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@港股研究社原創(chuàng)
作者丨南鷂
“超級(jí)換機(jī)周期”屬實(shí)？
近日A股消費(fèi)電子板塊，尤其是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股股價(jià)的異動(dòng)凸顯，歌爾股份趨勢性走強(qiáng)。而原因，一是果鏈二季度拉貨情況好于年初市場悲觀情形，二則是蘋果兩度上調(diào)新品備貨目標(biāo)帶來收入增長預(yù)期，并驅(qū)動(dòng)蘋果股價(jià)再創(chuàng)新高。
7月21日，舜宇光學(xué)科技 (02382.HK)發(fā)布盈喜，集團(tuán)預(yù)期截至2024年6月30日止六個(gè)月錄得公司股東應(yīng)占溢利約人民幣10.48億元至人民幣10.92億元，較截至2023年6月30日止六個(gè)月的公司股東應(yīng)占溢利約人民幣4.37億元增加約140%至150%。
美銀證券發(fā)表報(bào)告指，舜宇發(fā)盈喜再次確定了市場憧憬迎轉(zhuǎn)折點(diǎn)的預(yù)計(jì)。該行預(yù)期舜宇將受惠于大型感應(yīng)器在中高檔型號(hào)的滲透率上升、更多潛望鏡項(xiàng)目以及音圈馬達(dá)（vcm）供應(yīng)的價(jià)值增加，這些因素將助力舜宇加強(qiáng)產(chǎn)品組合，帶動(dòng)其利潤率在今年下半年至2025年擴(kuò)張。美銀證券上調(diào)舜宇光學(xué)今年至2026年的盈利預(yù)測2%至15%，并將舜宇目標(biāo)價(jià)由67港元升至70港元，重申“買入”評(píng)級(jí)。
除此之外，近日天風(fēng)國際的分析師郭明錤發(fā)文稱，下半年開始，iPhone的訂單將逐漸重回到舜宇光學(xué)（02382.HK），并預(yù)期其將在2025年成為蘋果的新CCM供應(yīng)商，且在越南量產(chǎn)與出貨新款M5系列MacBook機(jī)型的CCM。
先不論這一預(yù)測的確定性，若假定機(jī)構(gòu)預(yù)測正確，舜宇光學(xué)能受益多少？機(jī)構(gòu)又是基于怎樣的事實(shí)去預(yù)測這一可能性？舜宇光學(xué)又做對(duì)了什么？
最早可溯源至1984年的舜宇光學(xué)是在2021年才正式打入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)時(shí)主要是為iPhone 13提供前置攝像頭。在這一年中其股價(jià)期間累計(jì)漲幅達(dá)45%，并創(chuàng)下歷史最高價(jià)257.56港元/股，市值也創(chuàng)下超2800億港元的巔峰。
但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，加入“果鏈”似乎并未給舜宇光學(xué)帶來明顯的業(yè)績增長。財(cái)報(bào)顯示，2020年、2021年、2022年舜宇光學(xué)收入規(guī)模分別為380.02億元（人民幣，下同）、374.97億元、331.97億元，呈逐年遞減的態(tài)勢；對(duì)應(yīng)營業(yè)利潤也由2020年的48.72億元，微增至2021年的49.88億元后，2022年同比驟降超一半至24.08億元。
事實(shí)上，這主要是由于當(dāng)時(shí)全球智能手機(jī)的需求曲線已來到單邊右側(cè)下滑的拐點(diǎn)了。據(jù)Canalys統(tǒng)計(jì)，2022年全球智能手機(jī)出貨量同比2021年下跌11.3％，創(chuàng)十年來新低，2023年再度下降4%至11.4億部。
