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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒?qǐng)聯(lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
2022年5月17日，全國(guó)政協(xié)召開數(shù)字經(jīng)濟(jì)專題協(xié)商會(huì)，再次釋放“支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”的積極信號(hào)。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，考慮宏觀壓力及流動(dòng)性方面折價(jià)，頭部公司如阿里巴巴、騰訊控股已達(dá)近5年估值分位數(shù)的4％、2％，即便考慮到互聯(lián)網(wǎng)的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生變化，在下一代云計(jì)算、AI驅(qū)動(dòng)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司依然具備比較優(yōu)勢(shì)。在市場(chǎng)情緒悲觀時(shí)，我們回歸基本面，討論未來1-2年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司可能的成長(zhǎng)性及其風(fēng)險(xiǎn)，站在未來1-2年的時(shí)間維度上，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司投資依然有可能實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)。我們建議重點(diǎn)關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固、新業(yè)務(wù)及新市場(chǎng)拓展領(lǐng)先的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司。
▍2022年5月17日，全國(guó)政協(xié)在京召開“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會(huì)，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴表示：“全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)智能化、量子化、跨界融合等新特征，要努力適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來的全方位變革，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，處理好政府和市場(chǎng)關(guān)系，支持?jǐn)?shù)字企業(yè)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，以開放促競(jìng)爭(zhēng)，以競(jìng)爭(zhēng)促創(chuàng)新。”當(dāng)前我們對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)板塊觀點(diǎn)如下：
▍政策復(fù)盤：政策釋放積極信號(hào)。
2021年以來，全球市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)反壟斷、數(shù)據(jù)安全、個(gè)人隱私的政策監(jiān)管持續(xù)落地，市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生變化，未來關(guān)注點(diǎn)將回歸于基本面及數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新。2022年以來，從《關(guān)于推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展的若干意見》的發(fā)布、中央政治局會(huì)議、全國(guó)政協(xié)專題協(xié)商會(huì)針對(duì)“促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展”的相關(guān)表述來看，政策正釋放更多積極信號(hào)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策脈絡(luò)也逐漸明晰，當(dāng)下投資者對(duì)于未來政策監(jiān)管的預(yù)期已相對(duì)充分，預(yù)計(jì)邊際影響將逐漸淡化。
▍業(yè)績(jī)表現(xiàn)：國(guó)內(nèi)疫情緩和假設(shè)下，互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)彈性有望顯現(xiàn)。
我們認(rèn)為， 2022年，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)受制于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，1-2季度預(yù)期相對(duì)悲觀，季報(bào)披露后可能仍將存在業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢骂A(yù)期下調(diào)的可能性，后續(xù)業(yè)績(jī)改善取決于局部疫情緩解和宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。動(dòng)態(tài)來看，根據(jù)彭博一致預(yù)期，阿里、騰訊、京東2022年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)預(yù)期在2021年分別下調(diào)了25％/20％/35％，2022年下調(diào)幅度分別為2％/16％/15％；靜態(tài)來看，我們看到市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)預(yù)期在2022Q3開始出現(xiàn)明顯的增速拐點(diǎn)。
我們認(rèn)為，受國(guó)內(nèi)幾個(gè)大城市疫情影響，2022年上半年電商等行業(yè)將受到一定程度影響，伴隨局部疫情緩和，預(yù)計(jì)2022下半年消費(fèi)端有望逐季緩慢修復(fù)；廣告領(lǐng)域，教培行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融等廣告主的高基數(shù)影響有望在2022Q3開始消除；利潤(rùn)端來看，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司有望從2022Q2開始逐步消除反壟斷罰款及戰(zhàn)略投入加大的基數(shù)影響，預(yù)計(jì)后續(xù)在國(guó)內(nèi)疫情緩和假設(shè)下，互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)彈性有望顯現(xiàn)。
▍估值判斷：當(dāng)下估值具備性價(jià)比，互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)仍在，第二增長(zhǎng)曲線有望帶來估值增量。
2021年高點(diǎn)以來至今，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)累計(jì)下跌73％，其中頭部公司阿里巴巴、騰訊控股等公司當(dāng)前分別處于近5年估值分位數(shù)4％、2％，相對(duì)估值水平已處與近5年歷史低水平，2021年末公司現(xiàn)金類資產(chǎn)/總市值占比分別為34％/9％。我們認(rèn)為，伴隨著局部疫情的緩和，宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，未來互聯(lián)網(wǎng)公司1-2業(yè)績(jī)?nèi)跃邆湟欢ǖ拇_定性，預(yù)計(jì)成熟公司/業(yè)務(wù)2021-23年利潤(rùn)C(jī)AGR約為15％。展望未來，針對(duì)云計(jì)算、自動(dòng)駕駛、元宇宙等下一代新興科技，阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)等頭部互聯(lián)網(wǎng)依然是重要參與者，阿里、騰訊等公司每年研發(fā)費(fèi)費(fèi)用投入在近百億美元規(guī)模，優(yōu)質(zhì)的人才儲(chǔ)備、靈活的組織結(jié)構(gòu)有望孵化出互聯(lián)網(wǎng)公司的第二增長(zhǎng)曲線，提供未來的估值增量。
