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1944年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰?梅納德?凱恩斯的提議最終未能在布雷頓森林會(huì)議上獲得通過，這也為我們今天所知的以美國(guó)為中心的國(guó)際貨幣體系奠定了基礎(chǔ)。Bancor是一種以French banque（銀行黃金”）原型創(chuàng)造出來的超國(guó)家貨幣，它將被賦予其最初的概念形式。

也就是說，我們到2017年才終于實(shí)現(xiàn)了凱恩斯的想法。為了向凱恩斯的理念致敬，凱恩斯提出了一種通用、中立的記賬單位，用來對(duì)所有的國(guó)際貿(mào)易進(jìn)行結(jié)算并保持全球貿(mào)易平衡。Bancor協(xié)議的構(gòu)想是將Bancor網(wǎng)絡(luò)代幣（BNT）作為某種凱恩斯理念的傳承者。在這里，BNT將作為在去中心化交易所（DEX）平臺(tái)上列出的每個(gè)代幣交易對(duì)的基礎(chǔ)交易對(duì)。

本文旨在更深入地介紹Bancor協(xié)議的設(shè)計(jì)，以及這些年來它是如何繼續(xù)發(fā)展的。其中一個(gè)特別關(guān)注的領(lǐng)域是2020年10月發(fā)布的最新Bancor V2.1為了解決去中心化交易所流動(dòng)性提供商面臨的現(xiàn)有痛點(diǎn)所引入的創(chuàng)新。也就是說，這些是由代幣組合價(jià)格差異引起的無償損失，以及強(qiáng)制進(jìn)行雙向流動(dòng)性staking所造成的損失。Bancor針對(duì)這些問題的解決方案產(chǎn)生了一個(gè)令人信服的提議（USP），市場(chǎng)參與者已開始注意到這一點(diǎn)，并在近幾個(gè)月推動(dòng)了該協(xié)議的采用。

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自動(dòng)做市商（AMM）

Bancor是以太坊自動(dòng)做市商（AMM）模型的先驅(qū)。在AMM出現(xiàn)之前，去中心化交易所必須依靠傳統(tǒng)的訂單式報(bào)價(jià)匹配來執(zhí)行交易。然而，Bancor選擇完全放棄這種傳統(tǒng)方式，而是使用鏈上流動(dòng)性池子的網(wǎng)絡(luò)來將代幣池子進(jìn)行互相配對(duì)。然后，用戶可以根據(jù)這些池子中的代幣對(duì)進(jìn)行交易，其交易價(jià)格基于用戶交易量的多少和相應(yīng)代幣池的深度進(jìn)行算法設(shè)置。

這種新的做市方式被證明是去中心化交易所領(lǐng)域的范式轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)在，交易員通過透明的預(yù)先定價(jià)，在無需交易對(duì)手的情況下保證了鏈上的流動(dòng)性。代幣所有者還可以通過向這些去中心化交易所的池子提供流動(dòng)性，將現(xiàn)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性資產(chǎn)，從通過平臺(tái)進(jìn)行的交易收取的協(xié)議互換費(fèi)中賺得回報(bào)。

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BNT

同名的Bancor代幣模型在現(xiàn)有的去中心化交易所中是獨(dú)一無二的。

BNT深入集成在協(xié)議中，作為與ETH，以及在Bancor上上線的每個(gè)ERC-20代幣（代幣）進(jìn)行配對(duì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。通過使用代幣 A/BNT和代幣 B/BNT對(duì)，任何給定的代幣 A和B之間的交易都將通過BNT作為“連接器”：代幣 A -> BNT -> 代幣 B，反之亦然。

然而，這被證明是Bancor的阿喀琉斯之踵。那些想要在平臺(tái)上提供流動(dòng)性的代幣持有者必須獲得匹配數(shù)量的BNT，才能進(jìn)入任何代幣池。這就導(dǎo)致那些不能直接將兩項(xiàng)現(xiàn)有資產(chǎn)組合在一起的持有人需要提前支付資本費(fèi)用或重新分配資產(chǎn)。如果沒有單邊流動(dòng)性條款的選項(xiàng)，市場(chǎng)參與者就沒有動(dòng)力通過購(gòu)買BNT代幣來使用Bancor的生態(tài)系統(tǒng)。

