1. 穩(wěn)定幣之于 DeFi 的貢獻幾何

2. 從數(shù)據(jù)指標和第一性原理出發(fā)，列出幾種當下可以認定成功的穩(wěn)定幣案例

3. 監(jiān)管不斷逼迫 DeFi 和穩(wěn)定幣，不確定性加強

4. 傳統(tǒng)的超額抵押型穩(wěn)定幣存在固有缺陷，不能長期存在，算法穩(wěn)定幣模式可以解決

5. 不論抵押型還是算法型，核心儲備是第一要素

6. 對于穩(wěn)定幣的啟動發(fā)行以及后續(xù)的發(fā)行擴張，儲備發(fā)行模式勝于彈性發(fā)行

7. 正確區(qū)分（接近）1:1 交易鑄幣與超額抵押鑄幣兩種方式的本質(zhì)不同

8. 在錨定匯率層面，擁有即時的套利兌付機制勝于遠期的做多期貨（即高效的公開市場操作優(yōu)于充滿不確定性的債券模式）

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穩(wěn)定幣與 DeFi

我們統(tǒng)計了當前 DeFi 總鎖倉量（700 億美金）中三大穩(wěn)定幣在各大協(xié)議中的占比情況。

• 三大穩(wěn)定幣共計流通 951 億美金，其中約 20%（185 億美金）穩(wěn)定鎖在了 DeFi 生態(tài)；

• USDC + DAI 共計流通 330 億美金，其中約 48%（160 億美金）穩(wěn)定鎖在了 DeFi 生態(tài)，也是繼 519 之后 Aave、InstaDapp、Compound、Curve 迎來 TVL 大漲的原因；

• USDC 近期增速極大，近乎一半的增量去往了 DeFi 協(xié)議，而 Dai 在 DeFi 過熱之后明顯失去了增速，且流通量大多數(shù)位于 DeFi

USDT 更多存在于中心化交易所激烈的交易博弈中，因此我們更想談論 USDC 和 DAI 對于 DeFi 生態(tài)，不論是之前的瘋狂擴張期，還是近期的遇冷期，其貢獻都是顯著的。DAI 的規(guī)模迎來了歷史最大值（50 多億美金），承載了 DeFi 生態(tài)中大量的交易需求和借貸需求，而 USDC 更是借助 DeFi 實現(xiàn)了彎道超車，完成了對抗 USDT 的規(guī)模化網(wǎng)絡。尤其是近期，在大監(jiān)管環(huán)境以及西方現(xiàn)實金融世界的刺激和助力下，巨量的美元變成 USDC 并注入 DeFi 生態(tài)獲取更可觀的理財收益。兩個世界的金融體系因為一種穩(wěn)定幣實現(xiàn)了高效嫁接。因此我們認為未來穩(wěn)定幣給予 DeFi、同時 DeFi 也給予穩(wěn)定幣的機會是無法想象的，這對未來 DeFi 實現(xiàn)再次擴張期以及其他以 DAI 為首的去中心化穩(wěn)定幣都帶來了希望。DAI 增速放緩一定程度上也體現(xiàn)了現(xiàn)有主流去中心化穩(wěn)定幣發(fā)行的缺陷，也對其他穩(wěn)定幣項目提出了需求、開放了選擇。

這里應該有必要談一談監(jiān)管之于穩(wěn)定幣的影響。最近的一系列監(jiān)管表態(tài)預示著穩(wěn)定幣監(jiān)管提上了日程，尤其是直接跟美元體系的掛鉤，相信沒有一種穩(wěn)定幣可以不被影響。

