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核 心 要 點(diǎn)
新浪選擇私有化的舉動(dòng)并不難理解，其整體盈利的效率顯然無法與用戶規(guī)模相匹配，也因此未能在資本市場得到認(rèn)可。過去兩年，新浪股價(jià)一路下行。
新浪如果順利完成私有化，日后重新登陸國內(nèi)資本市場其價(jià)值或?qū)⒌玫街毓馈?/span>
但即便達(dá)成私有化，新浪面對的內(nèi)外挑戰(zhàn)依然艱巨。私有化能否解新浪之困，存在極高的不確定性。
登陸納斯達(dá)克二十年、催生了中國互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市潮的新浪，7月6日以一則公告開啟了新旅程。
7月6日，新浪盤前公告稱，收到了初步的非約束性「私有化」議案，New Wave控股（新浪CEO曹國偉持有的控股公司）將提議以每股41美元的價(jià)格私有化本公司，報(bào)價(jià)較新浪7月2日收盤價(jià)溢價(jià)約11.8％，公司已組成特別委員會以評估和考慮該提案。
消息一出，資本市場反應(yīng)強(qiáng)烈：受此消息影響，新浪漲10.55%，微博漲近18%。
即便在中概股掀起回歸潮的2020年，新浪的私有化舉動(dòng)依然極具象征意義。這是因?yàn)?，在一眾中概股乃至中國互?lián)網(wǎng)發(fā)展史中，新浪地位特殊：作為第一家赴美上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，新浪開啟了互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市熱潮，拉開一個(gè)時(shí)代的帷幕——VIE模式甚至被稱為新浪模式。
如今，身為中概股先驅(qū)的新浪也要回家，時(shí)代調(diào)轉(zhuǎn)船頭的意味已經(jīng)十分明顯。而拋開大背景，對新浪自身而言，于此時(shí)選擇私有化也是一個(gè)重要決策。
近年來，新浪發(fā)展乏善可稱，股價(jià)自2018年3月突破122美元的高點(diǎn)后便一路下挫，表現(xiàn)低迷。一旦順利完成私有化，如若日后重新登陸國內(nèi)資本市場，在不同的價(jià)值評斷標(biāo)準(zhǔn)下，其價(jià)值或?qū)⒌玫街毓馈?/span>
只是在激烈的市場競爭中，即便完成私有化，步履遲緩的新浪能否抓住時(shí)代機(jī)遇，依然存在很大懸念。
但是無論如何，一個(gè)由新浪開啟的時(shí)代，如今似乎已經(jīng)走到尾聲。
中概股肇始新浪
盡管如今股價(jià)萎靡，但在中國的互聯(lián)網(wǎng)版圖上，新浪始終有著自己的一席之地。
中概股的故事，是從2000年4月新浪通過VIE架構(gòu)成功掛牌納斯達(dá)克開始講述的。
此前，依據(jù)中國1993年的電信法規(guī)，外國投資者被禁止介入電信運(yùn)營和電信增值服務(wù)，也就是說，在中國經(jīng)營的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無法直接到海外市場進(jìn)行融資。
但在2000年前后，國內(nèi)資本市場的建設(shè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家市場，納斯達(dá)克的市場成熟度、資金規(guī)模、流動(dòng)性與新經(jīng)濟(jì)氛圍對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說充滿了誘惑力。
新浪是第一個(gè)吃螃蟹的人，它分拆出一家只做技術(shù)的外商獨(dú)資企業(yè)，與一家做媒體和互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)的中國公司，然后，通過貸款協(xié)議、投票權(quán)和表決權(quán)協(xié)議，將兩家公司捆綁在一起，負(fù)責(zé)媒體和互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)的公司的收入，通過一個(gè)技術(shù)服務(wù)協(xié)議，以技術(shù)服務(wù)費(fèi)的形式轉(zhuǎn)給技術(shù)公司。最終在納斯達(dá)克掛牌的，實(shí)際上是新浪分拆出的技術(shù)公司。
