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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒?qǐng)聯(lián)系：鳥(niǎo)哥筆記小羽毛（ngbjxym）
當(dāng)初我還在做互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師的時(shí)候，有一個(gè)習(xí)慣：基本只關(guān)心那些最大的公司。我會(huì)把80%的精力放在騰訊、阿里、美團(tuán)、拼多多、網(wǎng)易這些數(shù)千億乃至數(shù)萬(wàn)億市值的公司上面；字節(jié)跳動(dòng)、螞蟻集團(tuán)這些未上市的超級(jí)獨(dú)角獸，我也會(huì)投入很多精力。當(dāng)然，我也會(huì)選擇性地關(guān)注一些相對(duì)較小的公司，例如B站、心動(dòng)、有贊、微盟、金山軟件，因?yàn)樗鼈兒苡腥?、很有賣點(diǎn)。至于其他絕大部分上市公司，我就不研究了，甚至連它們的新聞都不看。
不是所有人都贊成我的上述習(xí)慣。很多買方對(duì)于小股票有一種天然的執(zhí)念，無(wú)論在A股、港股還是美股都是如此。銷售總是建議你多覆蓋一些公司、多抓短期熱點(diǎn)，這樣才能帶來(lái)交易額和傭金收入。在路演或投資策略會(huì)上，機(jī)構(gòu)客戶總是會(huì)扔出一大堆小股票的名字，認(rèn)真而急切地詢問(wèn)：“這幾個(gè)公司能成為獨(dú)角獸嗎？能十年十倍嗎？什么，你說(shuō)你沒(méi)研究過(guò)？拜托，這可是最純正的人工智能/云游戲/VR/MCN/產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念股，你怎么能不研究呢？”
我肯定會(huì)稍微研究一下的。但是大部分時(shí)候，我會(huì)嘗試坦率地告訴對(duì)方：“如果你能買港股/美股，那就買騰訊/美團(tuán)/阿里/拼多多好了；這些公司不但質(zhì)地優(yōu)秀，而且流動(dòng)性好、信息透明，你拿著可以天天睡好覺(jué)。如果你只能買A股，那么A股也有一些不錯(cuò)的互聯(lián)網(wǎng)公司，例如千億市值的那幾家（注：為了防止構(gòu)成薦股，名字就不點(diǎn)了）。你真的這么需要研究其他公司嗎？”
信不信由你，很多專業(yè)投資者一直很討厭互聯(lián)網(wǎng)巨頭，因?yàn)樗鼈兲罅耍蔡苁袌?chǎng)歡迎了，似乎不太可能有超額收益。2017年初，有人對(duì)我信誓旦旦地說(shuō)：“像騰訊這么大的公司，已經(jīng)不可能維持高增長(zhǎng)了，現(xiàn)在就是下船的時(shí)候。”那年騰訊漲了一倍多。2019年10月，又有人對(duì)我信誓旦旦地說(shuō)：“阿里的港股上市將成為一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這家公司太大、太笨重了?！睆哪且院?，阿里累計(jì)上漲了約90%。
其實(shí)美團(tuán)是一個(gè)更好的例子——當(dāng)它市值5000億的時(shí)候，很多人憂心忡忡地說(shuō)“太大了、太貴了”；10000億市值的時(shí)候，這些人大驚失色地說(shuō)“簡(jiǎn)直是瘋了”；15000億市值的時(shí)候，他們又驚駭欲絕地說(shuō)“這是人類歷史上最大的估值泡沫”。與此同時(shí)，他們心愛(ài)的那些小股票、小獨(dú)角獸（遍布于A股、港股、中概股市場(chǎng)）普遍表現(xiàn)得不怎么樣。為什么5000億市值的公司可以在一年之內(nèi)漲兩倍，而50億市值的公司一年之后反而跌了一半，這確實(shí)是一個(gè)耐人尋味的問(wèn)題。
說(shuō)白了，無(wú)論你投資于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還是別的行業(yè)，你的回報(bào)幾乎完全取決于那些規(guī)模最大的頭部公司。在港股就買騰訊，在A股就買茅臺(tái)，不會(huì)有錯(cuò)的。我對(duì)茅臺(tái)不太熟悉，但是對(duì)騰訊很熟悉——過(guò)去十年，凡是敢于看空騰訊長(zhǎng)期前景的港股投資者幾乎全部被消滅了。過(guò)去一年多，敢于看空美團(tuán)長(zhǎng)期前景的港股投資者也被消滅的差不多了。阿里是上市太晚，所以消滅看空者的戰(zhàn)績(jī)遜于騰訊。