• 中心化穩(wěn)定幣被要求披露儲備體系（USDC、Paxos 等）

• 穩(wěn)定幣被 FATF 列入 VA 監(jiān)管

• SEC 表達立法重心是交易借貸和 DeFi，認為穩(wěn)定幣也可能是證券和投資公司

這一系列密集的表態(tài)會使當前的穩(wěn)定幣賽道更加多樣化，尤其是對于去中心化穩(wěn)定幣，DAI 一家也難以應對變化，更合規(guī)的機制和更豐富的選擇將促進這個賽道再次發(fā)展。例如，有觀點認為，“近幾個月，各國家及地區(qū)對于穩(wěn)定幣監(jiān)管正在逐步收緊，這個時間點或許能夠成為純算法的、較高度去中心化的穩(wěn)定幣的絕佳發(fā)展時間，并在市場行情不穩(wěn)定的情況下展示出算法穩(wěn)定幣的優(yōu)勢”，包括 MakerDAO 的去基金會化。

總之，DeFi 生態(tài)的長期存在一定會對多元化穩(wěn)定幣產(chǎn)生長期需求，兩個金融世界以穩(wěn)定幣為嫁接可以在未來實現(xiàn)無限可能性，這些都進一步讓監(jiān)管來得更加迫切，最終一定也是多元化穩(wěn)定幣們共同發(fā)展、相互成就的格局出現(xiàn)。

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當下成功的五種穩(wěn)定幣

紅色旗幟代表當下成功的第一梯隊穩(wěn)定幣，抵押陣營以 MakerDAO 為首，算法陣營以 Terra（UST）為首；黃色旗幟代表當下成功的第二梯隊穩(wěn)定幣，以最近極具增速的 Frax 為代表，基本上都是算法陣營；藍色旗幟項目處于待觀察狀態(tài)，但它們本身的機制在經(jīng)過洗禮后依然存在一定的意義，也給予它們未來更多期待。除此 7 個之外，我們對 Celo/RAI/OHM 等火熱項目給予更多時間驗證，因此暫無法列入成功梯隊。我們判斷當下成功的標準有兩個：

• 較長時間和行情尺度的持續(xù)驗證以及優(yōu)秀的數(shù)據(jù)表現(xiàn)——林迪效應

• 其核心機制可以經(jīng)受邏輯層面的較為確定性判斷——第一性原理

注釋：林迪效應——對于生存期不確定的事物，如果它已經(jīng)存活的時間越長，預期還能繼續(xù)存活的時間也就越長。反脆弱性意味著舊的事物要勝過新的事物，而且遠遠勝新的事物。

所列七個項目的生存周期大多都已超過大半年，特殊的如 Liquity，雖然生命周期尚短，但因其采用的機制跟 MakerDAO 極為相似，借鑒 MakerDAO 成功的實踐以及抵押型穩(wěn)定幣在核心機制上的優(yōu)勢（穩(wěn)健性和確定性），將其納入成功行列。除 MakerDAO 外，我們對其他六個項目做了一次對比（上圖）。在整體狀況上，

• Terra/UST（紫色線）一騎絕塵，在牛市上升期有著猛烈的增速，且總量龐大（截至目前 20 億美金），成為僅次于 DAI（57 億美金）的存在，也大幅度領(lǐng)先其他去中心化穩(wěn)定幣；

• 其他五種穩(wěn)定幣流通量處于同一量級，從高到低依次為 LUSD（4.8 億）、USDN（4.3 億）、Fei（3.5 億）、Frax（2.5 億）、Ampleforth（1.5 億），具體可見下圖；

• 值得注意的是，其中 Frax 在 519 之后實現(xiàn)了規(guī)模翻倍，是七個項目中增速最大的。

在匯率波動方面，除了 AMPL 和 Fei（早期）之外，基本都嚴格錨定美元匯率。受益于 DeFi，近半年整體匯率都不存在過多跌破錨定的情況，即便在經(jīng)受了 519 考驗后，也迅速恢復。

我們會繼續(xù)從更多維數(shù)據(jù)以及第一性原理層面解釋為什么這幾類穩(wěn)定幣可以成功，以及對算法穩(wěn)定幣可以走向成功的定義——

• 具備核心儲備資產(chǎn)

