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在大多數(shù)“回購與銷毀”代幣模型中，網(wǎng)絡(luò)以一種貨幣代幣產(chǎn)生收入，并使用收益回購并“燃燒”掉自己的原生代幣。這樣做的目的，是隨收入的增長，通過減少代幣供應(yīng)來增加代幣價(jià)值。實(shí)際上，“回購”傾向于實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，但“銷毀”會(huì)以不同的方式影響貨幣和資本資產(chǎn)。說到貨幣，減少供應(yīng)可以增加貨幣的單位價(jià)值，但當(dāng)涉及到像治理代幣這樣的資本資產(chǎn)時(shí)，發(fā)行會(huì)是資本化的關(guān)鍵，而銷毀可能會(huì)阻礙基礎(chǔ)價(jià)值的增長。

首先，我們將厘清代幣是貨幣還是資本。然后，我們將研究回購和銷毀的組成部分，并考慮它們的后果。最后，我們將勾勒出一個(gè)替代的“回購和做市”（buyback-and-make）模型，它既保留了回購的好處，又沒有銷毀資本的缺點(diǎn)。

貨幣和資本代幣

當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值來自交換：當(dāng)它被用來消費(fèi)商品或服務(wù)時(shí)（比如美元），那它就是貨幣。例如，ETH作為一種貨幣，是因?yàn)槟憧梢詫⑵溆糜谙M(fèi)以太坊服務(wù)，你也可以將其用于購買其它資產(chǎn)。另一方面，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值來自于治理或是對資源池的參股時(shí)，那么它就是資本。例如，公司股票基本上是控制權(quán)力和利潤分配的投票工具。

當(dāng)一個(gè)網(wǎng)絡(luò)以一種貨幣產(chǎn)生收入，并以任何方式將其價(jià)值重新分配給其代幣持有者時(shí)，我們就知道它是一種資本資產(chǎn)，因?yàn)樗幕緝r(jià)值來自于這些流動(dòng)。MKR和ZRX就是很好的例子：這兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)都以ETH創(chuàng)收，并將價(jià)值重新分配給其（治理）代幣持有者。Maker采用的是一種買入和銷毀的模式，而0X是將ETH按比例重新分配給網(wǎng)絡(luò)上質(zhì)押ZRX的用戶和做市者。但這兩種代幣都是資本資產(chǎn)，其價(jià)值來源于貨幣流動(dòng)。

（資產(chǎn)可以是貨幣也可以是資本——請將加密網(wǎng)絡(luò)治理視為資本。在向權(quán)益證明過渡過程中，ETH 2.0將轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿藕唾Y本資產(chǎn)。）

回購是如何運(yùn)作的

考慮到這些區(qū)別，我們來談?wù)劵刭?。在股票市場上，回購是大公司通過在市場上購買自己的股票來提振股價(jià)的一種流行方式。股權(quán)回購?fù)ㄟ^增加優(yōu)秀股東對組織資本的參與來發(fā)揮作用。但是，回購股票不會(huì)自動(dòng)銷毀。默認(rèn)情況下，它們繼續(xù)由公司作為庫存股份持有。與流通股不同，庫存股不能投票或參與組織的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。兩者都是循環(huán)行為：把利潤分配給自己是沒有意義的，而且你不能買你已經(jīng)擁有的東西。

通過減少流通在外股票的數(shù)量，回購提高了市場上所有剩余流通股東的特定估值比率（如每股收益等）。這就證明了每股支付更高的價(jià)格是合理的。但實(shí)際上在回購之后銷毀庫存股票在經(jīng)濟(jì)上沒有用的。僅靠回購就可以完成所有工作，因?yàn)橛绊憙r(jià)格的是有多少股票參與，而不是有多少股票存在，而庫存股票是沒有參與的。

