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（報(bào)告出品方/分析師：安信證券 張汪強(qiáng) 喬璐）

1.1.以供銷(xiāo)社系統(tǒng)農(nóng)資流通業(yè)務(wù)為基石，向上游生產(chǎn)與下游服務(wù)方向持續(xù)拓展

安徽輝隆農(nóng)資集團(tuán)股份有限公司前身為安徽輝隆農(nóng)資集團(tuán)有限公司，于 2008 年 11 月經(jīng)發(fā)起 人協(xié)議，安徽省供銷(xiāo)合作社聯(lián)合社的批復(fù)及股東決議，整體變更為股份有限公司，于 2011 年 3 月 2 日在深交所上市。

公司是安徽省供銷(xiāo)合作社聯(lián)合社控股企業(yè)，主要從事化肥、化工和農(nóng)藥產(chǎn)品的內(nèi)外貿(mào)分銷(xiāo)業(yè) 務(wù)，自主品牌復(fù)合肥、農(nóng)藥及精細(xì)化工產(chǎn)品生產(chǎn)與銷(xiāo)售。

據(jù)公告，作為中國(guó)農(nóng)資流通行業(yè)第一家上市公司、供銷(xiāo)社“新網(wǎng)工程”示范企業(yè)，行業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名省內(nèi)第一、全國(guó)第三，是安徽省農(nóng)資供應(yīng)龍頭企業(yè);多個(gè)精細(xì)化工產(chǎn)品產(chǎn)能及產(chǎn)量位居國(guó)內(nèi)前列，在細(xì)分市場(chǎng)上占據(jù)領(lǐng)先地位。

據(jù)公告，目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，自主品牌復(fù)合肥年產(chǎn)能 155 萬(wàn)噸，磷酸一銨年產(chǎn) 能 20 萬(wàn)噸，全年化肥銷(xiāo)售總量超過(guò) 400 萬(wàn)噸；公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)主要是作為先正達(dá)、拜耳等國(guó)際知名農(nóng)藥企業(yè)的全國(guó)平臺(tái)代理，掌控優(yōu)質(zhì)農(nóng)藥進(jìn)口資源，年分銷(xiāo)量超過(guò) 30 億元，位列全國(guó)前三；公司已具備 10500 噸/年農(nóng)藥制劑的產(chǎn)能，每年均產(chǎn)生穩(wěn)定盈利；目前，年產(chǎn) 2,000 噸氯蟲(chóng)苯甲酰胺原藥及中間體項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。

公司農(nóng)資業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)，銷(xiāo)售規(guī)模和利潤(rùn)水平繼續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)影響力不斷提升。

公司堅(jiān)持“工貿(mào)并舉、工業(yè)強(qiáng)企、以工帶貿(mào)、以貿(mào)助工、以工哺農(nóng)”的“工貿(mào)一體化”戰(zhàn)略，打造從生產(chǎn)到貿(mào)易到服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。

農(nóng)資主業(yè)板塊以農(nóng)資流通為基礎(chǔ)，向上游切入農(nóng)藥化肥生產(chǎn)環(huán)節(jié)，向下游抓住農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化機(jī) 遇，積極涉入農(nóng)業(yè)服務(wù)環(huán)節(jié)，加強(qiáng)終端控制能力：公司擁有六大肥藥生產(chǎn)基地，“輝隆”“五禾豐”等自主品牌肥藥蓬勃發(fā)展。

與國(guó)內(nèi)外知名農(nóng)資廠商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)覆蓋 全國(guó) 32 個(gè)省區(qū)，出口遍及 60 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

致力于作物營(yíng)養(yǎng)及保護(hù)事業(yè)，堅(jiān)持以科技服務(wù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，打造“種得好、管得好、收得好、加工好、賣(mài)得好”的“輝隆五好”模式，實(shí)施產(chǎn)前優(yōu)質(zhì)農(nóng)資供應(yīng)、產(chǎn)中技術(shù)指導(dǎo)、產(chǎn)后糧食烘干收儲(chǔ)銷(xiāo)售全程系列化服務(wù)，將碎片化的服務(wù)整合成為“耕種管收儲(chǔ)”一站式綜合服務(wù)，農(nóng)事服務(wù)中心結(jié)合公司的肥藥資源，嫁接優(yōu)質(zhì)種子資源，著力開(kāi)展種肥藥一體化的訂單種植、土地托管、農(nóng)技培訓(xùn)、示范基地建設(shè)、飛防植保等綜合服務(wù)，真正將種植端和消費(fèi)端有效銜接起來(lái)，打造中國(guó)最偉大的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商。

據(jù)公告，目前農(nóng)事服務(wù)中心已實(shí)現(xiàn)盈利，未來(lái)公司將加快農(nóng)事服務(wù)中心建設(shè)，在條件成熟地區(qū)復(fù)制推廣。

據(jù)公告，中成科技 30 萬(wàn)噸/年復(fù)合肥項(xiàng)目已投產(chǎn)，農(nóng)藥原藥項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。

精細(xì)化工板塊技術(shù)水平領(lǐng)先，間甲酚-百里香酚-薄荷醇產(chǎn)業(yè)鏈打破國(guó)外技術(shù)壟斷：公司擁有 先進(jìn)的染料中間體、醫(yī)藥及農(nóng)藥中間體等精細(xì)化工產(chǎn)品的合成技術(shù)和穩(wěn)定的產(chǎn)品生產(chǎn)能力， 形成穩(wěn)產(chǎn)、低耗、節(jié)能、環(huán)保、安全的生產(chǎn)工藝，技術(shù)水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。

