很可惜 T 。T 您現(xiàn)在還不是作者身份，不能自主發(fā)稿哦～
如有投稿需求，請(qǐng)把文章發(fā)送到郵箱tougao@appcpx.com，一經(jīng)錄用會(huì)有專(zhuān)人和您聯(lián)系
咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒?qǐng)聯(lián)系：鳥(niǎo)哥筆記小羽毛（ngbjxym）
蔚來(lái)汽車(chē)曾在2019年陷入資金困境，股價(jià)跌到一塊多，李斌成為當(dāng)年“最慘的人”，公司命懸一線；但終在2020年等來(lái)了救命水，劫后重生、乘勢(shì)而起，市值一度突破千億美元，2021年伊始蔚來(lái)還觸及66.99美元的歷史高點(diǎn)。
今日早間，蔚來(lái)發(fā)布2020年四季度及全年業(yè)績(jī)報(bào)告。多項(xiàng)向好的數(shù)據(jù)給這家性感的公司打足了基本面的底氣，但最近“新造車(chē)概念”爭(zhēng)議頗多，新造車(chē)集體下跌，蔚來(lái)也未能幸免。
在互聯(lián)網(wǎng)巨頭、傳統(tǒng)車(chē)企紛紛入局的當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的判斷非?？鋸埖厍爸茫瑥牟蝗鄙俟适碌奈祦?lái)需要一個(gè)更新更超前的想象空間。
過(guò)去一年蔚來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)
由于蔚來(lái)早在今年一月份便公布了2020年四季度整車(chē)交付量，因此市場(chǎng)對(duì)于財(cái)報(bào)收入端（topline）已經(jīng)有了較為精確的預(yù)估。而本次財(cái)報(bào)的發(fā)布，市場(chǎng)更多的將注意力放在毛利、虧損端以及今年一季度的交付量展望上。
1.全年?duì)I收同比翻倍。
四季度，蔚來(lái)取得營(yíng)業(yè)收入66.4億元人民幣，同比增長(zhǎng)133.2%，與市場(chǎng)預(yù)估一致。其中，整車(chē)共計(jì)交付17353輛，整車(chē)交付收入為61.7億元人民幣，占總收入比例達(dá)到93%。
從全年來(lái)看，蔚來(lái)2020年整車(chē)總計(jì)交付43728輛，全年取得營(yíng)業(yè)收入162.6億元，同比增長(zhǎng)107.8%。
蔚來(lái)整體營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，主要是由于新能源車(chē)在國(guó)內(nèi)普及率的持續(xù)提升，疊加公司品牌認(rèn)知度的提升以及可選車(chē)型的增加，助推全年銷(xiāo)量的大幅提升。
2.全年整車(chē)交付同比翻倍，單價(jià)基本持平。
2020年整車(chē)交付43728量，同比增加了112.6%。而根據(jù)公司本季度財(cái)報(bào)披露，公司在2021年一季度整車(chē)交付數(shù)量將在20000-20500量之間，相當(dāng)于同比增長(zhǎng)421%-434%之間。
在單車(chē)平均售價(jià)方面，蔚來(lái)堅(jiān)持全車(chē)系高端策略，在2020年銷(xiāo)量大幅提升的情況下，平均單車(chē)售價(jià)穩(wěn)定在34.7萬(wàn)元，與2019年的平均單價(jià)基本持平。
值得注意的是，蔚來(lái)是目前全部國(guó)產(chǎn)主機(jī)廠商中，平均單車(chē)售價(jià)最高的品牌。而蔚來(lái)目前全系車(chē)型直接對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)，也是傳統(tǒng)主機(jī)廠商BBA（奔馳、寶馬、奧迪）目前所占據(jù)的市場(chǎng)。
3.四季度毛利率創(chuàng)歷史新高，全年毛利轉(zhuǎn)正。
效率方面，蔚來(lái)在2020年已經(jīng)有了實(shí)質(zhì)性的改變。
在毛利端，蔚來(lái)一改往年毛利端為負(fù)的情況，在2020年全年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)毛利率為正，達(dá)到11.5%。而從趨勢(shì)來(lái)看，蔚來(lái)四季度毛利率更是創(chuàng)造歷史新高的17.2%，高于全年水平。
這也充分說(shuō)明隨著交付量的持續(xù)爬升，公司規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，無(wú)論在原材料、還是人工固定資產(chǎn)折舊等方面的成本效率都在持續(xù)優(yōu)化。
而由于蔚來(lái)自身定位于豪華車(chē)品牌，而豪華車(chē)本身在毛利方面就要普遍優(yōu)于中低端品牌，隨著公司在今年銷(xiāo)售端持續(xù)放量，可以預(yù)期在未來(lái)公司毛利水平仍有優(yōu)化空間。
4.毛利水平穩(wěn)定，盈虧平衡點(diǎn)將加速來(lái)臨。
橫向?qū)Ρ龋梢钥吹教厮估壳懊揭呀?jīng)比較穩(wěn)定，在過(guò)去較長(zhǎng)一段時(shí)間處于20%左右水平。