不過，隨著時(shí)間來到2024年，不同于舜宇光學(xué)首次進(jìn)入“果鏈”的時(shí)機(jī)點(diǎn)略顯滯后，若此次舜宇光學(xué)最終確實(shí)重回果鏈，那么其受益程度，至少在營收、利潤方面很大概率將強(qiáng)于2021-2022年。
一方面，此次蘋果產(chǎn)品的核心預(yù)期在于AI技術(shù)加持下的“超級(jí)換機(jī)周期”將刺激出龐大的新需求，尤其是其需求應(yīng)用場景不僅限于手機(jī)端、PC端，還包括VR、AR、XR等新應(yīng)用場景的商業(yè)化也在加速落地。
與此同時(shí)，高新科技也賦能了這些移動(dòng)消費(fèi)電子產(chǎn)品更高的價(jià)值量。需求量+價(jià)值量齊升之中，有望早早進(jìn)入這系列產(chǎn)品供應(yīng)鏈的舜宇光學(xué)自然將獲益更多。
另一方面，智能化場景中，光學(xué)元器件作為“眼睛”在其中的重要作用不言而喻，而高要求下，蘋果愿意在這一環(huán)節(jié)上承受的成本下限也就更高，供應(yīng)商議價(jià)能力自然相對(duì)更強(qiáng)，盈利能力得到提高。尤其是考慮到舜宇光學(xué)同時(shí)出貨CCM與鏡頭，產(chǎn)品整合后其利潤有了更好的成長可能。
對(duì)此，郭明錤的分析中也表示，成為 Apple CCM的新供應(yīng)商對(duì)舜宇光學(xué)意味著，營收翻倍將成為可實(shí)現(xiàn)的長期營運(yùn)目標(biāo)，以及垂直整合將使其利潤成長。
當(dāng)然這一切是基于舜宇光學(xué)產(chǎn)品能保持高質(zhì)量交付的前提之下。而對(duì)于這一點(diǎn)舜宇光學(xué)應(yīng)該是有所感悟的。
時(shí)間回到2023年，舜宇光學(xué)由于生產(chǎn)問題流失了iPhone鏡頭訂單，導(dǎo)致其在蘋果光學(xué)供應(yīng)中的比重降到極低。當(dāng)年其收入體量也再度下滑。財(cái)報(bào)顯示，2023年舜宇光學(xué)總營收同比上一年下滑4.6%。
因此想要重新被認(rèn)可，就必須從跌倒開始思考。
首先，同步尖端產(chǎn)品趨勢。根據(jù)外媒目前爆料的消息來看，按以往慣例預(yù)計(jì)將于9月上線的iPhone 16系列會(huì)在硬件和軟件有所升級(jí)。而天風(fēng)證券猜測，在重要的“賣點(diǎn)”影像方面，iPhone 16 Pro和Pro Max將標(biāo)配去年iPhone 15最新推出的頂配版四棱鏡攝像頭。
據(jù)現(xiàn)有資料，四棱鏡攝像頭其實(shí)是一種潛望鏡方案，其核心原理就是通過鏡頭后方的折疊玻璃結(jié)構(gòu)，對(duì)光線進(jìn)行多次反射，從而實(shí)現(xiàn)更長的焦距和更高的光學(xué)變焦倍率。且這種“內(nèi)變焦”方式，能讓手機(jī)兼顧增強(qiáng)手機(jī)影像功能的同時(shí)做到減薄化。
事實(shí)上，這與華為上半年發(fā)布發(fā)影像旗艦機(jī)型P70系列采用的潛望長焦鏡頭技術(shù)與可變光圈技術(shù)是異曲同工的。
因而，依照這兩大巨頭在海內(nèi)外手機(jī)市場中舉足輕重的地位可以預(yù)見，在不遠(yuǎn)的未來這種潛望式長焦攝像頭將覆蓋到更多品牌、更多機(jī)型中。
從供應(yīng)鏈來看，據(jù)郭明錤表示，目前蘋果與華為的潛望鏡鏡頭都是由大立光主供。不過同樣是這兩家大廠供應(yīng)商的舜宇光學(xué)目前已首發(fā)了5X和10X潛望光學(xué)變焦模組，2023年在業(yè)內(nèi)率先量產(chǎn)了潛望式攝像頭模組。
其次，技術(shù)是核心底層。從技術(shù)來看，四棱鏡攝像頭所追求的長焦體驗(yàn)，背后其實(shí)隱含了攝像頭模組技術(shù)的小型化、減薄化。
圖源：舜宇光學(xué)官網(wǎng)
