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1.1. 深耕刀具領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金切削刀具的民營(yíng)龍頭

公司是國(guó)內(nèi)先進(jìn)的硬質(zhì)合金切削刀具制造商。華銳精密成立于2007年3月，主要從事數(shù)控刀具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)和人才積累，公司核心技術(shù)和產(chǎn)品處于國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平。公司連續(xù)多年產(chǎn)量位居國(guó)內(nèi)前列，2018年和2019年，公司硬質(zhì)合金數(shù)控刀片產(chǎn)量在國(guó)內(nèi)企業(yè)中均位列前三。

公司發(fā)展歷程分為三個(gè)階段。

第一階段：非標(biāo)定制化刀具供應(yīng)商（2007年-2011年）。

公司設(shè)立之時(shí)，主要為終端大客戶提供非標(biāo)定制化的硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)品，銷售模式以直銷為主。

第二階段：向提供標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型（2012年-2016年）。

為滿足眾多中小機(jī)械加工企業(yè)的共性需求，公司向提供標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。同時(shí)，為配合產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，公司銷售模式轉(zhuǎn)型為以經(jīng)銷為主，初步建立華南、華東和華北三大銷售網(wǎng)絡(luò)。

第三階段：技術(shù)沉淀，進(jìn)入中高端市場(chǎng)（2017年至今）。

公司不斷加大高端人才和先進(jìn)裝備投入，核心技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，部分產(chǎn)品可與歐美日韓的中高端產(chǎn)品媲美。

公司聚焦于數(shù)控刀具領(lǐng)域，現(xiàn)有核心產(chǎn)品為硬質(zhì)合金數(shù)控刀片，包括車削、銑削和鉆削三大系列。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，車削和銑削產(chǎn)品為公司主要營(yíng)收來(lái)源，兩個(gè)產(chǎn)品在2020年的合計(jì)收入貢獻(xiàn)在95%以上。

此外，公司部分產(chǎn)品綜合性能已達(dá)日韓中高端產(chǎn)品水平，進(jìn)入中高端領(lǐng)域，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)際控制人之間深度綁定。肖旭凱、高穎、王玉琴為公司創(chuàng)始人，穿透后三人合計(jì)持股35.2%，為公司共同持股股東和實(shí)際控制人。

其中，高穎為肖旭凱配偶，王玉琴為高穎母親。實(shí)際控制人沖突風(fēng)險(xiǎn)小，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

1.2. 公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，數(shù)控刀具毛利率高達(dá)50%

營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，受益于制造業(yè)復(fù)蘇+進(jìn)口替代，業(yè)績(jī)有望持續(xù)突破。公司業(yè)績(jī)呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入由2017年的1.34億元增至2020年的3.12億元，CAGR=23.5%；歸母凈利潤(rùn)由2017年的3128萬(wàn)元增至2020年的8900萬(wàn)元，CAGR=29.8%。

受益于制造業(yè)復(fù)蘇+進(jìn)口替代，數(shù)控刀具需求旺盛，公司營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng)。2021H1，公司營(yíng)收為2.3億元，同比增長(zhǎng)68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比增長(zhǎng)116%。

毛利率持續(xù)穩(wěn)定在高水平，費(fèi)用率降低推動(dòng)盈利能力提升。

2020年公司毛利率50.9%，同比+0.44pct；凈利率28.5%，同比+0.78pct，二者均維持在高水平。

2018年-2020年，公司費(fèi)用率呈下降態(tài)勢(shì)，直接帶動(dòng)盈利能力的提升。2021H1，公司毛利率依舊穩(wěn)定在50.8%的高水平，凈利率進(jìn)一步增長(zhǎng)至32.4%，盈利能力持續(xù)向好。

公司研發(fā)支出持續(xù)高增長(zhǎng)。

2017年-2020年，公司研發(fā)占營(yíng)收比持續(xù)穩(wěn)定在6%左右，研發(fā)費(fèi)用CAGR=26.8%。公司采用“集中優(yōu)勢(shì)、單品突破”的研發(fā)戰(zhàn)略，專注于硬質(zhì)合金數(shù)控刀具的技術(shù)創(chuàng)新。截至2020年，公司已形成專利技術(shù)33項(xiàng)，發(fā)明專利10項(xiàng)。

資本結(jié)構(gòu)健康，償債能力良好。

盡管規(guī)?？焖贁U(kuò)張，公司仍保持著良好的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，2021年 H1降至18.3%。公司速動(dòng)比率不斷提升，2021年H1提升至3.7，償債能力優(yōu)秀。

