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不難看出，第五種企業(yè)，具備上下游的主導(dǎo)能力，企業(yè)運(yùn)營過程中，流動(dòng)資金占用較少，由于應(yīng)付賬款（原材料采購形成）和預(yù)收賬款（產(chǎn)品銷售形成）是無息負(fù)債，這是一種極佳的運(yùn)營方式（可能需要花費(fèi)幾分鐘去細(xì)細(xì)理解下）。
作者：藍(lán)色經(jīng)緯
來源：雪球
通常一個(gè)企業(yè)完整的分析包括三大類：盈利能力（毛利率、凈資產(chǎn)收益率），運(yùn)營能力（營業(yè)周期、存貨、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金循環(huán)周期），償債能力（資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率）。
現(xiàn)實(shí)中大部分投資者對(duì)企業(yè)盈利能力和償債能力關(guān)注比較多，而對(duì)于營運(yùn)能力相關(guān)指標(biāo)關(guān)注過少。一方面，關(guān)于企業(yè)的分析，絕對(duì)不能泛泛而談，定性分析終究要回到定量分析中去。另一方面，大部分投資者往往陷入過度關(guān)注市場（股價(jià)）而遠(yuǎn)離企業(yè)（價(jià)值）的誤區(qū)。
企業(yè)的投資回報(bào)主要取決于效益與效率，企業(yè)運(yùn)營能力反映了企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)效率與效益，它為企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益指明了方向。
通過分析企業(yè)運(yùn)營能力相關(guān)指標(biāo)可以充分了解企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營能力、上下游中的地位以及管理能力，同時(shí)也可以避免相關(guān)雷區(qū)。以下筆者將以鋰電池行業(yè)寧德時(shí)代與國軒高科做對(duì)比，從營業(yè)周期、存貨、應(yīng)收賬款和現(xiàn)金循環(huán)周期四個(gè)方面進(jìn)行分析，以期解釋企業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)所反映的問題。
今年上半年，雪球發(fā)起過如何回避可能暴雷公司的活動(dòng)。其中一些投資者指出重要的一條就是回避存貨和應(yīng)收賬款過高的公司。實(shí)際上，這句話也不完全正確。我們在關(guān)注存貨的同時(shí)，也必須關(guān)注企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。如果一個(gè)企業(yè)，存貨較高但同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較低，這往往不是一件壞事而是好事。能短期銷售掉并且迅速回款的高存貨顯然不是一件壞事。
在正式分析企業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)之前，我們先了解企業(yè)營運(yùn)或者資金循環(huán)的流程，如下圖。
從上圖中，我們可以很直觀的了解企業(yè)資金的流動(dòng)過程，也可以解釋為企業(yè)采購-生產(chǎn)-銷售-回款四個(gè)過程。商業(yè)活動(dòng)中有一個(gè)很簡單但很重要的資金流動(dòng)循環(huán)：現(xiàn)金購買庫存→庫存產(chǎn)生銷量→銷售帶來應(yīng)收款→應(yīng)收款必然轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。這里面重點(diǎn)的兩點(diǎn)：1，企業(yè)庫存能快速有效率的銷售。2，應(yīng)收賬款能快速有效率的回收為現(xiàn)金。根據(jù)企業(yè)的資金流動(dòng)過程，我們可以將企業(yè)分為五大類。
（1）原材料采購和銷售過程一手交錢，一手交貨。
（2）原材料采購，先給錢，后收貨。銷售過程，先賣貨，后收錢。這種企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游都不具備議價(jià)權(quán)。
（3）原材料采購，先收貨，后給錢。銷售過程，先賣貨，后收錢。只在上游具備議價(jià)權(quán)。
（4）原材料采購，先給錢，后收貨。銷售過程，先收錢，后賣貨。只在下游具備議價(jià)權(quán)。
（5）原材料采購，先收貨，后給錢。銷售過程，先賣貨，后收錢。上下游均具備議價(jià)權(quán)。不難看出，第五種企業(yè)，具備上下游的主導(dǎo)能力，企業(yè)運(yùn)營過程中，流動(dòng)資金占用較少，由于應(yīng)付賬款（原材料采購形成）和預(yù)收賬款（產(chǎn)品銷售形成）是無息負(fù)債，這是一種極佳的運(yùn)營方式（可能需要花費(fèi)幾分鐘去細(xì)細(xì)理解下）。在了解這些之后，我們就可以對(duì)三家企業(yè)進(jìn)行對(duì)比了。
下表是寧德時(shí)代、國軒高科和三聚環(huán)保三家企業(yè)的營運(yùn)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)。前兩家企業(yè)屬于同一行業(yè)，三聚環(huán)保雖然與前兩家公司不是同一行業(yè)，但是三聚環(huán)保是公認(rèn)的企業(yè)營運(yùn)出現(xiàn)困難，應(yīng)收賬款回款難，加入進(jìn)去作一對(duì)比，具有一定意義。