舜宇光學(xué)目前已將鏡頭小型化的反射潛望模組供應(yīng)給部分客戶了。而其擁有的高精密光學(xué)組裝技術(shù)，已經(jīng)能做到亞微米級(jí)光學(xué)對(duì)準(zhǔn)，使得群內(nèi)對(duì)焦產(chǎn)品形成可能；封裝技術(shù)也實(shí)現(xiàn)小型化了，并且依托這一優(yōu)勢，其全彩0.4cc、單色0.2cc也已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，甚至已將應(yīng)用場景拓展至對(duì)小型化要求更迫切的XR和loT領(lǐng)域。
據(jù)悉在光學(xué)器件性能要求更高的Vision Pro等新場景上，舜宇光學(xué)已率先嘗到紅利，且成為了Meta、Pico等全球知名品牌的VR產(chǎn)品的首選供應(yīng)商。由此可見，其在產(chǎn)品的一體化設(shè)計(jì)、小型化設(shè)計(jì)、光學(xué)性能上具備的底氣。
最后，不容忽視的“產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)”。為應(yīng)對(duì)一些不可控風(fēng)險(xiǎn)、以及全球零部件代工產(chǎn)業(yè)逐步向東南亞轉(zhuǎn)移的趨勢，舜宇光學(xué)在去年3月已向越南政府提議，計(jì)劃建設(shè)一座價(jià)值20億至25億美元的工業(yè)中心，而蘋果也早就計(jì)劃在越南生產(chǎn)MacBook，空間上兩者之間加大的合作可能性也得到增強(qiáng)。
或許正是基于企業(yè)的這些內(nèi)核與產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，市場得以推斷蘋果此次很可能重新選擇舜宇光學(xué)，并且有望讓其進(jìn)入Macbook光學(xué)鏡頭的供應(yīng)鏈。
放大觀察視角來看，其實(shí)相較于舜宇光學(xué)與蘋果兩個(gè)個(gè)體間的合與分，最值得關(guān)注的實(shí)則還是整個(gè)“果鏈”內(nèi)的中國企業(yè)們這些年在蘋果業(yè)務(wù)上經(jīng)歷的一些起伏，與完成的質(zhì)變。
回顧來看，可以發(fā)現(xiàn)，在“果鏈”之中曾差點(diǎn)被踢出供應(yīng)鏈的企業(yè)中并不只有舜宇光學(xué)。
根據(jù)蘋果2021財(cái)年公布的前200大供應(yīng)鏈名單中，中國大陸是其最大的供應(yīng)地區(qū)，擁有超50供應(yīng)商。然而在2021年至今，國內(nèi)多家企業(yè)先后被踢出果鏈或遭遇砍單。
具體來看，2020年，也就是歐菲光進(jìn)入“果鏈”的第五個(gè)年頭，其接到了被列入實(shí)體清單通知，隔年被提出蘋果供應(yīng)鏈，隨后其業(yè)績一落千丈，持續(xù)多年虧損。
2022年歌爾股份突然收到境外大客戶的通知，其生產(chǎn)一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品被暫停，當(dāng)年其業(yè)績也近乎夭折，計(jì)提損失超17億元。
2023年此前一直傳聞產(chǎn)品質(zhì)量存在問題可能被蘋果砍單的聞泰科技主動(dòng)宣布停止供應(yīng)蘋果。24Q1其凈利潤下滑近7成。
從這幾個(gè)典型案例中，可以發(fā)現(xiàn)，這些“入果”多年的供應(yīng)商其蘋果業(yè)務(wù)受到大挫的原因既有不可控的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素、也有自身內(nèi)在的短板原因。然而也存在一個(gè)共性：作為當(dāng)時(shí)全球最具成長價(jià)值的企業(yè)之一，蘋果意味龐大的“金礦”，也正是如此，這些企業(yè)當(dāng)時(shí)的經(jīng)營重點(diǎn)就是把好蘋果這條大腿，以至于在經(jīng)營上也高度依賴蘋果，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，合作一經(jīng)波動(dòng)就造成了業(yè)績大幅下滑。
