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加密貨幣行業(yè)的金融工具不斷在更新，但是對于很多厭惡風(fēng)險的BTC長期持幣者來說，收益可觀的BTC單幣質(zhì)押一直他們非常需要的產(chǎn)品。也難怪追蹤BTC收益的分級基金Tranchess上線沒多久，就吸引了大批用戶。目前，Tranchess已經(jīng)鎖定了26901個BTC，總鎖倉價值超過13億美元。BTC單幣質(zhì)押年化收益依然維持在40%以上。
不過，一些投資者可能會發(fā)出疑問，只是存入了BTC，將BTC換成Queen代幣，然后質(zhì)押Queen就有年化40%的收益。這么收益是哪來的？從更大的角度來說，流動性挖礦的收益都是從哪里來的？本文將結(jié)合Cinneamhain Ventures合伙人Adam Cochran的觀點(diǎn)進(jìn)行說明。
我們知道，流動性挖礦“Yield Farming ”也被稱為是“收益耕作”。但顯然，DeFi的“耕作”與實(shí)際的耕作并不那么像。農(nóng)民耕作一片土地，土地產(chǎn)出農(nóng)作物；但智能合約不會自己產(chǎn)生代幣，用戶獲得的收益實(shí)際上是項目方或者平臺為用戶的行為提供的獎勵。
這些受到獎勵的用戶行為通常包括：1、為流動性性池子提供流動性（初始流動性or日常流動性）；2、流動性池子投票；3、鎖定相關(guān)資產(chǎn)（單幣質(zhì)押等）。無論如何，流通性挖礦的目的都是通過給用戶發(fā)放獎勵來激勵用戶進(jìn)行某些活動。
我們獲得的實(shí)際價值可能來自以下幾個地方：
1）團(tuán)隊用自己的代幣激勵。在這種情況下，真正的未來買家和投機(jī)者提供美元價值，因?yàn)樗麄兿嘈糯鷰诺膬r值。通俗地講，就是項目方“印鈔（通常是治理代幣）”，市場賦予代幣價值。
2）項目方實(shí)際收入，通常是手續(xù)費(fèi)（例如Sushiswap 的xSushi ，它收取交易費(fèi)用并使用它們購買和分發(fā)更多 Sushi）
3) 從另一個協(xié)議中獲取的費(fèi)用。例如Convex從Curve 中賺取費(fèi)用，然后分配給用戶。
所有這些模型的目標(biāo)都是激勵用戶采取行動來啟動整個生態(tài)系統(tǒng)。#2 和#3 一開始可能不得不進(jìn)行過度激勵，但都希望最終能靠協(xié)議手續(xù)費(fèi)自給自足。實(shí)際中，我們看到的大部分收益都屬于#1 。
但是，采取第1類激勵路徑時，項目方需要確保每個用戶為協(xié)議提供的長期凈收益大于激勵成本，這樣才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性，當(dāng)撈一波就走的資本撤退后，整個系統(tǒng)依然能夠維持下去。
對于Tranchess，當(dāng)前的收益大部分還是來自治理代幣Chess的分發(fā)。不過，它會對所質(zhì)押的BTCB收取每年1%的管理費(fèi)。同時，用Queen贖回BTCB，則會收取本金的0.2%贖回費(fèi)，Bishop和Rook的拆分和合成則收取本金的0.05%手續(xù)費(fèi)。Tranchess已經(jīng)鎖定了26901個BTC，按這個數(shù)字計算，未來一年可以收取手續(xù)費(fèi)269BTC，約合1300萬美元，加上別的手續(xù)費(fèi)，可以說也是比較可觀了。但是相比用戶期望的收益，Tranchess似乎很難用實(shí)際收入來維持，需要一直用治理代幣進(jìn)行補(bǔ)償。
了解了收益的來源，那么，我們?nèi)绾稳ピu估各種流動性挖礦機(jī)會呢？
我們尋找流動性挖礦機(jī)會時，通常會看收益率APY，也就是年化收益。投資者在選擇具體的目標(biāo)時，APY是一個重要的指標(biāo)，不過這個指標(biāo)并沒有很多人想象的那么可靠，并不能很好反映用戶的真實(shí)收益，因?yàn)檫@些收益率很少有能持續(xù)長時間的，大戶蜂擁而入稀釋獎勵，獎勵的代幣可能會被砸盤，流動性獎勵可能一次就發(fā)完了。
