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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
金融中的做市不僅僅意味著 x*y=k 公式。在傳統(tǒng)的中央限價(jià)訂單簿 (CLOB) 市場中，做市商專注于提交訂單薄的買方和賣方訂單。當(dāng)您在 FTX 上進(jìn)行市場買入時(shí)，您的交易對手可能不是另一個(gè)定向交易者，而是一家做市公司！大多數(shù)高頻交易公司，甚至銀行，都會(huì)將其投資組合的一部分分配給做市活動(dòng)。著名的公司包括 Two Sigma、Citadel 和 Jump Trading。
做市商在傳統(tǒng)市場中尤為重要，因?yàn)閮H靠定向交易者并不能為市場運(yùn)作提供足夠的流動(dòng)性。這是由于以下幾個(gè)原因：
存在信息碎片化。買家無法有效地與賣家溝通，尤其是在交易長尾資產(chǎn)時(shí)。
一些市場參與者要求立即執(zhí)行交易。但實(shí)際上，交易需要時(shí)間來清算。
流動(dòng)性受到市場情緒的不對稱影響。它在牛市中增加，但在熊市中枯竭。您可以看到 Deribit 期權(quán)的未平倉合約的美元價(jià)值。
大宗交易（大量買賣）受到高價(jià)格影響。
這些問題掩蓋了價(jià)格發(fā)現(xiàn)并增加了市場波動(dòng)，通常使市場效率低下。在 DeFi 中，缺乏提供流動(dòng)性的做市商可以解釋為什么新推出的代幣在價(jià)格上會(huì)出現(xiàn)巨大的漲跌。這也是為什么，正如在我們的辦公時(shí)間內(nèi)泄露的那樣，您應(yīng)該根據(jù)該代幣的流動(dòng)性池深度為高于美元價(jià)值的代幣轉(zhuǎn)移設(shè)置智能警報(bào)。
DeFi 中的做市商從交易費(fèi)用中獲利并獲得一定的流動(dòng)性激勵(lì)。這與從買賣差價(jià)中獲利的傳統(tǒng)做市商沒有太大區(qū)別。也就是說，他們設(shè)置的買入和賣出訂單之間的差額。
收入伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。DeFi 用戶害怕無常損失，而機(jī)構(gòu)做市商則試圖減少資產(chǎn)價(jià)格隨時(shí)間變化的風(fēng)險(xiǎn)。做市傳統(tǒng)上是一項(xiàng)復(fù)雜的業(yè)務(wù)。機(jī)構(gòu)以多種方式競爭。他們不斷調(diào)整點(diǎn)差和買賣金額，從衍生品市場購買對沖工具，并在低延遲軟件上執(zhí)行光速訂單。?
正因?yàn)槿绱?，?dú)行者很難在CLOB市場上做市。盡管有一些計(jì)劃可以幫助您做到這一點(diǎn)，但機(jī)構(gòu)在做市的幾乎所有方面都具有規(guī)模優(yōu)勢。
自動(dòng)做市商 (AMM) 引入了“惰性做市商”的概念，徹底顛覆了這種模式。DeFi 中的資產(chǎn)將存入一個(gè)稱為“流動(dòng)性池”的合約中，然后各種交易者可以針對該池進(jìn)行交易。之所以稱為“自動(dòng)化”，是因?yàn)?AMM 中的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)根據(jù)預(yù)定義的數(shù)學(xué)公式發(fā)生變化。其中一個(gè)公式是 Uniswap 的常數(shù)乘積公式 x * y = k，其中 x 和 y 是兩個(gè)代幣的儲備。兩種準(zhǔn)備金的余額必須相乘才能始終形成常數(shù) k。這里有一篇文章很好地介紹了 AMM。
多年來，已經(jīng)引入了其他 AMM 公式，每個(gè)公式都有自己的定價(jià)曲線。它們都有一個(gè)特點(diǎn)：做市是自動(dòng)化的，很簡單。
Uniswap V3 對 AMM 模型進(jìn)行了顯著更改。它通過允許用戶按照預(yù)定義的價(jià)格范圍匯集資產(chǎn)來增加可定制的流動(dòng)性頭寸。您可以將單個(gè) V3 流動(dòng)性頭寸視為 x * y = k AMM，它僅適用于該設(shè)定的價(jià)格范圍。引用 Dan Robinson 的研究來講，單個(gè) V3 頭寸的池化資產(chǎn)之間的關(guān)系也可以用一個(gè)公式來表示：
