來源|秋水筆彈

科大訊飛以及AI四小龍所代表的，已經(jīng)是上一個時代的AI功能？過五關斬六將，大模型的進化，對于舊式AI公司，可能是一次釜底抽薪式的打擊。

——水哥

10 月 24 日科大訊飛發(fā)布訊飛星火認知大模型 V3.0，宣稱其能力已經(jīng)實現(xiàn)“對標 ChatGPT，中文超越、英文相當”。

當天科大訊飛股價一字跌停，跌去了9.97 %。

也有人認為，這種股價波動是因為科大訊飛學習機中的《藺相如》一文牽涉的審核問題。

對于這個內(nèi)容，水哥不想廢話。

水哥更為關心的是科大訊飛是不是過于脆弱了？這已經(jīng)不是科大訊飛第一次因為小作文股價大崩?？拼笥嶏w的這種脆弱性到底來源于哪里？

一向標榜AI概念股的科大訊飛，以AI概念打遍天下，從教育、醫(yī)療、智慧城市、企業(yè)數(shù)智化、辦公到學習硬件，野心不可謂不大。

但是從財務各項指標來看，到今天，科大訊飛的盈利模式，依然是有待檢驗的，并且正在遭受各方面蠶食。

2018年—2022年，科大訊飛分別實現(xiàn)營業(yè)收入79億元、101億元、130億元、183億元、188億元，實現(xiàn)歸母凈利潤5.42億元、8.19億元、13.64億元、15.56億元、5.61億元。

過去幾年，科大訊飛的利潤收入遠遠跟不上業(yè)務擴張的步伐。今年盈利狀況還在進一步轉(zhuǎn)差，出現(xiàn)了嚴重的虧損。10月19日科大訊飛披露今年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入48億元，同比增長2.89%；扣非后歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，為-2019萬元，同比降114%；公司前三季度扣非凈利潤更是暴跌176%，虧損超過了3億元。

把時間拉長來看，今年以來，科大訊飛整體業(yè)務已經(jīng)開始萎縮，前三季度，科大訊飛錄得126億元營收，同比出現(xiàn)0.37%的小幅下跌。

事實上同樣艱難的AI公司并不只有科大訊飛，以AI四小龍著稱的商湯科技、云從科技、曠視科技、依圖科技也都多年虧損，難以在市場上找到自己的生存空間。甚至連今天大模型帶來的AI之春，也并沒有給他們這些先行者帶來什么好消息。

從各種財務指標來看，洗掉財報妝粉，暴露出來的問題更為嚴重，這些日益惡化的財務表現(xiàn)底下，到底醞釀著怎樣的危機？大模型的橫空出世，對于科大訊飛們，到底意味著什么？

一、多年來市場能力發(fā)育緩慢，盈利模式依然有待驗證

這種糟糕的業(yè)務表現(xiàn)并不能以大模型投入為借口，在科大訊飛宣布推出大模型之時，公司已經(jīng)交出了一份很難看的財報。2022年，科大訊飛實現(xiàn)營收188.2億元，同比僅增長2.77%；歸母凈利潤5.61億元，同比下滑64%，這是近五年來科大訊飛凈利潤的首次下滑。

從業(yè)務線來看，科大訊飛主營業(yè)務收入來自七個部分，包括教育領域、開放平臺及消費者業(yè)務、智慧城市、運營商、汽車領域、智能服務、其他業(yè)務。

其中營收最高的教育業(yè)務，2022年度該項營收為64億元，同比增長3%。開放平臺及消費者業(yè)務營收為46億元，同比減少1%。智慧城市2022年營收為44億元，同比減少11%。

可以看到，其幾項主要業(yè)務幾乎是全線下行，或者進入了滯漲階段。

另外，汽車領域、智能服務、其他業(yè)務2022年度營收分別為4.6億元、2.3億元、4.8億元，同比增長3%、19%、38%。雖然這些新業(yè)務增長不錯，但是體量還太小，對于扭轉(zhuǎn)整個格局并沒有什么幫助。

在來自大廠云計算業(yè)務的競爭壓力之下，科大訊飛過去高度依賴的G 端還在快速萎縮。

財報顯示，2023年上半年，以智慧城市為代表的To G業(yè)務營收下滑更為明顯，營收占比也在收縮，信息工程、數(shù)字政府行業(yè)應用營收分別同比下滑了41%、20%。