或許我們可以將這些 APY 一個評估體系的一部分。最終的分?jǐn)?shù)是一個風(fēng)險、潛力和信息不對稱性的函數(shù)。
我們一定要知道，世界上的資本總是多于機(jī)會的；因此，隨著時間的推移，所有機(jī)會都趨向于維持機(jī)會所需的最低支出，不再產(chǎn)生額外的收益。換句話說，如果某樣?xùn)|西是無限安全的，并且具有良好的上漲空間，那么它就不會向用戶提供激勵。然而，在加密世界中，有兩樣?xùn)|西有利于我們獲得超額收益率：A）風(fēng)險 B）信息不對稱。
在風(fēng)險方面，我們需要了解：1、 協(xié)議的建立程度；2、是否是單密鑰管理；3、當(dāng)前獎勵力度可以持續(xù)多長時間；4、發(fā)放給用戶的獎勵是來自協(xié)議收入還是自己的代幣（關(guān)乎可持續(xù)性）；5、是否通過審計（安全）；6、是否有大量的流動性（通俗一點(diǎn)就是，我們以某個價格將收益全部賣成另一種資產(chǎn)不會出現(xiàn)明顯的滑點(diǎn)）；7、持有的資產(chǎn)是否有較高的無常損失；8、質(zhì)押的資產(chǎn)本身是否有風(fēng)險；9、運(yùn)行協(xié)議的區(qū)塊鏈本身有什么風(fēng)險。
因此在風(fēng)險方面，我們要關(guān)注的，不僅是應(yīng)用本身，還有整個基礎(chǔ)設(shè)施，以及機(jī)會成本。如果我們拿10萬美元去挖礦，中間雖然賺錢了，但最后還是10萬美元成本離場，雖然沒虧錢，但是實(shí)際上損失了資金在其他地方的收益。
另一方面就是信息不對稱，這意味著我們知道其他人不知道的信息?？偟膩碚f，目前世界上了解 defi 或者參與defi的資本還是算少的，那么如果有兩個機(jī)會（一個 defi 和一個傳統(tǒng)金融 ）具有完全相同的風(fēng)險，那么 defi 一定會提供更高的收益。
傳統(tǒng)市場上低風(fēng)險機(jī)會的長期平均收益可能在 3% - 7% 之間，而加密貨幣則達(dá)到 5% - 30% 之間。落入這一范圍內(nèi)的機(jī)會可能是更安全、更嚴(yán)格、更受歡迎的機(jī)會。這并不是說它們沒有風(fēng)險，只是這些機(jī)會的目標(biāo)受眾認(rèn)為風(fēng)險是可以承受的。
目前來說，落入這個范圍內(nèi)的流動性挖礦更多是擁有實(shí)際收入的老項目，比如Uniswap、Compound等等龍頭項目。即使是 5% - 30% 范圍內(nèi)的機(jī)會也可能通過新鑄造的代幣來補(bǔ)償用戶的實(shí)際收益。
就實(shí)際收入分配而言，Sushiswap 的xSushi可能是唯一一個大規(guī)模將收入分配出去的流動性挖礦協(xié)議，APY 平均在 6%左右。
但這并不是說，在沒有收入的情況下只分配治理代幣的流動性挖礦項目是不好的，或者它們不是一個很好的機(jī)會。這只是意味著，依據(jù)當(dāng)前情況，我們不能期望APY是可持續(xù)的。
此外，不要總是從投資者的角度看問題，也要嘗試從協(xié)議的角度考慮。問問自己：1、協(xié)議從我的質(zhì)押中獲得了什么好處?2、能持續(xù)多久？3、如果停止獎勵，用戶還會得到一些好處嗎？
這可以幫助我們找到具有實(shí)際價值的良好協(xié)議。
200% 的 APY 可能會暗示風(fēng)險的存在，池子可能很快被稀釋，這樣的收益可能只會持續(xù)幾個小時。20% 的 APY 可能反而是一個比較好的機(jī)會，這個機(jī)會可以持續(xù)幾天、幾個月而不是幾個小時。需要注意的是，面對10000%以上的高APY，這里就不再是理性的風(fēng)險計算了。這可能是一個投機(jī)性非常高的旁氏騙局，收益看起來很高，但其實(shí)風(fēng)險更高。
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4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權(quán)歸屬本網(wǎng)站所有)