其實(shí)整個(gè)世界的規(guī)律都是這樣的。最近十年，美股絕大部分的漲幅都是由科技巨頭，也就是FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google)或者M(jìn)AGA (在FAANG里面去掉Facebook和Netflix, 加上Microsoft)貢獻(xiàn)的。早在十四年前，我還在找實(shí)習(xí)的時(shí)候，就有人對(duì)我說(shuō)：“Google的股價(jià)已經(jīng)瘋狂了，而Apple將被歷史除名。”但愿他沒(méi)有實(shí)踐自己的觀點(diǎn)……
現(xiàn)在，能夠讓幾百萬(wàn)人在凌晨一點(diǎn)起來(lái)看直播的事件，除了足球比賽，大概就只有蘋果的新產(chǎn)品發(fā)布會(huì)了。喬布斯逝世的時(shí)候，蘋果的市值為3000億美元；此后9年增長(zhǎng)了大約6倍。蘋果市值從1萬(wàn)億美元達(dá)到2萬(wàn)億美元，只用了不到2年的時(shí)間。最有可能打破上述紀(jì)錄的是亞馬遜，進(jìn)入2020年以來(lái)它的股價(jià)已經(jīng)翻了一倍以上。
記得我讀書的時(shí)候，投資學(xué)課本上有一個(gè)言之鑿鑿、得到了大量實(shí)證數(shù)據(jù)認(rèn)可的理論（即Fama-French三因素模型）：在長(zhǎng)期，小盤股會(huì)跑贏大盤股，而價(jià)值股會(huì)跑贏成長(zhǎng)股。解釋一下：價(jià)值股就是那些市場(chǎng)預(yù)期偏低、估值倍數(shù)也偏低的公司，而成長(zhǎng)股與之相反。所以，銀行股是價(jià)值股，而蘋果、亞馬遜、騰訊、阿里是成長(zhǎng)股；三線白酒是價(jià)值股，而茅臺(tái)是成長(zhǎng)股；傳統(tǒng)汽車廠商是價(jià)值股，而特斯拉是成長(zhǎng)股……
開(kāi)什么國(guó)際玩笑。最近十年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的成長(zhǎng)股大幅度跑贏了價(jià)值股；而大盤股正在越變?cè)酱蟆，F(xiàn)在，最大的那些公司基本都是成長(zhǎng)股，而且?guī)缀跞强萍脊伞獰o(wú)論是信息科技還是新能源科技。年輕人應(yīng)該已經(jīng)忘記了，巴菲特在自己投資生涯的絕大部分時(shí)間是不買科技股的，但是現(xiàn)在蘋果是他最大的持倉(cāng)之一。
過(guò)去十年，無(wú)論在什么市場(chǎng)，生存之道就是“買最大最貴的公司”；現(xiàn)在仍然是如此。絕妙的是，過(guò)去五年，市場(chǎng)上“最大最貴的公司”名單就沒(méi)怎么改變過(guò)，無(wú)論是在哪個(gè)市場(chǎng)（可能有大約10-20%的變化吧）。更絕妙的是，你根本不需要提前認(rèn)清下一個(gè)“又大又貴的公司”是誰(shuí)；你只需要押注現(xiàn)在市場(chǎng)公認(rèn)的贏家就行了。
2014年，你可以在1萬(wàn)億市值的時(shí)候買入騰訊，未來(lái)6年獲利4.5倍。2016年，你可以在1.8萬(wàn)億市值的時(shí)候買入騰訊，未來(lái)4年獲利2倍。就算你在2017年底，在4.5萬(wàn)億市值的時(shí)候買入騰訊，此后2年多也會(huì)獲利20-25%。最后這一次會(huì)讓你痛苦一段時(shí)間，但是2年后你仍然會(huì)回本。
2015-16年，你有機(jī)會(huì)以20美元買入蘋果（還不止一次），未來(lái)4-5年獲利5倍。如果你錯(cuò)過(guò)了機(jī)會(huì)，2017年你還是有機(jī)會(huì)以高一倍的價(jià)格買入蘋果，未來(lái)3年獲利3倍。就算你是在2019年下半年的80美元高點(diǎn)買入，到現(xiàn)在仍然會(huì)獲利50%以上?？偠灾?，在過(guò)去任何時(shí)間押注蘋果都是非常明智的。