2.1. 工業(yè)機(jī)床的關(guān)鍵部件，易耗品屬性明顯

2.1.1. 高技術(shù)壁壘行業(yè)，兼具“周期”和“消費(fèi)”屬性

切削刀具是工業(yè)機(jī)床的“牙齒”，其性能決定了機(jī)床加工精度和效率。根據(jù)《切削加 工刀具專利分析報(bào)告》，切削加工約占整個(gè)機(jī)械加工工作量的90％，刀具是制造領(lǐng)域中直接參與切削的終端關(guān)鍵部件，高效先進(jìn)刀具可明顯提高加工效率，使生產(chǎn)成本降低10%-15%。

刀具行業(yè)具有“消費(fèi)”+“周期”雙屬性。

（1）切削刀具更換頻率是以小時(shí)計(jì)算，具有明顯的易耗品屬性。

2011年-2019年，中國(guó)刀具市場(chǎng)消費(fèi)額占機(jī)床生產(chǎn)值的比例持續(xù)上升，盡管中國(guó)機(jī)床生產(chǎn)值持續(xù)下降，刀具市場(chǎng)仍保持相對(duì)穩(wěn)定的消費(fèi)額，反映了刀具行業(yè)的消費(fèi)屬性。

（2）切削刀具需求與制造業(yè)周期息息相關(guān)。

切削刀具是機(jī)械加工中的重要耗材，刀具市場(chǎng)的消費(fèi)需求與制造業(yè)開(kāi)工情況、行業(yè)庫(kù)存周期均有著緊密聯(lián)系，具有周期屬性。

高技術(shù)壁壘行業(yè)，全流程生產(chǎn)工藝復(fù)雜。

數(shù)控刀具核心技術(shù)主要包括基體材料、刀具結(jié)構(gòu)、精密成型和表面涂層四大環(huán)節(jié)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都嚴(yán)重影響刀具性能：

（1）基體材料主要影響刀具的硬度和穩(wěn)定性。

（2）槽型結(jié)構(gòu)主要影響刀具的切削效率。

（3）精密成形主要影響加工精度。

（4）表面涂層主要影響刀具的使用壽命。

國(guó)內(nèi)少數(shù)企業(yè)具備覆蓋全流程生產(chǎn)能力，刀具行業(yè)的整體集中度不高。

各環(huán)節(jié)生產(chǎn)技術(shù)積累需要5年以上時(shí)間，使得行業(yè)格局短期內(nèi)穩(wěn)定。隨著技術(shù)研發(fā)的不斷深入，各企業(yè)間差距拉大，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

2.1.2. 下游應(yīng)用廣泛，硬質(zhì)合金刀具占主導(dǎo)地位

硬質(zhì)合金刀具性能優(yōu)良，占據(jù)刀具市場(chǎng)主導(dǎo)地位。硬質(zhì)合金與高速鋼相比，具有較高的硬度、耐磨性和紅硬性；與陶瓷和超硬材料相比，具有較高的韌性。

硬質(zhì)合金刀具良好的綜合性能使其廣泛運(yùn)用于機(jī)械加工。

2019年，硬質(zhì)合金刀具在全球切削刀具消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比達(dá)63%，占主導(dǎo)地位。

我國(guó)硬質(zhì)合金切削刀具在國(guó)內(nèi)刀具消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比也在持續(xù)提升，我國(guó)硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)值占比從2015年的39.5%提升至2019年的47.5%，硬質(zhì)合金刀具在國(guó)內(nèi)刀具消費(fèi)占比已達(dá)53%。

硬質(zhì)合金刀具是參與數(shù)字化制造的主導(dǎo)刀具，隨著我國(guó)制造業(yè)持續(xù)升級(jí)，將進(jìn)一步提高硬質(zhì)合金刀具在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的消費(fèi)份額。

從下游應(yīng)用看，切削刀具主要應(yīng)用于通用機(jī)械、汽車行業(yè)和航空航天領(lǐng)域，其中通用機(jī)械和汽車行業(yè)為最主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域。

2019年全球切削刀具銷售去向數(shù)據(jù)顯示：通用機(jī)械占35%，汽車行業(yè)占34%，航空航天占12%，模具行業(yè)占4%，其它占15%。

2.2. 全球2000億市場(chǎng)，制造業(yè)復(fù)蘇+數(shù)控化升級(jí)驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)

2016年-2020年，全球刀具市場(chǎng)規(guī)模均在2000億元以上，國(guó)內(nèi)穩(wěn)定在300-400億元。

據(jù)QY Research統(tǒng)計(jì)，全球數(shù)控刀具消費(fèi)額由2016年的2185億元增長(zhǎng)至2020年的2442億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)2.8%，呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定在300-400億元，伴隨制造業(yè)景氣度同步波動(dòng)。