國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)盈利的新造車(chē)企業(yè)理想，其2020年四季度毛利率則為17.5%，全年毛利率為16.4%，也已經(jīng)處于較為穩(wěn)定狀態(tài)。
蔚來(lái)在2020年則屬于毛利快速爬升時(shí)期，從年初的負(fù)毛利，到本季度的17.2%，與率先盈利的理想已經(jīng)非常接近。
蔚來(lái)從過(guò)去經(jīng)營(yíng)方面的“困難戶”，到目前已經(jīng)基本完成對(duì)同行競(jìng)品的追趕。而毛利水平的改善，對(duì)新造車(chē)企業(yè)的重要性也是毋庸置疑的，這將決定在規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增加后，盈虧平衡點(diǎn)在何時(shí)能夠來(lái)臨。
5.虧損幅度持續(xù)收窄，減虧率達(dá)到一半以上。
虧損方面，蔚來(lái)在2020年同樣實(shí)現(xiàn)了大幅優(yōu)化。
四季度，蔚來(lái)Non-GAAP下歸屬于普通股股東凈虧損為13.3億元人民幣，虧損率為-20%，而去年同期則為虧損28.1億元，減虧率達(dá)到一半以上。
從全年來(lái)看，2020年Non-GAAP下歸屬于普通股股東凈虧損為51.1億元，虧損率為-31.4%，而去年同期則為-140%。公司在2020年虧損幅度呈現(xiàn)持續(xù)收窄趨勢(shì)。
6.經(jīng)營(yíng)費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用齊降，“當(dāng)紅”蔚來(lái)也得節(jié)衣縮食。
蔚來(lái)虧損持續(xù)收窄，一方面是得益于毛利水平的提升，另外一方面則是由于經(jīng)營(yíng)效率的持續(xù)提升。
由于疫情的蔓延，經(jīng)濟(jì)**是2020年全球范圍內(nèi)的主旋律。而經(jīng)濟(jì)的起伏對(duì)于汽車(chē)主機(jī)廠商來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是存在巨大變數(shù)的。即使是受到追捧的“新造車(chē)”蔚來(lái)，也不得不在如此的大環(huán)境下“節(jié)衣縮食”。
蔚來(lái)在2020年全年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用64.8億元，較2019年同比下降34.4%。其中全年投入研發(fā)費(fèi)用則從2019年的44.3億下降到2020年的24.9億元，降幅高達(dá)43.8%。
不過(guò)隨著目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好，可以預(yù)期公司將在2021年加大在研發(fā)及其他方面的投入。在本次財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)上，蔚來(lái)CEO李斌表示：“今年蔚來(lái)在研發(fā)方面的投入將提升至50億元人民幣，是去年全年的兩倍?！?/strong>
7.估值回調(diào)，風(fēng)口邏輯已過(guò)。
資本市場(chǎng)方面，受美股過(guò)去兩周整體回調(diào)影響，新能源車(chē)板塊同樣進(jìn)行了較大幅度回調(diào)，目前蔚來(lái)整體市值在780億美元上下，與最高點(diǎn)時(shí)千億美元市值已經(jīng)回調(diào)了20%以上。
而從估值邏輯上來(lái)看，在過(guò)去一年，蔚來(lái)股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，更多的是基于“新造車(chē)風(fēng)口+高增長(zhǎng)預(yù)期”的邏輯，同時(shí)對(duì)標(biāo)特斯拉。蔚來(lái)目前是國(guó)產(chǎn)新能源車(chē)品牌第一，對(duì)比小鵬和理想在同等基本面情況下，會(huì)有較大的頭部溢價(jià)。
進(jìn)入到目前階段，新造車(chē)行業(yè)公司整體估值已經(jīng)較高，市場(chǎng)的估值邏輯也從“風(fēng)口邏輯”進(jìn)入到“持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)+基本面持續(xù)改善（毛利率提升+虧損收窄+正向現(xiàn)金流）”的階段。只是過(guò)往發(fā)生在蔚來(lái)身上的一切已經(jīng)明示著一個(gè)曾經(jīng)寫(xiě)在教科書(shū)里的投資真理：“價(jià)值決定價(jià)格，但價(jià)格會(huì)圍繞價(jià)值上下波動(dòng)?！?/span>
或許基于這條真理，再加上踩準(zhǔn)波動(dòng)的節(jié)奏，理解市場(chǎng)的情緒，才會(huì)讓投資回報(bào)享有最大的效率。
?本文為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表鳥(niǎo)哥筆記立場(chǎng)，未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。