我的一個(gè)朋友依靠押注美團(tuán)賺了很多錢，很多很多錢。他的策略非常簡(jiǎn)單：從美團(tuán)上市以來(lái)就不停買入，并且加杠桿買入。事實(shí)上，美團(tuán)上市之初的市值已經(jīng)很大了（而且很快跌了不少），但是他一口咬定它會(huì)變得更大。所以他能夠提前退休享受生活，而我認(rèn)識(shí)的一些酷愛(ài)小股票的港股基金經(jīng)理卻發(fā)不出新產(chǎn)品了。
就算那些被吹得天花亂墜的投資大佬也是如此。過(guò)去十幾年，孫正義一直在尋找下一個(gè)阿里巴巴，投資了無(wú)數(shù)個(gè)方向的無(wú)數(shù)公司，但是阿里巴巴一家公司帶來(lái)的資本回報(bào)就超過(guò)了其他所有公司。巴菲特從蘋果那里賺到了非常多的錢，構(gòu)成了超額收益的主要來(lái)源。你肯定還會(huì)想到那些“無(wú)論何時(shí)都要買茅臺(tái)”的A股價(jià)值投資者，其中很多人這輩子做的唯一正確的投資就是茅臺(tái)。
如果我們?nèi)サ鬉股這個(gè)奇葩（這可能是唯一一個(gè)不由科技股占據(jù)最大市值寶座的主流資本市場(chǎng)），那么所有市場(chǎng)的巨型公司長(zhǎng)得都差不多：
肯定是一家科技公司，最有可能是信息科技（無(wú)論是To B還是To C），也有那么一點(diǎn)可能是新能源科技（其實(shí)就是新能源汽車?yán)玻?/p>
最大的那些公司一般都有20年甚至更長(zhǎng)的歷史，只有次一級(jí)的公司里面還有比較多的年輕面孔，但是這樣的“年輕面孔”一般也是由“多次創(chuàng)業(yè)者”創(chuàng)立的，或者干脆就是從最大的公司里拆分出來(lái)的。
現(xiàn)在最大的公司，五年前一般仍然是自己市場(chǎng)/自己行業(yè)里最大的公司，而且十年前也是（或者至少是最大的公司之一）。
這些公司的業(yè)務(wù)極端龐大而繁雜，越來(lái)越難以研究，包含大量的內(nèi)部孵化業(yè)務(wù)以及對(duì)外投資。神奇的是，業(yè)務(wù)過(guò)于多元化一般不會(huì)影響它們的估值，反而會(huì)讓資本市場(chǎng)越來(lái)越喜歡。
能夠?qū)ΜF(xiàn)有“最大最貴公司”構(gòu)成威脅的競(jìng)爭(zhēng)者，一般要么會(huì)被重金收購(gòu)，要么會(huì)被入股，從而成為“現(xiàn)有秩序”的一部分。也會(huì)有一些死硬派堅(jiān)決不站隊(duì)，不過(guò)它們往往支撐不了太久。
在這種環(huán)境下，無(wú)論是專業(yè)投資人還是業(yè)余投資人，賺錢似乎變成了一件非常簡(jiǎn)單的事情：認(rèn)真研究幾個(gè)最大的科技公司，讀一讀它們的財(cái)報(bào)，稍微做一些調(diào)研，大筆買入，然后躺下等著數(shù)錢。如果你精力過(guò)剩，也可以在這些公司上嘗試高拋低吸——無(wú)論是騰訊還是蘋果，都能提供一些良好的波段交易機(jī)會(huì)；不過(guò)我覺(jué)得，既然躺著已經(jīng)很賺錢了，為什么還要交易呢？
如果上面的邏輯繼續(xù)發(fā)展下去，這些大型科技公司會(huì)在較短的時(shí)間內(nèi)占領(lǐng)整個(gè)地球，至少是占領(lǐng)整個(gè)地球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)。僅僅五年前，我們還覺(jué)得1萬(wàn)億美元市值是不可思議的事情；再過(guò)五年，或許10萬(wàn)億美元市值也不稀罕了。我們完全沒(méi)有必要再講什么第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)的區(qū)別，屆時(shí)的三個(gè)產(chǎn)業(yè)將是“信息科技”“新能源科技”以及“其他”。這樣劇烈、這樣不可思議的頭部效應(yīng)，在人類歷史上發(fā)生過(guò)嗎？我不記得了，但是能夠親眼目睹歷史，就覺(jué)得很激動(dòng)。
與此同時(shí)，那些看空蘋果、亞馬遜、騰訊和美團(tuán)的人，將繼續(xù)跑輸市場(chǎng)，并與他們的前輩一樣被市場(chǎng)消滅殆盡。
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5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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