而且運營商2022年年度營收為21億元，同比增幅為51%，到今年上半年也出現(xiàn)了衰減，下挫10%。

2022 年科大訊飛To G業(yè)務占比高達 40%，To B 占比 30%，To C 占比 30%。到2023 年前三季度To G 業(yè)務占比已經(jīng)降至 25%，B 占比 32%，C 端占比高達43%。

很顯然，科大訊飛也正在把希望寄托在看似蒸蒸日上的To C教育智能硬件產(chǎn)品上面，科大訊飛每次大模型發(fā)布會都更像是一場硬件產(chǎn)品發(fā)布會。

毫無疑問，很多具備語音識別功能的硬件概念是非常有市場，但是產(chǎn)品以及技術能力能否承接住這個市場，卻是另一回事。

科大訊飛號稱擁有語音轉(zhuǎn)錄功能的鼠標，水哥是入過坑的，別說所謂的轉(zhuǎn)錄功能一塌糊涂，連一個鼠標基本功能的商品標準都達不到，根本上無法用，放到正常硬件公司大概連良品都算不上。跟水哥一樣上當?shù)南M者并不在少數(shù)。

在黑貓投訴平臺上面，科大訊飛的學習機、翻譯筆、智能辦公本都存在各種各樣的質(zhì)量問題，并且售后服務能力也一言難盡。反饋錄音轉(zhuǎn)寫準確率與宣傳嚴重不符，第三方app、圖片等加載速度慢，屏幕問題以及軟件功能等問題的消費者比比皆是。

此外，海外市場乏力，也反饋出其產(chǎn)品服務競爭力的不足。2019年科大訊飛國外地區(qū)營收僅為0.83億元，占比0.82%，到2022年國外地區(qū)營收也只有0.9億元。

多年來在國際市場徘徊不前，也反映出其產(chǎn)品與服務國際競爭力的疲軟，一家以具備國際級別科技研發(fā)能力而聞名的公司，產(chǎn)品卻缺乏國際級別的競爭力，只能靠補貼在國內(nèi)市場混日子，也足見其綜合實力的匱乏。

二、卸去科大訊飛財報的濃妝：市場競爭力不足，帶來嚴重的帳期、壞賬以及現(xiàn)金流問題

卸掉科大訊飛財報上的濃妝艷抹，你會看到更為嚴峻的現(xiàn)實。

如果考慮到利潤當中的其他收益，科大訊飛這幾年經(jīng)營性的的利潤會更加難看，2019年至2021年，科大訊飛其他收益分別為6．63億元、7．41億元、8．24億元，2022年的其他收益更是高達10億元，但是也難以阻止其凈利潤大幅回落到了5.61億元

其他收益，主要是計入當期損益的政府補助、軟件退稅、個稅手續(xù)費返還等。

自成立以來，得益于AI概念股的身份，科大訊飛每年從政府獲得了大量的補貼，但是其在市場盈利的能力卻遲遲沒有建立起來。

另外，科大訊飛也通過將沉重的研發(fā)成本資本化，美化了利潤收入。

年報顯示，2018年—2022年，科大訊飛的研發(fā)投入不斷增長，分別為17.73億元、21.43億元、24.16億元、29.36億元、33.55億元。同期，該公司的研發(fā)投入資本化率分別為45%上下浮動，遠遠高于一般科技公司的30%。按照申萬行業(yè)分類，科大訊飛資本化率均在同行企業(yè)中排名第一，且比第二名高出10-20個百分點。

其2021年的研發(fā)費用資本化11.30億元，2022年的研發(fā)費用資本化高達14.12億元。

如此高的資本化率，通常意味著企業(yè)研發(fā)實力強商業(yè)轉(zhuǎn)化效率高，但是從科大訊飛的利潤表現(xiàn)來看，似乎并非如此。

這個資本化的研發(fā)投入不會計入到當期營業(yè)成本里，能夠起到虛增利潤的作用，而且以為其現(xiàn)金流出也不會記在經(jīng)營性現(xiàn)金流出里，就會讓公司的造血能力看起來虛高。

如果把研發(fā)投入全都費用化處理，過去幾年科大訊飛都是虧損的，在2022年更是虧損了8.51億元，更不要說扣除政府補貼之后了。

但是這些無法掩飾其主業(yè)的疲弱，更為骨感的現(xiàn)實是，無論是G 端還是B端，科大訊飛的業(yè)務都存在非常嚴重的帳期問題。

由于公司G 端、B端客戶較多，科大訊飛應收賬款余額也在持續(xù)攀升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年—2022年，科大訊飛的應收賬款分別為33.89億元、50.87億元、54.68億元、74.86億元、98.70億元。

