作者丨雪花一小片

自去年底，億華通成功拿下港交所氫能第一股，國鴻氫能緊隨其后在年初成功登錄港股后，港股市場已成為眾多氫能產(chǎn)業(yè)企業(yè)寄予厚望的最佳上市融資地。例如，近日同樣向港交所提交IPO申請書的國富氫能、重塑股份。

事實(shí)上，幾家企業(yè)中除去很早已登錄A股的億華通外，其余都在近年向A股遞交過上市申請書，但都已失敗告終，比如上面未提及的捷氫科技，在今年3月底同樣被上交所中止了其IPO審核。這一方面與市場環(huán)境監(jiān)管趨嚴(yán)有關(guān)，但另一方面關(guān)鍵或許還是在行業(yè)或者公司身上。

答案或許能從近日向港交所遞交IPO申請的國富氫能身上窺探到。

多產(chǎn)品銷量位列行業(yè)前二     國富氫能營收體量仍偏小

資料顯示，目前國富氫能在氫能產(chǎn)業(yè)鏈中主要從事氫能全產(chǎn)業(yè)鏈核心裝備的研發(fā)與制造。

從經(jīng)營狀況來看，受益于政策對于氫能產(chǎn)業(yè)的支持，國富氫能自2016年成立以來營收規(guī)模大幅增長，由2021年的3.29億元增長至2023年度的5.22億元，年均CAGR達(dá)26.0%。

其中，主營產(chǎn)品車載高壓供氫系統(tǒng)2023年實(shí)現(xiàn)銷量1853套，按照當(dāng)年我國車載高壓供氫系統(tǒng)銷量為0.61萬套來測算，市占率占到30.38%，但相比多年穩(wěn)居第一的市占率而言，其該業(yè)務(wù)營收體量實(shí)質(zhì)較小，2023年僅實(shí)現(xiàn)營收3.01億元。

并且，2023年其該產(chǎn)品銷售價(jià)格整體同比2022年雖然略有提高，但其銷量卻有所下滑。據(jù)招股書明，國富氫能指出這主要是其通過增加議價(jià)能力選擇在商業(yè)條款更有利的客戶訂單造成。

但究其根本，或許是因?yàn)槠渲饕?yīng)的汽車終端市場仍未規(guī)?；蜷_。當(dāng)下游終端需求未能起量，而新的參與者不斷涌入時(shí)，自然就會(huì)已有廠商造成一定“擠出效應(yīng)”，更何況該環(huán)節(jié)的技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于燃料電池、或電解槽等核心環(huán)節(jié)，擠出程度自然會(huì)更加明顯。

據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)調(diào)研顯示，當(dāng)前我國車載高壓供氫系統(tǒng)行業(yè)整體格局相對集中，其中TOP5占到行業(yè)86.9%的市場份額，但競爭格局同樣也呈現(xiàn)明顯的多元化特點(diǎn)，眾多創(chuàng)新性中小企業(yè)不斷涌現(xiàn)。天眼查數(shù)據(jù)顯示，2022年新增注冊的氫能企業(yè)有580余家，增速達(dá)24.8%。

此外，在其同樣是依賴汽車加氫需求的第二大主營產(chǎn)品——加氫站設(shè)備業(yè)務(wù)上，按在中國已建的裝備公司設(shè)備的加氫站數(shù)量計(jì)，國富氫能也是排名第一，市場份額為25.7%。但其單價(jià)呈大幅下降趨勢。

招股說明顯示，受益于國內(nèi)新建加氫站數(shù)量增長，2023年其加氫站設(shè)備業(yè)務(wù)銷售數(shù)量雖由2022的14套修復(fù)至19套，但其銷售單價(jià)卻從3259-21443元/臺(tái)下降至2023年的3496-10044元/臺(tái)。

這很符合一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)商業(yè)化即將降本落地的趨勢，更何況加氫站業(yè)務(wù)本身單價(jià)確實(shí)相對較高，但對于需求仍未規(guī)模化起量的企業(yè)，這無疑是不太友好的。

基于更健康產(chǎn)業(yè)布局以及堅(jiān)定的看好行業(yè)未來前景，國富氫能在近年又增添了進(jìn)入壁壘較高的水電解以及氫氣液化等環(huán)節(jié)的相關(guān)設(shè)備業(yè)務(wù)，并在2023年為其貢獻(xiàn)了近60%的業(yè)績增量。

