智能硬件行業(yè)的熱點(diǎn)總在不斷更替，從智能手機(jī)、掃地機(jī)器人、到折疊屏、XR、AIoT，每一波技術(shù)紅利都會(huì)帶來(lái)一個(gè)全新的爆點(diǎn)。但鮮有人會(huì)想到，有一天，草坪也能成為智能化的入口。

2025年3月底，九號(hào)公司成為全球首個(gè)擁有17萬(wàn)家庭用戶的無(wú)邊界割草機(jī)器人品牌。在熱度之外，我們也看到了現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜性，割草機(jī)器人并非由九號(hào)“創(chuàng)造需求”，而是趕上了歐洲用戶認(rèn)知、渠道成熟、科技成本下降等多重紅利疊加的風(fēng)口，而北美這個(gè)全球最大的草坪市場(chǎng)，反而還在教育期徘徊。

對(duì)于九號(hào)來(lái)說(shuō)，如何在“短期放量”與“長(zhǎng)期護(hù)城河”之間找到平衡，才是真正的考驗(yàn)。其中的挑戰(zhàn)不僅是銷(xiāo)量，更是如何講清楚這門(mén)看似不起眼、實(shí)則隱藏巨大增量空間的新生意。

過(guò)去幾年，九號(hào)在資本市場(chǎng)的身份多次切換。曾因“平衡車(chē)+機(jī)器人”標(biāo)簽享受科技公司溢價(jià)，轉(zhuǎn)向電動(dòng)兩輪車(chē)后又被視為“傳統(tǒng)制造”，如今隨著割草機(jī)器人業(yè)務(wù)的快速放量，再次被賦予“智能硬件第二曲線”的想象。

然而，在估值的光環(huán)背后，一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題始終懸而未決：九號(hào)究竟是一家怎樣的公司？投資人又該以怎樣的視角和估值估值邏輯來(lái)看待九號(hào)？

2025年上半年，九號(hào)交出了自成立以來(lái)最亮眼的半年成績(jī)單，營(yíng)收117.42億元，同比增長(zhǎng)76.14%；歸母凈利潤(rùn)12.42億元，同比增長(zhǎng)108.45%。亮眼的數(shù)據(jù)令投資者振奮，甚至有人在網(wǎng)絡(luò)上為其“開(kāi)香檳”，稱九號(hào)在國(guó)內(nèi)已遙遙領(lǐng)先。

但就在半年報(bào)發(fā)布的同一天，公司公告稱，5家持有九號(hào)存托憑證的境外股東擬轉(zhuǎn)讓1438.89萬(wàn)份，約占總數(shù)的2.00%。更耐人尋味的是，這5家境外公司均由實(shí)控人高祿峰、王野控制，這意味著若減持成功，套現(xiàn)金額將直接進(jìn)入兩位實(shí)控人的賬戶。

一邊是創(chuàng)紀(jì)錄的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與29倍PE，一邊是實(shí)控人計(jì)劃減持，這種微妙的反差讓市場(chǎng)不得不重新審視九號(hào)的增長(zhǎng)邏輯與資本運(yùn)作節(jié)奏。真正決定九號(hào)未來(lái)的，或許不只是產(chǎn)品曲線的延伸能力，更是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的可持續(xù)性、盈利質(zhì)量的穩(wěn)定性，以及在資本市場(chǎng)上如何平衡實(shí)控人利益與投資者信心。

01、草坪上的“中國(guó)速度”

草坪，曾是消費(fèi)科技版圖中最不起眼的場(chǎng)景之一，但這片“綠地”正在被重新定義為智能硬件的新增長(zhǎng)入口。

如果只看數(shù)字，九號(hào)的智能割草機(jī)器人業(yè)務(wù)似乎迎來(lái)了爆發(fā)性增長(zhǎng)。2024年全年收入8.61億元，第一季度就完成了3.31萬(wàn)臺(tái)出貨，遠(yuǎn)超2023年同期。