這里的“抵消”是設(shè)定價(jià)格范圍的下限和上限的函數(shù)。正如我在之前的一篇文章中提到的，這大大提高了集合資產(chǎn)的資本效率。它使用戶能夠通過同時(shí)擁有不同的流動(dòng)性頭寸來定制個(gè)人的整體做市頭寸。
然而，資本效率是有代價(jià)的。您可能會(huì)面臨市場價(jià)格跌出您設(shè)定的做市范圍的風(fēng)險(xiǎn)。舉例說明：您以 1000-2500 美元的價(jià)格范圍為 ETH/USDC 池匯集流動(dòng)性。當(dāng) ETH 的價(jià)格跌至 1000 美元以下時(shí)，您最終只會(huì)持有 ETH。當(dāng) ETH 的價(jià)格超過 2500 美元時(shí)，您最終只持有 USDC。在這兩種情況下，您都將停止為您的資產(chǎn)賺取費(fèi)用，并面臨您所持有的單一資產(chǎn)的不利影響。
這就是Uniswap V3做市的難點(diǎn)。流動(dòng)性供應(yīng)不再簡單和被動(dòng)，而是需要監(jiān)控和戰(zhàn)略調(diào)整。在這篇文章中，我們分析鏈上數(shù)據(jù)，以發(fā)現(xiàn)對 Uniswap V3 上做市行為的實(shí)證見解。
每個(gè) Uniswap V3 頭寸都由一個(gè)唯一的 NFT 代幣表示。我們解析與流動(dòng)性頭寸管理相關(guān)的 5 種不同事件的數(shù)據(jù)。
由 NonfungiblePositionManager.sol 發(fā)出的IncreaseLiquidity、DecreaseLiquidity和Transfer事件
UniswapV3Pool.sol 發(fā)出的鑄造&銷毀事件
通過將這些事件的數(shù)據(jù)拼湊起來，我們能夠找到特定流動(dòng)性頭寸（即 NFT）的更新頻率。使用 Transfer 事件，我們能夠找到這些當(dāng)前 NFT 頭寸的最終所有者。如果最終所有者是銷毀地址，我們將倒數(shù)第二個(gè)所有者作為該 NFT 頭寸的任意“所有者”。
假設(shè)從一個(gè)以太坊地址轉(zhuǎn)移到另一個(gè)以太坊地址的 NFT 最終屬于同一個(gè)所有者。沒有買賣 Uniswap V3 NFT 頭寸的開放市場。也沒有任何理由讓某人購買 NFT 而不是購買基礎(chǔ)資產(chǎn)并自己提供流動(dòng)性。
如果 Uniswap V3 流動(dòng)性提供商 (LP) 正在積極管理流動(dòng)性，人們會(huì)期望 V3 LP 頻繁更改其流動(dòng)性頭寸。這可以通過一些鏈下算法或通過鏈上合約以任意方式完成。我們進(jìn)行了簡短的探索性分析，以了解 LP 如何使用 Uniswap V3。
在所有當(dāng)前 V3 頭寸所有者中，絕大多數(shù)地址僅擁有 1 個(gè)流動(dòng)性頭寸。事實(shí)上，在 V3 上提供流動(dòng)性的地址中，只有不到 10% 的地址擁有超過 5 個(gè) NFT 頭寸。
使用這些數(shù)據(jù)，我們可以通過對歸因于該地址的“IncreaseLiquidity”和“DecreaseLiquidity”事件的數(shù)量求和來計(jì)算任意活動(dòng)分?jǐn)?shù)。這包括由該地址銷毀的 NFT。我們針對每個(gè)地址的此活動(dòng)分?jǐn)?shù)繪制了擁有的頭寸數(shù)量的散點(diǎn)圖。
該趨勢表明地址的活動(dòng)得分始終超過其擁有的頭寸數(shù)量。很少有地址擁有超過 150 個(gè) NFT 頭寸。我們還可以推斷，活動(dòng)增加的比例超過了所擁有頭寸的比例。
讓我們使用如下所示的分類啟發(fā)式為該數(shù)據(jù)添加更多顏色。
“簡單被動(dòng)（Simple Passive）”地址是只擁有一個(gè) Uniswap V3 位置的地址，并且此后沒有對其進(jìn)行任何更改。從各種意義上說，它都是一個(gè)懶惰的流動(dòng)性提供者?！皬?fù)雜主動(dòng)（Complex Active）”則是指流動(dòng)性提供者擁有多個(gè)頭寸并積極管理。如果它的活動(dòng)分?jǐn)?shù)大于其擁有的代幣數(shù)量，則可以推斷出這一點(diǎn)。我們選擇 2 作為一個(gè)任意的閾值來證明它是活躍的。