（1）寧德時(shí)代。總體來看寧德時(shí)代具備高存貨（100億）、高應(yīng)收賬款（97億）的現(xiàn)象。但是我們從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，寧德時(shí)代為96和65，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于各自指標(biāo)的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)值120和100（財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)值是財(cái)務(wù)界公認(rèn)相關(guān)指標(biāo)正常的、健康的數(shù)值）。這表明，雖然寧德時(shí)代存貨和應(yīng)收賬款較高，但是存貨的銷售和應(yīng)收賬款的回款能力很強(qiáng)。
（2）國軒高科。國軒高科也存在著高存貨（25億相對(duì)于5億凈利潤）、高應(yīng)收賬款（71億）的現(xiàn)象。但是它的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為180和317。不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于寧德時(shí)代，還大大超過了財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)值。這表明企業(yè)存貨的銷售和應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力很差，極容易產(chǎn)生存貨跌價(jià)損失和應(yīng)收賬款難以收回的損失。
（3）三聚環(huán)保。三聚環(huán)保也是典型的高存貨（0.7億凈利潤）、高應(yīng)收賬款企業(yè)。它的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為98和493.雖然它的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)處于正常范圍內(nèi)，這表明企業(yè)的存貨銷售正常，能形成應(yīng)收賬款。但是具備極高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，這往往表明企業(yè)產(chǎn)品銷售后，能形成應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款確難以收回。這種模式下，自然三聚環(huán)保暴雷的結(jié)果是不可避免的。
（4）現(xiàn)金循環(huán)周期。現(xiàn)金循環(huán)周期是企業(yè)在經(jīng)營中從付出現(xiàn)金到收到現(xiàn)金所需的平均時(shí)間，越低越好。計(jì)算方式：現(xiàn)金循環(huán)周期=存貨轉(zhuǎn)換期間+應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換期間－應(yīng)付賬款遞延期間=生產(chǎn)經(jīng)營周期－應(yīng)付賬款平均付款期。它決定一個(gè)企業(yè)資金的使用效率。從上圖中，我們可以看出，寧德時(shí)代的現(xiàn)金循環(huán)周期罕見的出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。實(shí)際上，格力電器的現(xiàn)金循環(huán)周期也是負(fù)數(shù)。這往往預(yù)示著企業(yè)有息負(fù)債即銀行借款少，無息負(fù)債即預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款多。多表現(xiàn)為企業(yè)營運(yùn)資金為負(fù)數(shù)，流動(dòng)比率數(shù)據(jù)較差，資產(chǎn)負(fù)債率很高。如果你認(rèn)為這家企業(yè)快要倒閉了，那就錯(cuò)了。因?yàn)檫@家企業(yè)可能是一家超牛逼的公司，它在用別人的錢做自己的生意！
如何理解這句話呢。回到前面分為五個(gè)類別的企業(yè)中去，最好的企業(yè)營運(yùn)流程是原材料采購，后給錢，先收貨。銷售過程，先收錢，后賣貨。這正好在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)為應(yīng)付賬款大，預(yù)收賬款多。比如一家企業(yè)先收到100億預(yù)付款，交貨周期100天。又收到價(jià)值50億的原材料，付款時(shí)間為50天。
如果兩種同時(shí)發(fā)生，企業(yè)可以拿100億預(yù)付款獲取50天銀行利息，等待50天后拿50億付上游應(yīng)付賬款，再然后那剩下50億可以一直存在銀行收取利息。這不僅拿別人的錢做自己的生意，還是拿別人的錢賺取銀行利息，這難道不是一家超牛逼的公司嗎？
根本原因還是該企業(yè)雖然處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，但具備極大的上下游議價(jià)能力，掌握了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)。與國軒高科（1.3億預(yù)收和39億應(yīng)付賬款）相比，寧德時(shí)代72億預(yù)收款，108億應(yīng)付款恰恰說明了這一點(diǎn)。需要注意的是，預(yù)收款越多越好，但是應(yīng)付款確不是越多越好。應(yīng)付款，終究是負(fù)債并且要形成未來的資金流出，一般而言應(yīng)付款不應(yīng)該超過企業(yè)的貨幣資金為宜。
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3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
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三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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