針對(duì)這一問題，2018年11月，一個(gè)名為Uniswap的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手迅速出現(xiàn)。這種新的AMM 去中心化交易所完全消除了用戶對(duì)原生代幣的需求，并允許任何人在任何代幣和ETH之間建立流動(dòng)性池。這減少了用戶的摩擦，并很快吸引了越來越多的流動(dòng)性提供者（LP）和交易員，從而形成了一個(gè)正反饋循環(huán)。自那以后，Uniswap已成為去中心化交易所領(lǐng)域的主宰，它一直占據(jù)著最大的交易量份額。

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一匹黑馬

盡管Uniswap取得了巨大的成功，而且SushiSwap等類似的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在崛起，但Bancor團(tuán)隊(duì)仍然堅(jiān)持對(duì)他們的原始產(chǎn)品進(jìn)行迭代。隨著Bancor v2.1在2020年10月發(fā)布，單邊流動(dòng)性供應(yīng)和無償損失保險(xiǎn)的結(jié)合似乎是在競(jìng)爭(zhēng)激烈的去中心化交易所領(lǐng)域取得突破所需要的提議USP。這明顯反映在一些指標(biāo)，如總鎖倉(cāng)量（TVL）和協(xié)議更新以來的交易量的增長(zhǎng)中。

池子總鎖倉(cāng)量

Bancor月交易量

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深入了解代碼

Bancor的新模式是由一種新的彈性BNT供應(yīng)機(jī)制推動(dòng)的。彈性供應(yīng)指的是協(xié)議在需要時(shí)鑄造和銷毀BNT的能力。由于在所有流動(dòng)性池中和BNT的配對(duì)，這種情況這只在特定的情況下才會(huì)觸發(fā)。

單面流動(dòng)性供應(yīng)

彈性供應(yīng)模型通過為任何ERC-20代幣提供單面供應(yīng)來幫助流動(dòng)性提供者，這是目前其他去中心化交易所無法實(shí)現(xiàn)的。在選擇為某一特定代幣提供單面流動(dòng)資金時(shí)，該協(xié)議會(huì)在代幣/BNT池中注入相匹配的代幣，以提供另一方的流動(dòng)資金。新生成的BNT仍在池子內(nèi)，并將在代幣 流動(dòng)性提供者充值后被銷毀。

然而，在銷毀發(fā)生之前，現(xiàn)在有可能由其他參與者單方面提供BNT。

流動(dòng)性池中任何協(xié)議規(guī)定的BNT余額都可以被外部來源的BNT所替代，以滿足代幣和BNT雙方對(duì)單邊流動(dòng)性供應(yīng)的需求。這種替換是通過協(xié)議在接收到用戶staking的BNT時(shí)銷毀相應(yīng)數(shù)量的BNT來實(shí)現(xiàn)的。

使用基于協(xié)議的BNT進(jìn)行初始流動(dòng)性匹配是一個(gè)強(qiáng)大的功能，它克服了“先有雞還是先有蛋”的問題，同時(shí)不會(huì)稀釋BNT的循環(huán)供應(yīng)。任何最終發(fā)生的BNT銷毀（無論是從代幣提取還是替換BNT），也將包括協(xié)議從池中積累的互換費(fèi)用份額。只要交易發(fā)生在鑄幣和銷毀事件之間，因?yàn)殇N毀的BNT數(shù)量將大于初始鑄造的BNT數(shù)量，這會(huì)導(dǎo)致更大的BNT短缺。因此，該協(xié)議自動(dòng)對(duì)自己進(jìn)行共同投資（達(dá)到通過社區(qū)治理決定的一定限度），并將獲得的利潤(rùn)返還給BNT，使其增值。

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無常損失保險(xiǎn)

最重要的是，彈性的BNT供應(yīng)創(chuàng)造了協(xié)議無償損失保險(xiǎn)的可能性。通過用BNT補(bǔ)償在池中經(jīng)歷的任何無償損失，在收回流動(dòng)性時(shí)實(shí)現(xiàn)覆蓋。與單邊流動(dòng)性提供類似，Uniswap或SushiSwap等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無法提供這種功能。用于此目的的BNT首先來自協(xié)議賺取的互換費(fèi)用（來自共同投資的BNT），只有在費(fèi)用儲(chǔ)備不足時(shí)才會(huì)作為一種擔(dān)保措施。