粗略估算，九號(hào)割草機(jī)2024年全年出貨量或突破14萬(wàn)臺(tái)。這樣的增速，也在資本市場(chǎng)上拉動(dòng)起新的想象力。截止2025年8月8日，九號(hào)公司市值已達(dá)450.44億元。

但冷靜拆解這一波增長(zhǎng)就會(huì)發(fā)現(xiàn)九號(hào)并不是唯一的“贏家”。整個(gè)割草機(jī)器人行業(yè)都在集體放量：追覓科技在今年2月宣布，其智能割草機(jī)器人累計(jì)出貨量突破10萬(wàn)臺(tái)。成立僅三年的庫(kù)犸科技2024年在歐美市場(chǎng)銷(xiāo)量也已達(dá)8萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)2025年將突破30萬(wàn)臺(tái)大關(guān)?？莆炙蛊煜碌腉OAT系列同樣2024年銷(xiāo)量維持在8萬(wàn)臺(tái)以上。

從產(chǎn)品形態(tài)到銷(xiāo)售節(jié)奏，再到渠道打法，這些公司幾乎步調(diào)一致地選擇高密度進(jìn)入歐洲市場(chǎng)、聚焦自導(dǎo)航割草功能，并強(qiáng)調(diào)OTA智能升級(jí)體驗(yàn)。

新品類(lèi)崛起的推手，是歐洲庭院經(jīng)濟(jì)的成熟背景與中國(guó)制造體系的全球響應(yīng)能力。根據(jù)Statista統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，歐洲地區(qū)有8000萬(wàn)個(gè)庭院，智能割草機(jī)器人在歐洲地區(qū)的滲透率在10%-15%，其中德國(guó)、瑞典與北歐國(guó)家領(lǐng)跑，根據(jù)瑞典住房部的統(tǒng)計(jì)，瑞典2022年城市家庭銷(xiāo)量占比已達(dá)40%。

加之環(huán)保政策鼓勵(lì)電動(dòng)割草機(jī)替代燃油機(jī)，也為智能品類(lèi)的滲透提供制度紅利。因此，現(xiàn)階段來(lái)看，九號(hào)的爆發(fā)更多是“順勢(shì)而為”而非制造需求。

與歐洲“主動(dòng)換機(jī)”型用戶不同，北美市場(chǎng)仍處在早期教育期。根據(jù)Statista統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，美國(guó)以1億個(gè)庭院的規(guī)模占據(jù)全球市場(chǎng)的40%，但智能割草機(jī)器人在美國(guó)滲透率僅為2%，許多用戶仍在使用傳統(tǒng)的手持式割草機(jī)作業(yè)。

這意味著北美市場(chǎng)潛力巨大，但問(wèn)題在于，當(dāng)?shù)叵M(fèi)者習(xí)慣于騎乘式割草機(jī)或聘請(qǐng)人工園藝服務(wù)，根據(jù)美國(guó)園藝協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，約42%的中產(chǎn)家庭堅(jiān)持傳統(tǒng)的DIY割草方式；也有高收入群體會(huì)選擇雇傭?qū)I(yè)的割草服務(wù)，按照墨西哥園丁單次上門(mén)費(fèi)用為50-100美金測(cè)算，一年25次割草服務(wù)，費(fèi)用約1000-2500美元。

另一方面，品牌認(rèn)知與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)成為產(chǎn)品落地的關(guān)鍵門(mén)檻。北美銷(xiāo)售體系更依賴線下場(chǎng)景轉(zhuǎn)化，如Home Depot、Costco等大賣(mài)場(chǎng)。這直接拉高了渠道費(fèi)用與前期試錯(cuò)成本。

