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本文為比爾米勒撰寫(xiě)的“2020年第四季度市場(chǎng)分析”全文，發(fā)布于2012年1月5日。
2020年的教訓(xùn)之一是2019年末對(duì)新一年的市場(chǎng)預(yù)測(cè)毫無(wú)用處。新冠疫情沒(méi)人預(yù)料到，自大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)緊縮和最高失業(yè)率也沒(méi)人預(yù)料到。此次教訓(xùn)并不是什么新鮮事。我們每年都會(huì)被市場(chǎng)教育，但無(wú)論如何還是要堅(jiān)持做預(yù)測(cè)。對(duì)于以資本市場(chǎng)為生的人來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)是必須做的事情?？夏崴埂ぐ⒘_是上個(gè)世紀(jì)（也是本世紀(jì)）最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，喜歡講述自己在二戰(zhàn)期間擔(dān)任陸軍空軍氣象官的故事。上級(jí)要求他對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間段之內(nèi)的天氣進(jìn)行預(yù)測(cè)，他提出抗議，表示這是不可能做到的，因此這種預(yù)測(cè)沒(méi)有意義。但他得到的答復(fù)是無(wú)論如何都必須預(yù)測(cè)，因?yàn)檫@是出于計(jì)劃目的所必需的。
這個(gè)答復(fù)是一種帶著諷刺意味的事實(shí)，股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)也是如此。這些預(yù)測(cè)確實(shí)具有一定的工具價(jià)值。正如肯尼斯·阿羅所說(shuō)，盡管未來(lái)籠罩在不確定的烏云中，但支持我們預(yù)期的推理仍可以為誤入歧途提供一些洞察力。
我的觀點(diǎn)是，了解當(dāng)前發(fā)生的情況比嘗試猜測(cè)未知的將來(lái)要重要。以下是一些目前正在發(fā)生的事情：從2009年3月開(kāi)始，美股處于牛市中，并且沒(méi)有結(jié)束的跡象。正如“投資之父”約翰·坦伯頓所說(shuō)：“牛市誕生于悲觀，成長(zhǎng)于懷疑，成熟于樂(lè)觀，死于狂喜?！蔽野旬?dāng)前的市場(chǎng)狀況描述為樂(lè)觀階段，即經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇，明年公司利潤(rùn)將更高，通貨膨脹率將保持較低水平，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)提供大量流動(dòng)性并將短期利率維持在零水平，長(zhǎng)期利率可能會(huì)上升，但不足以阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；在經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)之前（至少在幾年內(nèi)），美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)推行不利的政策。股市估值目前看起來(lái)很高，但是鑒于上述經(jīng)濟(jì)條件，它們的實(shí)際估值并不高。
隨著疫情在去年年初肆虐，其經(jīng)濟(jì)影響成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。自那時(shí)起，那些受益于封鎖和加速轉(zhuǎn)為在線經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的公司開(kāi)始與大盤(pán)指數(shù)分化，這一趨勢(shì)一直持續(xù)到了去年8月底。此后，市場(chǎng)得到了大幅度的擴(kuò)展，并且向“價(jià)值”的輪換正在進(jìn)行當(dāng)中。
我認(rèn)為，我對(duì)股票的總體樂(lè)觀水平和對(duì)債券的消極悲觀情緒已經(jīng)是市場(chǎng)共識(shí)了。雖然“逆勢(shì)”（對(duì)抗市場(chǎng)共識(shí)）通?？梢垣@得更高的收益，但是，我認(rèn)為，如果“逆勢(shì)”意味著堅(jiān)信當(dāng)前正在發(fā)生的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況將在2021年急轉(zhuǎn)直下，那我是不認(rèn)同這種看法的。
我認(rèn)為，在共識(shí)之中有可能錯(cuò)誤的一點(diǎn)是，2021年的經(jīng)濟(jì)和利潤(rùn)將大大增長(zhǎng)這一預(yù)期已經(jīng)充分體現(xiàn)在當(dāng)前的股票和債券價(jià)格之上，從而導(dǎo)致一些已經(jīng)落后市場(chǎng)已久的集團(tuán)，例如銀行和能源，從之前的落后轉(zhuǎn)向領(lǐng)先。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期，那么此前高增長(zhǎng)的公司稀缺價(jià)值將減弱，價(jià)值將繼續(xù)發(fā)生轉(zhuǎn)移。這并不意味著我認(rèn)為2020年的許多市場(chǎng)贏家將成為輸家，而是該市場(chǎng)的收益分布將比最近幾年更廣泛。
我還認(rèn)為，市場(chǎng)可能低估了通脹風(fēng)險(xiǎn)。到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券和增加貨幣供應(yīng)來(lái)提供流動(dòng)性，導(dǎo)致股票價(jià)格上漲，但通貨膨脹預(yù)期并未明顯提高。貨幣流速仍然受歷史標(biāo)準(zhǔn)的壓制。但是儲(chǔ)蓄率水平卻異常的高，并且隨著下半年經(jīng)濟(jì)變得更加“正?！?，消費(fèi)可能會(huì)加速增長(zhǎng)，并隨之加速貨幣流速。大量的流動(dòng)性和不斷增加的貨幣流速可能會(huì)迅速導(dǎo)致通貨膨脹壓力。自4月底觸底以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)異常強(qiáng)勁，現(xiàn)在遠(yuǎn)高于疫情爆發(fā)之前的水平。黃金和白銀今年表現(xiàn)良好，并有望在2021年繼續(xù)保持下去。