• 從 0 到 1 以及更大的發(fā)行擴張，應該選擇儲備發(fā)行模式

• 具備（接近）1:1 交易/做市/抵押鑄幣（是建立即時套利兌付機制的前提）

• 需求端驅(qū)動穩(wěn)定幣的發(fā)行和用例場景（需求的建立先行，不斷刺激穩(wěn)定幣規(guī)模的擴張，勝于狂熱的挖礦/彈性發(fā)行擴張）

• 具備即時的套利兌付（利用高效的公開市場操作維持定價市場/交易池的匯率錨定）

• 儲備資產(chǎn)的抗死亡螺旋性（借助主流幣、USDC等，或者依附于大公鏈底層經(jīng)濟模型）

• 兩種速度的比拼（套利者扳平定價市場匯率的速度 VS 套利者獲取利潤拋售儲備資產(chǎn)導致下跌的速度+本身儲備資產(chǎn)也正好處于極端行情自身也面臨下跌，只有前者的速度極快才能有效預防死亡螺旋的加?。?/p>

• 抵押穩(wěn)定幣無法高效解決正溢價套利錨定，MakerDAO 在具備 60% USDC 儲備以及 PSM 之后已經(jīng)與算法穩(wěn)定幣模式無異，所有穩(wěn)定幣項目在核心機制上向同一第一性原理靠近，彼此互相成就和支托

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算法穩(wěn)定幣成功范式

接下來我們希望可以具體地從所列的成功穩(wěn)定幣梯隊論述我們的結(jié)論。

定義算法穩(wěn)定幣成功范式——

• 具備核心儲備資產(chǎn)

• 從 0 到 1 以及更大的發(fā)行擴張，應該選擇儲備發(fā)行模式

• 具備（接近）1:1 交易/做市/抵押鑄幣（是建立即時套利兌付機制的前提）

• 需求端驅(qū)動穩(wěn)定幣的發(fā)行和用例場景（需求的建立先行，不斷刺激穩(wěn)定幣規(guī)模的擴張，勝于狂熱的挖礦/彈性發(fā)行擴張）

• 具備即時的套利兌付（利用高效的公開市場操作維持定價市場/交易池的匯率錨定）

• 儲備資產(chǎn)的抗死亡螺旋性（借助主流幣、USDC等，或者依附于大公鏈底層經(jīng)濟模型）

• 兩種速度的比拼（套利者扳平定價市場匯率的速度 VS 套利者獲取利潤拋售儲備資產(chǎn)導致下跌的速度+本身儲備資產(chǎn)也正好處于極端行情自身也面臨下跌，只有前者的速度極快才能有效預防死亡螺旋的加?。?/p>

• 抵押穩(wěn)定幣無法高效解決正溢價套利錨定，MakerDAO 在具備 60% USDC 儲備以及 PSM 之后已經(jīng)與算法穩(wěn)定幣模式無異，所有穩(wěn)定幣項目在核心機制上向同一第一性原理靠近，彼此互相成就和支托

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極具潛力的 Frax

數(shù)據(jù)和時間指標永遠是判定算法穩(wěn)定幣成功與否的第一原則。Frax 在過去的八個月里（大起大落的行情）表現(xiàn)出了優(yōu)秀的穩(wěn)定性（最大波動區(qū)間在 10% 左右）和規(guī)模增速（目前在兩億多美元），尤其是在 519 之后實現(xiàn)了整體規(guī)模翻倍增長，是算法穩(wěn)定幣陣營最為耀眼的新星力量，也是第二成功梯隊（上圖黃色旗幟）的領(lǐng)軍項目。