據(jù)公告，公司在甲酚系列產(chǎn)品（間甲酚、百里香酚、薄荷醇）上打破了國(guó)外技術(shù)壟斷，海華科技集團(tuán)薄荷醇工序已全線貫通，產(chǎn)品達(dá)國(guó)際一流水平；2022 年 3000 噸 L-薄荷醇、1 萬(wàn)噸間甲酚、1.5 萬(wàn)噸 BHT 擴(kuò)產(chǎn)等重點(diǎn)項(xiàng)目建成投產(chǎn)；同時(shí)進(jìn)軍生物醫(yī)藥賽道，打造“華韻”護(hù)膚國(guó)民品牌。

1.2.經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定向好，盈利水平持續(xù)提升

2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 182 億元，同比下滑 4.36%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn) 5.10 億元， 同比增長(zhǎng) 0.88%。2022 年下半年受需求下滑及產(chǎn)品價(jià)格下降拖累了盈利水平。

2023 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 43.3 億元，同比增長(zhǎng) 2.04%，歸母凈利潤(rùn) 1.57 億元，同比下滑-24.9%，環(huán)比有所回升。

2.1.農(nóng)資流通行業(yè)是串聯(lián)上游大工業(yè)和下游高分散需求的重要部分

農(nóng)資流通行業(yè)主要是負(fù)責(zé)農(nóng)藥化肥種子等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的購(gòu)買(mǎi)、存儲(chǔ)、運(yùn)輸、分銷(xiāo)等各個(gè)環(huán) 節(jié)。農(nóng)資流通行業(yè)直接服務(wù)“三農(nóng)”，是連接上游生產(chǎn)企業(yè)和下游農(nóng)戶(hù)的橋梁，肩負(fù)著保障農(nóng) 業(yè)增產(chǎn)，農(nóng)民增收的重大使命，是牽涉到國(guó)家糧食安全的關(guān)鍵行業(yè)。

農(nóng)資流通行業(yè)的上游是農(nóng)藥、化肥、種子的生產(chǎn)商，一般屬于大工業(yè)生產(chǎn)，規(guī)模較大。例如 鹽湖鉀肥 500 萬(wàn)噸產(chǎn)量占全中國(guó)需求的三成（據(jù)百川），氮肥單套裝置 50 萬(wàn)噸，足夠 1000 萬(wàn)畝土地使用，農(nóng)藥一般單套裝置千噸到萬(wàn)噸級(jí)別，而單畝使用量只有幾克（據(jù)耕種幫種植網(wǎng)），因此農(nóng)資上游企業(yè)一般規(guī)模較大，屬于大宗原材料生產(chǎn)商，在運(yùn)輸上和分銷(xiāo)上都不具備優(yōu)勢(shì)。

農(nóng)資流通下游一方面主要是農(nóng)戶(hù)及農(nóng)場(chǎng)，據(jù)自然資源部，我國(guó)人均耕地面積約 1.4 畝，家庭 式耕作依然是主流，小農(nóng)戶(hù)需求量一般較少，屬于一個(gè)需求高度分散的市場(chǎng)。另一方面是復(fù) 合肥企業(yè)的工業(yè)需求，復(fù)合肥企業(yè)裝置具備區(qū)域性，屬于較小而分散的行業(yè)。

總的來(lái)看，農(nóng)資下游是一個(gè)龐大而高度分散的需求市場(chǎng)。同時(shí)，據(jù)百川，全國(guó)尿素年消費(fèi)量在 5000 萬(wàn)噸級(jí)別，磷肥和鉀肥在 1500 萬(wàn)噸級(jí)別，而化肥大工業(yè)生產(chǎn)需要持續(xù)性才經(jīng)濟(jì)，而下游的使用具備季節(jié)性，化肥天性具備淡儲(chǔ)旺供的特點(diǎn)，化肥作為大宗貨物，從工廠到農(nóng)戶(hù)的儲(chǔ)運(yùn)過(guò)程需要有中間企業(yè)進(jìn)行精心安排，這也是農(nóng)資流通行業(yè)存在的原因。

2.2.行業(yè)逐步朝效率最大化方向變革

農(nóng)資流通行業(yè)涉及國(guó)計(jì)民生，在建國(guó)初期由于受制于農(nóng)資工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，國(guó)家統(tǒng)一調(diào)配農(nóng)資。一直到改革開(kāi)放以后，才逐步放開(kāi)農(nóng)資流通市場(chǎng)，形成目前的完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)體系。

農(nóng)資流通行業(yè)牽涉面廣，涉及大宗采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、配送銷(xiāo)售及龐大銷(xiāo)售渠道維護(hù)管理等諸多方 面，同時(shí)由于農(nóng)資流通行業(yè)利潤(rùn)較薄，企業(yè)管理水平的高低對(duì)企業(yè)發(fā)展乃至生存至關(guān)重要。

采購(gòu)方面，必須對(duì)化肥等重要農(nóng)資未來(lái)價(jià)格走勢(shì)做出準(zhǔn)確預(yù)判；倉(cāng)儲(chǔ)配送方面，必須盡最大 可能優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，降低流通成本；更重要的是，針對(duì)龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)首先必須對(duì)其 實(shí)施有效可控的統(tǒng)一管理，同時(shí)還要根據(jù)不同地區(qū)的實(shí)際情況實(shí)行一定的差異化管理，并對(duì) 目標(biāo)市場(chǎng)變化及時(shí)作出反應(yīng)。這些管理能力的形成需要較長(zhǎng)時(shí)間的摸索與積累。

在逐步市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，行業(yè)業(yè)態(tài)也經(jīng)歷了新的變革。

