顯高開低走之勢。

廣告收入近八個季度始終無法突破20億元大關(guān)，本季度也不例外。Q4該業(yè)務(wù)營收為15.9億元，同比增長120%，為最近幾個季度以來最強(qiáng)勁的表現(xiàn)。同愛奇藝類似，廣告收入與會員收入存在某些齟齬，因而在廣告市場低迷、重視私域運(yùn)營的大背景下，B站維持20億附近的可能性更大。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，B站在紀(jì)錄片上比騰訊做得更好，或許會為之提供更容易被人接受的內(nèi)容廣告形式。

廣告收入與會員收入此消彼長，本季度付費會員增速慢、基數(shù)低導(dǎo)致B站增值服務(wù)收入一直沒有大踏步前進(jìn)。從2020年Q1到2021年Q4，B站會員付費率從7.8%提升到9%，低于愛奇藝與TME。付費會員增長不濟(jì)直接影響增值服務(wù)收入，而且在四季度出現(xiàn)環(huán)比回落的情況。增值服務(wù)營收為18.9億元，同比增長52%，環(huán)比下滑1個百分點。

而月活數(shù)據(jù)方面相較2020年50%+的增長，2021年已下滑落到30%+。

月活增速放緩，表明B站亟待開啟新一輪破圈。尤其在依靠規(guī)模經(jīng)濟(jì)的電商業(yè)務(wù)方面，在缺乏新增用戶的情況下，單純以“二次元社區(qū)”的屬性做電商，很可能連網(wǎng)易嚴(yán)選這類精品電商也比不過——畢竟年輕人總有一天也會工作，隨著收入改善，個人消費會發(fā)生顯著改變。

第四季度一直是B站電商收入最高的季度，Q4營收為10億元，同比增長35%，增速創(chuàng)下歷史新低。

從四個業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展情況我們看到，由于聯(lián)營收入有限，自研高開低走，曾經(jīng)占據(jù)大頭的游戲收入增速陷入停滯。電商與在線廣告收入經(jīng)過兩年高速發(fā)展，增速有所放緩。過去增值服務(wù)收入一度增勢喜人，可是在第四季度回落明顯。

愛奇藝前車之鑒在前，B站距離TME、愛奇藝10%的付費率天花板已經(jīng)日漸接近，何況愈加倚仗付費會員，大踏步“愛奇藝化”還需保持耐心。

值得注意的是，近來B站電商盲盒引發(fā)不小非議，或?qū)⒆岆娚虡I(yè)務(wù)雪上加霜。而且在SKU方面，由于缺乏剛需、高頻產(chǎn)品，大多以二次元衍生品為主，很難保證盈利的穩(wěn)定性與客戶粘性。

B站、愛奇藝分別都是長短視頻賽道的佼佼者，如今雙雙陷入增長乏力、持續(xù)虧損的困境中。我們注意到，短視頻走向服務(wù)化的過程中，中長視頻潛在消費場景相對有限。

資本市場耐心有限，愛奇藝囿于內(nèi)容成本與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容缺乏的矛盾之中，以年輕群體為主的B站正處于拓圈與社區(qū)文化沖突的十字路口。當(dāng)下整個文娛大環(huán)境不濟(jì)， 若沒有自我造血能力將舉步維艱。

影視寒冬下，長視頻靠著縮減開支度過困難時期，問題在于制片成本居高不下，會員收入增長緩慢，除了內(nèi)部優(yōu)化、降低運(yùn)營成本之外，由于資金有限，僅憑現(xiàn)有影片儲備，很難翻盤。

B站的情況稍好，去年赴港上市后，現(xiàn)金流充裕，短期不必太過悲觀。只是當(dāng)下需要停止講述流量與粘性的故事，如何將流量轉(zhuǎn)化為真金白銀或許才能真正說服市場。

無論視頻長短，未來各平臺在內(nèi)容、用戶、以及商業(yè)變現(xiàn)上均要保證三者的相對平衡，打磨出循環(huán)可持續(xù)的盈利模型才是重中之重。

“車到山前必有路，愛奇藝肯定不會倒下去”，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，即便優(yōu)、騰無力接盤，肯定會有其他有實力的平臺接手。至于B站，這是一代人的記憶，沒有人會期待它在13歲的時候就進(jìn)入歷史博物館。