所以它符合我們判定成功的兩大標準之一的林迪效應，是否也符合另外一項標準——第一性原理。

由于篇幅原因，我們直接給出核心敘述和結(jié)論：

（1）具備抗死亡螺旋的核心儲備資產(chǎn)：USDC + FXS（鑄幣稅股份）

（2）從 0 到 1 建立儲備發(fā)行機制以實現(xiàn)符合實際需求和預期的市值增長

（3）1:1 抵押鑄幣/贖回，可在匯率出現(xiàn)脫錨時實現(xiàn)即時的套利兌付，依靠套利者迅速扳平市場供需和心理

Frax 深知一種算法穩(wěn)定幣要從 0 建設(shè)到 1 不可能完全從純算法模式啟動，即便是自身發(fā)行鑄幣稅股份資產(chǎn)（FXS），但畢竟作為一個剛剛亮相的協(xié)議層代幣，其本身是無法具備高強度和持久性共識的，很容易在極端行情下被無情拋售而死亡螺旋。因此在初期引入 USDC + FXS 的動態(tài)比例儲備模式是明智的，有了 USDC 作為大比例儲備，即便是 519 行情也能夠大大緩解恐慌性贖回。但正如 Frax 所說，這僅僅是從 0 到 1 階段，當自身完成更大規(guī)模和需求建設(shè)后，從 1 邁向 100 的過程中，相信 USDC 這種權(quán)宜之計會被自身核心資產(chǎn) FXS 越來越多地替代。只有 Frax 穩(wěn)定幣具備極強的場景擴張和需求刺激，才能使得 FXS 提升為更強有力的核心儲備資產(chǎn)，形成一種正向循環(huán)和加強。

但這并不影響其算法穩(wěn)定幣的本質(zhì)——具備 1:1 鑄幣/贖回模式。因此它可以通過建立即時套利兌付的機制高效地處理匯率錨定，這也是算法穩(wěn)定幣對比于傳統(tǒng)抵押穩(wěn)定幣最大的優(yōu)勢（后面我們會通過 Liquity 和 MakerDAO 具體闡述抵押穩(wěn)定幣在這方面的缺陷）。我們一再強調(diào)的即時套利兌付機制到底是什么：1:1 鑄幣可以建立極高的資本效率，大大降低脫錨時維穩(wěn)匯率的門檻。

• 在高于錨定時，可以迅速“大放水”，壓制匯率的瘋狂上漲，且核心儲備 USDC + FXS 是不因行情（牛熊）而改變供需的，不同于 ETH，可能在牛市上行期更多的用戶并不愿意用其參與算法穩(wěn)定幣鑄幣；

• 在低于錨定時，此時往往伴隨著系統(tǒng)信心的瀕?；蛘咄呓?，如果沒有一種極為高效的套利機制，更長時間的恐慌將徹底摧毀辛苦建立的整個穩(wěn)定幣系統(tǒng)，因此如何賦予市場的套利者一種即時的套利且可以即時兌付利潤的機制，是所有算法穩(wěn)定幣都應該具備的核心要素。

對比于失敗的 Basis.cash，過多地將扳平匯率寄希望于一種遠期的資產(chǎn)（無支撐的債券），而這種遠期資產(chǎn)的價值又極大依賴參與者的遠期信念。任何市場都是無情逐利的，前幾位大戶便足以摧毀整個遠期資產(chǎn)的價值，又如何寄希望于散戶的力量呢。只有賦予中立的套利者迅速的套利兌付利潤的機制，讓大戶和市場信心還未來得及潰敗時，便能夠迅速在定價市場完成匯率平衡，且讓套利者兌付利潤的資產(chǎn)能夠具備足夠的拋售支撐，才是讓整個系統(tǒng)重回匯率平衡且抗死亡螺旋的本質(zhì)。

對于 Frax 來講，雖然其即時套利兌付機制也依賴了一種債券資產(chǎn)（FXS），但這種債券資產(chǎn)是即期的，且在大比例 USDC 的幫助下具備了一定程度的抗死亡螺旋性。這也是 Frax 在經(jīng)歷過幾次重大波動時能夠迅速扳平的原因。當然其也存在一些細微的問題，由于篇幅限制這篇文章里就不詳細描述，但整體上瑕不掩瑜，核心機制的健全足以應對極端的行情。