行業(yè)朝效率最大化方向變革，連鎖經(jīng)營(yíng)取代批發(fā)分銷(xiāo)。

我國(guó)農(nóng)資流通行業(yè)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)一直實(shí)行“批發(fā)分銷(xiāo)”經(jīng)營(yíng)模式，即大型批發(fā)商從上游廠商大批量采購(gòu)后，逐級(jí)批發(fā)給下一級(jí)，流通環(huán)節(jié)較多，流通成本高，已經(jīng)被新型業(yè)態(tài)連鎖經(jīng)營(yíng)所替代，連鎖經(jīng)營(yíng)是公司直接公司層面統(tǒng)一采購(gòu)，全國(guó)范圍內(nèi)設(shè)置配送中心，并在縣以下地區(qū)自建或加盟設(shè)立終端網(wǎng)點(diǎn)，由公司配送中心直接對(duì)終端網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行配送，同時(shí)公司對(duì)連鎖網(wǎng)點(diǎn)統(tǒng)一管理，統(tǒng)一采購(gòu)，統(tǒng)一配送，統(tǒng)一品牌，統(tǒng)一服務(wù)。相當(dāng)于采購(gòu)端規(guī)?；?，配送渠道扁平化，終端網(wǎng)點(diǎn)下沉化。實(shí)現(xiàn)了農(nóng)資渠道效率最大化。

連鎖經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)了農(nóng)技服務(wù)下鄉(xiāng)。

由于連鎖經(jīng)營(yíng)是公司統(tǒng)一對(duì)終端網(wǎng)點(diǎn)及品牌進(jìn)行管理，因此公司可以針對(duì)農(nóng)民組織農(nóng)業(yè)技術(shù)服務(wù)，一方面提高自身品牌影響力，一方面提高自身產(chǎn)品的使用效率，提高用戶(hù)粘性，不斷實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)農(nóng)資流通市場(chǎng)還具備分散性和地域性。

國(guó)內(nèi)農(nóng)資流通市場(chǎng)由于經(jīng)營(yíng)同質(zhì)化，發(fā)展時(shí)間短，還處于大行業(yè)、小企業(yè)的格局階段。據(jù)中華供銷(xiāo)合作社發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020 年全國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料連鎖企業(yè)數(shù)量約為 2344 個(gè)，行業(yè)頭部企業(yè)市占率低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，利潤(rùn)率較低。同時(shí)由于農(nóng)資行業(yè)本身運(yùn)輸半徑有限，各企業(yè)本地化發(fā)展嚴(yán)重，呈現(xiàn)一定的區(qū)域化特征。

農(nóng)資流通行業(yè)在農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化過(guò)程中有一席之地。農(nóng)資流通行業(yè)在向“一網(wǎng)兩用，雙向流通”方向發(fā)展，利用農(nóng)資流通企業(yè)的物資儲(chǔ)運(yùn)能力，對(duì)農(nóng)民進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)，實(shí)現(xiàn)渠道效率最大 化。隨著國(guó)內(nèi)土地流轉(zhuǎn)政策推行，農(nóng)村勞動(dòng)力老齡化，我國(guó)農(nóng)業(yè)耕地也在逐步從單一農(nóng)戶(hù)到 種糧大戶(hù)或合作社，農(nóng)場(chǎng)集中。

下游用戶(hù)集中度提高有利于農(nóng)資流通行業(yè)的品牌連鎖企業(yè)發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，利用品牌和農(nóng)技服務(wù)，擴(kuò)大市占率。同時(shí)品牌連鎖可以借用自身大 B 優(yōu)勢(shì)，拓展從訂單農(nóng)業(yè)到農(nóng)資、大田托管、糧食烘干收儲(chǔ)的農(nóng)業(yè)全系列化服務(wù)。

公司積極探索打造農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)閉環(huán)，探索出一套成熟的農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)經(jīng)營(yíng)模式，建成廬 江、渦陽(yáng)、六安、全椒、含山、崗集、水湖等標(biāo)準(zhǔn)化現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)中心，圍繞訂單農(nóng)業(yè)，實(shí)現(xiàn)種肥藥組合供應(yīng)、農(nóng)技服務(wù)、糧食收儲(chǔ)一體化，種植端和消費(fèi)端有機(jī)對(duì)接，助力農(nóng)民豐產(chǎn)增收，為推動(dòng)鄉(xiāng)村振興和促進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展做出新探索、新貢獻(xiàn)。據(jù)公告，目前公司的農(nóng)事服務(wù)中心已實(shí)現(xiàn)盈利。

2.3.公司依賴(lài)自身優(yōu)勢(shì)，農(nóng)資流通業(yè)務(wù)快速發(fā)展

2.3.1.終端網(wǎng)絡(luò)完善，國(guó)內(nèi)外廣泛布局

終端網(wǎng)絡(luò)是公司主業(yè)的根基，公司按照“省內(nèi)做連鎖，省外抓批發(fā)”和“走出去”的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方針，大力開(kāi)展農(nóng)資連鎖經(jīng)營(yíng)，構(gòu)建了以“配送中心+加盟店”為基礎(chǔ)的輝隆連鎖網(wǎng)絡(luò)，并順應(yīng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展形勢(shì)將其拓展至“配送中心+加盟店+農(nóng)村新型經(jīng)營(yíng)主體”的服務(wù)模式。

據(jù)公告，公司前身供銷(xiāo)社資產(chǎn)，在安徽本地?fù)碛辛己玫慕K端基礎(chǔ)，上市前公司已有 56 個(gè)配送中心和 2300 個(gè)加盟店，上市后公司終端網(wǎng)絡(luò)逐步擴(kuò)大，目前公司化肥業(yè)務(wù)遍及國(guó)內(nèi) 17 個(gè)省區(qū)，農(nóng)藥業(yè)務(wù)覆蓋 10 多個(gè)省，出口遍及 60 多個(gè)國(guó)家，擁有強(qiáng)大的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。

據(jù)農(nóng)資流通協(xié)會(huì)，近年來(lái)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力一直保持全國(guó)行業(yè)前 4 名。據(jù)安徽省供銷(xiāo)合作社聯(lián)合社網(wǎng)站，安徽輝隆投資集團(tuán)有限公司位列 2021/2022 年度中國(guó)農(nóng)資流通企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力百?gòu)?qiáng)第 3 名，相較去年排名上升 1 名；同時(shí)，安徽輝隆集團(tuán)農(nóng)資連鎖有限責(zé)任公司位列第 17 名，安徽輝隆瑞美福農(nóng)化集團(tuán)有限公司位列第 27 名。

