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2024年2月初至今，A股存儲(chǔ)芯片板塊回暖明顯，相關(guān)指數(shù)基金也開始發(fā)力，其中科創(chuàng)100ETF華夏（588800）漲幅近10%。個(gè)股方面，兆易創(chuàng)新、長(zhǎng)電科技飆漲超60%，瀾起科技大漲超40%。
存儲(chǔ)龍頭強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)背后是業(yè)績(jī)、估值、政策面的共振，其持續(xù)性或可保持相對(duì)樂觀的期待。
全球半導(dǎo)體市場(chǎng)正處在新一輪復(fù)蘇周期中。銷售收入拐點(diǎn)出現(xiàn)在2023年二季度，凈利潤(rùn)表現(xiàn)更為滯后一些，拐點(diǎn)出現(xiàn)在2024年一季度。
▲來源：Wind
具體看，國(guó)內(nèi)多數(shù)半導(dǎo)體龍頭凈利潤(rùn)已在上半年出現(xiàn)激增態(tài)勢(shì)。在芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域，韋爾股份歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比暴增754%至819%，瀾起科技預(yù)計(jì)同比暴增613%至662%。在設(shè)備領(lǐng)域，北方華創(chuàng)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)42.8%-64.5%。在封測(cè)領(lǐng)域，通富微電上半年扭虧為盈，二季度環(huán)比增長(zhǎng)92%-181%。
從企業(yè)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈基本與全球保持同步，均處于上行周期之中。那么，本輪半導(dǎo)體上行周期會(huì)持續(xù)多久呢？
首先不妨在歷史上找一找規(guī)律?？v觀過去20年，全球半導(dǎo)體周期平均為3-4年，上行1-3年（均值2.2年），下行1-2年（均值1.4年）。
其實(shí)，全球半導(dǎo)體周期與全球經(jīng)濟(jì)周期基本吻合。邏輯上，全球經(jīng)濟(jì)活躍度高，對(duì)消費(fèi)電子的需求旺盛，驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體景氣度走高，反之亦然。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2008年次貸危機(jī)，當(dāng)年10月均見到了半導(dǎo)體周期谷底。
最近一輪半導(dǎo)體周期，上行期為2019Q4-2021Q4，下行期為2022Q1-2023Q2，跟經(jīng)濟(jì)周期也大致吻合。美國(guó)在2020年釋放了尤為激進(jìn)的貨幣政策與財(cái)政政策，驅(qū)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)從疫情泥潭轉(zhuǎn)為火熱復(fù)蘇。但從2022年開始，通脹失控，加之持續(xù)加息，經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，半導(dǎo)體需求下行，行業(yè)周期也趨而直下。
從2023年下半年開始，全球半導(dǎo)體行業(yè)觸底復(fù)蘇，轉(zhuǎn)為上行，主要驅(qū)動(dòng)因素有兩個(gè)方面。
一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)此前市場(chǎng)普遍預(yù)期的衰退，反而持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，以至于全球經(jīng)濟(jì)在2023年以來整體處于復(fù)蘇大環(huán)境中。
在此宏觀背景下，全球智能手機(jī)、PC也逐步從泥潭中復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體下游需求回暖。據(jù)Canalys數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度全球PC、中國(guó)智能手機(jī)出貨量均實(shí)現(xiàn)2022年以來首次同比正增長(zhǎng)。
另一方面，ChatGPT橫空出世，帶動(dòng)全球人工智能高速發(fā)展，算力需求大幅上行，進(jìn)而成為本輪半導(dǎo)體周期反轉(zhuǎn)的重要推動(dòng)力。因?yàn)楦咝阅艿腉PU/CPU等邏輯芯片和DRAM/HBM等存儲(chǔ)芯片，是實(shí)現(xiàn)AI高算力的硬件基礎(chǔ)。
從歷史規(guī)律以及本輪驅(qū)動(dòng)因素綜合看，本輪半導(dǎo)體上行周期正在進(jìn)行時(shí)，且持續(xù)時(shí)間可能會(huì)超出過往周期均值。
在本輪半導(dǎo)體復(fù)蘇周期和全球AI浪潮之下，存儲(chǔ)芯片可能會(huì)是最為受益的方向之一。要知道，存儲(chǔ)芯片占到整個(gè)半導(dǎo)體市場(chǎng)份額的27%，且是智能手機(jī)、PC、AI服務(wù)器等消費(fèi)電子核心硬件支撐。
存儲(chǔ)芯片與半導(dǎo)體大周期呈現(xiàn)較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，目前也已經(jīng)進(jìn)入上行期。除需求側(cè)改善外，供給側(cè)出現(xiàn)了明顯變化。鎧俠、海力士、美光從2022年四季度便開始減產(chǎn)，西部數(shù)據(jù)于2023年1月減產(chǎn)，三星于2023年4月加入減產(chǎn)序列，并不再“逆周期投資”，均加速存儲(chǔ)行業(yè)觸底回升。
周期反轉(zhuǎn)之下，存儲(chǔ)芯片價(jià)格持續(xù)上漲。以DARM DDR4（16Gb）為例，價(jià)格從2023年9月低點(diǎn)的2.89美元上漲至如今的3.6美元，累計(jì)漲幅為25%。
展望未來，本輪存儲(chǔ)芯片漲價(jià)潮有望持續(xù)，或超預(yù)期。一來，三大存儲(chǔ)原廠利潤(rùn)率距離歷史高點(diǎn)還有較大距離，未來有持續(xù)漲價(jià)的意愿。二來，過去存儲(chǔ)每輪漲價(jià)持續(xù)時(shí)間至少在6-8個(gè)季度，本輪漲價(jià)時(shí)間僅3個(gè)季度。
其次，存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)份額被海外巨頭高度壟斷，國(guó)產(chǎn)替代空間大。DRAM作為存儲(chǔ)器第一大產(chǎn)品，三星、海力士、美光科技三家壟斷了全球96.5%的市場(chǎng)份額。在NAND領(lǐng)域，市場(chǎng)格局相對(duì)分散一些，三星、鎧俠、海力士、西部數(shù)據(jù)、美光科技也占據(jù)了95.5%的份額。