我們就從 Frax 開始，按照這個“節(jié)奏”來審視接下來那些成功案例的共同“高質(zhì)量素養(yǎng)”。

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算法模式的王者 Terra

這是一個神奇的項目。當它沒取得成功的成績時，你怎么看它都很疑惑，但當它足夠強大后，你會看到它所有的優(yōu)點，如此美妙?，F(xiàn)在也有很多人在談論它。

Terra/UST 在算法穩(wěn)定幣陣營里算是老人了，借助上半年浪潮完成了從 1 億美元規(guī)模到 20 億的巨大飛躍，這背后離不開兩大支撐：UST 在 DeFi 場景的極大需求擴張，以及其背后核心儲備資產(chǎn) LUNA（底層公鏈資產(chǎn)）的暴漲。

Terra 幾乎符合我們對算法穩(wěn)定幣成功范式的所有定義：

• 核心儲備資產(chǎn)建立在底層公鏈基礎(chǔ)經(jīng)濟模型之上，與 PoS 存在共同利益追求

• LUNA 和 UST 兩種資產(chǎn) 1:1 交易鑄造的模式，建立起更為直接高效的公開市場操作

• 最為重要的一點，UST 背后強大的需求支撐，是此項目保持高速增長以及抗死亡螺旋的本質(zhì)

關(guān)于它我們有很多想說的，莫過于它塑造了一種穩(wěn)定幣建設(shè)和底層公鏈建設(shè)相輔相成、互相成就的典范。絕大多數(shù)的去中心化穩(wěn)定幣項目都是協(xié)議層建設(shè)，與其所在底層公鏈呈外生性關(guān)系，彼此之間更多是需求關(guān)系，而非互相成就關(guān)系。我們（比原鏈）也一直在探尋一種穩(wěn)定幣建設(shè)和底層公鏈建設(shè)的合二為一之路（請社區(qū)相信我們一直在為 BTM 賦能，水到渠成之日花開富貴），始于 2019 年，這段漫長的旅途，更多的是迷茫和黑暗，因為沒有成功的范式出現(xiàn)，直到 Terra 的成功，讓我們再次燃起信念。

第一大支撐是 UST 建立了豐富且活躍的 DeFi 需求場景，著名的如合成資產(chǎn)協(xié)議 Mirror 和借貸協(xié)議 Anchor。這些真實存在的需求極大地擴張了 UST 穩(wěn)定幣的不斷增發(fā)和流轉(zhuǎn)，可以看到在 DeFi 紅利期和牛市行情中，UST 獲得了前所未有的規(guī)模增速。這種局面為其建立第二大支撐提供了底氣和話語權(quán)——讓底層公鏈 PoS 建設(shè)者參與到穩(wěn)定幣的發(fā)行和維穩(wěn)中來。

LUNA 成為 UST 背后唯一的核心儲備資產(chǎn)，任何人都可以向協(xié)議交易 LUNA 然后 1:1 鑄造生成 UST，同時也可以向協(xié)議交易 UST 然后 1:1 贖回 LUNA。因此在需求旺盛、匯率高于錨定時，1:1 的交易鑄造機制可以吸引套利者迅速用 LUNA 來增發(fā) UST，壓低匯率；在極端行情、匯率跌破錨定時，LUNA 形成的公開市場操作可以讓套利者即時攜 UST 向協(xié)議贖回 LUNA 并拋售獲得利潤。這背后可以直觀理解為是兩個交易市場之間的匯率扳平過程：UST 在外部擁有一個基于交易的定價市場，此時這個市場因為各種原因出現(xiàn)了匯率信心缺失，很多用戶開始拋售 UST，下跌啟動；而另外一個位于協(xié)議內(nèi)部的更為龐大的交易市場始終以其自信心和掌控力保持匯率恒定，大門隨時敞開，歡迎任何高頻的套利者，給套利者抹除了很大的障礙和套利成本。這便是公開市場操作的核心，一種強有力的手告訴整個市場，“匯率不容質(zhì)疑，我有無限儲備來應對”。