2.3.2.具備優(yōu)質(zhì)的資源掌控力

公司不斷夯實(shí)上游核心資源優(yōu)勢(shì)，持續(xù)強(qiáng)化資源建設(shè)，完成資源戰(zhàn)略全球布局。

據(jù)公司官網(wǎng)，公司與鹽湖股份、國(guó)投羅鉀、米高集團(tuán)、中鹽昆山、祥云股份、晉煤天源、瑞星集團(tuán)、中煤集團(tuán)、昊源化工、山西天澤、九江心連心、中國(guó)石油西北等國(guó)內(nèi)外知名農(nóng)資廠商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，具備了優(yōu)質(zhì)資源拿控力，擁有 200 多萬(wàn)噸氮肥、100 多萬(wàn)噸鉀肥的年銷(xiāo)售能力。

在化肥經(jīng)營(yíng)上，公司始終保持行業(yè)領(lǐng)先水平，成為鄭南所“商儲(chǔ)無(wú)憂(yōu)”項(xiàng)目首批過(guò)點(diǎn)企業(yè)、首 批尿素交割倉(cāng)庫(kù)。

同時(shí)公司擁有優(yōu)質(zhì)堅(jiān)實(shí)的供貨渠道，據(jù)公司官網(wǎng)，公司與先正達(dá)、拜耳、科迪華、巴斯夫、 富美實(shí)、日產(chǎn)化學(xué)、中化作物、安道麥、樂(lè)山衣福、浙江新安、南通江山、臺(tái)灣興農(nóng)、江蘇 揚(yáng)農(nóng)、四川利爾、UPL、西大華特、四川國(guó)光、世科姆、江門(mén)植保、上海生農(nóng)等多家國(guó)內(nèi)外供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，取得了多種商品的獨(dú)家代理權(quán)，代理產(chǎn)品種類(lèi)包含除草劑、殺蟲(chóng)劑、殺菌劑、植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑等，同時(shí)承擔(dān)多家跨國(guó)企業(yè)在中國(guó)區(qū)域的物流服務(wù)平臺(tái)。

2.3.3.國(guó)企背景，信貸資源豐富

由于農(nóng)資生產(chǎn)的常年性和農(nóng)資消費(fèi)的季節(jié)性特征，為保證市場(chǎng)穩(wěn)定供應(yīng)，流通企業(yè)必須實(shí)行 大規(guī)模的“淡儲(chǔ)旺銷(xiāo)”。大規(guī)模的“淡儲(chǔ)旺銷(xiāo)”導(dǎo)致存貨占用流動(dòng)資金量大且周期較長(zhǎng)，勢(shì)必要求企業(yè)必須具備雄厚的資金實(shí)力。

因此，農(nóng)資流通行業(yè)具有較高的資金壁壘。公司作為老牌供銷(xiāo)社體系下的國(guó)企，在信貸資金上具備得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。公司作為安徽省供銷(xiāo)社控股的上市公司，銀行授信超過(guò) 100 億（公司公告），為公司農(nóng)資流通持續(xù)增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

2.3.4.高研發(fā)費(fèi)用支持自主品牌產(chǎn)品開(kāi)發(fā)

為了開(kāi)發(fā)自主產(chǎn)品，公司連年投入大量研發(fā)費(fèi)用，用于開(kāi)發(fā)新型復(fù)合肥產(chǎn)品、磷肥、農(nóng)藥制 劑的生產(chǎn)。

2.4.上游肥藥生產(chǎn)端蓬勃發(fā)展，涉足優(yōu)質(zhì)磷礦資源進(jìn)一步補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈

公司從農(nóng)資流通到生產(chǎn)，實(shí)行“工貿(mào)一體化”戰(zhàn)略，發(fā)展自有品牌藥肥提高利潤(rùn)率。

公司在做流通農(nóng)資的同時(shí)，不斷上游擴(kuò)張，擴(kuò)展自身產(chǎn)品利基。

在化肥產(chǎn)品上，自建復(fù)合肥基地，不斷開(kāi)發(fā)新型高端復(fù)合肥，進(jìn)軍高端蔬菜水果花卉市場(chǎng)。在農(nóng)藥上開(kāi)發(fā)自有品牌，自建制劑工廠。

公司擁有六大肥藥生產(chǎn)基地，“輝隆”“五禾豐”等自主品牌肥藥蓬勃發(fā)展。

據(jù)公告，目前公司擁有自主品牌復(fù)合肥產(chǎn)能 155 萬(wàn)噸/年，磷酸一銨產(chǎn)能 20 萬(wàn)噸/年；具備 10500 噸/年農(nóng)藥制劑產(chǎn)能，年產(chǎn) 2000 噸氯蟲(chóng)苯甲酰胺原藥及中間體項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。

據(jù)中國(guó)農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會(huì)，2021 年公司自產(chǎn)品牌農(nóng)藥制劑銷(xiāo)售額全國(guó)排行前 30。

據(jù)中農(nóng)立華，農(nóng)藥原藥價(jià)格指數(shù)自 2022 年初開(kāi)始持續(xù)走低，大部分農(nóng)藥品種價(jià)格下跌，景氣處于周期底部區(qū)間，將利好制劑端利潤(rùn)水平提升。

據(jù)農(nóng)藥市場(chǎng)信息，氯蟲(chóng)苯甲酰胺（國(guó)內(nèi)產(chǎn)品為 20%氯蟲(chóng)苯甲酰胺懸浮劑，商品名為康寬）是 美國(guó)杜邦推出的一款新型殺蟲(chóng)劑（后由富美實(shí)買(mǎi)斷），自 2007 年上市以來(lái)，現(xiàn)已在世界上 100 多個(gè)國(guó)家銷(xiāo)售，在市場(chǎng)上推廣了十幾年，殺蟲(chóng)效果仍然非常突出，是全球市場(chǎng)銷(xiāo)售額位居榜首的殺蟲(chóng)劑品種。氯蟲(chóng)苯甲酰胺專(zhuān)利 2022 年 8 月 13 日到期。