伴隨著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體相關(guān)扶持政策以及大基金的注入，將加速各環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。2024年5月24日，國(guó)家大基金三期正式成立，注冊(cè)資本高達(dá)3440億元，總規(guī)模超過過去兩期總和，投入方向包括先進(jìn)制造、先進(jìn)封裝、AI芯片以及設(shè)備、材料等。而存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈作為國(guó)產(chǎn)化率極低的領(lǐng)域，有望獲得大基金強(qiáng)有力的資金支持。
目前，國(guó)內(nèi)廠商在存儲(chǔ)芯片兩大經(jīng)營(yíng)模式上均有布局，且有一定突破。
一種是Fabless模式，將設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)等生產(chǎn)環(huán)節(jié)由不同廠家來配合完成，再交給后模組廠來做集成形成最終的終端芯片。這里面國(guó)內(nèi)積極布局的玩家并不少，包括兆易創(chuàng)新、北京君正、東芯股份等。其中，兆易創(chuàng)新在利基DARM、SLCNAND、Nor Flash均有布局，且從2016年開始相關(guān)芯片出貨量開啟大擴(kuò)張。
▲中國(guó)大陸存儲(chǔ)芯片廠商產(chǎn)品布局
來源：山西證券
另外一種為IDM模式。存儲(chǔ)原廠擁有晶圓廠、封裝廠和測(cè)試廠，自行完成芯片全生命周期。這主要聚焦在手機(jī)、PC與服務(wù)器。因客戶集中，需求量又大，往往被大型存儲(chǔ)原廠直接覆蓋，比如三星。
在IDM模式下，長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)在DARM上實(shí)現(xiàn)了0到1的突破，開始追趕三星、海力士以及美光三大存儲(chǔ)原廠，并已批量量產(chǎn)18.5nm的DARM芯片。并且，公司還啟動(dòng)了二期項(xiàng)目，于2024年底每月產(chǎn)能增加4萬片晶圓，屆時(shí)產(chǎn)能將占據(jù)全球總產(chǎn)能的10%。長(zhǎng)江存儲(chǔ)則在NAND發(fā)力，已于2022年實(shí)現(xiàn)了232層3D NAND量產(chǎn)，且二期規(guī)劃產(chǎn)能將達(dá)到30萬片/月。
另外，在存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)鏈中下游的模組集成環(huán)節(jié)，也被存儲(chǔ)大廠占據(jù)，三方模組市占率整體占比偏小。其中，金士頓僅占5%，江波龍占3%，佰維存儲(chǔ)占1%，后兩家均為國(guó)產(chǎn)龍頭。
不過，這兩家企業(yè)均往上游封測(cè)領(lǐng)域做產(chǎn)業(yè)鏈延伸，也有利于提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和擴(kuò)大市場(chǎng)份額。另外，伴隨著存儲(chǔ)業(yè)周期反轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)彈性也比較好，也值得跟蹤關(guān)注。
半導(dǎo)體屬于典型周期行業(yè)，國(guó)內(nèi)龍頭業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯波動(dòng)，股價(jià)表現(xiàn)同樣大開大合。當(dāng)前，半導(dǎo)體（申萬）指數(shù)較2021年7月高峰回撤50%左右。
股價(jià)大跌之下，估值水平也來到了一個(gè)相對(duì)有吸引力的位置。據(jù)Wind顯示，半導(dǎo)體最新PE TTM（剔除負(fù)值）為63倍，處于近十年來中位數(shù)的39%。最新市凈率為3.6倍，處于近十年來分位數(shù)的19%，僅略高于2018年底。
▲半導(dǎo)體指數(shù)PB走勢(shì)圖
來源：Wind
市場(chǎng)能夠慷慨給到當(dāng)前估值水平，主要源于此前行業(yè)估值過高、大盤持續(xù)下跌、市場(chǎng)風(fēng)格扎堆高股息等方面的利空。如今，各大利空因素基本被充分消化，估值也回到相對(duì)便宜的階段。加上業(yè)績(jī)基本面開始出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，那么半導(dǎo)體整體估值有望迎來持續(xù)回歸，尤其是存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈。
不過，半導(dǎo)體行業(yè)頗為復(fù)雜，需具備專業(yè)的投研分析能力，普通投資者很難判斷哪個(gè)企業(yè)最為合適。因此，布局相關(guān)板塊指數(shù)基金或權(quán)重占比較高的寬基指數(shù)基金也會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)選擇。比如，科創(chuàng)100ETF華夏（588800）前十大重倉(cāng)股中有4席半導(dǎo)體龍頭，包括思特威、安集科技、恒玄科技、納芯微。
此外，科創(chuàng)100ETF華夏（588800）權(quán)重較高的還包括惠泰醫(yī)療、艾力斯、百濟(jì)神州等醫(yī)藥龍頭。要知道，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)3年的下跌，估值水平來到10年來極低水平，且伴隨著醫(yī)藥行業(yè)政策邊際緩和、藥械基本面觸底復(fù)蘇，估值也有望止跌回暖。
總之，在大盤行情低迷之際，布局業(yè)績(jī)有改善預(yù)期、估值相對(duì)低位的半導(dǎo)體是一個(gè)不差選擇，接下來其表現(xiàn)或有驚喜出現(xiàn)。
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7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
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2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
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三、申訴
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