從治理的角度來看，銷毀的確能保證這些特定的股票永遠(yuǎn)不會(huì)再發(fā)行。但是，有權(quán)燃燒庫存股票的人，通常都是有權(quán)發(fā)行新股的人。例如，Maker在賺取收入時(shí)會(huì)燃燒MKR，但在出現(xiàn)償付能力緊急情況（比如2020年3月份）時(shí)，就可以發(fā)行新的MKR。最終控制代幣供應(yīng)的是治理協(xié)議和利益相關(guān)者之間的社會(huì)契約，因此銷毀實(shí)際上并不能保證防止稀釋。

關(guān)鍵的一點(diǎn)是，從流通環(huán)節(jié)中剔除資本單位，是通過提高優(yōu)秀利益相關(guān)者的參與率來實(shí)現(xiàn)的，這并不是因?yàn)橘Y產(chǎn)變得“稀缺”，也不一定是因?yàn)楣蓹?quán)的總價(jià)值增加了。減少股票數(shù)量可能會(huì)提振股價(jià)，但不會(huì)改變整個(gè)系統(tǒng)的價(jià)值。加密網(wǎng)絡(luò)中的資本代幣也是一樣：回購確實(shí)對價(jià)格有積極影響，但銷毀并不會(huì)創(chuàng)造新的價(jià)值，它只會(huì)在較小的人群中重新分配當(dāng)前價(jià)值。進(jìn)行大量回購的公司，之所以與低增長聯(lián)系在一起，這是有原因的。

發(fā)行、資本化和增長

許多加密貨幣文化將“通貨膨脹”與價(jià)值侵蝕聯(lián)系在一起。在貨幣世界中，這可能是正確的。但是請注意，通脹和通貨緊縮是貨幣概念，并不能真正將其轉(zhuǎn)化到資本世界，在資本世界中，發(fā)行參與股是實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)股本資本化的關(guān)鍵。發(fā)行是獲得資本以促進(jìn)增長的最廉價(jià)方式。例如，在初創(chuàng)企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)者如何以較低的成本聚集人力和金融資本（人才和資金）。

發(fā)行資本股本，是你如何獲得所需資源來擴(kuò)大規(guī)模的方式。對于像DAO和協(xié)議這樣更去中心化的系統(tǒng)，它們的工作方式是相同的。我們知道代幣可用來補(bǔ)償加密網(wǎng)絡(luò)中貢獻(xiàn)不同資本的各種參與者：生產(chǎn)者的工作，用戶的持續(xù)經(jīng)營，投資者的資本和流動(dòng)性。在所有情況下，發(fā)行都有助于通過增加系統(tǒng)資本來增加基本價(jià)值，而這又會(huì)轉(zhuǎn)化為更好的代幣價(jià)格。

這就是為什么像挖礦、權(quán)益證明以及流動(dòng)性獎(jiǎng)勵(lì)這樣的工具能夠如此有效。在DeFi流動(dòng)性挖礦的新世界里，效果是顯而易見的：通過提供流動(dòng)性（例如Compound, Balancer）來獎(jiǎng)勵(lì)用戶以換取系統(tǒng)資本化的協(xié)議，其增長速度遠(yuǎn)高于沒有此類資本激勵(lì)措施的協(xié)議（例如Maker）。當(dāng)然，基本的概念可以追溯到比特幣本身，甚至可以追溯到股份制公司作為共享組織的發(fā)明。只要股票的價(jià)值增長速度超過發(fā)行速度，就可以用稀釋來購買增長。隨著股權(quán)價(jià)值的增長，獲得更多資本所需的稀釋成本就會(huì)越來越低。

這并不是說沒有發(fā)行就不能增長，而是沒有任何新發(fā)行就不會(huì)有持續(xù)激勵(lì)該系統(tǒng)資本化的動(dòng)力。作為代幣持有者，如果存在某種稀釋度，則比沒有稀釋度提高的可能性更大。而加大激勵(lì)力度則會(huì)更糟，因?yàn)槟阍谠黾哟鷰懦钟姓叩膮⑴c，而又不要求他們增加投資。而且，只要代幣的價(jià)格沒有立即以與銷毀相同的速度增長（這是大多數(shù)時(shí)候），那么銷毀實(shí)際上會(huì)降低網(wǎng)絡(luò)的整體市值。

