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本文作者：Messari分析師Roberto Talamas
在過(guò)去的一年里，加密市場(chǎng)一直在狂歡，并以驚人的速度增長(zhǎng)。在疫情的刺激下，這種增長(zhǎng)暴露了全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)作方式的缺陷，吸引了機(jī)構(gòu)投資領(lǐng)域的關(guān)注。加密市場(chǎng)正在慢慢演變成一個(gè)成熟的生態(tài)系統(tǒng)，市場(chǎng)參與者和交易工具的復(fù)雜性變得越來(lái)越高。
加密貨幣交易者有著越來(lái)越多樣化的金融產(chǎn)品交易工具，從傳統(tǒng)金融工具到加密原生產(chǎn)品，在這么多的選項(xiàng)中，加密指數(shù)滿足了強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求，管理資產(chǎn)（AUM）達(dá)數(shù)十億美元。
盡管指數(shù)產(chǎn)品的數(shù)量越來(lái)越多，但絕大多數(shù)加密指數(shù)都是一樣的。大多遵循相同的構(gòu)建方法，包含類似的資產(chǎn)、幾乎相同的資產(chǎn)配置。還好，傳統(tǒng)金融在指數(shù)構(gòu)建領(lǐng)域進(jìn)行了廣泛的探索，為加密市場(chǎng)如何優(yōu)化加密指數(shù)給出了指引。
在過(guò)去的一年里，加密貨幣充斥著各種指數(shù)。下面給大家簡(jiǎn)單介紹一下這些吸引了相當(dāng)多的市場(chǎng)關(guān)注和AUM的指數(shù)。
Bitwise 10加密指數(shù)基金（Bitwise 10 Crypto Index Fund）
截至2021年3月18日AUM為10.2億美元。
Bitwise 10加密指數(shù)基金旨在跟蹤十種最具價(jià)值的加密貨幣的表現(xiàn)，提供加密市場(chǎng)約80%的風(fēng)險(xiǎn)敞口。該基金每月重新調(diào)整，并按市值進(jìn)行加權(quán)。
灰度大盤基金（Grayscale Large Cap Fund）
截至2021年3月12日AUM為5.149億。
灰度大盤基金是一個(gè)市值加權(quán)指數(shù)，為投資者提供數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)70%以上敞口（管理資產(chǎn)市值占加密市值的70%以上）。
該基金每季度重新調(diào)整一次，旨在維持比特幣、以太坊、比特幣現(xiàn)金和Litecoin的市值加權(quán)組合。
彭博銀河加密指數(shù)（Bloomberg Galaxy Crypto Index）
彭博銀河加密指數(shù)是一個(gè)基準(zhǔn)，旨在衡量美元計(jì)價(jià)最大的加密貨幣的表現(xiàn)。該指數(shù)是根據(jù)市值構(gòu)建的，但有一個(gè)權(quán)重限制，任何加密貨幣在指數(shù)中的占比不得超過(guò)40%。該基金由Bloomberg管理，并與銀河數(shù)字資本管理公司聯(lián)合發(fā)行。
DeFi Pulse指數(shù)（DPI）
截至2021年3月15日，AUM達(dá)1.32億美元。
DPI是一個(gè)加密原生指數(shù)，為投資者提供直接接觸DeFi的機(jī)會(huì)。該基金是一個(gè)建立在Set Protocol v2基礎(chǔ)設(shè)施上的市值加權(quán)指數(shù)，由以太坊上最受歡迎的10種代幣組成。DPI旨在為想要接觸DeFi但缺乏專業(yè)知識(shí)（不知道如何投資單一幣種）的加密原生投資者提供入口。
Bitwise DeFi加密指數(shù)基金
截至2021年3月17日，AUM達(dá)5100萬(wàn)美元。
Bitwise DeFi加密指數(shù)旨在讓合格的投資者接觸到DeFi。該基金每月重新調(diào)整，旨在為最大的DeFi協(xié)議提供市值加權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
加密領(lǐng)域有吸引力的指數(shù)產(chǎn)品的共同特點(diǎn)是，采用市值加權(quán)法構(gòu)建。市值加權(quán)指數(shù)有著各種好處，首先，它們遵循簡(jiǎn)單的構(gòu)建過(guò)程，根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格和總流通股的乘積對(duì)指數(shù)成分進(jìn)行加權(quán)。這種方法包含了市場(chǎng)對(duì)幣種的集體意見，從歷史上來(lái)看這是扛打的策略。