這也導(dǎo)致許多企業(yè)對(duì)北美市場(chǎng)抱有“又愛(ài)又怕”的復(fù)雜情緒，投入渠道、組建團(tuán)隊(duì)、鋪設(shè)廣告、承接售后，盡管布局邏輯清晰，但最終可能成為后來(lái)者收割的市場(chǎng)教育紅利。一旦市場(chǎng)被培育成熟，后來(lái)者以更高的資源密度切入，前期投入或?qū)⒒癁闉跤小?/p>

面對(duì)北美市場(chǎng)的“高門(mén)檻”，部分中國(guó)企業(yè)開(kāi)始借助社交網(wǎng)絡(luò)的放大效應(yīng)形成飛輪。一個(gè)有意思的方向是：“草坪社交化”。

以庫(kù)犸科技為例，其最新推出的智能割草機(jī)器人可通過(guò) APP 記錄割草頻次、區(qū)域、高度等作業(yè)數(shù)據(jù)，并支持分享到Instagram、小紅書(shū)等社交平臺(tái)，正在激發(fā)用戶從單一操作向長(zhǎng)期陪伴轉(zhuǎn)變，也潛移默化完成了口碑傳播與品牌種草。

一些品牌也開(kāi)始探索SaaS訂閱路徑，例如將定期修剪打包為年度服務(wù)，嘗試延伸一次性硬件售賣(mài)向持續(xù)營(yíng)收模式的過(guò)渡。這意味著，割草機(jī)器人可能走出一條不同于掃地機(jī)器人以“高頻剛需”為基礎(chǔ)的增長(zhǎng)路徑，轉(zhuǎn)而依托“低頻高粘性”的用戶關(guān)系展開(kāi)想象。

九號(hào)的爆發(fā)是踩中窗口期的結(jié)果。但真正構(gòu)建護(hù)城河，需要的不只是“產(chǎn)品出海能力”，更是品牌建設(shè)、服務(wù)能力與本地化運(yùn)營(yíng)的綜合體系。

02、九號(hào)和股東在折現(xiàn)哪一段未來(lái)？

2021年上市初期，九號(hào)是資本市場(chǎng)罕見(jiàn)的“全球平衡車(chē)龍頭”，享受稀缺性溢價(jià)與“機(jī)器人”概念雙重加持。彼時(shí)，資本給予其數(shù)十倍PE，堪比科沃斯、小米生態(tài)鏈中的頭部企業(yè)。但隨著平衡車(chē)業(yè)務(wù)遇冷，公司開(kāi)始向電動(dòng)兩輪車(chē)轉(zhuǎn)型，這條轉(zhuǎn)型路線雖帶來(lái)了收入增長(zhǎng)，但作為電動(dòng)兩輪車(chē)生產(chǎn)商，九號(hào)公司既不具備稀缺性，也不是行業(yè)龍頭。

而電動(dòng)車(chē)本身并不是一個(gè)“估值友好型”的賽道，以龍頭雅迪、愛(ài)瑪為例，其當(dāng)前市盈率中樞維持在12-15倍之間。當(dāng)九號(hào)越來(lái)越像一家“傳統(tǒng)兩輪車(chē)制造商”時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)九號(hào)公司的估值容忍度自然也有所下降。

隨著割草機(jī)器人業(yè)務(wù)在2024年迅速放量，九號(hào)的股價(jià)和估值也進(jìn)入新一輪修復(fù)周期。截止2025年8月8日，公司市值國(guó)信證券笛訪轉(zhuǎn)會(huì)類(lèi)關(guān)號(hào)公。

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所最新研報(bào)分析，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車(chē)持續(xù)擴(kuò)展終端門(mén)店，多項(xiàng)其他業(yè)務(wù)正處于快速發(fā)展階段，新興業(yè)務(wù)逐步開(kāi)始起量，給予九號(hào)25年29-30xPE。這在A股消費(fèi)電子板塊中屬于中高區(qū)間。作為對(duì)比，愛(ài)瑪與春風(fēng)不僅不足20PE，在分析中還存在下滑趨勢(shì)。