隨著時(shí)間的推移，減少股票或代幣的供應(yīng)會(huì)阻礙資本化，就像通縮貨幣抑制消費(fèi)一樣。而且，如果銷毀的速度超過了基本面增長的速度，你就有可能因?yàn)檫^度集中所有權(quán)而導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)的資本減少，這犧牲了流動(dòng)性和長期價(jià)值。聰明的發(fā)行所具有的好處，遠(yuǎn)不止于稀缺性。例如，你可以重新發(fā)行庫存資產(chǎn)以持續(xù)激勵(lì)生產(chǎn)性資本，將其轉(zhuǎn)售以籌集金融資本，甚至可以將其用作信貸抵押。我們必須要克服這樣一種觀念，即不斷增加的稀缺性必然意味著更多的價(jià)值。所以，與其燃燒代幣，不如考慮用更有創(chuàng)意的方式回收這些資金。

回購和做市

總結(jié)一下我們的觀點(diǎn)，回購是將利潤社會(huì)化給資本代幣持有者的好方法，但銷毀限制了網(wǎng)絡(luò)自身再投資的能力。而回購和做市（Buyback and Make）是一種替代方案，它使用自動(dòng)做市商來保持回購和發(fā)行的財(cái)務(wù)利益，而不會(huì)有“燃燒”的缺點(diǎn)，也不會(huì)永久增加代幣供應(yīng)。我們可以通過一個(gè)協(xié)議庫來實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，該協(xié)議庫作為網(wǎng)絡(luò)擁有的Balancer“智能池”來實(shí)現(xiàn)此目的，該池可以用作自動(dòng)回購機(jī)，代幣發(fā)行池以及流動(dòng)性提供者。

這是一個(gè)類似于 加密經(jīng)濟(jì)圈 的設(shè)置。協(xié)議/ DAO智能合約協(xié)調(diào)生產(chǎn)，并規(guī)范生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間的生產(chǎn)和金融資本交換。生產(chǎn)者根據(jù)發(fā)行協(xié)議將工作和資源（生產(chǎn)性資本）投入網(wǎng)絡(luò)，以換取資本代幣。用戶通過花費(fèi)確定的貨幣或費(fèi)用代幣來消費(fèi)和支付網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)用。我們添加了一個(gè)智能金庫，它是作為由協(xié)議/ DAO合約控制的Balancer池來實(shí)現(xiàn)的。從現(xiàn)在開始，假設(shè)我們的網(wǎng)絡(luò)收入是ETH，且我們的代幣名稱為TKN。

Balancer是一個(gè)可編程的流動(dòng)性協(xié)議和去中心化交易所。首先，它允許你創(chuàng)建最多8種代幣的資產(chǎn)池，你可以根據(jù)自己的要求選擇資產(chǎn)的權(quán)重，在我們的示例中，我們就選擇為10%的ETH（我們的貨幣代幣）和90%的TKN（我們的資本代幣）。我們還對資產(chǎn)池進(jìn)行了配置，以便只有控制者（即協(xié)議）可添加和移除池中的流動(dòng)性，并且假設(shè)我們制造了10000000 TKN的最大總供應(yīng)量，并將其與一些ETH一起存入到池子當(dāng)中。我們新的Balancer 網(wǎng)絡(luò)金庫池可以執(zhí)行很多操作：

• 自動(dòng)回購機(jī)。通過將產(chǎn)生的全部（或部分）ETH收入存入池中。每當(dāng)網(wǎng)絡(luò)金庫的中的ETH價(jià)值超過10％指數(shù)時(shí)，我們的Balancer池就會(huì)自動(dòng)尋求通過在公開市場上出售TKN的超額ETH來尋求平衡，直到90/10指數(shù)恢復(fù)。因?yàn)槲覀兂刂形ㄒ坏钠渌鷰攀荰KN，恢復(fù)平衡的唯一方法是從市場購買TKN（或向池中添加新的TKN）。如果沒有賣方，則池子會(huì)以更高的TKN價(jià)格進(jìn)行響應(yīng)。由于我們的池子歸網(wǎng)絡(luò)所有，所以此過程等效于回購–并且對價(jià)格具有相同的積極影響。當(dāng)收入流入網(wǎng)絡(luò)并進(jìn)入智能金庫時(shí)，回購將實(shí)時(shí)發(fā)生，并由Balancer協(xié)議自動(dòng)進(jìn)行管理。這樣效率會(huì)更高，這是因?yàn)樗购诵拈_發(fā)人員不必維護(hù)復(fù)雜的“回購和銷毀”代碼，而且還消除了對特殊的“keeper”機(jī)器人的需求以及為“回購和銷毀”操作提供所需流動(dòng)性的激勵(lì)措施。Balancer市場上現(xiàn)有的套利者實(shí)時(shí)免費(fèi)提供這項(xiàng)服務(wù)，這大大簡化了協(xié)議。