借此，新浪成功實(shí)現(xiàn)了既拿到海外投資者的美元投資，又可以從事中國法律禁止外資介入的互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)等領(lǐng)域。這一通過協(xié)議搭建起的架構(gòu)被稱為新浪架構(gòu)，也就是現(xiàn)在中概股海外上市通常采用的VIE架構(gòu)。
新浪成功實(shí)踐VIE架構(gòu)之后，網(wǎng)易、搜狐在同年通過VIE架構(gòu)赴美上市成功。回頭來看，新浪成功掛牌美國納斯達(dá)克，在中國商業(yè)歷史及全球資本市場多元化發(fā)展中，都是一個(gè)不可忽視的節(jié)點(diǎn)，它指導(dǎo)并引領(lǐng)了這之后轟轟烈烈的中概股赴美上市浪潮。
20年過去，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形態(tài)與資本環(huán)境都發(fā)生著翻天覆地的變化，隨著國內(nèi)上市政策利好消息不斷釋放、A股對互聯(lián)網(wǎng)科技概念估值升高，深交所與港交所正在逐步取代納斯達(dá)克等海外交易所，成為不少新經(jīng)濟(jì)公司心中新的夢想之地。
在過去幾年中，有不少中概股選擇“回家”，如曾在2005年登陸美股的分眾傳媒。當(dāng)時(shí)，分眾傳媒在美IPO融資1.7億美元，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)中概股融資規(guī)模的最高紀(jì)錄，但僅八年之后分眾傳媒就從納斯達(dá)克退市，并于2015年回歸A股。
目前，還有許多公司通過公告公開私有化進(jìn)程或通過高層表達(dá)了回歸A股的意愿，如在今年4月份完成私有化的聚美優(yōu)品，在啟動(dòng)私有化時(shí)，其創(chuàng)始人陳歐曾向媒體表示過正積極研究回歸A股，
引領(lǐng)中概股赴美上市潮的新浪，如今也踏上了回家之路。
選擇回家的原因之一，實(shí)在是因?yàn)樵谕饷娴娜兆硬缓眠^。2020年美東時(shí)間7月6日，新浪開盤價(jià)為40.36美元，較20年前的發(fā)行價(jià)17.5美元僅上漲130.6%，總市值為26億美元，市盈率為負(fù)數(shù)。而與新浪同年上市，同屬四大門戶網(wǎng)站的網(wǎng)易，上市以來股價(jià)漲幅超過16000%倍，總市值超過600億美元。
圖源雪球
引領(lǐng)了中概股上市浪潮的新浪，并沒能跟上中概股市值增長的腳步。新浪表現(xiàn)不佳的業(yè)績是導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)低迷的原因之一，但同樣作為中國互聯(lián)網(wǎng)公司的第一梯隊(duì)，新浪市值不足網(wǎng)易1/20，實(shí)在是被嚴(yán)重低估了。
一個(gè)可以印證新浪被美股市場低估的側(cè)面情況是，新浪作為第一大股東持股19.79%的天下秀目前在A股“風(fēng)生水起”，總市值超過300億元人民幣（42.75億美元）——約為新浪的1.6倍。
天下秀Q1財(cái)報(bào)截圖
Show World Hong Kong Llimited實(shí)際控制人為新浪集團(tuán)
在長期被美股市場低估的情況下，私有化后重新登陸A股，將是新浪獲得價(jià)值重估的一個(gè)契機(jī)。此外，今年興起的中概股回歸潮，是推動(dòng)新浪選擇私有化的外因。
去年11月，阿里巴巴在港交所二次上市，隨后，網(wǎng)易、京東今年六月前后腳登陸港股市場。在幾家頭部企業(yè)的示范作用下，中概股回流成為大勢所趨。
這股回歸潮的背后，是全球資本市場正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的變化。隨著港交所從2018年開始推行同股不同權(quán)改革，以及中國注冊制改革全面鋪開，交易所本身的差距已經(jīng)越來越小，企業(yè)在挑選資本市場時(shí)，考量側(cè)重點(diǎn)將從各個(gè)交易所的區(qū)別，轉(zhuǎn)向企業(yè)本身與該市場的適配度，比如市場中有無同類型企業(yè)、同類型企業(yè)的估值與流動(dòng)性如何，以及是否有本行業(yè)的專業(yè)投資人。
更具地理位置優(yōu)勢的港股及A股市場，在制度日漸完善、新經(jīng)濟(jì)氛圍逐漸濃厚的當(dāng)下，與新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的適配性正不斷提高。而長遠(yuǎn)來看，對中國企業(yè)而言，美國作為上市地的選擇會被逐漸弱化。