交易結(jié)構(gòu)：持續(xù)回購(gòu)支撐下，股價(jià)居底部區(qū)域。
我們從做空持倉(cāng)、公司回購(gòu)、基金申購(gòu)三個(gè)維度保持對(duì)互聯(lián)網(wǎng)板塊的資金持續(xù)監(jiān)控：
1）做空角度，以港股為例，截至2022年5月13日，騰訊/美團(tuán)/快手賣空成交比率分別為13％/13％/7％，呈緩慢下滑趨勢(shì)；
2）回購(gòu)角度，截至2022年4月14日（靜默期后不再回購(gòu)），騰訊本輪累計(jì)回購(gòu)近74億港元，同時(shí)每日回購(gòu)金額也從2021年8月19的約6400萬港元提升至2022年4月14日的2.4億港元；阿里巴巴2022年3月將回購(gòu)計(jì)劃從150億美元提升至250億美元，回購(gòu)將持續(xù)至2024年3月底，彰顯公司在當(dāng)前估值水平對(duì)自身業(yè)務(wù)發(fā)展及股價(jià)的看好。
3）ETF基金角度，截至2022年5月13日，中概互聯(lián)網(wǎng)ETF（513050）及CSI China Internet（KWEB）自2021年高點(diǎn)以來凈值分別回撤67％/75％，但其基金資產(chǎn)總額相對(duì)于2020年底分別增長(zhǎng)約532％/66％。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
政策監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致板塊估值進(jìn)一步下行；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致2022Q2電商、新零售、廣告等行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；利率上行或流動(dòng)性收緊導(dǎo)致市場(chǎng)估值中樞的下移；互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)調(diào)整進(jìn)度不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績(jī)回暖不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)及新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，或投資虧損超預(yù)期；個(gè)人隱私、數(shù)據(jù)安全新規(guī)對(duì)廣告收入的影響超預(yù)期導(dǎo)致廣告收入不及預(yù)期；美股PCAOB監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致的美股退市風(fēng)險(xiǎn)；核心股東減持風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資策略：
我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司業(yè)績(jī)基本面有望觸底回暖，行業(yè)政策脈絡(luò)逐漸明晰，市場(chǎng)對(duì)不確定性的擔(dān)憂正在邊際好轉(zhuǎn)。策略上，我們推薦行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新技術(shù)及新市場(chǎng)拓展持續(xù)領(lǐng)先的頭部公司。
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我們致力于提供一個(gè)高質(zhì)量?jī)?nèi)容的交流平臺(tái)。為落實(shí)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室“依法管網(wǎng)、依法辦網(wǎng)、依法上網(wǎng)”的要求，為完善跟帖評(píng)論自律管理，為了保護(hù)用戶創(chuàng)造的內(nèi)容、維護(hù)開放、真實(shí)、專業(yè)的平臺(tái)氛圍，我們團(tuán)隊(duì)將依據(jù)本公約中的條款對(duì)注冊(cè)用戶和發(fā)布在本平臺(tái)的內(nèi)容進(jìn)行管理。平臺(tái)鼓勵(lì)用戶創(chuàng)作、發(fā)布優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，同時(shí)也將采取必要措施管理違法、侵權(quán)或有其他不良影響的網(wǎng)絡(luò)信息。
一、根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)信息內(nèi)容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國(guó)未成年人保護(hù)法》等法律法規(guī)，對(duì)以下違法、不良信息或存在危害的行為進(jìn)行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對(duì)憲法所確定的基本原則；
2)危害國(guó)家安全，泄露國(guó)家秘密，顛覆國(guó)家政權(quán)，破壞國(guó)家統(tǒng)一，損害國(guó)家榮譽(yù)和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽(yù)、榮譽(yù)；
4)宣揚(yáng)恐怖主義、極端主義或者煽動(dòng)實(shí)施恐怖活動(dòng)、極端主義活動(dòng)；
5)煽動(dòng)民族仇恨、民族歧視，破壞民族團(tuán)結(jié)；
6)破壞國(guó)家宗教政策，宣揚(yáng)邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會(huì)秩序，破壞社會(huì)穩(wěn)定；
8)宣揚(yáng)淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動(dòng)非法集會(huì)、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會(huì)秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽(yù)、隱私和其他合法權(quán)益；
11)通過網(wǎng)絡(luò)以文字、圖片、音視頻等形式，對(duì)未成年人實(shí)施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內(nèi)容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻(xiàn)內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動(dòng)成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實(shí)，損害他人名譽(yù)；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對(duì)他人或其行為進(jìn)行揭露或描述，以此來激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對(duì)方對(duì)自己的言論作出回應(yīng)，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對(duì)方難堪；
6)謾罵：以不文明的語言對(duì)他人進(jìn)行負(fù)面評(píng)價(jià)；
7)歧視：煽動(dòng)人群歧視、地域歧視等，針對(duì)他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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