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咨詢(xún)?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒?qǐng)聯(lián)系：鳥(niǎo)哥筆記小羽毛（ngbjxym）
今年2月初至今，A股航運(yùn)板塊異軍突起，整體漲幅近40%。其中，中遠(yuǎn)?？仫j漲逾50%，市值重回2400億上方，一度突破2021年創(chuàng)下的股價(jià)紀(jì)錄。然而，近日受巴以?；鹩嘘P(guān)消息沖擊，中遠(yuǎn)在6月11日閃崩跌停，隨后三個(gè)交易日也未能收復(fù)失地。
那么，航運(yùn)周期行情要戛然而止了嗎？
雖然大盤(pán)較年初時(shí)反彈了不少，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依然沒(méi)有完全回暖。在此大背景下，航運(yùn)板塊憑什么能有如此突出表現(xiàn)？
在市值觀察看來(lái)，主要有兩方面因素。
一方面，運(yùn)價(jià)持續(xù)暴漲。集運(yùn)歐線主力期貨從去年紅海事件爆發(fā)后，從700元一路飆升至2500元上方，后運(yùn)價(jià)有所回落。但沉寂4個(gè)月之后，期貨價(jià)格再度一飛沖天，從1800元飆漲至如今的4745元，累計(jì)漲幅高達(dá)130%以上?，F(xiàn)貨指數(shù)方面，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)從3月底的1730點(diǎn)大幅飆升至目前的3185點(diǎn)，累計(jì)漲幅亦高達(dá)84%。
運(yùn)價(jià)飆升的同時(shí)，全球第二大集裝箱港口新加坡港“堵船”了。目前，新加坡有45萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱的運(yùn)力等待進(jìn)港或出港。這比新冠疫情期間的運(yùn)力還要多。
造成這一現(xiàn)象的核心原因是地緣沖突。最近幾個(gè)月，紅海局勢(shì)升溫，迫使多家航運(yùn)巨頭被迫改道，繞行非洲好望角，打亂了全球主要港口的規(guī)劃，許多船只都無(wú)法按計(jì)劃到達(dá)，當(dāng)計(jì)劃外的船只抵達(dá)港口時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致排隊(duì)“堵船”。
同時(shí)，這也會(huì)增加運(yùn)輸成本，驅(qū)動(dòng)運(yùn)價(jià)大幅上漲。以遠(yuǎn)東到歐洲繞行好望角測(cè)算，運(yùn)距從原來(lái)的10700海里提升至13850海里，提升幅度達(dá)到29%。
6月11日，哈馬斯接受聯(lián)合國(guó)安理會(huì)通過(guò)的有關(guān)加沙地帶?；鸬淖钚聸Q議，準(zhǔn)備就細(xì)節(jié)問(wèn)題進(jìn)行談判，紅海局勢(shì)似乎有降溫跡象。這導(dǎo)致集運(yùn)歐線期貨價(jià)格突襲大跌，但接下來(lái)三個(gè)交易日又基本收回跌幅。
整體看，運(yùn)價(jià)大幅攀升，有利于航運(yùn)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與盈利能力改善。其實(shí)，運(yùn)價(jià)再度起飛與航運(yùn)板塊行情啟動(dòng)的時(shí)間大致是吻合的，均在4月初。
另一方面，市場(chǎng)扎堆抱團(tuán)包括航運(yùn)在內(nèi)的周期股。今年以來(lái)，石油石化、煤炭均大漲逾26%，公共事業(yè)大漲16%，交通運(yùn)輸上漲8%，大幅跑贏大盤(pán)主力指數(shù)。同期，成長(zhǎng)股板塊錄得較差表現(xiàn)。其中，計(jì)算機(jī)大跌19%，生物醫(yī)藥大跌14.6%，白酒下跌9%。
很顯然，市場(chǎng)主力資金密集抱團(tuán)在高紅利的周期股上。而航運(yùn)屬于典型周期板塊，分紅也不錯(cuò)，也較為受益當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格。要知道，2023年，中遠(yuǎn)?？?、海通發(fā)展、錦江航運(yùn)、海峽股份、中谷物流等龍頭分紅比例均超過(guò)49%。
根據(jù)克拉克森統(tǒng)計(jì)顯示，全球80%以上的貿(mào)易份額由海運(yùn)占據(jù)著，其重要性不言而喻。每年運(yùn)輸貨物總量以數(shù)十億噸計(jì)，全球海運(yùn)市場(chǎng)總價(jià)值約為數(shù)萬(wàn)億美元。
按照海運(yùn)方式來(lái)看，主要有干散貨運(yùn)（運(yùn)輸鐵礦石、煤炭等）、集裝箱運(yùn)輸（電子產(chǎn)品、家具家電等）以及油輪運(yùn)輸（原油、成品油等）。其中，集運(yùn)占貿(mào)易量的比例為16%，但裝載的是高附加值商品，因此運(yùn)輸金額位居三大海運(yùn)方式之首。
2007年之前的十余年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)崛起，帶動(dòng)全球貿(mào)易進(jìn)行繁榮期，每年集運(yùn)運(yùn)輸量年均增長(zhǎng)超10%。但2008年美國(guó)次貸危機(jī)之后，貿(mào)易需求增長(zhǎng)大幅放緩，疊加運(yùn)力產(chǎn)能過(guò)剩，一直到2019年運(yùn)價(jià)均長(zhǎng)期維持在低位水平。在這十年間，國(guó)內(nèi)海運(yùn)龍頭中遠(yuǎn)?？兀?016年兩家央企合并而成）累計(jì)虧損超過(guò)190億元，股價(jià)也長(zhǎng)期萎靡不振。
▲中遠(yuǎn)?？卦L(zhǎng)期虧損