《鳥(niǎo)哥筆記版權(quán)及免責(zé)申明》 如對(duì)文章、圖片、字體等版權(quán)有疑問(wèn)，請(qǐng)點(diǎn)擊 反饋舉報(bào)
我們致力于提供一個(gè)高質(zhì)量?jī)?nèi)容的交流平臺(tái)。為落實(shí)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室“依法管網(wǎng)、依法辦網(wǎng)、依法上網(wǎng)”的要求，為完善跟帖評(píng)論自律管理，為了保護(hù)用戶創(chuàng)造的內(nèi)容、維護(hù)開(kāi)放、真實(shí)、專(zhuān)業(yè)的平臺(tái)氛圍，我們團(tuán)隊(duì)將依據(jù)本公約中的條款對(duì)注冊(cè)用戶和發(fā)布在本平臺(tái)的內(nèi)容進(jìn)行管理。平臺(tái)鼓勵(lì)用戶創(chuàng)作、發(fā)布優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，同時(shí)也將采取必要措施管理違法、侵權(quán)或有其他不良影響的網(wǎng)絡(luò)信息。
一、根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)信息內(nèi)容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國(guó)未成年人保護(hù)法》等法律法規(guī)，對(duì)以下違法、不良信息或存在危害的行為進(jìn)行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對(duì)憲法所確定的基本原則；
2)危害國(guó)家安全，泄露國(guó)家秘密，顛覆國(guó)家政權(quán)，破壞國(guó)家統(tǒng)一，損害國(guó)家榮譽(yù)和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽(yù)、榮譽(yù)；
4)宣揚(yáng)恐怖主義、極端主義或者煽動(dòng)實(shí)施恐怖活動(dòng)、極端主義活動(dòng)；
5)煽動(dòng)民族仇恨、民族歧視，破壞民族團(tuán)結(jié)；
6)破壞國(guó)家宗教政策，宣揚(yáng)邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會(huì)秩序，破壞社會(huì)穩(wěn)定；
8)宣揚(yáng)淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動(dòng)非法集會(huì)、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會(huì)秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽(yù)、隱私和其他合法權(quán)益；
11)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)以文字、圖片、音視頻等形式，對(duì)未成年人實(shí)施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內(nèi)容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻(xiàn)內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動(dòng)成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實(shí)，損害他人名譽(yù)；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對(duì)他人或其行為進(jìn)行揭露或描述，以此來(lái)激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對(duì)方對(duì)自己的言論作出回應(yīng)，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對(duì)方難堪；
6)謾罵：以不文明的語(yǔ)言對(duì)他人進(jìn)行負(fù)面評(píng)價(jià)；
7)歧視：煽動(dòng)人群歧視、地域歧視等，針對(duì)他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類(lèi)的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來(lái)迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣(mài)產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買(mǎi)或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷(xiāo)；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權(quán)歸屬本網(wǎng)站所有)