此外，對(duì)于尋求跟蹤市值加權(quán)指數(shù)的基金來(lái)說(shuō)，還有一些積極意義。首先，基金的交易受限于指數(shù)中納入/排除的公司（項(xiàng)目）數(shù)量。因此，投資組合的換手（替換和重新平衡現(xiàn)有的資產(chǎn)）相對(duì)較少，從而降低了交易成本。傳統(tǒng)金融指數(shù)以低費(fèi)用為榮，這需要提高操作的有效性。其次，投資者如果試圖超過(guò)市值加權(quán)的表現(xiàn)，就會(huì)疊加對(duì)自己不利的因素。任何偏離市值加權(quán)策略的投資組合，由于需要主動(dòng)交易以跑贏大市，自然會(huì)產(chǎn)生較高的交易成本。這種高周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生的高成本，必須由上述策略的超額回報(bào)來(lái)覆蓋，然而現(xiàn)實(shí)是，在許多情況下成本都難以覆蓋。直白地說(shuō)，市值加權(quán)指數(shù)會(huì)主動(dòng)青睞規(guī)模最大、表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。
那么，如果市值加權(quán)這么簡(jiǎn)單，而且好處多多，為什么還要折騰別的東西？
這種策略并不是指數(shù)構(gòu)建的終極形態(tài)，不是萬(wàn)能的，它也存在一些弊端。主要是，市值加權(quán)指數(shù)反映了許多市場(chǎng)參與者的意見，這些意見并非出于理性，更多是由恐懼和貪婪所激發(fā)。正因如此，市場(chǎng)很容易變得狂熱，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格偏離其真實(shí)價(jià)值的估值。在這種情況下，擁有市值加權(quán)指數(shù)會(huì)讓投資者更多地接觸到那些已經(jīng)達(dá)到泡沫化估值的標(biāo)的。另外，持有那些成分?jǐn)?shù)量少的指數(shù)（所有主流加密指數(shù)都是這種情況）也會(huì)面臨著高度集中于高市值資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，市值加權(quán)投資組合可能成為投資者“風(fēng)險(xiǎn)最不分散”的選擇之一。在Bitwise和Grayscale Large-Cap指數(shù)中，比特幣占投資組合的比例高達(dá)75%以上，而Uniswap在上述DeFi指數(shù)中的投資組合優(yōu)勢(shì)占33%以上。
另一種方法是在構(gòu)建指數(shù)的過(guò)程中，使用基本面指標(biāo)（如售價(jià)比）而不是資產(chǎn)價(jià)格作為構(gòu)建的基石。這種方法被稱為 "Smart Beta "策略。Smart Beta指數(shù)位于被動(dòng)和主動(dòng)管理的交叉點(diǎn)：它們像一個(gè)主動(dòng)產(chǎn)品，因?yàn)樗鼈冊(cè)噲D利用業(yè)績(jī)因素來(lái)超越傳統(tǒng)的資本化加權(quán)基準(zhǔn)。然而，說(shuō)被動(dòng)投資，是因?yàn)樗鼈冏裱该?、低成本和?yán)格的基于規(guī)則的構(gòu)建方法。
來(lái)源：justETF Research
Smart Beta策略試圖通過(guò)投資于一個(gè)或多個(gè) "因子 "來(lái)提高收益、改善分散性并降低風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，因子只是一種能驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)或回報(bào)的資產(chǎn)特征。例如，質(zhì)量因子（quality factor）旨在讓投資者接觸到那些資產(chǎn)負(fù)債表好看、現(xiàn)金流穩(wěn)定、利潤(rùn)優(yōu)異的公司，因?yàn)檫@些公司往往在一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于整體市場(chǎng)，尤其是在下跌行情中。同樣，規(guī)模因子（size factor）也抓住了小盤股歷史上表現(xiàn)優(yōu)于大盤股這一經(jīng)過(guò)充分研究的現(xiàn)象。大多數(shù)因子之間沒(méi)有高度的相關(guān)性，使它們成為分散投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的寶貴工具。
來(lái)源：MSCI
雖然因子的表現(xiàn)無(wú)法保證，但將投資組合向不同因子傾斜一直是駕馭經(jīng)濟(jì)周期各個(gè)階段的有效方法。
來(lái)源：BlackRock