這對(duì)有限合伙人的長(zhǎng)期生存能力尤其重要，因?yàn)橥顿Y回報(bào)有時(shí)會(huì)超過掉期費(fèi)用的利潤(rùn)。以Chainlink 的代幣為例，它的價(jià)格在2019年4月至2020年期間價(jià)值上漲700%，導(dǎo)致LINK/ETH對(duì)上的流動(dòng)性提供者與分別持有這兩種資產(chǎn)相比，價(jià)值相對(duì)損失超過了50%。

此外，Bancor的實(shí)施避免因支付無償損失而導(dǎo)致的過度通貨膨脹經(jīng)過了精心設(shè)計(jì)。正如前面所提到的，只有在流動(dòng)性被收回而中間沒有可索賠的支出時(shí)，無償損失保險(xiǎn)才會(huì)“實(shí)現(xiàn)”。由于保險(xiǎn)賠付是由鑄造的BNT支撐的，提供這種保險(xiǎn)的成本理論上是由所有BNT持有人通過稀釋來承擔(dān)。但在實(shí)踐中，這一成本迄今為止已完全由協(xié)議投資BNT的互換費(fèi)用收入的回報(bào)所覆蓋。

從2020年11月至2021年1月期間的協(xié)議活動(dòng)來看，協(xié)議每賺1美元，只有0.07美元的無償損失補(bǔ)償。請(qǐng)注意，這里匯總了協(xié)議中所有的無償損失保險(xiǎn)成本和互換費(fèi)用的收入，有效地分散了所有流動(dòng)性池中的無償損失風(fēng)險(xiǎn)。這導(dǎo)致了協(xié)議為參與Bancor生態(tài)系統(tǒng)的所有有限合伙人提供可持續(xù)的無償損失保險(xiǎn)。

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無償損失

Bancor團(tuán)隊(duì)為無償損失保險(xiǎn)賠付的最壞情況進(jìn)行了建模，假設(shè)所有有限合伙人同時(shí)撤回所有流動(dòng)性，覆蓋率為100%。從下圖中可以清楚地看出，由于實(shí)現(xiàn)協(xié)議中提供的所有無償損失覆蓋而引起的通貨膨脹只占BNT總供應(yīng)量的一小部分。據(jù)估計(jì)，如果今天所有的流動(dòng)性都被收回，Bancor只需要在當(dāng)前BNT供應(yīng)量的4.2%左右就可以實(shí)現(xiàn)完全的無償損失的覆蓋。任何BNT的贖回都將受到24小時(shí)的鎖倉(cāng)，以阻止有限合伙人做出輕率的決定。

該體系還鼓勵(lì)流動(dòng)性提供者做出長(zhǎng)期承諾，因?yàn)闊o償損失保險(xiǎn)是以漸進(jìn)的方式授予的。流動(dòng)性提供者的資金只會(huì)以每天1%增長(zhǎng)的比率得到保障，即流動(dòng)性提供者必須提供100天的流動(dòng)資金，才能在提款時(shí)獲得100%的保障。在無償損失保險(xiǎn)開始生效前至少有30天的期限，所以如果流動(dòng)性提前撤回，將不提供保險(xiǎn)。

目前市場(chǎng)上沒有其他指數(shù)提供類似的緩解無償損失的解決方案。

SushiSwap原生代幣分配給流動(dòng)性提供者可以作為抵消無償損失的間接方法，但這不是一個(gè)有針對(duì)性的解決方案，而且分配率不受無償損失的任何影響。THORChain選擇采用Bancor設(shè)計(jì)，但無償損失覆蓋范圍由有限的協(xié)議準(zhǔn)備金支付。購(gòu)買用于提供流動(dòng)性的代幣期權(quán)是另一種可行的策略，但這對(duì)初學(xué)者并不友好，并取決于對(duì)所涉代幣可用的流動(dòng)性期權(quán)市場(chǎng)。

