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不難看出，第五種企業(yè)，具備上下游的主導能力，企業(yè)運營過程中，流動資金占用較少，由于應(yīng)付賬款（原材料采購形成）和預收賬款（產(chǎn)品銷售形成）是無息負債，這是一種極佳的運營方式（可能需要花費幾分鐘去細細理解下）。
作者：藍色經(jīng)緯
來源：雪球
通常一個企業(yè)完整的分析包括三大類：盈利能力（毛利率、凈資產(chǎn)收益率），運營能力（營業(yè)周期、存貨、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金循環(huán)周期），償債能力（資產(chǎn)負債率、速動比率、流動比率）。
現(xiàn)實中大部分投資者對企業(yè)盈利能力和償債能力關(guān)注比較多，而對于營運能力相關(guān)指標關(guān)注過少。一方面，關(guān)于企業(yè)的分析，絕對不能泛泛而談，定性分析終究要回到定量分析中去。另一方面，大部分投資者往往陷入過度關(guān)注市場（股價）而遠離企業(yè)（價值）的誤區(qū)。
企業(yè)的投資回報主要取決于效益與效率，企業(yè)運營能力反映了企業(yè)資產(chǎn)營運效率與效益，它為企業(yè)提高經(jīng)濟效益指明了方向。
通過分析企業(yè)運營能力相關(guān)指標可以充分了解企業(yè)的資產(chǎn)運營能力、上下游中的地位以及管理能力，同時也可以避免相關(guān)雷區(qū)。以下筆者將以鋰電池行業(yè)寧德時代與國軒高科做對比，從營業(yè)周期、存貨、應(yīng)收賬款和現(xiàn)金循環(huán)周期四個方面進行分析，以期解釋企業(yè)營運能力指標所反映的問題。
今年上半年，雪球發(fā)起過如何回避可能暴雷公司的活動。其中一些投資者指出重要的一條就是回避存貨和應(yīng)收賬款過高的公司。實際上，這句話也不完全正確。我們在關(guān)注存貨的同時，也必須關(guān)注企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。如果一個企業(yè)，存貨較高但同時存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較低，這往往不是一件壞事而是好事。能短期銷售掉并且迅速回款的高存貨顯然不是一件壞事。
在正式分析企業(yè)營運能力指標之前，我們先了解企業(yè)營運或者資金循環(huán)的流程，如下圖。
從上圖中，我們可以很直觀的了解企業(yè)資金的流動過程，也可以解釋為企業(yè)采購-生產(chǎn)-銷售-回款四個過程。商業(yè)活動中有一個很簡單但很重要的資金流動循環(huán)：現(xiàn)金購買庫存→庫存產(chǎn)生銷量→銷售帶來應(yīng)收款→應(yīng)收款必然轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。這里面重點的兩點：1，企業(yè)庫存能快速有效率的銷售。2，應(yīng)收賬款能快速有效率的回收為現(xiàn)金。根據(jù)企業(yè)的資金流動過程，我們可以將企業(yè)分為五大類。
（1）原材料采購和銷售過程一手交錢，一手交貨。
（2）原材料采購，先給錢，后收貨。銷售過程，先賣貨，后收錢。這種企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游都不具備議價權(quán)。
（3）原材料采購，先收貨，后給錢。銷售過程，先賣貨，后收錢。只在上游具備議價權(quán)。
（4）原材料采購，先給錢，后收貨。銷售過程，先收錢，后賣貨。只在下游具備議價權(quán)。
（5）原材料采購，先收貨，后給錢。銷售過程，先賣貨，后收錢。上下游均具備議價權(quán)。不難看出，第五種企業(yè)，具備上下游的主導能力，企業(yè)運營過程中，流動資金占用較少，由于應(yīng)付賬款（原材料采購形成）和預收賬款（產(chǎn)品銷售形成）是無息負債，這是一種極佳的運營方式（可能需要花費幾分鐘去細細理解下）。在了解這些之后，我們就可以對三家企業(yè)進行對比了。
下表是寧德時代、國軒高科和三聚環(huán)保三家企業(yè)的營運指標統(tǒng)計。前兩家企業(yè)屬于同一行業(yè)，三聚環(huán)保雖然與前兩家公司不是同一行業(yè)，但是三聚環(huán)保是公認的企業(yè)營運出現(xiàn)困難，應(yīng)收賬款回款難，加入進去作一對比，具有一定意義。