• 代幣發(fā)行池。具有發(fā)行激勵(lì)機(jī)制的協(xié)議，要么在資本進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)時(shí)發(fā)行新的代幣，要么在單個(gè)事件中鑄造一定數(shù)量的代幣，然后根據(jù)發(fā)行時(shí)間表分發(fā)這些代幣。我們的模型使用預(yù)造幣方法（盡管沒有什么可以阻止混合方法），并且從一開始就將要分發(fā)的代幣數(shù)量存儲(chǔ)在智能金庫中。由于只有協(xié)議的合約才能增加或減少池中的流動(dòng)性，因此網(wǎng)絡(luò)可通過簡單地將其從智能金庫撤出來獲取其所需的TKN獎(jiǎng)勵(lì)。與其他任何方法一樣，網(wǎng)絡(luò)的發(fā)行模型可通過智能合約執(zhí)行。

好處：回購操作的反向操作允許智能金庫可用作自動(dòng)資本化機(jī)器。就像將ETH（或任何費(fèi)用代幣）添加到池中會(huì)觸發(fā)自動(dòng)回購一樣，提取貨幣的經(jīng)濟(jì)效果與從金庫發(fā)行TKN并將其出售換成貨幣具有相同的經(jīng)濟(jì)效果。必要時(shí)，可以使用此功能連續(xù)籌集資金用于支出。例如，DAO可以提取貨幣來支付開發(fā)成本，或者協(xié)議可以將金庫中的代幣余額用作由網(wǎng)絡(luò)代幣支持的“保險(xiǎn)基金”。這對于使用代幣作為最后手段保險(xiǎn)的協(xié)議（如Maker的MKR”很有用，但同樣不需要特殊keeper或拍賣來確保代幣以正確的市場價(jià)格鑄造和出售——Balancer免費(fèi)提供這些擔(dān)保。

• 流動(dòng)性提供者。最后，我們的智能金庫還能充當(dāng)流動(dòng)性提供者。由于Balancer池中的資產(chǎn)也可以通過其去中心化交易所獲得，這意味著TKN的買賣雙方已經(jīng)保證了流動(dòng)性，因?yàn)樗鼈兪冀K可與協(xié)議本身進(jìn)行交易-代幣持有者對這些交易的經(jīng)濟(jì)價(jià)值具有確定性。Balancer使我們能夠自定義池子的各種經(jīng)濟(jì)參數(shù)，從而調(diào)整池子提供的流動(dòng)性。例如：
  

（1）池子資產(chǎn)：Balancer允許你在池子中最多持有8種資產(chǎn)。在我們的例子中，我們只有TKN和ETH。但如果你的網(wǎng)絡(luò)支持多個(gè)支付代幣（如ETH加上各種穩(wěn)定幣），你可以通過改變指數(shù)來增加或移除TKN與其他代幣的流動(dòng)性。例如，你可以將資產(chǎn)池設(shè)為80%TKN、10%ETH和10%Dai，然后將任何形式的收入存入池中。這也意味著你可以做市TKN和多種資產(chǎn)。