而且今年以來，應收帳款以及壞賬還在急劇上升。

今年上半年，應收賬款高達108.75億元，是營收的1.39倍。

截至9月30日，科大訊飛應收票據(jù)及應收賬款合計達125.35億元，暴漲兩成。

這也導致了其壞賬高企，科大訊飛的信用減值損失主要來自應收賬款壞賬。截至9月30日，科大訊飛信用減值損失達2.82億元，而去年同期僅有1568萬元，增幅高達1703%。

不斷攀升的應收賬款，背后是競爭力、議價能力還有盈利能力的欠缺。

銷售凈利率，是凈利潤占銷售收入的百分比，用以衡量企業(yè)的盈利能力。

科大訊飛的銷售凈利率除2020年11%超過10%以外，其余年份都在10%以下，2022年更是降至2.65%。今年上半年，進一步走低至0.19%，凈資產(chǎn)收益率為0.45%。其市場盈利能力的不足，資產(chǎn)利用率低下，從資產(chǎn)收益率也可見一斑。

經(jīng)營能力的不足，導致經(jīng)營現(xiàn)金流增長乏力。

2021年，科大訊飛經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為8.9億元，同比下降60.67%，2022年更是下滑至6.3億元，而且投資以及籌資現(xiàn)金流都出現(xiàn)了負值，整個現(xiàn)金流減少了13億元。

今年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流更是轉(zhuǎn)為-11億元，整個現(xiàn)金流也減少了9億元，手頭現(xiàn)金流只剩32億元，相比2021年底減少了23億元。

動輒耗資上百億的大模型研發(fā)，在算力、人才等方面的高壓投入，很可能會進一步榨光科大訊飛本來已經(jīng)不充裕的現(xiàn)金流。

這種經(jīng)營壓力，其實也已經(jīng)轉(zhuǎn)移到對員工的高壓管控上面，就在三季報揭曉的前幾日，科大訊飛還曾因“訊飛員工因提前一小時搶老鄉(xiāng)雞免費餐被罰”的話題引發(fā)網(wǎng)友熱議，針對此次事件，科大訊飛對正編員工予以書面警告且當季度績效考核結(jié)果不得高于C。

一將無能，累死三軍。市場競爭能力的不足，給科大訊飛帶來了沉重的經(jīng)營壓力，壓力傳導到了每一個員工身上。

三、與大廠同場競技，語音識別的核心優(yōu)勢遭受沖擊，大小股東紛紛減持

而在利潤走低的情況下，公司的人才構(gòu)成以及費用結(jié)構(gòu)也都出現(xiàn)了同樣的變化。作為高科技公司，科大訊飛的研發(fā)人員數(shù)量占比近5年一直在減少，而相對的銷售人員占比卻從2017年的18％增長到了去年的27％。

2019年至2022年，公司的研發(fā)投入分別占當期營業(yè)收入的21.26%、18.55%、16.03%、17.83%，占比呈下降趨勢。其投入增長速度也已經(jīng)遠遠落在銷售費用的增長上面。

一開始，科大訊飛以語音識別而聞名市場，在國內(nèi)的語音識別市場上，科大訊飛的市占率高達60％。

但是這幾年科大訊飛硬件產(chǎn)品的銷售占比越來越高，另一方面來源于AI技術的收入占比卻越來越低。

2007年，公司的信息工程與運維服務的收入占比為61％，到了2022年信息工程與運營商業(yè)務加起來才占百分之三十幾，收入占比近乎腰斬。

2008年上市時，市場對科大訊飛的定位就是“智能語音第一股”。在過去很長一段時間，科大訊飛的語音識別技術是有其技術優(yōu)勢的，2019年，科大訊飛新一代語音翻譯關鍵技術及系統(tǒng)就獲得過世界人工智能大會最高榮譽SAIL應用獎?？拼笥嶏w也認為，盡管大模型投入在一定程度上影響到了公司當期的利潤表現(xiàn)，但將“為公司奠定了堅實基礎和難得的先發(fā)優(yōu)勢”。

