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低端白酒的集中度有望進(jìn)一步提升。過去9年公司歸母凈利潤復(fù)合增長率1297%，過去5年歸母凈利潤復(fù)合增長率2189%，公司歸母凈利潤增長快于公司營收增長，主要受益于白酒良好的商業(yè)模式。并且公司已進(jìn)行省外市場布局，未來可進(jìn)一步打開成長空間。
聲明：本文僅代表個人觀點(diǎn)，并非投資建議，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。
1、白酒行業(yè)情況
近年來我國白酒行業(yè)量減價增，馬太效應(yīng)愈加突出，市場份額不斷向優(yōu)勢品牌、優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)集中。
其中，次高端白酒逐步形成了“泛全國化品牌+區(qū)域強(qiáng)勢品牌并存”的競爭格局；中端白酒仍以地產(chǎn)酒為主，少部分品牌有望完成全國布局；低端白酒的集中度有望進(jìn)一步提升。
2、品質(zhì)及品牌
今世緣所在地——江蘇省漣水縣高溝鎮(zhèn)是名酒之鄉(xiāng)，釀酒歷史悠久。優(yōu)越的地理位置、適宜的氣候條件、優(yōu)質(zhì)的水資源造就了當(dāng)?shù)鬲?dú)特而不可復(fù)制的微生物圈，為釀酒提供得天獨(dú)厚的生態(tài)環(huán)境。
公司秉承“崇尚完美、以質(zhì)結(jié)緣 ”的質(zhì)量理念，在白酒行業(yè)率先研發(fā)了白酒釀造機(jī)械化成套裝備及機(jī)器人裝甑技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了機(jī)械化、自動化、智能化釀酒，為公司產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定提供了強(qiáng)有力支撐。
公司擁有“國緣”“今世緣”和“高溝”三大白酒品牌，其中，“國緣”“今世緣”是“中國馳名商標(biāo)”，“高溝”是“中華老字號”。
國緣品牌定位“中國高端中度白酒”；今世緣品牌突出打造“中國人的喜酒”；高溝品牌定位“正宗蘇派老名酒”。
3、產(chǎn)品定位
國緣系列：國緣V系列定位高端，其中V9清雅醬香型白酒定位“醬香新經(jīng)典”，主要用于拉升品牌高度，V6定位高端帶補(bǔ)充，V3定位高位次高端。
國緣K系列主要定位于強(qiáng)化補(bǔ)充；國緣開系列是公司目前核心放量的大單品。
今世緣系列：產(chǎn)品定位于中端、次高端，典藏10、15是今世緣品牌主要放量產(chǎn)品，典藏20屬于推廣階段，典藏30屬于戰(zhàn)略培育品種。
高溝聚焦大眾價格帶，目前規(guī)模相對較小。
產(chǎn)品價格帶：公司按價位帶將產(chǎn)品分為6個檔次，特A+類（出廠指導(dǎo)價300元以上）、特A類（100-300元）、A類（50-100元）、B類（20-50元）、C類（10-20元）、D類（剩余白酒產(chǎn)品）。
截止2021年底，特A+類營業(yè)收入41.65億元，特A類17.14億元、A類2.56億元、B類1.38億元、C類0.84億元、D類0.03億元。
受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司特A+及特A類營業(yè)收入占比從2016年的73.92%上升至2021年的91.75%。
4、核心市場區(qū)域
截止2021年底，公司省內(nèi)市場營業(yè)收入占比92.99%，省外市場營業(yè)收入占比7.01%。
省內(nèi)市場主要包括淮安大區(qū)（淮安、宿遷）、南京大區(qū)（南京、鎮(zhèn)江）、蘇南大區(qū)（蘇州、無錫、常州）、蘇中大區(qū)（揚(yáng)州、泰州、南通）、鹽城大區(qū)（鹽城、連云港）、淮海大區(qū)（徐州）。
省外市場主要包括：山東、上海、北京、浙江、安徽、江西、河南。
5、渠道及營銷
公司銷售渠道目前仍以經(jīng)銷制為主，正積極向“經(jīng)銷+ 直銷+線上銷售”模式轉(zhuǎn)變。公司擁有一支“忠誠公司、熟悉業(yè)務(wù)、能苦善戰(zhàn)、敢于勝利”的營銷隊(duì)伍，通過營銷方式轉(zhuǎn)型，采用移動訪銷、廠商“1+1+N”深度協(xié)銷、直分銷結(jié)合等手段，使得渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，終端掌控延伸到門店。
6、管理層及股權(quán)激勵
2022年10月，公司股權(quán)激勵計(jì)劃授予登記完成，此次股票期權(quán)行權(quán)考核年度為2022年-2024年，各年度業(yè)績考核核心指標(biāo)如下：
7、經(jīng)營目標(biāo)落地情況
除2020年外，過去6年公司計(jì)劃營收及凈利潤均能完成，公司執(zhí)行力強(qiáng)，業(yè)績兌現(xiàn)好（當(dāng)公司計(jì)劃營收是一個區(qū)間時，計(jì)劃營收2取區(qū)間平均值）。
8、歷史財(cái)務(wù)分析
過去9年公司營業(yè)收入復(fù)合增長率10.53%，過去5年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率20.2%，公司營收成長性較好，過去5年?duì)I業(yè)收入增長加快主要受益于白酒行業(yè)復(fù)蘇。
過去9年公司歸母凈利潤復(fù)合增長率12.97%，過去5年歸母凈利潤復(fù)合增長率21.89%，公司歸母凈利潤增長快于公司營收增長，主要受益于白酒良好的商業(yè)模式。
過去10年公司平均ROE 24%、ROIC 23%，過去5年公司平均ROE、ROIC均為20%，公司商業(yè)模式及股東回報(bào)率優(yōu)秀。
9、公司未來成長動力
對于次高端白酒市場，核心競爭力是“產(chǎn)品+品牌+營銷”，其中高質(zhì)量的產(chǎn)品是根本，品牌溢價可以支撐產(chǎn)品附加值提升，而營銷力則是企業(yè)市場開拓和擴(kuò)張的助推器。
公司基地市場江蘇人口密集、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)且飲酒氛圍濃厚，省內(nèi)成長空間大；并且公司已進(jìn)行省外市場布局，未來可進(jìn)一步打開成長空間。
公司具有名酒基因，管理機(jī)制靈活，營銷能力強(qiáng)，產(chǎn)品布局豐富，未來將持續(xù)受益于次高端白酒消費(fèi)升級。2022年股權(quán)激勵的落地進(jìn)一步保障公司未來幾年業(yè)績目標(biāo)達(dá)成，根據(jù)公司股權(quán)激勵目標(biāo)，未來幾年公司盈利預(yù)測如下：
10、公司歷史股價回顧（TTM）及結(jié)論
（1）2015-2017年公司估值大部分時間處于19X-25X；
（2）2018年-2019年估值最低點(diǎn)為15X；
（3）2019年底部15X，后上升至2020年3月25X；
（4）2020年3月從25X上行至2021年1月40X，后向下調(diào)整至2022年21X;
以現(xiàn)價（公司總市值516億）買入，未來2年對應(yīng)收益率區(qū)間：
（1）2022年：-18%至14%；
（2）2023年：-22%至31%；
（3）2024年：-10%至50%。
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1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個帳號多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個廣告帳號互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
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2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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