作為全球跨境電商佼佼者，SHEIN的迅速崛起在電商發(fā)展史上添上了濃墨重彩的一筆。創(chuàng)立短短十幾年來(lái)，這一家南京區(qū)域企業(yè)已成長(zhǎng)為估值數(shù)百億美元的跨境電商巨頭。

當(dāng)下，這一家全球第三大時(shí)尚零售商SHEIN，仍為了漫漫上市路頻繁奔走，并引發(fā)了持續(xù)討論：近期，就有不少媒體報(bào)道稱(chēng)，SHEIN正考慮將總部遷回中國(guó)，以獲得國(guó)內(nèi)批準(zhǔn)以求在香港上市。

過(guò)去數(shù)年，從歐美資本市場(chǎng)一路輾轉(zhuǎn)港交所，SHEIN上市計(jì)劃屢有波折，一舉一動(dòng)始終牽動(dòng)著全球市場(chǎng)的神經(jīng)：多年前，SHEIN曾將總部遷往新加坡，如今則傳出總部可能回遷國(guó)內(nèi)，背后的核心考量會(huì)是什么？未來(lái)的更多不確定考驗(yàn)又是什么？

比起這些短期問(wèn)題，若從長(zhǎng)期視角來(lái)看，SHEIN數(shù)年數(shù)次上市波折，或許只是這家企業(yè)成長(zhǎng)史上必經(jīng)但也是短暫的一頁(yè)：回溯這家企業(yè)的誕生、崛起、發(fā)展、激烈競(jìng)爭(zhēng)、再到上市，一切必然發(fā)生，但上市不是一切的終點(diǎn)。

既然要捕撈遠(yuǎn)海真正的大魚(yú)，船長(zhǎng)和水手勢(shì)必需要直面更大的風(fēng)浪。

事實(shí)上，擺在SHEIN面前的關(guān)鍵命題還在于，近來(lái)年全球不同監(jiān)管主體，就曾對(duì)SHEIN提出了多重考驗(yàn)，再加上全球跨境電商競(jìng)爭(zhēng)加劇，由此，這一場(chǎng)連接當(dāng)下與未來(lái)、復(fù)雜且長(zhǎng)久的考驗(yàn)，或?qū)⒊掷m(xù)檢驗(yàn)這家電商巨頭的戰(zhàn)略成色。

一、SHEIN的崛起、出走與回歸

僅僅十多年，由許仰天創(chuàng)立的SHEIN就從一家南京區(qū)域企業(yè)，迅速成長(zhǎng)為了業(yè)務(wù)輻射全球150多個(gè)國(guó)家的跨境電商巨頭。

一切緣起于2008年。

這一年，許仰天南京創(chuàng)業(yè)，成立南京點(diǎn)唯信息技術(shù)有限公司，主攻搜索引擎優(yōu)化。后續(xù)，敏銳覺(jué)察到跨境電商風(fēng)口的許仰天，帶領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型電商，早期憑借低成本、見(jiàn)效快的代發(fā)貨模式，加上SEO和社交媒體精準(zhǔn)獲客，從試水跨境婚紗到發(fā)力跨境女裝，公司不斷擴(kuò)展著業(yè)務(wù)品類(lèi)，幾年下來(lái)業(yè)績(jī)突增，到了2014年，SHEIN則一舉突破5000萬(wàn)訂單。

小單快反+營(yíng)銷(xiāo)裂變的強(qiáng)勢(shì)組合，造就了SHEIN的爆發(fā)增長(zhǎng)：步入市場(chǎng)前期，SHEIN借助對(duì)供應(yīng)鏈的精細(xì)運(yùn)營(yíng)，往往會(huì)采用小批量、多款式的打法投石問(wèn)路，后續(xù)，則借助大數(shù)據(jù)與趨勢(shì)預(yù)測(cè)，結(jié)合市場(chǎng)反饋快速補(bǔ)貨，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的降本增效。

此外，全球主流社交平臺(tái)的網(wǎng)紅營(yíng)銷(xiāo)和UGC內(nèi)容持續(xù)點(diǎn)燃，擴(kuò)散式傳播與生產(chǎn)快速驅(qū)動(dòng)勢(shì)能疊加后，快速響應(yīng)、精細(xì)運(yùn)營(yíng)、性?xún)r(jià)比方案、及時(shí)滿(mǎn)足用戶(hù)需求等等優(yōu)勢(shì)也逐漸顯現(xiàn)，最終，SHEIN增速與體量也在近些年高速并進(jìn)，實(shí)現(xiàn)了指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