（1）寧德時代?？傮w來看寧德時代具備高存貨（100億）、高應(yīng)收賬款（97億）的現(xiàn)象。但是我們從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，寧德時代為96和65，遠遠低于各自指標的財務(wù)標準值120和100（財務(wù)標準值是財務(wù)界公認相關(guān)指標正常的、健康的數(shù)值）。這表明，雖然寧德時代存貨和應(yīng)收賬款較高，但是存貨的銷售和應(yīng)收賬款的回款能力很強。
（2）國軒高科。國軒高科也存在著高存貨（25億相對于5億凈利潤）、高應(yīng)收賬款（71億）的現(xiàn)象。但是它的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為180和317。不僅遠遠高于寧德時代，還大大超過了財務(wù)標準值。這表明企業(yè)存貨的銷售和應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力很差，極容易產(chǎn)生存貨跌價損失和應(yīng)收賬款難以收回的損失。
（3）三聚環(huán)保。三聚環(huán)保也是典型的高存貨（0.7億凈利潤）、高應(yīng)收賬款企業(yè)。它的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為98和493.雖然它的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)處于正常范圍內(nèi)，這表明企業(yè)的存貨銷售正常，能形成應(yīng)收賬款。但是具備極高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，這往往表明企業(yè)產(chǎn)品銷售后，能形成應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款確難以收回。這種模式下，自然三聚環(huán)保暴雷的結(jié)果是不可避免的。
（4）現(xiàn)金循環(huán)周期?，F(xiàn)金循環(huán)周期是企業(yè)在經(jīng)營中從付出現(xiàn)金到收到現(xiàn)金所需的平均時間，越低越好。計算方式：現(xiàn)金循環(huán)周期=存貨轉(zhuǎn)換期間+應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換期間－應(yīng)付賬款遞延期間=生產(chǎn)經(jīng)營周期－應(yīng)付賬款平均付款期。它決定一個企業(yè)資金的使用效率。從上圖中，我們可以看出，寧德時代的現(xiàn)金循環(huán)周期罕見的出現(xiàn)了負數(shù)。實際上，格力電器的現(xiàn)金循環(huán)周期也是負數(shù)。這往往預示著企業(yè)有息負債即銀行借款少，無息負債即預收賬款、應(yīng)付賬款多。多表現(xiàn)為企業(yè)營運資金為負數(shù)，流動比率數(shù)據(jù)較差，資產(chǎn)負債率很高。如果你認為這家企業(yè)快要倒閉了，那就錯了。因為這家企業(yè)可能是一家超牛逼的公司，它在用別人的錢做自己的生意！
如何理解這句話呢?；氐角懊娣譃槲鍌€類別的企業(yè)中去，最好的企業(yè)營運流程是原材料采購，后給錢，先收貨。銷售過程，先收錢，后賣貨。這正好在資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)為應(yīng)付賬款大，預收賬款多。比如一家企業(yè)先收到100億預付款，交貨周期100天。又收到價值50億的原材料，付款時間為50天。
如果兩種同時發(fā)生，企業(yè)可以拿100億預付款獲取50天銀行利息，等待50天后拿50億付上游應(yīng)付賬款，再然后那剩下50億可以一直存在銀行收取利息。這不僅拿別人的錢做自己的生意，還是拿別人的錢賺取銀行利息，這難道不是一家超牛逼的公司嗎？
根本原因還是該企業(yè)雖然處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，但具備極大的上下游議價能力，掌握了整個產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)。與國軒高科（1.3億預收和39億應(yīng)付賬款）相比，寧德時代72億預收款，108億應(yīng)付款恰恰說明了這一點。需要注意的是，預收款越多越好，但是應(yīng)付款確不是越多越好。應(yīng)付款，終究是負債并且要形成未來的資金流出，一般而言應(yīng)付款不應(yīng)該超過企業(yè)的貨幣資金為宜。
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