據(jù)中國(guó)農(nóng)藥信息網(wǎng)，氯蟲(chóng)苯甲酰胺的藥劑登記信息有 90 條，包括原藥、單劑、混配劑。

據(jù)愛(ài)采購(gòu)，氯蟲(chóng)苯甲酰胺原藥價(jià)格約 50~70 萬(wàn)元/噸。公司在建項(xiàng)目若落地，有望貢獻(xiàn)一定利潤(rùn)增量。

同時(shí)，公司積極參與中盟磷業(yè)破產(chǎn)重整，通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”方式，公司持有中盟磷業(yè) 11.28%股 份。

據(jù)公告，中盟磷業(yè)具有優(yōu)質(zhì)的磷礦資源，根據(jù)《貴州省甕安縣白巖磷礦補(bǔ)充詳查地址報(bào)告》顯示，中盟磷業(yè)白巖磷礦儲(chǔ)量可達(dá) 9500 萬(wàn)噸，資源優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái)公司有望進(jìn)一步補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈，滿(mǎn)足資源保障，同時(shí)也能獲得一定的投資收益。

3.1.海華科技產(chǎn)業(yè)格局較好，主要產(chǎn)品居于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位

公司 2019 年并購(gòu)海華科技，海華科技屬于高端精細(xì)化工材料行業(yè)，主要產(chǎn)品包括氨基苯甲 醚、間甲酚、氯甲苯，主要領(lǐng)域包括染料、醫(yī)藥、農(nóng)藥、食品添加劑的中間體。

公司原料主要是精細(xì)化工和大化工，上游供給有保障。

公司主要原料包括鄰對(duì)硝基氯苯、甲苯、異丁烯。甲苯和異丁烯是大煉化產(chǎn)物，近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)新增煉化產(chǎn)能和大乙烯項(xiàng)目增多，甲苯和異丁烯產(chǎn)能也在逐年增多，供給保障性強(qiáng)，未來(lái)有望保持價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。

鄰對(duì)硝基氯化苯屬于精細(xì)化工品，據(jù)世界農(nóng)化網(wǎng)，國(guó)內(nèi)硝基氯苯年產(chǎn)能約 83 萬(wàn)噸，有效產(chǎn)能 60 多萬(wàn)噸，此前主要供應(yīng)商八一廠搬遷，導(dǎo)致 20 萬(wàn)噸產(chǎn)能間歇性停產(chǎn)，價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲，但隨著廣信股份的 20 萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn)，同時(shí)八一廠搬遷完成，鄰對(duì)硝基氯化苯價(jià)格回歸前期低位。

產(chǎn)品行業(yè)格局較好，公司在細(xì)分品種上產(chǎn)能、產(chǎn)量在同行業(yè)中位居前列，有望充分受益于產(chǎn) 品景氣向上。

間甲酚：據(jù)華經(jīng)網(wǎng)，全球間甲酚產(chǎn)能約 6 萬(wàn)噸，國(guó)外產(chǎn)能占比約 80%，國(guó)內(nèi)占比約 20%。國(guó)外生產(chǎn)廠家有美國(guó)沙索、德國(guó)朗盛、日本三井，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠家有海華科技、東營(yíng)海源化工、安徽時(shí)聯(lián)，全球最大生產(chǎn)廠家是美國(guó)沙索和德國(guó)朗盛，產(chǎn)能各 2 萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)最大的是海華科技，產(chǎn)能 8000 噸。

據(jù)公告，國(guó)內(nèi)間甲酚 2018 年產(chǎn)量 7,200 噸，進(jìn)口量 6,641 噸，2018 年海華科技公司的間甲酚銷(xiāo)售量為 4,418.95 噸，占整個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求量的 31.93%，占國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量的 61%，占有較大的市場(chǎng)份額。隨著下游維生素 E 和聚酯類(lèi)農(nóng)藥需求量的增加，間甲酚的市場(chǎng)需求量將進(jìn)一步提高。2022 年 8 月，海華新建 10000 噸/年間甲酚投產(chǎn)。

海外由于間甲酚下游百里香酚和薄荷醇需求上升，2019 年起進(jìn)口量下滑。2019 年 7 月 29 日，商務(wù)部發(fā)布公告，決定對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)、歐盟和日本的進(jìn)口間甲酚進(jìn)行反傾銷(xiāo)立案調(diào)查；根據(jù)商務(wù)部終裁公告，原產(chǎn)于美國(guó)、歐盟及英國(guó)、日本的進(jìn)口間甲酚存在傾銷(xiāo)，并根據(jù)終裁決定征收反傾銷(xiāo)稅，實(shí)施期限自 2021 年 1 月 15 日起 5 年。

此舉將促進(jìn)間甲酚的進(jìn)口替代，同時(shí)間甲酚價(jià)格上移。據(jù)海關(guān)總署，我國(guó)間甲酚進(jìn)口價(jià)格趨勢(shì)波動(dòng)向上，價(jià)格中樞由 2018 年 2 萬(wàn)元/噸逐步上移至 2022 年 5-6 萬(wàn)元/噸。2022 年下半年開(kāi)始隨著原料價(jià)格下降，間甲酚價(jià)格也有所回落。

對(duì)/鄰氨基苯甲醚：據(jù)新思界，2015-2020 年我國(guó)對(duì)氨基苯甲醚市場(chǎng)規(guī)模以 5.0%左右的增速 增長(zhǎng)，2020 年需求規(guī)模接近 6 萬(wàn)噸。