最后，對(duì)比特幣（2020年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別）進(jìn)行一些思考。在撰寫(xiě)本文時(shí)，比特幣價(jià)格超過(guò)31000美元，自12月中旬以來(lái)上漲了50％以上。在過(guò)去的1年、3年、5年和10年中，比特幣價(jià)格表現(xiàn)超過(guò)了所有主要資產(chǎn)類別。目前，比特幣市值大于JP Morgan，也大于Berkshire Hathaway，但它仍處于采用周期的初期階段。美聯(lián)儲(chǔ)正在執(zhí)行一項(xiàng)政策，其目標(biāo)是在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)使現(xiàn)金投資更加寬松。Square、MassMutual和MicroStrategy等公司已經(jīng)將現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到了比特幣中，而不是等待資產(chǎn)負(fù)債表上持有的現(xiàn)金遭受損失。據(jù)估計(jì)，Paypal和Square每天代表其客戶購(gòu)買(mǎi)的比特幣已超過(guò)了每日新挖出的數(shù)量（900 BTC）。
現(xiàn)階段的比特幣可以視為數(shù)字黃金，但它比黃金具有許多優(yōu)勢(shì)。如果通脹率上升，或者即使通脹率保持現(xiàn)狀，更多的公司都會(huì)決定將其現(xiàn)金余額的一小部分轉(zhuǎn)移到比特幣而不是持有現(xiàn)金，這些流入比特幣的“涓涓細(xì)流”將匯聚成為“洪流”。沃倫·巴菲特曾把稱比特幣為“老鼠藥”，他說(shuō)得沒(méi)錯(cuò)——比特幣是“老鼠藥”，而現(xiàn)金是“老鼠”。
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一、根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)信息內(nèi)容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國(guó)未成年人保護(hù)法》等法律法規(guī)，對(duì)以下違法、不良信息或存在危害的行為進(jìn)行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對(duì)憲法所確定的基本原則；
2)危害國(guó)家安全，泄露國(guó)家秘密，顛覆國(guó)家政權(quán)，破壞國(guó)家統(tǒng)一，損害國(guó)家榮譽(yù)和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽(yù)、榮譽(yù)；
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5)煽動(dòng)民族仇恨、民族歧視，破壞民族團(tuán)結(jié)；
6)破壞國(guó)家宗教政策，宣揚(yáng)邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會(huì)秩序，破壞社會(huì)穩(wěn)定；
8)宣揚(yáng)淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動(dòng)非法集會(huì)、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會(huì)秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽(yù)、隱私和其他合法權(quán)益；
11)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)以文字、圖片、音視頻等形式，對(duì)未成年人實(shí)施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內(nèi)容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻(xiàn)內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動(dòng)成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實(shí)，損害他人名譽(yù)；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對(duì)他人或其行為進(jìn)行揭露或描述，以此來(lái)激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對(duì)方對(duì)自己的言論作出回應(yīng)，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對(duì)方難堪；
6)謾罵：以不文明的語(yǔ)言對(duì)他人進(jìn)行負(fù)面評(píng)價(jià)；
7)歧視：煽動(dòng)人群歧視、地域歧視等，針對(duì)他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
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3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣(mài)產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買(mǎi)或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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