到了2015年，公司也正式更名為SHEIN，定位上進(jìn)一步錨定快時(shí)尚，并順勢(shì)將總部遷至擁有強(qiáng)大服裝供應(yīng)鏈的廣州，同年公司營(yíng)收突破10億人民幣大關(guān)。往后多年，SHEIN營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率一度達(dá)到100%以上，2024年?duì)I收更是突破500億美元，一舉成為全球前三的時(shí)尚零售商。

不過(guò)，回顧SHEIN嘆為觀止的商業(yè)逆襲，核心基座，仍在于中國(guó)服裝強(qiáng)大的供應(yīng)鏈支撐：起源中國(guó)、背靠中國(guó)、最終輻射全球，SHEIN的快速崛起某種程度上，也是中國(guó)企業(yè)出海壯闊篇章的其中一頁(yè)。

值得注意的是，伴隨SHEIN規(guī)模體量的步步做大，自身業(yè)務(wù)范圍由點(diǎn)及面、輻射全球后，這家公司出于多重考慮引發(fā)的深層變化，也同步引發(fā)了市場(chǎng)廣泛的討論。

2021年，或是為了規(guī)避地緣風(fēng)險(xiǎn)、做好稅務(wù)籌劃、尋求更大上市便利，以成為一家更徹底的全球化企業(yè)，為此，SHEIN公司控股股東變?yōu)橐患倚录悠鹿?，企業(yè)類(lèi)型也由臺(tái)港澳法人獨(dú)資變?yōu)橥鈬?guó)法人獨(dú)資，公司總部及核心資產(chǎn)同步遷至新加坡。隨后多年，SHEIN創(chuàng)始人許仰天，在公開(kāi)報(bào)道中也鮮少現(xiàn)身。

若出于商業(yè)目的考量，SHEIN總部遷移以及一系列股權(quán)架構(gòu)調(diào)整并無(wú)大礙，卻引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)SHEIN“去中國(guó)化”的討論，由此，也導(dǎo)致了該公司近些年上市歷程中出現(xiàn)連續(xù)波折。

今年8月傳出赴港上市計(jì)劃前，SHEIN早年間，就曾先后在美國(guó)紐約和英國(guó)倫敦謀求上市，最終未能如愿。

例如，此前的2023年年末，SHEIN曾向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交IPO申請(qǐng)，由于后續(xù)種種合規(guī)審查以及各方壓力，SHEIN赴美上市計(jì)劃最終暫緩。隨后的2024年，SHEIN則奔赴英國(guó)倫敦尋找上市機(jī)會(huì)，其上市申請(qǐng)一度獲得英國(guó)金融行為監(jiān)管局（FCA）初步批準(zhǔn)。

不過(guò)，SHEIN在歐美市場(chǎng)的兩次上市努力，都因公司背靠中國(guó)供應(yīng)鏈等緣由，一定程度上延緩了公司原本的上市計(jì)劃。事實(shí)上，由于近年來(lái)地緣沖突與關(guān)稅問(wèn)題頻發(fā)，歐美資本市場(chǎng)對(duì)與中方聯(lián)系密切企業(yè)的審查口徑，已經(jīng)變得較為微妙且敏感。

在此基礎(chǔ)上，盡管SHEIN總部坐落在新加坡，可這樣一家擁有深厚中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈支撐的跨境企業(yè)，也很難規(guī)避歐美資本監(jiān)管“放大鏡”般的合規(guī)審查。

由此一來(lái)，SHEIN上市范圍也被無(wú)形壓縮，此時(shí)，港交所就成為了該公司上市計(jì)劃中命中可能性較高的一環(huán)。

不過(guò)，體量巨大、想象空間足夠的SHEIN雖然有巨大的資本吸引力與市場(chǎng)關(guān)注度，但這并不等同于港交所或?qū)⒁宦肪G燈。

一方面，SHEIN作為一家與中國(guó)存在“實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)”的企業(yè)，即使在境外注冊(cè)，可若要在全球任何交易所上市，都須通過(guò)國(guó)內(nèi)證監(jiān)會(huì)的審查程序。然而相關(guān)報(bào)道指出，先前歐美上市中，SHEIN未能獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)從而受阻，此次傳出的香港上市計(jì)劃，如何需滿(mǎn)足監(jiān)管要求，也將是一大考驗(yàn)。