鑒于各種加密資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)加劇，無償損失保險(xiǎn)將有助于緩解阻礙更多用戶成為流動(dòng)性提供者的主要擔(dān)憂。在協(xié)議擔(dān)保的無償損失覆蓋到位的情況下，隨著互換費(fèi)用的獲得，所有流動(dòng)性提供者的倉(cāng)位只會(huì)隨著時(shí)間的推移而面臨潛在的上行風(fēng)險(xiǎn)。

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流動(dòng)性**

值得重申的是，無償損失保險(xiǎn)和單面流動(dòng)性也適用于BNT的流動(dòng)性供應(yīng)。這與Bancor正在進(jìn)行的流動(dòng)性挖礦激勵(lì)機(jī)制有很好的協(xié)同作用，因?yàn)锽NT的獎(jiǎng)勵(lì)可以直接投入到流動(dòng)性池子中。對(duì)BNT利益相關(guān)者進(jìn)行復(fù)利獎(jiǎng)勵(lì)的激勵(lì)有助于加強(qiáng)協(xié)議流動(dòng)性池的深度，同時(shí)加倍作為供應(yīng)池，最大限度地減少“礦被挖塌”的現(xiàn)象。截至2021年3月，BNT對(duì)流動(dòng)性提供者的獎(jiǎng)勵(lì)有78%已被重新staking。

由于BNT協(xié)議的共同投資限制，這也有助于最終增加池的總體規(guī)模。

由于新的單變BNT被提供給池子，這進(jìn)一步取代了協(xié)議中已生成的BNT,，代幣的流動(dòng)性就有了更多的空間。這里的共生關(guān)系很明顯，代幣持有者因其為平臺(tái)的整體功能實(shí)力做出貢獻(xiàn)而獲得獎(jiǎng)勵(lì)。

此外，Bancor的流動(dòng)性高度集中，因?yàn)槊總€(gè)代幣在平臺(tái)上只有一個(gè)池子——代幣/BNT。Uniswap V2引入的代幣/代幣對(duì)往往導(dǎo)致可用的代幣流動(dòng)性分散為較淺的池子（如代幣/ETH、代幣/USDT、代幣/USDC等）。更大的流動(dòng)性因更低的滑點(diǎn)而導(dǎo)致交易量增加，從而向持有BNT的投資者收取更高的費(fèi)用，最終使BNT對(duì)購(gòu)買和重新對(duì)協(xié)議進(jìn)行staking更具吸引力。

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Banco Vortex

Bancor的最新產(chǎn)品Bancor Vortex將BNT的效用和資本效率提升到一個(gè)新的水平，它解鎖了一個(gè)全新的vBNT代幣可能的用例領(lǐng)域。vBNT是Bancor的治理型代幣，由單邊BNT流動(dòng)性資產(chǎn)供應(yīng)鑄造，代表池%所有權(quán)的流動(dòng)性提供者所獲得的代幣加倍。通過Vortex，一個(gè)BNT/vBNT流動(dòng)性池子被創(chuàng)建，它允許BNT參與者用他們的vBNT交換更多的BNT。這實(shí)際上是一種無利息、無清算的杠桿手段，上限為1倍。用戶獲得的額外BNT可以與任何支持的代幣交換，或作為杠桿挖礦的一種形式存入?yún)f(xié)議。

最終，用戶只需通過相同的Vortex池子買回初始數(shù)量的vBNT倉(cāng)位（加上累積的費(fèi)用）即可解鎖。這里需要注意的是，任何使用Vortex作為增量杠桿的債務(wù)都是以BNT計(jì)價(jià)的。如果BNT的價(jià)值上升，未償債務(wù)的價(jià)值也會(huì)相應(yīng)增加（以美元計(jì)算）。

在不久的將來，該協(xié)議將實(shí)施額外的互換費(fèi)用，并將這些費(fèi)用用于購(gòu)買和銷毀vBNT。這提供了持續(xù)的上行價(jià)格壓力，以抵消vBNT持有者用代幣交換BNT的影響。

現(xiàn)在我們來花點(diǎn)時(shí)間考慮一下這種設(shè)計(jì)對(duì)BNT循環(huán)供應(yīng)的影響。在目前的形式下，BNT流動(dòng)性提供商獲得的額外效用有助于鼓勵(lì)更多參與者使用BNT進(jìn)行staking。一旦協(xié)議vBNT回購(gòu)被實(shí)施，它實(shí)質(zhì)上也起到了單向橋梁的作用，將BNT沉淀到Vortex中，隨著時(shí)間的推移逐漸吸收更多的BNT。