（2）池子指數(shù)：Balancer的關(guān)鍵創(chuàng)新在于它能夠維護(hù)一個(gè)集指數(shù)。在我們的例子中，這允許我們創(chuàng)建一個(gè)80-90% TKN和10-20%貨幣代幣的資產(chǎn)池。但是你可以輕松地將比例更改為任何權(quán)重。這將影響池中TKN的整體流動(dòng)性。通常而言，較高比例的TKN將增加其滑點(diǎn)，這使得TKN的價(jià)格對其供求變化的敏感性增加，從而使針對該池的交易更加昂貴。

（3）交易費(fèi)：為了金庫的利益，我們可以將我們的資產(chǎn)池設(shè)置為收取高達(dá)10%的交易費(fèi)用。這使我們可以對購買或出售代幣的市場溢價(jià)進(jìn)行編程。交易費(fèi)用的改變使金庫池在市場上或多或少具有競爭力。如果你想阻止購買者以保護(hù)網(wǎng)絡(luò)的TKN余額，則需要支付更高的費(fèi)用。

這些參數(shù)可被設(shè)置和永久固定，可通過智能合約進(jìn)行編程，也可以通過DAO投票進(jìn)行更新，具體取決于每個(gè)網(wǎng)絡(luò)的要求。本質(zhì)上，你可以編程網(wǎng)絡(luò)向市場提供多少流動(dòng)性。你想要?jiǎng)?chuàng)造的流動(dòng)性越多，你在資金池中進(jìn)行交易就越便宜——比如通過增加貨幣代幣的比例來減少滑點(diǎn)，以及通過降低交易費(fèi)用。

通過DAO更改這些設(shè)置的功能，使網(wǎng)絡(luò)可簡單地通過對這些Balancer設(shè)置的更改進(jìn)行投票，來影響其代幣的經(jīng)濟(jì)性以響應(yīng)市場條件。例如，在牛市中，可能有必要增加池中TKN儲(chǔ)備的余額以及交易費(fèi)用，以便為金庫積累更多的TKN。而在熊市中，TKN流動(dòng)性對于網(wǎng)絡(luò)健康可能更為重要-然后，降低交易成本將更為有用。這與央行管理經(jīng)濟(jì)周期的做法沒有太大不同。

好處：類似于自動(dòng)回購和資本化功能，我們的智能金庫在清算網(wǎng)絡(luò)中的股份或抵押品方面也非常有用。在這里，像MakerDAO這樣的協(xié)議依賴于keeper機(jī)器人程序和激勵(lì)機(jī)制來管理清算，而使用Balancer 池子可以免費(fèi)提供同等的功能。

總而言之，這就是“回購與做市"中的“make”的來源?，F(xiàn)在，我們有了一些非常有趣的方案，而不是去燃燒掉代幣。一方面，隨著獎(jiǎng)勵(lì)代幣的發(fā)布，該協(xié)議將TKN從智能金庫中提出。另一方面，隨著網(wǎng)絡(luò)使用率的增加，任何進(jìn)入池中的超額收入都會(huì)自動(dòng)用于自動(dòng)回購TKN并重新填充池子。它們不再燃燒回購的代幣，而是按照同樣的激勵(lì)模式重新發(fā)行。回購和做市不會(huì)像銷毀一樣對市值造成破壞。另外，Balancer提供的許多功能都大大簡化了代碼，協(xié)議和機(jī)制設(shè)計(jì)。

然而，該模型最讓我喜歡的特點(diǎn)是，它允許我們創(chuàng)建永久性的激勵(lì)模型，同時(shí)保持代幣的最大供應(yīng)量。在網(wǎng)絡(luò)的引導(dǎo)階段，離開回購池的TKN可能要多于回購所帶來的TKN。但是隨著網(wǎng)絡(luò)的成熟，TKN的流入和流出之間找到了平衡。通過將回購的代幣回收為恒定的報(bào)酬和流動(dòng)性，我們確保始終有激勵(lì)機(jī)制來不斷對系統(tǒng)進(jìn)行資本化。這是非常棒的，因?yàn)樗试S網(wǎng)絡(luò)永遠(yuǎn)利用發(fā)行的好處，同時(shí)保持回購的經(jīng)濟(jì)效益和已知最大代幣供應(yīng)的確定性。

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