另一方面，SHEIN作為一家名義上的境外企業(yè)，上市審查相較國(guó)內(nèi)企業(yè)往往會(huì)更加復(fù)雜：例如，SHEIN早年總部轉(zhuǎn)移到新加坡后，曾通過(guò)多層實(shí)體構(gòu)建了境內(nèi)外交叉持股網(wǎng)絡(luò)，涉及多領(lǐng)域的交易，無(wú)形中加大了審查難度。再加上，SHEIN海量的用戶(hù)數(shù)據(jù)，公司自身的核心數(shù)據(jù)及算法推薦等存儲(chǔ)及調(diào)用情況，也需通過(guò)一系列的安全評(píng)估。

種種因素作用下，拋開(kāi)多個(gè)報(bào)道中披露SHEIN秘密赴港上市計(jì)劃是否可靠性不談，該公司赴港上市的難度，卻著實(shí)不小。

二、回來(lái)與離開(kāi)的多重的博弈

盡管，為求赴港上市、擬將總部從新加坡回遷中國(guó)的消息傳出后，如何應(yīng)對(duì)股權(quán)架構(gòu)、數(shù)據(jù)安全等問(wèn)題，仍然是SHEIN未來(lái)必須直面的難題。

一旦赴港上市成功，勢(shì)必要求SHEIN選址地放在內(nèi)地，由此一來(lái)，圍繞這家跨境電商巨頭歸屬地爭(zhēng)奪，也將成為未來(lái)市場(chǎng)關(guān)注的一大焦點(diǎn)：事實(shí)上，包括廣州、南京等地已經(jīng)成為SHEIN總部的潛在候選。

例如，作為SHEIN供應(yīng)鏈的核心腹地，廣州一直承載了公司大部分商品生產(chǎn)，并正在籌建總投資百億級(jí)別的全球交付中心，加上當(dāng)?shù)匾延虚L(zhǎng)久合作基礎(chǔ)，一旦總部遷址回歸，在稅務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)用地等方面，或?qū)Ыo公司更多便利條件。

此外，南京則為SHEIN創(chuàng)始人許仰天的創(chuàng)業(yè)原點(diǎn)，當(dāng)?shù)負(fù)碛胸S富的高校資源，可為公司提供較強(qiáng)的人才儲(chǔ)備。以及，許仰天出生于山東淄博，畢業(yè)于青島科技大學(xué)，又一度被當(dāng)?shù)孛襟w稱(chēng)為淄博首富，青島便利外貿(mào)條件，或也將帶給回遷更多可能。

無(wú)論如何選址，憑借巨大體量和能對(duì)當(dāng)?shù)囟愂?、就業(yè)等帶來(lái)的巨大紅利，SHEIN在與多地斡旋中無(wú)疑將有強(qiáng)大的博弈資本。如何平衡供應(yīng)鏈效率、政策紅利及稅務(wù)成本，以及未來(lái)能否將利潤(rùn)、就業(yè)等實(shí)質(zhì)性利好帶回國(guó)內(nèi)，也將是對(duì)SHEIN提出的一場(chǎng)綜合考驗(yàn)。

可比起如何“回來(lái)”，怎樣從新加坡“出去”，似乎才是SHEIN更大的考驗(yàn)。

相關(guān)報(bào)道顯示，一份流出的SHEIN母公司Roadget Business Pte招股說(shuō)明書(shū)中提到，這家新加坡公司在2021到2023年利潤(rùn)分別為1.97億美元、6.33億美元、12.98億美元，對(duì)新加坡納稅分別為0.23億美元、0.63億美元、1.88億美元。若據(jù)先前媒體報(bào)道，SHEIN于2023年利潤(rùn)超20億美元，由此推算，SHEIN將近一半的利潤(rùn)都收歸了新加坡總部。