我國(guó)對(duì)氨基苯甲醚產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，現(xiàn)階段已經(jīng)成為全球?qū)Π被郊酌阎饕a(chǎn)國(guó)之一，海華科技產(chǎn)能 1.05 萬(wàn)噸，除海華科技外，其他主要生產(chǎn)企業(yè)有江蘇中丹化工集團(tuán)、寧夏華御化工有限公司、滄州聯(lián)海化工有限公司等。受安全和環(huán)保監(jiān)管的影響，部分廠商停產(chǎn)或搬遷，帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格從 2018 年以來(lái)的大幅上漲。

據(jù)生意社，2021-2022 年中對(duì)氨基苯甲醚價(jià)格維持在 4.1 萬(wàn)元/噸的高位。海華科技是少數(shù)能夠規(guī)模化生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)。

鄰氨基苯甲醚供求較為平衡，價(jià)格波動(dòng)幅度不大，據(jù)化工網(wǎng)，2022 年 9 月對(duì)氨基苯甲醚價(jià)格由前期低位上調(diào)至 2 萬(wàn)元/噸，目前價(jià)格約為 2.3 萬(wàn)元/噸。

鄰（對(duì)）氯甲苯：據(jù)公告，整體國(guó)內(nèi)鄰（對(duì)）氯甲苯產(chǎn)能在 10 萬(wàn)噸左右，除海華科技外，國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)包括：中鹽常州化工股份有限公司、江蘇超躍化學(xué)有限公司、江蘇長(zhǎng)三角精細(xì)化工有限公司和河北三川化工有限公司，海華科技產(chǎn)能占到國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的 20%-30%。

下游染料和農(nóng)藥行業(yè)格局已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，公司客戶(hù)具備穩(wěn)定長(zhǎng)期需求。

據(jù)公告，對(duì)（鄰）氨基苯甲醚產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于染料行業(yè)，目前國(guó)內(nèi)染料行業(yè)的巨頭企業(yè)，如 浙江龍盛、閏土股份等均是海華科技多年的穩(wěn)定客戶(hù)。

間甲酚產(chǎn)品主要應(yīng)用于醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體，主要供應(yīng)給浙江醫(yī)藥生產(chǎn)維生素 E、長(zhǎng)青農(nóng)化生 產(chǎn)聚酯類(lèi)農(nóng)藥，其他還包括揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)、山東富康等均有長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作。

海華科技通過(guò)多年的合作，已經(jīng)成為浙江醫(yī)藥指定的間甲酚重要戰(zhàn)略合作伙伴，被長(zhǎng)青農(nóng)化列入長(zhǎng)期穩(wěn)定的合格供應(yīng)商名單。

對(duì)（鄰）氯甲苯主要應(yīng)用于農(nóng)藥行業(yè)。2018 年海華科技對(duì)（鄰）氯甲苯上市后，不斷的得到客戶(hù)認(rèn)可及好評(píng)，主要客戶(hù)有浙江聯(lián)化科技、江蘇豐山集團(tuán)、浙江康豐、山東道可、江西永芳等國(guó)內(nèi)知名企業(yè)，并成為其重要戰(zhàn)略合作伙伴。

經(jīng)過(guò)多年環(huán)保整治和供給側(cè)改革，下游染料和農(nóng)藥行業(yè)基本上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小企業(yè)退出，少數(shù)巨 頭控制行業(yè)大部分份額的寡頭局面。

由此可以判斷，未來(lái)公司下游客戶(hù)將相對(duì)穩(wěn)定，并且伴隨下游擴(kuò)張需求將形成穩(wěn)中有升的局面。

3.2.海華業(yè)績(jī)規(guī)?？焖偬嵘?，為公司增厚利潤(rùn)

公司收購(gòu)海華科技 100%股權(quán)后，打通從“化工原料—農(nóng)藥中間體—農(nóng)藥制劑—農(nóng)資服務(wù)”的 全產(chǎn)業(yè)鏈，將資金、管理、技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)等各種先發(fā)優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮，進(jìn)而更加深入地推動(dòng)公司 工貿(mào)一體化進(jìn)程，夯實(shí)工業(yè)板塊作為輝隆第二大主業(yè)的定位。

公司未來(lái)將充分利用海華科技的原材料供給的成本優(yōu)勢(shì)及子公司瑞美福在農(nóng)藥工業(yè)化領(lǐng)域已建立的穩(wěn)固的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)，打造農(nóng)藥中間體項(xiàng)目，從而提高產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力和推廣能力，提升上市公司盈利水平。

海華科技產(chǎn)品格局改善，收入利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。伴隨了海華上游氯化苯開(kāi)工順暢，下游間甲酚、苯甲醚產(chǎn)品價(jià)格受環(huán)保和需求刺激開(kāi)始大漲，公司收入利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

公司凈利潤(rùn)已經(jīng)從并購(gòu)?fù)瓿汕?2018 年的 6304 萬(wàn)元上升到 2021 年的 1.82 億元，復(fù)合增速達(dá) 42%。收入從 2018 年 6 億元，上升到 2021 年 14.8 億元，復(fù)合增速達(dá) 34%。2022 年上半年海華凈利潤(rùn)即達(dá)到 1.41 億元，下半年受需求下滑及產(chǎn)品價(jià)格下跌拖累業(yè)績(jī)。2023 年薄荷醇將實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)，有望拉動(dòng)業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)。

3.3.百里香酚-薄荷醇：延伸產(chǎn)業(yè)鏈，跨入高端香精香料領(lǐng)域

公司利用自身產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)間甲酚下游產(chǎn)品百里香酚和薄荷醇。據(jù)公司可研報(bào)告，公司 投資總額 4.03 億元，建設(shè) 1000 噸百里香酚、3000 噸 L-薄荷醇產(chǎn)能，項(xiàng)目投產(chǎn)后可產(chǎn)生收 入超 4 億元、凈利潤(rùn)約 8000 萬(wàn)元，有望構(gòu)成公司成長(zhǎng)的新里程碑。