不過，正所謂“田忌賽馬，焉知福禍”。成長之路總是要摔一些跤的。經(jīng)此一遭，目前國內(nèi)大多挺過陣痛期的“果鏈”供應(yīng)商都從不同方面總結(jié)了一些思考，并做出一定改變。
其一，產(chǎn)品經(jīng)得起推敲。從整個(gè)大趨勢來說，基于中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、勞動(dòng)成本以及全球大環(huán)境等因素，近年來蘋果供應(yīng)鏈開始了一系列“去中國化”動(dòng)作。但主要還是集中在技術(shù)含量低的環(huán)節(jié)，對(duì)于歌爾股份、比亞迪電子、長盈精密等以技術(shù)和產(chǎn)品為支撐的企業(yè)，從庫克的態(tài)度就可以看出仍是蘋果仍有被反向制約到。
而這背后是這些企業(yè)多年來對(duì)其產(chǎn)品、經(jīng)營的持續(xù)打磨。2023年歌爾股份、長盈精密光在研發(fā)投入就分別投入了47.16億元、81.89億。可見“果鏈”的光環(huán)強(qiáng)弱是依舊企業(yè)本身生產(chǎn)的質(zhì)量與實(shí)力來定，如今舜宇光學(xué)的重歸也是最好的案例之一。
其二，多元化經(jīng)營。為了降低對(duì)蘋果的依賴，國內(nèi)果鏈企業(yè)近年來陸續(xù)開展多元化戰(zhàn)略。比如舜宇光學(xué)正是得意于其涵蓋手機(jī)、汽車、安防、AR/VR等領(lǐng)域的多元布局才抗住了這一輪消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的下行周期；此外歌爾股份轉(zhuǎn)型VR、AR領(lǐng)域、藍(lán)思科技探索了新能源汽車、智能頭顯以及光伏等領(lǐng)域、領(lǐng)益智造也另外涉足汽車與光伏賽道。
其三，打造一個(gè)比肩甚至超越蘋果的中國自主鏈主。為強(qiáng)化鏈主對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈的絕對(duì)話語權(quán)，以及保證供應(yīng)鏈的安全性與生命力，蘋果其實(shí)一直會(huì)再隔一段時(shí)間就對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行“洗牌”。
但這對(duì)于供應(yīng)商而言，將是始終懸于頭頂?shù)囊粍?，難以控制。因此，一個(gè)能與蘋果比肩的國產(chǎn)鏈主是產(chǎn)業(yè)最大做強(qiáng)的必要選擇。而時(shí)隔兩年之后重新回歸的華為讓這一可能出現(xiàn)了也真是得益于此，被蘋果“拋棄”，歐菲光在被拉出“泥沼”。
可見，這一輪消費(fèi)電子的復(fù)蘇中，可以看到的是曾經(jīng)受限于人的中國供應(yīng)鏈的崛起。而一個(gè)供應(yīng)鏈背后真正的掣肘其實(shí)是需要整個(gè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)合力才能最終打破的。
這代表著在雄起的新時(shí)代中，中國供應(yīng)鏈、乃至整個(gè)中國制造業(yè)需要繼續(xù)向一個(gè)內(nèi)核——自主且尖端，走去。
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4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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