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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖
作者：劉致呈
好公司，不等于好股票？
最近，A股醫(yī)療影像龍頭公司聯(lián)影醫(yī)療公告稱，公司于8月1日收到員工持股平臺關(guān)于股份減持計(jì)劃的告知函。
寧波影聚、寧波影力、寧波影健、寧波影康及上海影董（合稱“員工持股平臺”），擬通過大宗交易或集中競價(jià)方式合計(jì)減持公司不超過1337.66萬股，合計(jì)不超過公司總股份的1.6231%。
如果以公告后的第一個(gè)交易日收盤價(jià)131.29元/股測算，此次減持最高可套現(xiàn)約17.6億元。
此消息一出，不少散戶投資者們坐不住了。
紛紛吐槽道“又是減持！還是減持！難道聯(lián)影醫(yī)療的股東減持，要成為常態(tài)化了？”“從大小非減持，到員工持股減持，聯(lián)影你到底在搞什么？”……
說實(shí)話，過去兩年間，聯(lián)影醫(yī)療的減持動作確實(shí)不少。
比如在去年醫(yī)療影像設(shè)備行業(yè)承壓、整體業(yè)績下滑的背景下，聯(lián)影的員工持股平臺就曾“頂風(fēng)”減持過一次，然后給無數(shù)投資者們都帶來了極大的信心沖擊。
接著在今年一季報(bào)業(yè)績回暖之際，公司股東上海中科道富投資合伙企業(yè)（有限合伙）及上海北元投資合伙企業(yè)（有限合伙）又通過詢價(jià)轉(zhuǎn)讓方式減持公司股份2908.64萬股，交易總額約31.61億元……
業(yè)績不好，股東減持；業(yè)績好，還要減持，在一眾股東和機(jī)構(gòu)們紛紛變現(xiàn)賺得盆滿缽滿的時(shí)候，徒留下一幫散戶投資者們還在苦苦尋找聯(lián)影的價(jià)值拐點(diǎn)。
這也讓很多人困惑：明明聯(lián)影醫(yī)療是個(gè)好公司，但現(xiàn)在為什么是這樣一個(gè)投資表現(xiàn)？
其實(shí)就減持這事兒，現(xiàn)在很多投資者們對聯(lián)影醫(yī)療還有兩大擔(dān)憂：
一是短期的，擔(dān)心今年8月22日到來的巨量股票解禁，可能會引發(fā)機(jī)構(gòu)集中減持，或帶來股價(jià)劇烈波動。
畢竟，此次聯(lián)影醫(yī)療預(yù)計(jì)解禁2.31億股股票，占總股本高達(dá)28.01%。這也意味著流通股將突然增加近三分之一，如果市場資金未能同步跟進(jìn)，市場供需平衡可能就會被打破，從而壓低整體股價(jià)。
但偏偏現(xiàn)在，不少股東幾乎都一副有機(jī)會就要減持變現(xiàn)的氣勢。特別是中科道富和北元投資，今年3月份還是通過折價(jià)轉(zhuǎn)讓股份的方式進(jìn)行的減持，轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限不低于發(fā)送認(rèn)購邀請書之日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的70%，也就是最低能打七折。
這自然就不免讓散戶投資者們心有疑慮，擔(dān)心做了高位“接盤俠”……
而且從過往來看，雖然在2023年第一次關(guān)鍵解禁日前夕，聯(lián)影醫(yī)療發(fā)布了“關(guān)于股東自愿延長鎖定期及董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員自愿承諾不減持的公告”，但是在6個(gè)月期限一過，2024年3月和5月，員工持股平臺和中科道富、北元投資等原始股東們就迅速宣布了減持計(jì)劃……
前車之鑒在此，那么現(xiàn)在，自然也就有可能加劇大眾投資者們的觀望情緒，從而為聯(lián)影醫(yī)療的解禁埋下更多的不確定性。
第二個(gè)擔(dān)憂是長遠(yuǎn)的，擔(dān)心聯(lián)影股東的減持可能會成為常態(tài)化動作。
為什么無論業(yè)績好壞，聯(lián)影的股東們都想要減持，甚至是最低打七折來轉(zhuǎn)讓股份？
很重要的一點(diǎn)在于，聯(lián)影醫(yī)療的股價(jià)估值有點(diǎn)太貴了，用部分投資者的話來說就是，當(dāng)前的估值已經(jīng)透支了未來十年的業(yè)績。
這也使得現(xiàn)在原始股東們的投資溢利非?？鋸?，那么結(jié)果自然是，一旦有機(jī)會就可能會去尋求落袋為安。
比如參照“GPS”們的估值，2024年GE醫(yī)療（GEHealthCare）全年?duì)I收約197億美元；凈利潤約20億美元，現(xiàn)在的總市值是320億元美元左右，合計(jì)人民幣是2297億元。
同期，聯(lián)影醫(yī)療的營收和利潤分別為103億元和12.62億元，均不及GE醫(yī)療的十分之一，但現(xiàn)在總市值卻來到了1100億元左右，接近GE醫(yī)療的一半……
而且，聯(lián)影醫(yī)療的高估值是從一開始就有的。