套利者自然地會去不斷拋售 LUNA 以固定利潤，但只要套利扳平的速率足夠快，對 LUNA 本身的拋售規(guī)模和壓力就會大大減輕，縱觀歷史數(shù)據(jù)，也幾乎在很短的時間內(nèi)便會完成兩個市場的匯率平衡。當然，LUNA 本身的抗死亡螺旋性是更為重要的因素，得益于其大公鏈底層經(jīng)濟模型的支撐。UST 能有 20 億的規(guī)模，除了需求場景加持外，更多的是因為 LUNA 強大的市值和增速給予了 UST 瘋狂擴張的底氣和儲備資本。

LUNA 底層公鏈一直在試圖說服 PoS 驗證人以及 LUNA 持有人群體來共同建設(shè)穩(wěn)定幣生態(tài)。畢竟在 UST 遭遇匯率跌破錨定要避免死亡螺旋時，是極大依賴 LUNA 的抗跌能力，這背后自然需要 LUNA 持有人的共同承擔才能夠完成信念的建設(shè)和長期的追隨。穩(wěn)定幣系統(tǒng)，尤其是這種有著極大需求擴張的穩(wěn)定幣，在一年的絕大多數(shù)時間里都會源源不斷地為 PoS 利益群體貢獻大量的 LUNA 抵押和銷毀（向協(xié)議交易 LUNA 以鑄造 UST），產(chǎn)生的鑄幣稅都會分配給 PoS 群體，同時圍繞穩(wěn)定幣生態(tài)產(chǎn)生的各項交易摩擦費用、托賓稅、套利稅費以及節(jié)點獎勵、其他 DeFi 協(xié)議獎勵，都給底層 LUNA 持有人帶來了穩(wěn)定且可觀的年化收益，遠遠大于其只做公鏈節(jié)點獲得的增發(fā)獎勵，而且實際情況也正是如此，它們是整個穩(wěn)定幣系統(tǒng)最大的獲益者。這種長期的激勵和對穩(wěn)定幣前景的持續(xù)看好，讓他們在有限次危機中可以承擔起 LUNA 堅固的下跌支撐，目前有 40% 的 LUNA 被 PoS 給堅實地鎖定，成為核心資產(chǎn)抗死亡螺旋的核心。他們在相互成就。

對于 Terra 當前而言，唯一需要注意的是其真實 UST 規(guī)模的確定，有些情況下是因為牛市和瘋狂的 DeFi 帶來了一些虛的增長，不能被狂熱裹挾著往前走，所以要時刻注意 LUNA 價值規(guī)模對其真實有效的承載，即便在遭遇比 519 更為嚴重的“腰斬再腰斬”行情下也能夠具備足夠的核心儲備支撐。

Frax 和 Terra 是算法穩(wěn)定幣陣營目前來看最為成功的兩大代表，二者都有獨特的優(yōu)勢，但具備共同的成功范式。其實我們也并沒有完全放棄 Fei 和 Ampleforth，因為在 Fei 上我們看到了另外一種更為強大的公開市場操作：直接在 Uniswap 上建立公開恒定大池，向任何其他定價交易市場威懾，這對套利者來講是最直線的距離，這種模式應該是目前來看最為高效的匯率平衡機制，唯一的問題也是 Fei 自身的歷史問題以及對日后規(guī)模增長和核心儲備 ETH 擴張的來源問題。Ampleforth 完美踐行了“哈耶克貨幣”，Rebase（變基）有著令人著迷的獨特魅力，雖然 AMPL 很難在正面戰(zhàn)場同其他算法穩(wěn)定幣較量，但我們需要這樣一種神奇的事物可以繼續(xù)存在于人們的視野中，其一定會在某些地方煥發(fā)更有魅力的用途。