從歷史上看，在不確定和經(jīng)濟(jì)放緩的環(huán)境中，質(zhì)量（基本面強(qiáng)勁和債務(wù)較低的公司）和最低波動(dòng)率（總體波動(dòng)率低于整體市場(chǎng)的公司）等因素往往表現(xiàn)優(yōu)異，使其成為投資者尋求增加投資組合彈性的絕佳選擇。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，投資者可以通過(guò)增加對(duì)規(guī)模（市值相對(duì)較小的公司）、價(jià)值（估值相對(duì)較低的公司）和動(dòng)能（過(guò)去三到十二個(gè)月表現(xiàn)良好的公司）等因素的風(fēng)險(xiǎn)敞口來(lái)尋求高回報(bào)。
盡管市值加權(quán)的加密指數(shù)在該領(lǐng)域很普遍，但加密貨幣投資者很快就會(huì)看到應(yīng)用于加密市場(chǎng)的Smart Beta策略。去年12月，Token Terminal向Index Cooperative社區(qū)提交了一份提案，建議創(chuàng)建一個(gè)名為Token Terminal Smart Beta Index(TTI)的智能測(cè)試指數(shù)，作為擴(kuò)展其產(chǎn)品的一個(gè)選擇。
TTI是一個(gè)基本面加權(quán)指數(shù)，使用基于協(xié)議前30天平均收入的遠(yuǎn)期市銷率（P/S）作為組合的加權(quán)機(jī)制。該比率將協(xié)議的當(dāng)前價(jià)格與其收入進(jìn)行比較，低比率意味著協(xié)議可能被低估。
這類似于傳統(tǒng)金融學(xué)中使用的價(jià)值因子，其中常見的估值指標(biāo)包括賬面市價(jià)、收益市價(jià)和自由現(xiàn)金流市價(jià)。
TTI由市盈率最低的前十五名資產(chǎn)組成。在指數(shù)構(gòu)建步驟中，資產(chǎn)的相應(yīng)權(quán)重計(jì)算如下：
1. 計(jì)算投資范圍內(nèi)所有資產(chǎn)前一個(gè)月的市銷率。
2. 計(jì)算出市盈率（S/P）的倒數(shù)，并按遞減順序排序，這樣做是為了使比率較低的協(xié)議在指數(shù)中具有較高的代表性。
3. 將倒置比率與S/P比率的總和進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，從而得出token的權(quán)重
為了避免集中，投資組合限制20%的權(quán)重上限。如果某項(xiàng)資產(chǎn)超過(guò)20%，則盈余將按比例分配給其他成員。在更流行的市值加權(quán)基金之外，這為追求平衡、分散投資和降低風(fēng)險(xiǎn)的投資者提供了另一種選擇。
截至2月，上述指數(shù)配比明確反映了其構(gòu)建方法。市值加權(quán)指數(shù)以最近幾個(gè)月價(jià)格快速上漲的資產(chǎn)為主，而基本面加權(quán)指數(shù)的配比則代表了費(fèi)用最高的DeFi協(xié)議。
有一點(diǎn)值得強(qiáng)調(diào)的是，用于計(jì)算售價(jià)比的收入數(shù)字并沒(méi)有區(qū)分給代幣持有者的收入和給流動(dòng)性提供者的收入，它只計(jì)算協(xié)議收取費(fèi)用的交易的美元價(jià)值。核算這種差異可能會(huì)改變產(chǎn)生最高費(fèi)用的協(xié)議的順序，這將自動(dòng)修改指數(shù)配比。
Smart beta和因子投資一直是傳統(tǒng)金融中最活躍的投資領(lǐng)域之一。近年來(lái)，投資機(jī)構(gòu)終于能夠利用數(shù)十年來(lái)試圖解釋驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)回報(bào)異?，F(xiàn)象的研究，創(chuàng)造出金融產(chǎn)品?，F(xiàn)在，這種新穎的投資方式正在慢慢滲透到加密領(lǐng)域，擴(kuò)大了投資者的投資選擇范圍。
雖然可能很想把傳統(tǒng)金融作為靈感的來(lái)源，但需要記住，協(xié)議和公司是不一樣的。我們可以很容易地將傳統(tǒng)金融估值指標(biāo)應(yīng)用于加密領(lǐng)域，但結(jié)果可能與傳統(tǒng)市見解大相徑庭。沒(méi)有足夠的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，市盈率、市銷率或其他基于價(jià)格的指標(biāo)對(duì)加密資產(chǎn)回報(bào)具有解釋力。
這是新生的領(lǐng)域，相關(guān)知識(shí)的缺乏表明我們?cè)谔剿骷用芑貓?bào)的驅(qū)動(dòng)因素方面有著絕佳的機(jī)會(huì)，一旦這些驅(qū)動(dòng)因素得到更好的理解，加密指數(shù)領(lǐng)域?qū)⒊錆M機(jī)會(huì)。
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2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權(quán)歸屬本網(wǎng)站所有)