不過(guò)，在周期低谷期，尤其是2015年至2018年，全球航運(yùn)業(yè)迎來(lái)了大重組。中國(guó)航運(yùn)兩大央企巨頭——中國(guó)遠(yuǎn)洋與中國(guó)海運(yùn)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合并為現(xiàn)在的中遠(yuǎn)?？?，后又于2018年7月收購(gòu)東方海外。此外，達(dá)飛國(guó)際收購(gòu)APL、馬士基收購(gòu)HMM，K-line、Mol、NYK合并成立為ONE。
大范圍整合重組之后，全球頭部企業(yè)市場(chǎng)占有率大幅上升，TOP10從60%左右上升至85%左右。其中，地中海占比17%，馬士基占比16.8%，達(dá)飛占比12.8%，中遠(yuǎn)海控占比11.5%。
▲全球集運(yùn)市場(chǎng)占有率
于此同時(shí)，全球航運(yùn)龍頭企業(yè)形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，包括2M聯(lián)盟（馬士基與地中海航運(yùn)）、THE Alliance（HPL赫伯羅特、ONE、陽(yáng)明海運(yùn)、現(xiàn)代商船）以及海洋聯(lián)盟（中遠(yuǎn)?？亍⑦_(dá)飛、長(zhǎng)榮海運(yùn)）。其中，中遠(yuǎn)?？貛ь^的海洋聯(lián)盟占據(jù)全球30%的運(yùn)力份額，在全球各主要航線上均處于領(lǐng)先地位，尤其在美洲航線和歐洲航線上的市占率高達(dá)39%。
其實(shí)，聯(lián)盟化運(yùn)營(yíng)也將行業(yè)集中度再次提升，頭部效應(yīng)會(huì)更加明顯。這會(huì)有兩大方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
一方面，聯(lián)盟運(yùn)營(yíng)實(shí)施的是艙位共享，有利于降低運(yùn)輸成本。這樣一來(lái)，各大公司的合作訴求逐漸強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)意愿，推動(dòng)行業(yè)邁向互利共贏階段。比如，在需求不振時(shí)，各大玩家紛紛采取抱團(tuán)停航的方式來(lái)維穩(wěn)運(yùn)價(jià)。
另一方面，頭部企業(yè)市占率很高，有很強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，運(yùn)輸成本趨于下降，增強(qiáng)了核心競(jìng)爭(zhēng)力。此外，市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)固后，行業(yè)外資本介入的難度越來(lái)越高，行業(yè)經(jīng)營(yíng)壁壘也越來(lái)越高，有利于頭部企業(yè)吃掉未來(lái)貿(mào)易增量蛋糕。
總而言之，航運(yùn)格局大重組之后，各大航運(yùn)龍頭的盈利能力與競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力得以加強(qiáng)。這有點(diǎn)類(lèi)似煤炭行業(yè)在2015年政策驅(qū)動(dòng)下搞的供給側(cè)改革，將中小落后企業(yè)淘汰出市場(chǎng)，頭部市場(chǎng)占有率越來(lái)越高，后來(lái)伴隨著煤炭?jī)r(jià)格走升，市場(chǎng)涌現(xiàn)了一大批牛股，包括中國(guó)神華、陜西煤業(yè)等。航運(yùn)業(yè)也有這方面的潛力。
在A股市場(chǎng)，航運(yùn)除了中遠(yuǎn)?？爻?jí)巨無(wú)霸以外，還有一些龍頭值得關(guān)注。比如，中遠(yuǎn)海能是原油和成品油運(yùn)輸細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，在沿海原油運(yùn)輸領(lǐng)域一直保持著55%以上的市場(chǎng)份額，最近5年?duì)I收年復(fù)合增速為12.5%。招商輪船是從事原油運(yùn)輸、干散貨運(yùn)輸以及LNG運(yùn)輸?shù)拇笮瓦h(yuǎn)洋運(yùn)輸企業(yè)，市值排名航運(yùn)板塊第三，僅次于?？嘏c海能。
▲航運(yùn)市值TOP10
航運(yùn)屬于典型的周期行業(yè)，價(jià)格邏輯遠(yuǎn)比量的邏輯要重要得多。要判斷航運(yùn)市場(chǎng)行情是否演繹完畢，需要從長(zhǎng)、中短周期對(duì)運(yùn)價(jià)進(jìn)行推演判斷才行。
從航運(yùn)長(zhǎng)周期看，目前正處于上行大趨勢(shì)之中。以史為鑒，每一輪航運(yùn)超級(jí)長(zhǎng)周期普遍為20-30年，因?yàn)榇瑝勖c船廠產(chǎn)能周期均為20-30年。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，航運(yùn)周期從衰退邁向景氣，船可能已經(jīng)不夠了，但未被市場(chǎng)觀測(cè)到。一旦實(shí)質(zhì)性缺船，而船舶制造廠往往產(chǎn)能有限，且老船更新需求依舊，那么就會(huì)驅(qū)動(dòng)航運(yùn)周期景氣度走升。
這又會(huì)讓船價(jià)回升，高船價(jià)又用較長(zhǎng)時(shí)間讓造船產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張。但造船交付有滯后效應(yīng)，在周期波谷可能大致1.5年，在周期波峰可能需要長(zhǎng)達(dá)5年之久。訂單過(guò)剩到被市場(chǎng)認(rèn)知需要很長(zhǎng)時(shí)間。一旦如此，又需要20-30年來(lái)消化這些訂單。