公司以薄荷醇為龍頭的一批重點(diǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。

據(jù)公告，3000 噸薄荷醇項(xiàng)目（2022 年 3 月正式試車(chē)投產(chǎn)，6 月正式量產(chǎn)）、1 萬(wàn)噸間甲酚擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（2022 年 8 月正式投產(chǎn)）、1.5 萬(wàn)噸 BHT 擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（2022 年 10 月正式投產(chǎn)）均陸續(xù)順利投產(chǎn)。

海華科技成為全球唯一一家擁有從“甲苯—氯化甲苯—間甲酚—百里香酚—L-薄荷醇”核心產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。

公司的薄荷醇及百里香酚合成技術(shù)打破了國(guó)際壟斷，屬于國(guó)際最先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，大幅提高了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)公告，公司間甲酚產(chǎn)能除了供應(yīng)現(xiàn)有客戶(hù)、拓展新客戶(hù)、出口等，將進(jìn)一步作為原材料生 產(chǎn)百里香酚、薄荷醇等產(chǎn)品。

百里香酚化學(xué)名稱(chēng) 5-甲基-2-異丙基苯酚，俗稱(chēng)百里酚、麝香草酚。最初從百里草中分離而 得名，有百里草或麝香草的氣味，具備防腐殺菌效果，是制薄荷腦（薄荷醇）的一種重要原 料。

用于制香料、藥物和指示劑等，例如香皂，牙膏等日化品的香味劑，并且起到人體皮膚、口腔黏膜殺菌效果。歷史上百里香酚合成一般是植物萃取，但成本過(guò)高難以形成大規(guī)模應(yīng)用， 人工合成低成本工藝是能夠大規(guī)模應(yīng)用的前提。

薄荷醇俗名薄荷腦，學(xué)名 5-甲基-2-異丙基-環(huán)己醇，化學(xué)式 C10H20O，是薄荷和薄荷精油中的主要成分，以游離和酯的狀態(tài)存在。薄荷醇由于其含有薄荷香氣和清涼效果，因而被大量用于香煙、化妝品、牙膏、口香糖、甜食和藥物涂擦劑中。天然薄荷醇主要用于醫(yī)藥、食品飲料、卷煙加工業(yè)，合成薄荷醇主要用于香妝品和日化工業(yè)。

據(jù)香料網(wǎng)，印度是世界主要的薄荷油生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，薄荷油主要從薄荷葉中提取而得。薄 荷主要種植與印度北部喜馬拉雅山山麓地區(qū)，一年兩個(gè)產(chǎn)季，原先印度種植的亞洲薄荷油產(chǎn) 量約為 100 公斤/公頃，中國(guó)的產(chǎn)量可達(dá) 235 公斤/公頃，后來(lái)印度采用更科學(xué)的種植方法以 提高產(chǎn)量和質(zhì)量。

在印度，薄荷油廣泛用于提取薄荷醇晶體，通過(guò)慢速冷凍、結(jié)晶、離心和干燥而得到薄荷醇晶體，它廣泛用于印度醫(yī)藥和香精香料行業(yè)及出口到國(guó)外市場(chǎng)，印度市場(chǎng)上薄荷油、薄荷醇晶體交易很活躍。

據(jù)公告，薄荷醇是全球需求最大的香料單體之一，目前全球需求量約 5 萬(wàn)噸，70%依賴(lài)于植物中提取，30%通過(guò)有機(jī)合成。

當(dāng)前，L-薄荷醇主要從植物中提取，天然薄荷醇品質(zhì)高，但價(jià)格昂貴，且由于原料受自然環(huán)境、產(chǎn)量等因素的影響，天然薄荷醇的產(chǎn)量十分不穩(wěn)定，目前天然提取薄荷醇的產(chǎn)量已無(wú)法滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的工業(yè)需要；而化學(xué)合成法成本較低，供給穩(wěn)定，容易滿(mǎn)足工業(yè)化大生產(chǎn)的要求，逐漸成為彌補(bǔ)天然薄荷醇的短缺的良好解決方案，未來(lái)化工合成替代天然種植的空間較大。

當(dāng)前國(guó)際上通過(guò)合成制備 L-薄荷醇的企業(yè)主要是日本 Takasago（高砂）、德國(guó) Symrise（德之馨）和巴斯夫。Takasago（高砂）公司采用的合成路線主要是以月桂烯為原料制備 L-薄荷醇。

Symrise（德之馨）公司是目前世界上最大的供應(yīng)外消旋薄荷醇和液態(tài)薄荷醇的企業(yè)，是全球最大的合成薄荷醇供應(yīng)商，其合成 L-薄荷醇的路線主要是采用百里香酚為原料合成 L-薄荷醇。巴斯夫(BASF)公司利用檸檬醛合成 L-薄荷醇，催化劑具有很高的轉(zhuǎn)化數(shù)，產(chǎn)品在市場(chǎng)上廣泛銷(xiāo)售。

從間甲酚到百里香酚再到薄荷醇，是目前工業(yè)合成的主要路線之一。

據(jù)新思界，萬(wàn)華與新和成采用的是檸檬醛路線（巴斯夫工藝），所用催化劑配體制備難度高、成本高；而海華采用百里香酚路線，步驟較少效率更高，免去了檸檬醛路線手性還原步驟中昂貴的催化劑配體及苛刻的工藝條件，但對(duì)手性拆分技術(shù)要求高，據(jù)公告，公司的薄荷醇目前已穩(wěn)定量產(chǎn)，薄荷醇純度高達(dá) 99.9%，通過(guò)食品級(jí)認(rèn)證，銷(xiāo)量穩(wěn)步上升，同時(shí)消旋催化劑研發(fā)制備生產(chǎn)破題。