2022年8月，聯(lián)影醫(yī)療正式登錄科創(chuàng)板。作為一家醫(yī)療影像企業(yè)，聯(lián)影自然也抓住了當(dāng)時(shí)的疫情“紅利”，所以在上市之初就被市場給予了很高的估值溢價(jià)。
比如，當(dāng)時(shí)聯(lián)影醫(yī)療的發(fā)行價(jià)就來到了109.88元/股，對應(yīng)市盈率為77.69倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。至于現(xiàn)在（截止到8月7日收盤），聯(lián)影醫(yī)療也依然有著85.86倍的PE，而同為A股醫(yī)療白馬股的邁瑞醫(yī)療卻只有25.13倍。
另外即便在2022年聯(lián)影醫(yī)療的營收和凈利規(guī)模僅為92.38億元、16.56億元，但是上市首日，其股價(jià)暴漲超60%，市值一度超過1500億。這和Pre-IPO融資時(shí)，業(yè)內(nèi)預(yù)期的400億左右，相差了3倍有余。
當(dāng)然，除了趕上疫情“紅利”，以及后來各種國家政策支持外，聯(lián)影醫(yī)療自身也確實(shí)爭氣，現(xiàn)如今已經(jīng)成為了國產(chǎn)醫(yī)療影像行業(yè)的頭部玩家，PET/CT銷量連續(xù)多年蟬聯(lián)國內(nèi)市場第一。
不過還是那句話，聯(lián)影醫(yī)療有成長潛力，但投資估值卻需要一定的時(shí)間來兌現(xiàn)。所以在短期內(nèi)，原始股東和機(jī)構(gòu)們就有可能將減持變?yōu)槌B(tài)化動作，直至價(jià)值與價(jià)格雙雙回歸到合理的水平線上。
這實(shí)際上也是同行邁瑞醫(yī)療的“前車之鑒”。
作為“A股醫(yī)療器械龍頭”，邁瑞醫(yī)療在過去一直被各路投資者們視為“最強(qiáng)白馬”，但誰也沒想到的是，在大小非解禁后，邁瑞醫(yī)療的股東減持就一路沒停過，各種變現(xiàn)累計(jì)超百億元。
核心原因也是過去資本市場給的估值太高，所以原始股東減持就成了必然，并且這種減持還只能靠時(shí)間來消化……
所以有投資者感慨，從短期看，現(xiàn)在大A兩家最好的醫(yī)療器械公司，都不算是好股票，只能等未來聯(lián)影醫(yī)療們逐漸回歸價(jià)值本身了……
回到業(yè)務(wù)經(jīng)營層面來看，現(xiàn)在聯(lián)影醫(yī)療也確實(shí)沒什么明顯的硬傷。
就拿去年的營收利潤雙下滑來說，聯(lián)影醫(yī)療解釋稱，主要受國內(nèi)設(shè)備更新政策落地節(jié)奏對市場的影響，行業(yè)規(guī)模較上年同期有較大收縮，國內(nèi)收入較上年同期有所下降；其次，公司部分高端新產(chǎn)品的市場導(dǎo)入期較長，對業(yè)績貢獻(xiàn)尚需時(shí)間。
同時(shí)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入以及業(yè)務(wù)拓展，研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用同比有所上升。
事實(shí)也確實(shí)如此。從2023年下半年開始的醫(yī)療反腐風(fēng)暴，一下子就讓公立醫(yī)院招投標(biāo)采購成了整頓重點(diǎn)，也給整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)都帶來了不小的沖擊。再加上地方財(cái)政資金緊張、醫(yī)療專項(xiàng)發(fā)行債減少，又讓醫(yī)療設(shè)備更新節(jié)奏有所放緩。
所以有公開數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月20日，我國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備公開招中標(biāo)市場規(guī)模同比下降21.5%。
這就使得2024年，不只是聯(lián)影醫(yī)療一家出現(xiàn)了業(yè)績下滑，包括三座外企大山“GPS”們也都出現(xiàn)了不同程度的下滑。2024年GE醫(yī)療中國區(qū)營收暴跌15%，西門子影像業(yè)務(wù)在中國跌了4%，飛利浦銷售額出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。
不過好在，自2024年4季度以來，國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備公開招標(biāo)市場開始了持續(xù)回暖。據(jù)眾成數(shù)科統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，今年一季度我國醫(yī)療設(shè)備招投標(biāo)規(guī)模同比增長67.49%，其中影像設(shè)備同比增長85.47%。