最后我們希望再次呈現(xiàn)抵押穩(wěn)定幣，與算法穩(wěn)定幣做一個“了結(jié)”，讓大家更為清晰地認識為什么他們有著同一第一性原理。

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超額抵押的進化

原始 MakerDAO 存在一個價格錨定問題：超額抵押（而非 1:1 抵押）會使得 DAI 在高于錨定時缺乏高效的套利響應。當 DAI 因為 DeFi 需求漲到 1.02 美元時，系統(tǒng)只能想辦法鼓勵 ETH 持有人來系統(tǒng)參與抵押，但 1 美元的 ETH 只能鑄造 0.66 個 DAI，如果選擇去市場以溢價出售它們，那你的 ETH 也就不能贖回來，只有等日后（不限期）DAI 跌破錨定后，才能固定住利潤并贖回 ETH，這一切都是不確定的且時效性太差，ETH 最后也有可能無法贖回。

因此超額抵押借貸的模式，對于高于錨定的套利，套利后也就無法退出抵押債務頭寸，也就不會形成積極的套利市場。DAI 曾經(jīng)也一度因此而困擾，獲得不了解決，于是不得已引入了 USDC 和 PSM 模塊，這種 1:1 的抵押鑄幣，也形同交易鑄幣，讓 DAI 在 DeFi 瘋狂期順利地解決了這個棘手的問題，如今 USDC 已經(jīng)占據(jù)了整個 DAI 儲備的 60%，如圖一個“換殼的 USDC”。最終我們會發(fā)現(xiàn)，曾經(jīng)超額抵押的龍頭如今其實已經(jīng)與算法穩(wěn)定幣的模式無異了：

（1）USDC 和 PSM 形成的 1:1 抵押鑄幣其實正是一種公開市場操作，強大的協(xié)議交易市場讓一切外部市場的匯率失衡得以迅速回歸；

（2）ETH 的借貸模式正逐步淪為 DAI 發(fā)行的一種備選力量。

雖然 MakerDAO 官方也明確表示 USDC 的大量引入只是時代階段發(fā)展的權(quán)宜之計，但毋庸置疑的是，抵押穩(wěn)定幣和算法穩(wěn)定幣在不斷融合，界限越來越模糊。我們不必再去糾結(jié)哪種更“高尚”，只要能讓穩(wěn)定幣更加穩(wěn)定的手段都是可以走到最后的，而且會被共同采取的。

所以 Liquity 作為抵押穩(wěn)定幣的繼承者也深知其缺陷，引入了 110% 抵押率等手段來緩解套利問題，其實也是將超額抵押鑄幣弱化為算法模式的接近 1:1 交易鑄幣，同時其引入的全局清算池機制，也是在以一種算法模式的公開市場操作來穩(wěn)定平衡，獲得了比傳統(tǒng)拍賣模式更高效的清算和穩(wěn)定機制。

7

總結(jié)

在去中心化穩(wěn)定幣賽道上，基本形成了“1+2+X”的格局發(fā)展——

“1”：MakerDAO（規(guī)模、交易、場景處于龍頭地位）

“2”：Terra、Liquity（其規(guī)?？梢栽?DAI 遭遇監(jiān)管審查時進行替代發(fā)展）

“X”：以 Frax、sUSD、USDN、Fei、AMPL 為代表的第三梯隊在進行激烈的競爭出線

不論如何，在越來越變幻莫測的行業(yè)場景發(fā)展和監(jiān)管臨近下，絕對不應該只有 DAI 一家來承擔，一定會出現(xiàn)更多樣化的發(fā)展。

最后，請大家一起來共同思考這樣一個脈絡：MakerDAO->Frax->UST->Fei。協(xié)議其實是最大的匯率定價的交易市場，而這個交易市場在不斷具像化，在不斷從模糊走向公開，從超額抵押借貸到等額混合儲備，再到協(xié)議公開做市和直接 Uniswap 做市，去中心化穩(wěn)定幣在不斷鞏固和敞開核心儲備的同時，也在不斷公開自己的做市，使得匯率的平衡機制更加高效，這也是算法穩(wěn)定幣領(lǐng)域誕生以來給予整個行業(yè)最大的福祉，其價值是存在的，其成功也是必然的，只不過大家都需要一定的融合，共同發(fā)現(xiàn)那同一第一性原理。