2018年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)刀具消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)年切削刀具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到歷史最高水平（421億元）。

2019年受中美貿(mào)易摩擦以及汽車行業(yè)景氣度下行影響，切削刀具消費(fèi)額下降至393億元。

制造業(yè)周期回歸，刀具行業(yè)迎來(lái)新一輪需求。

2020年3月以來(lái)，PMI連續(xù)位于榮枯線之上，制造業(yè)投資持續(xù)修復(fù)，帶動(dòng)刀具消費(fèi)需求回升。后疫情時(shí)代，隨著全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，制造業(yè)強(qiáng)勢(shì)回歸。在此背景下，刀具行業(yè)景氣度順周期上行，市場(chǎng)消費(fèi)需求持續(xù)上升。

數(shù)控化率提升帶動(dòng)數(shù)控刀具需求。

2019年，我國(guó)金屬切削機(jī)床數(shù)控化率為38%，相對(duì)于國(guó)際上制造業(yè)強(qiáng)國(guó)機(jī)床數(shù)控化率60%以上水平，仍有較大提升空間。根據(jù)《中國(guó)制造2025》規(guī)劃，估計(jì)我國(guó)關(guān)鍵工序數(shù)控化率在2020年達(dá)到50%。

隨著機(jī)床數(shù)控化升級(jí)，作為數(shù)控金屬切削機(jī)床的易耗部件，數(shù)控刀具的消費(fèi)需求也將得到提升。

2.3. 外資壟斷中高端領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)逐漸向上滲透

刀具行業(yè)中高端領(lǐng)域依舊由外資壟斷。憑借多年積累，外資刀具企業(yè)在技術(shù)上處于持續(xù)領(lǐng)先的水平，在高端刀具領(lǐng)域始終占據(jù)主導(dǎo)地位。國(guó)內(nèi)企業(yè)尚未具備提供完整刀具解決方案的能力，技術(shù)水平較歐美、日韓企業(yè)仍有明顯差距，總體上以提供中低端產(chǎn)品為主。

國(guó)際刀具行業(yè)大致分為三個(gè)陣營(yíng)：

（1）第一陣營(yíng)：以山特維克為代表的技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁的歐美企業(yè)，以向客戶提供整體切削解決方案為主。2019年，歐美刀具企業(yè)前三大品牌在我國(guó)市場(chǎng)的銷售占比為13.1%，壟斷了航空航天、軍工和汽車工業(yè)等精度要求更高的高端刀具市場(chǎng)。

（2）第二陣營(yíng)：以三菱為代表的產(chǎn)品通用性強(qiáng)、性價(jià)比高的日韓企業(yè)。日韓刀具企 業(yè)主導(dǎo)高端非定制刀具領(lǐng)域，產(chǎn)品價(jià)格普遍高于國(guó)產(chǎn)刀具。2019年，日韓刀具企業(yè)前四大品牌在我國(guó)市場(chǎng)的銷售占比為5.8%。

（3）第三陣營(yíng)：以株洲鉆石為代表的技術(shù)含量較低、規(guī)模較小的國(guó)內(nèi)刀具企業(yè)。國(guó)內(nèi)切削刀具企業(yè)在中低端產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

2019年，國(guó)內(nèi)刀具企業(yè)龍頭株洲鉆石的國(guó)內(nèi)銷售占比僅3.2%，其余國(guó)內(nèi)企業(yè)的市占率更是不足1%。多用于一般鋼鐵材料和精度要求不高的有色金屬加工方面。

國(guó)產(chǎn)刀具向中高端市場(chǎng)延伸，進(jìn)口替代速度加快。

我國(guó)刀具企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整已取得一定進(jìn)展，在個(gè)別領(lǐng)域替代了部分進(jìn)口產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)進(jìn)口刀具消費(fèi)金額的市場(chǎng)占比逐年下降，由2016年的37.2%降至2019年的34.6%，進(jìn)口依賴度持續(xù)走低。刀具進(jìn)口依賴度下降主要是因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

隨著技術(shù)的不斷提升，國(guó)內(nèi)企業(yè)把控刀具性能的能力不斷增強(qiáng)，部分國(guó)內(nèi)知名的刀具生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)能為下游用戶提供個(gè)性化的切削加工解決方案。憑借產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)中高端刀具產(chǎn)品的進(jìn)口替代。

隨著國(guó)產(chǎn)刀具性能的提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，數(shù)控刀具的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程有望進(jìn)一步加速。