上一輪超級(jí)周期上行期為1988年至2007年，因中國(guó)和亞洲經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展帶動(dòng)全球貿(mào)易量復(fù)蘇，造船交付量在2007年達(dá)到6190萬(wàn)GRT，是1987年的5倍之多。2008年是一個(gè)超級(jí)拐點(diǎn)，當(dāng)年美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)。后因全球貿(mào)易量下降以及產(chǎn)能過(guò)剩，全球船舶航運(yùn)業(yè)進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)12年的調(diào)整期。2020年爆發(fā)疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈大混亂，觸發(fā)全球船舶航運(yùn)業(yè)進(jìn)入上行大周期。
▲造船百年歷史周期復(fù)盤(pán)
航運(yùn)大周期中又有小周期。從需求端看，中美為首的全球主要經(jīng)濟(jì)體有望在2024年二三季度迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)周期，有望帶動(dòng)海運(yùn)貿(mào)易量回升。
美國(guó)方面，從1993年至今，一共經(jīng)歷了9輪庫(kù)存周期，目前正處于第9輪周期去庫(kù)尾聲階段。本輪周期切換，最大驅(qū)動(dòng)因素可能會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)降息，會(huì)提振消費(fèi)與投資需求，驅(qū)動(dòng)被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)為主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。中國(guó)方面，第7輪工業(yè)被動(dòng)去庫(kù)周期從去年7月開(kāi)始至今，已經(jīng)持續(xù)11個(gè)月了。今年三季度開(kāi)啟新一輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期概率較大，但補(bǔ)庫(kù)斜率應(yīng)該沒(méi)有之前7輪那樣陡峭，會(huì)相對(duì)更加平坦一些。
來(lái)源：申萬(wàn)宏源
除海運(yùn)貿(mào)易量外，因地緣沖突導(dǎo)致的運(yùn)距拉長(zhǎng)被動(dòng)讓需求有所提升。近來(lái)，紅海危機(jī)便是運(yùn)價(jià)持續(xù)暴漲的重要驅(qū)動(dòng)力。
而在供給端，因疫情期間船舶訂單量大增，以致于2024-2025年交付量將維持高位水平。據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，2024年預(yù)計(jì)交付集裝箱總運(yùn)力達(dá)到300.7萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)31.8%，預(yù)計(jì)2024年船隊(duì)運(yùn)力增速達(dá)到8.8%。
不過(guò)，全球環(huán)保新規(guī)EEXI和CII相關(guān)規(guī)則已于2023年生效，會(huì)加速部分老舊船舶淘汰。此外，航速也會(huì)因?yàn)樾乱?guī)有所降速，這些均可對(duì)沖一部分新船交付帶來(lái)的運(yùn)力過(guò)剩壓力。
整體看，從長(zhǎng)、中短周期看，航運(yùn)運(yùn)價(jià)大概率將維持高位，甚至有進(jìn)一步上漲空間。這將是航運(yùn)板塊未來(lái)行情走好的核心驅(qū)動(dòng)，加之市場(chǎng)風(fēng)格偏周期股，航運(yùn)板塊的行情或仍可期待。
不過(guò)，短期上漲過(guò)快，有不小動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。尤其需要密切關(guān)注巴以沖突局勢(shì)變化，對(duì)短期運(yùn)價(jià)和股價(jià)影響都會(huì)比較大。
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4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
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5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶(hù)名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢(xún)；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶(hù)；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶(hù)舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶(hù)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶(hù)違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶(hù)對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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