當(dāng)預(yù)測(cè)這種持續(xù)回購(gòu)活動(dòng)的長(zhǎng)期影響時(shí)，事情變得更加有趣?，F(xiàn)有的vBNT的總供應(yīng)比產(chǎn)生它的BNT減少，導(dǎo)致假設(shè)的情況是1個(gè)vBNT > 1 BNT。這創(chuàng)造了一個(gè)套利機(jī)會(huì)，任何人都可以購(gòu)買BNT，存入任何流動(dòng)性池以1:1的比例制造BNT，并出售給Vortex以獲得比最初購(gòu)買更多的BNT。有了本金和利潤(rùn)在手，套利者將沒有動(dòng)機(jī)回到協(xié)議中贖回存款的BNT，并會(huì)將其永遠(yuǎn)留在池子中。這是Vortex將外部循環(huán)的BNT引入?yún)f(xié)議并增強(qiáng)其流動(dòng)性儲(chǔ)備的另一種方式。

在短期內(nèi)，這一效應(yīng)可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)，因?yàn)楫?dāng)Vortex價(jià)格錨定趨向于1:1時(shí)，vBNT持有者會(huì)被鼓勵(lì)將他們的vBNT換成BNT。該匯率越接近平價(jià)，用戶在創(chuàng)建Vortex杠桿倉(cāng)位所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越小。任何情況下，1個(gè)vBNT >和1個(gè)BNT也會(huì)導(dǎo)致協(xié)議有效地“支付”現(xiàn)有的vBNT持有者來承擔(dān)杠桿。不管怎樣，使用BNT獲得的倉(cāng)位有助于創(chuàng)造“粘性”流動(dòng)性，吸引更多的BNT進(jìn)入Bancor系統(tǒng)。

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潛在的缺點(diǎn)

我們也需要討論Bancor模型的潛在局限性。v2.1中的核心功能最終受制于治理白名單流程，只有經(jīng)過批準(zhǔn)的代幣才能受益于單邊流動(dòng)性供應(yīng)和無償損失保險(xiǎn)，這限制了潛在增長(zhǎng)。任何在流動(dòng)性池子的流動(dòng)性挖礦獎(jiǎng)勵(lì)也必須獲得相同的治理批準(zhǔn)，并必須在12周后進(jìn)行續(xù)期。

尚未建立的新啟動(dòng)項(xiàng)目不太可能獲得白名單的批準(zhǔn)。因此，考慮到收購(gòu)BNT帶來的不便，這些項(xiàng)目沒有動(dòng)力增加Bancor的流動(dòng)性。

穩(wěn)定幣池子也被發(fā)現(xiàn)對(duì)Bancor的無償損失保險(xiǎn)成本有顯著貢獻(xiàn)。任何一個(gè)方向的市場(chǎng)趨勢(shì)越強(qiáng)，任何穩(wěn)定幣/BNT對(duì)的價(jià)格偏差就越高。

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未來展望

在建立了全方位自動(dòng)做市商的基礎(chǔ)后，Bancor對(duì)未來非常樂觀。面對(duì)市場(chǎng)主導(dǎo)地位的激烈競(jìng)爭(zhēng)，Bancor團(tuán)隊(duì)繼續(xù)大膽地進(jìn)入去中心化交易所設(shè)計(jì)的未知領(lǐng)域，將他們所提供的產(chǎn)品差異化，尋求為行業(yè)增加價(jià)值的方法。市場(chǎng)領(lǐng)先者Uniswap和SushiSwap可能會(huì)因?yàn)锽ancor即將推出的一系列產(chǎn)品而大賺一筆：

在鏈上治理（無氣體投票）和用戶界面（UI）改革方面的進(jìn)一步改進(jìn)，作為Bancor v2以來的一次徹底改造。

正如凱恩斯關(guān)于bancor的愿景，旨在重振傳統(tǒng)金融并重建世界經(jīng)濟(jì)一樣，或許我們會(huì)看到Bancor徹底改革去中心化金融——將自己確立為不斷增長(zhǎng)的DeFi生態(tài)系統(tǒng)的中央清算所。