3.1. 技術(shù)儲(chǔ)備深厚，產(chǎn)品比肩國(guó)外產(chǎn)商

公司在四大加工環(huán)節(jié)的技術(shù)水平均領(lǐng)先行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建堅(jiān)實(shí)技術(shù)壁壘。

（1）基體材料：公司熟練掌握成分、結(jié)構(gòu)與性能之間的關(guān)系，產(chǎn)品基體性能的穩(wěn)定性、一致性均優(yōu)于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

（2）槽型結(jié)構(gòu)：公司建立標(biāo)準(zhǔn)化的刀具設(shè)計(jì)模塊庫(kù)，采用“柔性”槽型設(shè)計(jì)理念，實(shí)現(xiàn)槽型結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的優(yōu)化，提升了刀具的切削效率。

（3）精密成型：公司在模具制備、混合料制備、壓制成型控制和燒結(jié)成型控制等方面均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。

（4）表面涂層：公司有著多年 PVD 和 CVD 涂層技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，有效提升涂層刀片的使用壽命。

主要產(chǎn)品性能可與日韓中高端產(chǎn)品媲美。公司銑削刀片具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，整體切削性能達(dá)到日韓產(chǎn)品水平，個(gè)別型號(hào)產(chǎn)品性能開(kāi)始接近歐美刀具企業(yè)同類產(chǎn)品的水平， 逐漸向中高端市場(chǎng)滲透。

此外，公司產(chǎn)品具有明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)，公司刀片平均單價(jià)約為 6 元/片，較日韓產(chǎn)品18-20元/片的水平仍有較大的上升空間。產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和中高端領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代加速有望給公司帶來(lái)持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

3.2. 經(jīng)銷渠道全國(guó)鋪開(kāi)，專賣店模式打造市場(chǎng)影響力

公司早期以直銷模式為主。直銷模式可以對(duì)接客戶的定制化需求，公司通過(guò)直接向終端客戶提供非標(biāo)定制化產(chǎn)品，積累了太原重工、東方電氣和中信重工等直銷大客戶資 源。

由于數(shù)控刀片屬于工業(yè)易耗品，用戶群體數(shù)量多且散，采用經(jīng)銷模式能夠簡(jiǎn)化公司銷售管理和擴(kuò)大規(guī)模，2012年公司開(kāi)始向經(jīng)銷轉(zhuǎn)型。銷售模式以經(jīng)銷為主，直銷為輔，成功構(gòu)建鋪開(kāi)全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)。

2017年以來(lái)，公司經(jīng)銷渠道收入逐年增加，經(jīng)銷收入占比保持在80%以上。

通過(guò)不斷拓寬銷售渠道，公司已建立了聚焦華南、華東和華北等國(guó)內(nèi)主要數(shù)控刀具集散地，覆蓋二十余省市的全國(guó)性銷售網(wǎng)絡(luò)。

推廣品牌專賣店，對(duì)現(xiàn)有經(jīng)銷渠道進(jìn)行拓展與延伸。

公司設(shè)立“頑石”、“哈德斯通”等自主品牌，由經(jīng)銷商開(kāi)設(shè)專賣店主推自主品牌產(chǎn)品。在專賣店模式下，公司產(chǎn)品更加貼近市場(chǎng)、接近終端，有效增強(qiáng)市場(chǎng)影響力。同時(shí)，通過(guò)專賣店收集和反饋終端用戶的用刀需求，有利于公司積累市場(chǎng)資源和渠道資源。

3.3. 資金密集型行業(yè)，公司上市募資突破資金瓶頸

刀具行業(yè)具有資金密集型特性。數(shù)控刀具擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的投資總額多在1-2億元，其中設(shè)備投資額約占總投資額的60%；而數(shù)控刀具擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的平均投資收益比為1.1~1.2。

因此，刀具企業(yè)屬于重資產(chǎn)公司，對(duì)資金需求較大。對(duì)于一般的民營(yíng)企業(yè)而言，大額的融資渠道有限，需要通過(guò)上市募資來(lái)緩解自身資金壓力。

公司數(shù)控刀具產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)線常年超負(fù)荷運(yùn)作。

2017年以來(lái)，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)保持在94%以上，其中2017年、2018年的產(chǎn)能利用率均超過(guò)110%。

除2018年外，公司的產(chǎn)銷率均超過(guò)90%。隨著進(jìn)口替代加速和機(jī)床數(shù)控化升級(jí)，公司進(jìn)入快速擴(kuò)張階段，面臨進(jìn)一步的擴(kuò)產(chǎn)需求。