圖源：國富氫能招股說明書

也因此，在新業(yè)績增長曲線的加持下，國富氫能虧幅也有所縮窄，但整體依舊處于虧損持續(xù)中。資料顯示，2021年、2022年其分別虧損7524.9萬元、9621.8萬元，2023年縮窄至7504.3萬元。

“氫山”小路即將踏出，設(shè)備企業(yè)走在前頭？

事實(shí)上，當(dāng)前氫能行業(yè)中大多市場參與者，都處于增收不增利，甚至多年持續(xù)虧損的階段，包括被稱為“港股氫能第一股”的億華通、上汽旗下主攻燃料電池技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)的捷氫科技虧幅同樣在持續(xù)擴(kuò)大中，而今年剛登錄港交所的國鴻氫能也是處于增收減利的狀態(tài)。

資料顯示，億華通此前發(fā)布2023年業(yè)績快報(bào)，虧損2.26億元，同比擴(kuò)大35.58%。國鴻氫能全年虧損達(dá)4.04億元，同比增加47.92%。如此也就能窺探到近一年多多家氫能企業(yè)均在A股上市路中鎩羽而歸的部分原因了。

進(jìn)一步翻閱各大企業(yè)官方資料發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)的虧損存在的一個(gè)共性，即積壓的大量應(yīng)收賬款使得這些企業(yè)持續(xù)進(jìn)行信用減值計(jì)提。財(cái)報(bào)顯示，2023年，億華通整年度銷售回款同比減少，僅前三季度其應(yīng)收賬款同比上年同期增長近一倍至12.20億元。同年，國鴻氫能應(yīng)收賬款同比增長至15.43億元。相比之下，國富氫能2023年度應(yīng)收賬款額度明顯較低，為4.87億元，但也同樣在持續(xù)增長中。

這一切究其根本，還是氫能產(chǎn)業(yè)的需求終端并未被完全打開，也就意味著該產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)構(gòu)建仍有一個(gè)最大的缺口。

上游綠氫制造上，根據(jù)香橙會(huì)的調(diào)研，2023年中國有20個(gè)省市計(jì)劃新增綠氫產(chǎn)能618.02萬噸，其中已在建項(xiàng)目約達(dá)96.95萬噸產(chǎn)能。但若以產(chǎn)能計(jì)量，實(shí)際開工率僅為15.7%。

同時(shí)，根據(jù)近日的杭州氫能論壇主持人鄭賢玲總結(jié)，電解槽出貨量在過去四年翻倍，預(yù)計(jì)今年超3.6GW，但按照各廠家規(guī)劃，全球電解槽2023年產(chǎn)能達(dá)到31.7GW，2024年將達(dá)54GW，如此出貨量不足10%，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。

而燃料電池方面，據(jù)產(chǎn)業(yè)觀察者統(tǒng)計(jì)，按照主要燃料電池企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃，盡管2022年國內(nèi)產(chǎn)能已經(jīng)超30萬臺(tái)，年出貨量卻不到一萬臺(tái)，利用率不足5%。

由此可知，在產(chǎn)能過剩下，整個(gè)產(chǎn)業(yè)存在明顯的需求“障礙”。也因此企業(yè)陷入既無法實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?yīng)，但又必需進(jìn)行規(guī)?；a(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)而面臨一定的現(xiàn)金流壓力。

圖源：產(chǎn)業(yè)觀察者公眾號(hào)

以國富氫能為例，其在2021年、2022年經(jīng)營活動(dòng)所用的現(xiàn)金凈額分別為2.544億元和1.739億元，而在2023年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流入凈額840萬元。其現(xiàn)金流壓力有所好轉(zhuǎn)，但對于正在全力布局產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)的設(shè)備產(chǎn)品以及加速擴(kuò)大產(chǎn)能的國富氫能而言還不夠。

截至目前，國富氫能正在擴(kuò)建張家港工廠三期，并在上海新建IV型儲(chǔ)氫瓶生產(chǎn)線等。

此時(shí)充裕的運(yùn)營資金已成為國富氫能等已位列行業(yè)頭部的企業(yè)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化布局、率先構(gòu)建規(guī)模化優(yōu)勢的關(guān)鍵，如此他們才能在風(fēng)口真正來臨之際，摘下真正的行業(yè)“頭冠”。

這也就能理解包括國富氫能在內(nèi)的多個(gè)氫能產(chǎn)業(yè)細(xì)分頭部企業(yè)組團(tuán)轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO了。

不過，反過來看，隨著愈發(fā)多的氫能企業(yè)現(xiàn)身二級(jí)市場，疊加他們持續(xù)增長的營收規(guī)模也側(cè)面印證了，被譽(yù)為“21世紀(jì)終極能源”的氫能產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入了蓄勢待發(fā)的中，而不再是過去那座只可遠(yuǎn)觀的“山”。