但這一邏輯本質(zhì)上仍處于搖擺狀態(tài)，九號(hào)29-30倍PE源于其被定位為“多元智能出行+消費(fèi)機(jī)器人平臺(tái)”，如果未來(lái)收入結(jié)構(gòu)持續(xù)向電動(dòng)車(chē)傾斜，而新興業(yè)務(wù)未形成穩(wěn)定盈利，估值水平將面臨系統(tǒng)性回調(diào)壓力。

在硬件企業(yè)的生命周期中，“第二曲線”往往是估值轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。九號(hào)的割草機(jī)器人業(yè)務(wù)目前具備高增長(zhǎng)性與海外潛力，但整體基數(shù)仍低，尚無(wú)法承擔(dān)核心估值錨定。

從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)看，2024年割草機(jī)器人業(yè)務(wù)盡管增長(zhǎng)迅速，但全年?duì)I收僅8.61億元，占比約12%。且其規(guī)模相對(duì)仍小、季節(jié)性強(qiáng)、成本尚未攤薄，短期內(nèi)難以形成穩(wěn)定的盈利貢獻(xiàn)。

這種不確定性也在半年報(bào)發(fā)布當(dāng)天的股東減持中折射出來(lái)。資本市場(chǎng)里，股東在IPO限售期結(jié)束后逐步減持，本是再尋常不過(guò)的投資回收動(dòng)作。然而企業(yè)正處于業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)期，作為實(shí)控人的高祿峰與王野反倒開(kāi)始削減持股，這一選擇無(wú)疑會(huì)被市場(chǎng)解讀為對(duì)公司未來(lái)預(yù)期的隱性表態(tài)，這種表態(tài)，往往比財(cái)報(bào)數(shù)字更能攪動(dòng)人心。

自2020年上市以來(lái)，九號(hào)公司累計(jì)披露減持相關(guān)公告多達(dá)42次。除了實(shí)際控制人高祿峰與王野所掌控的平臺(tái)減持外，紅杉系、小米系、英特爾等機(jī)構(gòu)股東也相繼撤離。

據(jù)同花順數(shù)據(jù)，九號(hào)的重要股東們已完成51輪減持，其中紅杉系與小米系合計(jì)套現(xiàn)預(yù)估超62億元，高祿峰與王野控制的平臺(tái)則減持套現(xiàn)約3億元。截至2025年二季度末，九號(hào)公司前十大股東合計(jì)持有的存托憑證比例降至38.4%，而在2023年同期，這一數(shù)字還高達(dá)51.92%。股東們的腳步，正在加速向出口移動(dòng)。

更現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)來(lái)自市場(chǎng)端，國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)已全面進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，雅迪、愛(ài)瑪?shù)葌鹘y(tǒng)巨頭正通過(guò)“智能化下放”的策略，將高端功能滲透至中低價(jià)位產(chǎn)品，壓縮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的生存空間。

這一策略并不新鮮，它曾在智能手機(jī)行業(yè)幫助小米等品牌蠶食長(zhǎng)尾市場(chǎng)，如今在電動(dòng)兩輪車(chē)領(lǐng)域同樣有效。在這樣的局面下，九號(hào)公司面臨的價(jià)格戰(zhàn)將愈發(fā)慘烈。

而電動(dòng)車(chē)新國(guó)標(biāo)即將在今年9月實(shí)施，再次抬高了行業(yè)門(mén)檻。新規(guī)要求提升非金屬材料的防火阻燃性能、減少塑料使用、優(yōu)化制動(dòng)系統(tǒng)等，并規(guī)定新生產(chǎn)的電動(dòng)自行車(chē)必須全面符合標(biāo)準(zhǔn)。九號(hào)的多款暢銷(xiāo)車(chē)型因此提前下架，部分產(chǎn)品進(jìn)入“清庫(kù)存”階段，舊款逐步停產(chǎn)。