上市募資滿足公司擴(kuò)產(chǎn)和資金需求。

2021年，公司上市公開(kāi)發(fā)行1100.20萬(wàn)股，募集資金 6 億元，主要用于解決公司數(shù)控刀具的產(chǎn)能瓶頸和技術(shù)瓶頸。

（1）精密數(shù)控刀具數(shù)字化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目：項(xiàng)目旨在配合公司向中高端市場(chǎng)滲透戰(zhàn)略，解決對(duì)于高端硬質(zhì)合金刀具的產(chǎn)能需求。項(xiàng)目建成后，將新增硬質(zhì)合金數(shù)控刀片3000萬(wàn)片、金屬陶瓷數(shù)控刀片500萬(wàn)片、硬質(zhì)合金整體刀具200萬(wàn)支。

（2）研發(fā)中心項(xiàng)目：項(xiàng)目將建立刀具硬質(zhì)材料研究、槽型結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及綜合使用測(cè)試評(píng)估平臺(tái)，完善公司的研發(fā)體系，增強(qiáng)公司的技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢(shì)。

1）核心假設(shè)：

（1）公司主要營(yíng)收來(lái)自于數(shù)控刀具業(yè)務(wù)。受制造業(yè)復(fù)蘇和數(shù)控化升級(jí)影響，刀具行業(yè)景氣度上行，公司數(shù)控刀具產(chǎn)銷兩旺。隨著擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的順利推進(jìn)，新增產(chǎn)能的釋放推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

（2）公司持續(xù)加碼研發(fā)，逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，向中高端市場(chǎng)滲透。隨著技術(shù)升級(jí)和高端產(chǎn)能釋放，公司產(chǎn)品均價(jià)有望提升。

（3）綜合毛利率：2020年刀具行業(yè)供需緊張導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)數(shù)控刀片價(jià)格上漲，從而推動(dòng)公司綜合毛利率的提升。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)各刀具企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目落地，原材料價(jià)格企穩(wěn)，或使刀片價(jià)格回落。我們預(yù)計(jì)公司2021年-2023年的綜合毛利率分別為 50.8%/50.5%/50.0%。

（4）期間費(fèi)用率：公司營(yíng)運(yùn)狀況良好，治理能力優(yōu)良，使公司期間費(fèi)用率維持在較低水平。我們認(rèn)為，公司受益于其滲透全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)，未來(lái)管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用將持續(xù)穩(wěn)定在前期較低水平。

2）盈利預(yù)測(cè)：

基于以上假設(shè):

我們預(yù)計(jì)公司2021年-2023年的營(yíng)業(yè)收入分別為5.02/7.21/9.40億元，同比增長(zhǎng)60.8%/43.6%/30.4%，公司2021年-2023年的凈利潤(rùn)分別為1.49/2.13/2.77億元，同比增長(zhǎng)67.7%/43.0%/29.8%。

3）報(bào)告總結(jié)

華銳精密正處于快速擴(kuò)張階段，未來(lái)隨著產(chǎn)能逐漸釋放，公司營(yíng)收將進(jìn)一步提升。

公司是國(guó)內(nèi)數(shù)控刀具供應(yīng)商，故選取數(shù)控刀具企業(yè)歐科億、廈門(mén)鎢業(yè)（子公司廈門(mén)金鷺從事刀具業(yè)務(wù)）、中鎢高新（子公司株洲鉆石從事刀具業(yè)務(wù)）作為可比公司，由于廈門(mén)鎢業(yè)和中鎢高新的有色業(yè)務(wù)拉低了整體估值，重點(diǎn)對(duì)標(biāo)歐科億。 公司技術(shù)水平領(lǐng)先，盈利能力優(yōu)良，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定，優(yōu)于可比公司，享受估值溢價(jià)。

我們預(yù)計(jì)公司2021年-2023年凈利潤(rùn)分別1.49/2.13/2.77億元，對(duì)應(yīng)PE分別為 46/32/25倍。

1）下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，數(shù)控刀具下游行業(yè)需求不及預(yù)期，影響刀具行業(yè)景氣度，行業(yè)規(guī)模增速放緩或萎縮，不利于公司產(chǎn)品銷售

2）經(jīng)銷客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

公司銷售以經(jīng)銷為主，若終端經(jīng)銷渠道開(kāi)拓不力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司存在經(jīng)銷客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)。

3）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

受全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、全球供需情況和國(guó)際進(jìn)出口政策影響，公司原材料成本存在大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于公司經(jīng)營(yíng)。

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作者、分析師：東吳證券 周爾雙 朱貝貝

報(bào)告原名：《華銳精密：國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速，數(shù)控刀具新星未來(lái)可期》

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