C端用戶的學習機、錄音筆、翻譯筆、辦公本等其他產(chǎn)品，都接入了星火大模型。但是能否發(fā)揮這些產(chǎn)品的AI作用，取決于大模型的基礎是否足夠扎實、強大，但是主業(yè)的不穩(wěn)，也限制了科大訊飛持續(xù)投入大模型研發(fā)的能力。

在目前教育領域的硬件行業(yè)，科大訊飛并不占優(yōu)勢，2021年步步高占據(jù)我國智能學習設備市場29%的份額，位居第一?？拼笥嶏w以4%市占率躋身行業(yè)第五位，遠低于第一位步步高的29%。

百度、華為以及網(wǎng)易有道、作業(yè)幫等大小巨頭，都在涌入這個賽道，無論是技術積累、還是資金實力，或者團隊人才，科大訊飛在其中都已經(jīng)黯然失色。

從硬件產(chǎn)品的質(zhì)量問題以及遭遇的激烈競爭來看，科大訊飛在硬件產(chǎn)品的長期競爭力并未牢固，而且很可能會因為大模型對其他硬件廠商的AI能力加持，而失去自己本來就已經(jīng)顯得平庸的AI特色。

而且科大訊飛顯然低估了技術迭代的殘酷性，而且這種迭代，正是對科大訊飛核心技術的顛覆。

GPT-4通過海量的語料庫進行訓練，從而使得模型具備更強大的語言理解能力。Meta更是在 GitHub開源了一款全新的 AI 語言模型，這款新的語言模型可以識別 4000 多種口頭語言。

事實上，大模型的出現(xiàn)，其強大的自然語言理解能力，到語音識別功能，對科大訊飛是一次毀滅性的打擊，直接導致科大訊飛在語音識別領域的優(yōu)勢，如冰消融。

這簡直是釜底抽薪，給科大訊飛苦心經(jīng)營的商業(yè)大廈，帶來毀滅性的沖擊。

早在百度在2017年宣布語音技術全系列接口永久免費開放時，科大訊飛的商業(yè)護城河已經(jīng)被動搖。圖片文字提取、語音轉(zhuǎn)錄，都正在成為微信、釘釘?shù)幕竟δ?，在它們強大的流量攻勢下，已?jīng)對科大訊飛的商業(yè)模式造成了摧毀性的沖擊。

從算力算法、開發(fā)生態(tài)、場景、行業(yè)應用的智能產(chǎn)業(yè)全鏈條，教育、政法、醫(yī)療、汽車，科大訊飛，已經(jīng)與巨頭們步入同一個八角籠，籠中劇斗剛剛開始。

但是在這場生死決斗面前，科大訊飛的各大股東們，選擇了遙遙領先的套現(xiàn)。

2020年下半年到今年上半年，私募大佬葛衛(wèi)東，董事長的導師、科大訊飛創(chuàng)始人之一兼首席科學家王仁華，中科大資產(chǎn)都紛紛制出了自己的減持計劃。

在發(fā)布訊飛星火大模型 V2.0的前一天，8月14日，創(chuàng)始人劉慶峰精準卡點的絕殺，更是將減持科大訊飛推向了高潮，通過大宗交易出售3996萬股，涉及金額23.5億元?？拼笥嶏w第一大股東中國移動也計劃在8月22日-12月31日期間，減持2315.67萬股，占公司當前總股本的1%。

更加嚴重的問題在于，AI能力的全面應用化，與手機基本功能的再一次擴圍，兩者前后夾攻，一方面，對科大訊飛的AI技術方面的To G、To B 生意進行了釜底抽薪，另一方，手機應用的AI化，也同樣對科大訊飛以AI為主要賣點的硬件生意，帶來最具威脅性的一擊。

其他AI四小龍面臨著同樣的困境，一方面其舊式AI模式商業(yè)化路徑并沒有走通，另一方面大廠紛紛all in AI，大模型以橫掃之勢來襲，有如秋風掃落葉。

科大訊飛真正的問題在于市場生存能力的不足，過去二十多年的發(fā)展，并沒有建立起足夠立足市場的產(chǎn)品能力。

大模型對于科大訊飛可能并不是什么機遇，相反，在大模型系統(tǒng)化的可見趨勢下，正在瘋狂侵蝕科大訊飛的AI商業(yè)版圖。

然而，對此管理層、創(chuàng)始人竟是紛紛減持，正是“戰(zhàn)士軍前半死生，美人帳下猶歌舞”。