所以，即便招投標(biāo)和收入確認(rèn)之間存在時(shí)間差，但是同期，聯(lián)影醫(yī)療依然表現(xiàn)出了明顯的好轉(zhuǎn)趨勢，營收同比增長5.42%，歸母凈利潤同比增長1.87%。
同時(shí)，在今年7月，國家還安排了1480億元超長期特別國債支持醫(yī)療等行業(yè)大規(guī)模設(shè)備更新，所以此次年中報(bào)可能就是聯(lián)影醫(yī)療業(yè)績的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
不過遺憾的是，這份利好，也將“撞車”現(xiàn)在聯(lián)影醫(yī)療的頻繁減持和未來的巨量解禁……
此外從產(chǎn)品研發(fā)能力來看，聯(lián)影醫(yī)療的整體表現(xiàn)也相當(dāng)亮眼。
天眼查APP顯示：過去三年間，其研發(fā)投入占總營收的比例分別為15.87%、16.81%和21.95%，呈一路上漲之勢。
其中，2024年，聯(lián)影醫(yī)療研發(fā)投入22.61億元，研發(fā)人員新增315人至3271名。
截至報(bào)告期末，聯(lián)影醫(yī)療已累計(jì)推出超140款創(chuàng)新產(chǎn)品，其中49款產(chǎn)品通過FDA510(k)注冊許可，46款產(chǎn)品通過CEMDR/MDD認(rèn)證，整體覆蓋了從基層普惠型到尖端科研型的全場景臨床需求。
不過，亮眼歸亮眼，但聯(lián)影醫(yī)療也不是沒有軟肋存在。
比如國內(nèi)政策層面的不確定性影響，就像此前的醫(yī)療反腐、醫(yī)療設(shè)備更新政策落地節(jié)奏放緩，還有就是集采的內(nèi)卷壓價(jià)等等。
一個(gè)好消息是，在最近啟動的第十一批集采工作，國家醫(yī)保局已經(jīng)明確了集采“反內(nèi)卷”，不再簡單的以最低報(bào)價(jià)作為參考。
但壞消息是，目前這一舉措似乎還主要集中在藥品領(lǐng)域，未來能不能從藥品拓展到高端醫(yī)療器械領(lǐng)域，什么時(shí)候落地？這些依然都還是個(gè)未知數(shù)。
畢竟，現(xiàn)在醫(yī)療器械行業(yè)本身也內(nèi)卷嚴(yán)重。就拿最近公布的福建省2024年CT、MR醫(yī)用設(shè)備集采結(jié)果公告中，萬東醫(yī)療直接把1.5TMR產(chǎn)品的中標(biāo)價(jià)格，拉到200萬元時(shí)代，較2024年平均單價(jià)直降59.33%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均降幅（32%-38%）。
所以即便集采反內(nèi)卷，但是聯(lián)影醫(yī)療本身又能不能卷得過同行呢？
除此之外，海外業(yè)務(wù)的地緣政治影響，現(xiàn)在也是聯(lián)影醫(yī)療的一大陰霾。
2024年，聯(lián)影的境外主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.2億元，同比增長33.81%，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例為22.46%，整體保持逐年上升的趨勢。
其中，聯(lián)影醫(yī)療高端醫(yī)療裝備已完成歐盟27國中超半數(shù)成員國的市場滲透。
然而在今年6月，歐盟委員會突然發(fā)布了一條禁令：自2025年6月30日起，中國企業(yè)不得參與歐盟地區(qū)數(shù)額500萬歐元的醫(yī)療器械采購；中標(biāo)的醫(yī)療器械合同中，中國產(chǎn)品的份額不得超過50%。
雖然國內(nèi)就很快就采取了反制措施，據(jù)財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于在政府采購活動中對自歐盟進(jìn)口的醫(yī)療器械采取相關(guān)措施的通知》，對于4500萬元人民幣以上的醫(yī)療器械政府采購項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)排除歐盟企業(yè)參與。
但值得一提的是，《通知》對歐洲企業(yè)在華生產(chǎn)的醫(yī)療器械不予限制。
而在這方面，GPS三家外資巨頭在我國均設(shè)有生產(chǎn)基地，所以在國內(nèi)市場銷售影響不大，但是聯(lián)影醫(yī)療們能不能繞開歐盟的禁令，就有點(diǎn)說不準(zhǔn)了。
不過好一點(diǎn)，現(xiàn)在聯(lián)影的品牌觸角早已延伸到了北美、印度和土耳其、墨西哥、巴西等戰(zhàn)略新興市場。
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個(gè)帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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