多年來在美國市場持續(xù)遇冷，又恰逢中概股回國風(fēng)潮漸起，在內(nèi)因與外因的雙重作用下，新浪在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)選擇私有化并不難理解。
事實(shí)上，新浪在5年前就已表現(xiàn)出私有化意向。
2015年6月1日晚，新浪宣布已與董事會主席兼CEO曹國偉達(dá)成認(rèn)購協(xié)議，將向曹國偉出售1100萬股新發(fā)行的普通股。
曹國偉
交易完成后，曹國偉在新浪公司占股16.02%，晉升為新浪最大股東，以曹國偉為代表的管理層掌握新浪主導(dǎo)權(quán)，這減少了新浪做出私有化決定時(shí)需要面對的決策層阻力。
當(dāng)時(shí)，獨(dú)立IT評論人洪波曾在新京報(bào)采訪中表示，曹國偉大筆增持新浪公司股票，最大的可能性就是新浪私有化，之后回到國內(nèi)上市?！安車鴤ガF(xiàn)在是第一大股東，話語權(quán)也是最大的，能夠帶領(lǐng)小股東一塊受益?！?/span>
如今，洪波的猜測已得到初步驗(yàn)證，新浪的私有化在曹國偉增持股份時(shí)就已有跡可循，這是新浪經(jīng)過深思熟慮與長時(shí)間準(zhǔn)備后做出的決策。只是，私有化真的能為新浪送來解藥嗎？
私有化能救新浪嗎？
新浪選擇私有化的舉動(dòng)并不難理解，由于其整體盈利的效率顯然無法與用戶規(guī)模相匹配，也因此未能在資本市場得到認(rèn)可。過去兩年，新浪股價(jià)一路下行。
資本市場無法認(rèn)可新浪的根本原因，還是在于業(yè)績。
根據(jù)新浪2019年年報(bào)顯示，其總營收為21.63億美元，同比僅增3%，其中17.67億美元來自其控股子公司微博。微博幾乎占了整個(gè)新浪集團(tuán)超過80%的收入，是新浪業(yè)務(wù)體系內(nèi)的絕對核心。
微博依然是非常賺錢的公司，今年一季度，歸屬于微博的凈利潤為5210萬美元。相比之下，新浪體系里其他業(yè)務(wù)的表現(xiàn)幾乎可以用“難看”來形容。
在剔除微博業(yè)務(wù)之后，新浪門戶業(yè)務(wù)出現(xiàn)巨大虧損。根據(jù)財(cái)報(bào)，新浪門戶業(yè)務(wù)2019年全年收入僅為4.23億美元，相比去年同期僅增5.4%，而該項(xiàng)業(yè)務(wù)的虧損高達(dá)3.84億美元，虧損額自2017年開始不斷擴(kuò)大。
具體來看，新浪門戶業(yè)務(wù)主要由門戶廣告收入和消費(fèi)金融收入組成。其中，門戶廣告業(yè)務(wù)在2019年全年僅實(shí)現(xiàn)2.16億美元的收入，同比下降25.4%，呈現(xiàn)連年萎縮態(tài)勢。面對門戶廣告業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮的現(xiàn)狀，新浪把希望寄托在了消費(fèi)金融上，其2019年消費(fèi)金融總收入達(dá)到2.07億美元，同比大增85.6%。
總的來說，新浪體系只剩下微博一張好牌。
截止2019年12月，微博月活躍用戶數(shù)首次進(jìn)入5億俱樂部，達(dá)到5.16億，2020年一季度，微博用戶持續(xù)增長，據(jù)一季度財(cái)報(bào)披露，微博3月的月活躍用戶數(shù)為5.50億，較上年同期凈增約8500萬；平均日活躍用戶數(shù)為2.41億，較上年同期凈增約3800萬。
但在內(nèi)外夾擊下，微博這張唯一的好牌，表現(xiàn)也不算出色——微博的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，配不上這樣的用戶增長。根據(jù)財(cái)報(bào)，微博2019年總營收同比僅增2.8%，遠(yuǎn)低于公司活躍用戶數(shù)增速。
對于微博來說，營收之所以會和用戶增長不對等，很大程度是因?yàn)槲⒉┻^分倚重廣告業(yè)務(wù)。在微博的總營收中，廣告和市場費(fèi)收入達(dá)15.3億美元，占總營收的比例高達(dá)86.6%，收入來源極其單一，而2019年對于廣告平臺來說又是難過的一年。