L-薄荷醇主要用于醫(yī)藥、食品添加劑與香料領(lǐng)域。

近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們對(duì)生活的質(zhì)量要求不斷提高，對(duì)食品、日化和醫(yī)藥保健品的品質(zhì)要求也越來(lái)越高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)薄荷醇的需要日益增長(zhǎng)。

據(jù)中國(guó)薄荷業(yè)協(xié)會(huì)介紹，2006 年以后，國(guó)內(nèi)薄荷業(yè)開(kāi)始快速發(fā)展，連續(xù) 10 年的市場(chǎng)供給增長(zhǎng)率在 100%以上，但是依然無(wú)法滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)需求。

從 1999 年到 2021 年，我國(guó)薄荷醇進(jìn)口量從 1000 噸增長(zhǎng)到 2 萬(wàn)多噸，20 年增長(zhǎng)了近 20 倍，充分凸顯了薄荷醇消費(fèi)潛力。據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究，未來(lái) 5 年薄荷醇的需求 CAGR 將會(huì)在 5%-10%。

據(jù)公告，在公司的薄荷醇投產(chǎn)之前，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量大、技術(shù)先進(jìn)的合成薄荷醇企業(yè)幾乎沒(méi)有，國(guó) 內(nèi)合成薄荷醇均進(jìn)口自國(guó)外公司，因此國(guó)內(nèi)合成薄荷醇產(chǎn)業(yè)擁有巨大市場(chǎng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)已 無(wú)大規(guī)模天然薄荷的種植基地，因此合成薄荷醇的技術(shù)研發(fā)就顯得更加重要。

據(jù)海關(guān)總署，國(guó)內(nèi)進(jìn)口薄荷醇的價(jià)格底部在 9-10 萬(wàn)元/噸，基本為天然薄荷醇的成本線，未來(lái)由于合成薄荷醇的成本更低，價(jià)格彈性更大，隨著國(guó)內(nèi)合成薄荷醇產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)將逐步搶占天然薄荷醇的部分市場(chǎng)，合成薄荷醇的市占率有望提升。

公司薄荷醇工藝突破，新建 3000 噸產(chǎn)能有望穩(wěn)定運(yùn)行，后續(xù)有望繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，同時(shí)向下游持續(xù)拓展品類(lèi)，將貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

化肥農(nóng)藥分銷(xiāo)業(yè)務(wù)全球布局不斷加強(qiáng)，渠道終端拓展有望進(jìn)一步夯實(shí)利潤(rùn)。同時(shí)肥藥行業(yè)景氣處于周期低位，具備向上修復(fù)空間，公司自產(chǎn)品種利潤(rùn)水平有望提升。

核心假設(shè)：

1. 農(nóng)藥部分，復(fù)合肥因 30 萬(wàn)噸新投產(chǎn)后產(chǎn)銷(xiāo)提升，復(fù)合肥、磷酸一銨價(jià)格按市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，假設(shè) 2023-2025 年價(jià)格位于目前低位進(jìn)行測(cè)算；農(nóng)藥新品氯蟲(chóng)苯甲酰胺預(yù)測(cè) 2024 年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)；肥藥分銷(xiāo)業(yè)務(wù)隨著分銷(xiāo)規(guī)模擴(kuò)大逐年擴(kuò)張，年增速約 10%，毛利率保持穩(wěn)定。

2. 精細(xì)化工產(chǎn)品部分，間甲酚及薄荷醇產(chǎn)銷(xiāo)提升，其他產(chǎn)品逐步開(kāi)發(fā)貢獻(xiàn)增量，價(jià)格假設(shè)以 目前市場(chǎng)價(jià)格與成本進(jìn)行測(cè)算。

3. 其他部分主要為分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，假設(shè)體量略有增長(zhǎng)，毛利率水平較 2021 年保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為 6.75 億元、8.94 億元、11.8 億元，對(duì)應(yīng) PE 11.7、8.8、6.7 倍。

參考香精香料領(lǐng)域中生產(chǎn)化學(xué)品原料、從事農(nóng)資行業(yè)的可比標(biāo)的 PE，給予公司 2023 年 16 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 11.32 元。

產(chǎn)品及原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：受?chē)?guó)際市場(chǎng)行情走勢(shì)、進(jìn)出口政策、增值稅政策以及煤炭、天然 氣、石油等原材料價(jià)格波動(dòng)、下游市場(chǎng)消費(fèi)需求影響，公司經(jīng)營(yíng)的主要品種價(jià)格隨之波動(dòng)， 將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定影響。

產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期：公司有多項(xiàng)在建工程，且后續(xù)規(guī)劃新建項(xiàng)目，產(chǎn)能的擴(kuò)張為公司業(yè) 績(jī)提供增量，若建設(shè)投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，將對(duì)預(yù)測(cè)的利潤(rùn)水平有所影響。

對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)：公司先后參股了小額貸款、典當(dāng)、融資租賃等類(lèi)金融企業(yè)，參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn) 業(yè)并購(gòu)基金。盡管公司對(duì)外投資前已經(jīng)過(guò)充分調(diào)研、論證，履行了相關(guān)審批程序，但仍不能 排除市場(chǎng)、利率、宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)政治及政策法律等方面帶來(lái)的不確定性，無(wú)法完全規(guī)避投 資風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展不確定性的風(fēng)險(xiǎn)：公司上市后積極探索新業(yè)務(wù)、新模式，先后參與農(nóng)村土地流 轉(zhuǎn)和政策性糧食收儲(chǔ)等領(lǐng)域,未來(lái)可能存在資金投入大、培育周期長(zhǎng)等因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)及預(yù)測(cè)不及預(yù)期：盈利預(yù)測(cè)基于對(duì)公司產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)及市場(chǎng)價(jià)格行情的假設(shè)，若產(chǎn)銷(xiāo)量、投 產(chǎn)時(shí)間、價(jià)格及成本波動(dòng)等因素不及預(yù)期，將對(duì)盈利預(yù)測(cè)產(chǎn)生影響。

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