尤其是，進(jìn)入2024年后，這個(gè)“終極能源”的需求缺口似乎正在被加速構(gòu)建，產(chǎn)業(yè)要素有望正式起量。

通常來說，戰(zhàn)略性能源新興產(chǎn)業(yè)步入商業(yè)化初期，都總是在頻出的利好新政策推動(dòng)下進(jìn)入的，尤其當(dāng)它被納入頂層設(shè)計(jì)后，如曾經(jīng)的光伏、新能源汽車，以及現(xiàn)在的氫能。

2024年政府工作報(bào)告中首次完整提及“氫能”，并明確指出將加快氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展名列2024年重點(diǎn)工作之一，而這將是氫能產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的開端。

具體執(zhí)行中，制氫端，內(nèi)蒙古于2月率先放寬制氫項(xiàng)目許可，允許化工園區(qū)外建設(shè)，并免除光伏和風(fēng)能等電解水制氫項(xiàng)目的危險(xiǎn)品安全生產(chǎn)許可。此舉既簡化審批流程，降低門檻，使醫(yī)療、電子等行業(yè)也能站內(nèi)制氫，為氫能產(chǎn)業(yè)帶來新機(jī)遇；也減少氫氣的運(yùn)輸成本，降低用氫費(fèi)用。

設(shè)備端，同月，工信部等部門提出構(gòu)建氫能全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)裝備體系，以提升氫能在石化化工、鋼鐵等領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)性和產(chǎn)業(yè)鏈完整性。

再看用氫端，山東作為氫氣產(chǎn)量大省，3月起對氫能車輛免征高速公路通行費(fèi)，助力氫能重卡的推廣。種能攤薄氫能成本的特別路權(quán)，無疑是最直接地能讓產(chǎn)品與用戶進(jìn)行“溝通”的方式之一，市場效果也立竿見影。據(jù)財(cái)聯(lián)社消息，青島一家氫能源車廠一季度銷量達(dá)270輛，相比去年同期的45輛明顯大增。而在該特別路權(quán)政策推出后，下游需求端進(jìn)一步活躍，增加了很多潛在客戶的咨詢量。

預(yù)計(jì)隨后將有更多、更全面地支持政策陸續(xù)出臺(tái)，這個(gè)“萬億產(chǎn)業(yè)”即將邁出加速發(fā)展期的“第一腳”。據(jù)中國氫能聯(lián)盟預(yù)測算，至2025年我國氫能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到1萬億元。

此時(shí)，尤其利好在產(chǎn)業(yè)鏈中總是最先被需要，實(shí)現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)的設(shè)備供應(yīng)商，正如多元化布局了氫能“制、儲(chǔ)、運(yùn)、加、用”等環(huán)節(jié)核心設(shè)備業(yè)務(wù)的國富氫能。

結(jié)語

事實(shí)上，除去豐富全產(chǎn)業(yè)鏈布局外，國富氫能也開始了它的海上之路，并且進(jìn)展的相對順利。2023年至今，國富氫能先后在德國、新加坡、阿拉伯設(shè)立附屬及聯(lián)營的氫能運(yùn)營子公司，并已在德國、新加坡、阿拉伯、巴西、荷蘭及印度等國家與合作伙伴簽到了合作協(xié)議、諒解備忘錄。

圖源：國富氫能招股說明書

據(jù)官方報(bào)道，根據(jù)已簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議，國富氫能未來五年預(yù)計(jì)將至少獲得10億美元的海外訂單。若能進(jìn)展順利，假設(shè)這些訂單其占到50%份額，按照當(dāng)前其5.22億元的收入體量，五年后單海外市場收入就可以新增6個(gè)現(xiàn)在的國富氫能。

目前其電解水制氫裝置及加氫站設(shè)備等產(chǎn)品都已在海外實(shí)現(xiàn)銷售，且其德國、印度等國家計(jì)劃合資打造的氫能裝備制造基地也持續(xù)推進(jìn)中。

如此來看，雖然當(dāng)前氫能產(chǎn)業(yè)離市場需求大爆發(fā)還有一段路程，但企產(chǎn)業(yè)鏈中眾多頭部企業(yè)都在進(jìn)一步完善市場與產(chǎn)業(yè)的布局，以期更好登上這座萬億“氫山”。正如加速豐富產(chǎn)品矩陣、大步伐走向海外的國富氫能。