業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，新國(guó)標(biāo)落地后，廠商需花費(fèi)數(shù)月時(shí)間完成產(chǎn)品適配，這段“真空期”若沒(méi)有新產(chǎn)品及時(shí)補(bǔ)位，將直接沖擊下半年的銷(xiāo)售與業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

九號(hào)公司無(wú)疑交出了漂亮的增長(zhǎng)曲線，而在資本市場(chǎng)中，高增長(zhǎng)幾乎等同于優(yōu)質(zhì)公司的標(biāo)簽。但真正決定企業(yè)穿越周期的，是核心技術(shù)護(hù)城河的厚度，以及抵御行業(yè)波動(dòng)的韌性。當(dāng)掌舵者的選擇與企業(yè)的增長(zhǎng)方向產(chǎn)生錯(cuò)位時(shí)，留給外界的，往往是一個(gè)更大的懸念。

海平面之下的冰山，也許比看得見(jiàn)的那部分更龐大。

03、寫(xiě)在最后

因此，在當(dāng)前這個(gè)制造業(yè)逐步走向精細(xì)化、智能化、全球化融合的時(shí)代，像九號(hào)這樣跨界、出海、智能布局的公司，無(wú)疑是中國(guó)科技企業(yè)升級(jí)的典型縮影。但能否撐住估值、走出第二增長(zhǎng)曲線的“非掃地機(jī)器人故事”，還需要更多策略、更多耐心、更多長(zhǎng)期主義。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，九號(hào)兩輪車(chē)可進(jìn)一步加密一線、二線城市門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)短視頻種草+本地到店的方式，構(gòu)建品牌觸點(diǎn)矩陣，提升用戶轉(zhuǎn)化率。在歐洲，法規(guī)更新為本地化品牌創(chuàng)造了切入窗口，九號(hào)可以借助這輪合規(guī)紅利打通渠道，對(duì)沖國(guó)內(nèi)增速下滑。

對(duì)標(biāo)雅迪、愛(ài)瑪?shù)葒?guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，九號(hào)若想不被“拉回制造業(yè)估值體系”，就必須打造出品牌溢價(jià)與產(chǎn)品差異化的雙重壁壘，而非陷入純粹“卷價(jià)格”的內(nèi)耗邏輯。

九號(hào)割草機(jī)雖然抓住了歐洲市場(chǎng)的集體需求爆發(fā)，但2025年將是打基礎(chǔ)、走寬度的一年，線下渠道鋪設(shè)不能只靠亞馬遜與電商，而必須迅速切入Costco、Walmart等大賣(mài)場(chǎng)，通過(guò)大件商品場(chǎng)景沉浸式體驗(yàn)驅(qū)動(dòng)消費(fèi)決策。

割草機(jī)器人絕不是短期內(nèi)能替代兩輪車(chē)體量的大單品，但它是一個(gè)極具品牌延展?jié)摿Φ?ldquo;科技消費(fèi)品”。從家庭護(hù)理場(chǎng)景出發(fā)，連接AI、SaaS、社交分享等多個(gè)觸點(diǎn)。一旦軟硬結(jié)合、場(chǎng)景做深，其帶來(lái)的估值想象空間可能不輸掃地機(jī)器人當(dāng)年的風(fēng)口。

資本市場(chǎng)的耐心并不等于無(wú)限期寬容，其可以接受多元業(yè)務(wù)，但不能接受業(yè)務(wù)失衡、講不清的增長(zhǎng)邏輯。未來(lái)，不一定在兩輪車(chē)賽道里，也不一定在草坪上，但只要九號(hào)愿意繼續(xù)講一個(gè)清晰、可持續(xù)的科技增長(zhǎng)故事，就還有機(jī)會(huì)，在硬件智能化的下一波浪潮里，踩中節(jié)奏、跑出曲線。

*題圖及文中配圖來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)。