情況到了今年也未有改善，根據(jù)微博2020年一季度財(cái)報(bào)，其營收為3.234億美元，同比下降19%。雖然高于市場預(yù)期的3.113億美元，但相比騰訊一季度社交及其他廣告業(yè)務(wù)47%的同比增幅（主要來自移動(dòng)廣告聯(lián)盟和微信朋友圈），微博在廣告行業(yè)的競爭力并不樂觀。
而新浪一季度總營收為4.351億美元，同比下降8%。
圖源：新浪2020年一季度財(cái)報(bào)
整體而言，微博的尷尬在于，其無法對涌入的流量實(shí)現(xiàn)良好轉(zhuǎn)化，且抖音等短視頻產(chǎn)品已經(jīng)成為可怕的流量**，用戶側(cè)增長乏力，商業(yè)化差強(qiáng)人意。更重要的是，過去幾年對娛樂等垂直領(lǐng)域商業(yè)價(jià)值的過分榨取，以及當(dāng)前通過金融業(yè)務(wù)豐富變現(xiàn)的嘗試，已經(jīng)嚴(yán)重傷害微博社區(qū)氛圍。
為解決問題，微博在2019年推出圖片社交產(chǎn)品綠洲，通過微博體系進(jìn)行強(qiáng)導(dǎo)流，但從目前來看，綠洲的存在感并不強(qiáng)。
如今，在商業(yè)化變現(xiàn)乏力的同時(shí)，微博的產(chǎn)品競爭力也遭遇挑戰(zhàn)。今年以來，B站、微信視頻號等產(chǎn)品的崛起，已經(jīng)對微博的產(chǎn)品地位造成威脅。如果無法改善局面，微博以及新浪的前景恐怕只會更為不樂觀。
在產(chǎn)品、商業(yè)化側(cè)遭遇挑戰(zhàn)的同時(shí)，新浪在股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層設(shè)置上遺留下的歷史問題，也成為了其發(fā)展路程上的阻礙。
新浪創(chuàng)辦之初，創(chuàng)始人王志東就因持股比例過低而為之后的高管大變局埋下隱患，此后，股權(quán)分散成了籠罩在新浪上方揮之不去的陰云。
除了創(chuàng)始人“悲情離開”的窘境，股權(quán)分散還讓新浪陷入時(shí)刻面臨“資本偷襲”的困境中。盛大就曾試圖通過在二級市場收購新浪股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對后者的控制。盡管新浪最終采取“毒丸計(jì)劃”阻止了陳天橋，但也付出了相當(dāng)?shù)拇鷥r(jià)。
直到2009年，以現(xiàn)任新浪掌門人曹國偉為首的新浪管理層以約1.8億美元的價(jià)格，購入新浪約560萬普通股，成為新浪第一大股東。達(dá)成了中國互聯(lián)網(wǎng)歷史上首例MBO。但此后，經(jīng)過管理層幾度減持，新浪公司股票重又趨于分散。
管理層權(quán)力松散帶來的問題是，在一個(gè)又一個(gè)風(fēng)口前，新浪總是顯得動(dòng)作遲緩。無論是O2O大戰(zhàn)還是短視頻之爭，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)場上都鮮少見到新浪的蹤影，相比昔日與自己平起平坐的騰訊、網(wǎng)易，新秀字節(jié)跳動(dòng)、快手、美團(tuán)等，新浪已經(jīng)落后許多。
如今，新浪手中唯一的王牌只有微博，而當(dāng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利已經(jīng)見頂，行業(yè)頭部玩家紛紛推進(jìn)在“下半場”的布局。在此背景下，新浪必須做出更大的變革以應(yīng)對挑戰(zhàn)。
短期來看，私有化對新浪的實(shí)際業(yè)績表現(xiàn)改善有限，在資本市場則可能收獲短期紅利。更實(shí)質(zhì)的影響在于，通過私有化，新浪的管理層股權(quán)得以進(jìn)一步集中，從改善新浪治理結(jié)構(gòu)的角度而言，也是好事一件。
不過，即便達(dá)成私有化，新浪面對的內(nèi)外挑戰(zhàn)依然艱巨。私有化能否解新浪之困，存在極高的不確定性。
唯一確定的是，當(dāng)新浪也踏上私有化路程，一個(gè)時(shí)代真的結(jié)束了。
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8)使用特殊符號、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個(gè)帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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