我們發(fā)現(xiàn)總共有 22,864 個(gè)唯一地址在 Uniswap V3 上擁有/曾經(jīng)擁有頭寸。這些所有者中的很大一部分 (77%) 仍被視為被動(dòng)流動(dòng)性提供者。這意味著他們在鑄造后幾乎從未改變過流動(dòng)性頭寸。14% 的所有者被歸類為“Simple Active”，而不到 1% 被歸類為“Complex Active”。
正好有 8 個(gè)“Complex Active”流動(dòng)性提供者。我預(yù)計(jì)其中大部分是權(quán)益池，例如 Raini 的 LP V3 權(quán)益池，但 8 個(gè)地址中有 6 個(gè)實(shí)際上是錢包地址（即不是合約）。
現(xiàn)在讓我們觀察從 5 月到 6 月 28 日的流動(dòng)性供應(yīng)模式。這可以通過跟蹤每天的歷史鑄幣和銷毀來完成。
可以進(jìn)行一些探索性觀察，但需要進(jìn)一步測試以進(jìn)行驗(yàn)證：
某些價(jià)格的流動(dòng)性突然“飆升”似乎會(huì)導(dǎo)致第二天 ETH 價(jià)格發(fā)生變化。
7
6月中旬以來整體流動(dòng)性深度普遍下降
ETH/USDC 池中的流動(dòng)性如何跟蹤以太坊價(jià)格？我們繪制了每天流動(dòng)性金額的第 25、50 和 75 個(gè)百分位的值，并將其與 ETH/USD 價(jià)格進(jìn)行比較?？梢酝茰y，流動(dòng)性通常集中在這些范圍內(nèi)。
在 5 月份，V3 上的流動(dòng)性分布密切跟蹤 ETH 價(jià)格的變化。這是有道理的，因?yàn)樽鍪猩炭梢哉{(diào)整頭寸以賺取更多的費(fèi)用。然而，自 6 月中旬以來，V3 的流動(dòng)性并沒有跟上以太坊價(jià)格的下跌。隨著 ETH 價(jià)格跌破 2,000 美元，Uniswap 上的 LP 的回應(yīng)是擴(kuò)大他們的做市范圍，這從第 25 和第 75 個(gè)百分位的流動(dòng)性之間的間隔擴(kuò)大可以看出。這種趨勢會(huì)持續(xù)嗎？只有時(shí)間和數(shù)據(jù)會(huì)告訴我們答案。
活躍流動(dòng)性管理格局在 DeFi 中仍處于起步階段。Visor Finance 目前運(yùn)行的策略是從 ETH/USD 價(jià)格推導(dǎo)出布林線指標(biāo)，以創(chuàng)建預(yù)計(jì)的活躍流動(dòng)性范圍。另一方面，Charm Finance 采取被動(dòng)再平衡策略，以確保集中的流動(dòng)性范圍“趕上”市場價(jià)格。
正如數(shù)據(jù)所示，Uniswap V3 的潛力尚未被開發(fā)。被動(dòng)的、簡單的流動(dòng)性頭寸仍然占主導(dǎo)地位，大多數(shù)頭寸以一種隨意的、未優(yōu)化的方式進(jìn)行管理。這種差距是新協(xié)議構(gòu)建自動(dòng)化鏈上策略以幫助積極管理流動(dòng)性資產(chǎn)的絕佳機(jī)會(huì)，這將使日常 DeFi 用戶能夠民主化地進(jìn)行做市。他們的成功與 Uniswap 本身的成功密不可分。
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3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購買或出售帳號之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營銷；
8)使用特殊符號、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個(gè)帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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