并且，結(jié)合Roadget Business Pte的招股說(shuō)明書(shū)，2021年到2023年，SHEIN就有近20億人民幣稅收交付給了新加坡本地，再加上相關(guān)報(bào)道指出，SHEIN在2024年凈利潤(rùn)為10億美元左右，參照2023年新加坡稅負(fù)比例，那么，公司在當(dāng)?shù)丶{稅額則約為10億左右人民幣。

以此推算，SHEIN母公司從2021到2024年四年間，就可能給新加坡納稅超30億人民幣。從這點(diǎn)上說(shuō)，此前SHEIN若將總部主體留在中國(guó)境內(nèi)，那么，按同類(lèi)企業(yè)25%的企業(yè)所得稅稅率計(jì)算，僅這四年間，該公司就需向中國(guó)繳納超50億人民幣的所得稅。

正因如此，早年為了吸引與留住SHEIN這一“稅收牛”，新加坡就曾開(kāi)出了不少優(yōu)惠政策：Roadget Business Pte流出的招股書(shū)中顯示，該公司這些年以5%的超低稅率享受到了新加坡的“發(fā)展及擴(kuò)張激勵(lì)計(jì)劃”，并將持續(xù)到2026年4月30日。

據(jù)了解，“發(fā)展及擴(kuò)張激勵(lì)計(jì)劃”為新加坡對(duì)企業(yè)的一項(xiàng)激勵(lì)政策，針對(duì)“超出基準(zhǔn)收入的部分”相關(guān)企業(yè)可享受5%、10%或15%的優(yōu)惠稅率，而SHEIN則享受最低5%檔位稅率，足以看出新加坡政府多年來(lái)對(duì)SHEIN的大力支持。

然而，支持一旦與利益捆綁，支持就無(wú)法絕對(duì)。

未來(lái)，SHEIN一旦決定回到中國(guó)、赴港上市，那么，新加坡是否會(huì)對(duì)這家?guī)?lái)了大量稅務(wù)資源的企業(yè)一路放行，或?qū)⒊蔀橐淮笠蓡?wèn)。

從這點(diǎn)上說(shuō)，如何在合規(guī)的稅務(wù)籌劃、合理的商業(yè)布局中尋找平衡，又如何在新加坡與回國(guó)赴港上市中完美斡旋，SHEIN這一場(chǎng)博弈，似乎還遠(yuǎn)沒(méi)有到劃上句號(hào)的時(shí)候。

三、上市不是終點(diǎn)

《從優(yōu)秀到卓越》一書(shū)中，曾這樣寫(xiě)道：

“上市并不是企業(yè)成功的標(biāo)志，而是企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的一個(gè)階段。只有那些能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，才能在上市后保持卓越。”

從這點(diǎn)上說(shuō)，作為一家已經(jīng)網(wǎng)絡(luò)全球、規(guī)模體量行業(yè)拔尖的跨境電商巨頭，若從長(zhǎng)期視角來(lái)看，SHEIN數(shù)年數(shù)次的上市波折與由此引發(fā)的傳聞熱議，只是這家企業(yè)成長(zhǎng)歷史上必經(jīng)也是短暫的一頁(yè)，也是該公司從優(yōu)秀邁向卓越路上的考驗(yàn)之一。

進(jìn)一步說(shuō)，若由終點(diǎn)回溯起點(diǎn)，SHEIN的誕生、崛起、歷程中經(jīng)歷的波折、再到上市，一切都將必然發(fā)生。

上市不是一切的終點(diǎn)。

事實(shí)上，擺在SHEIN當(dāng)前與未來(lái)的挑戰(zhàn)，上市風(fēng)云變幻只是其中一環(huán)：從早期迅速發(fā)展、估值猛增，再到當(dāng)下估值重新下滑，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與持續(xù)不斷的合規(guī)審查，某種意義上，也可以看出各個(gè)市場(chǎng)對(duì)該公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，正在重新評(píng)估。

過(guò)去數(shù)年，全球不同監(jiān)管主體，曾對(duì)SHEIN包括“供應(yīng)鏈合規(guī)性”“數(shù)據(jù)安全”在內(nèi)多個(gè)命題審查，甚至開(kāi)出罰單，再加上全球關(guān)稅紛爭(zhēng)持續(xù)，全球跨境電商競(jìng)爭(zhēng)的迭代，考驗(yàn)將會(huì)長(zhǎng)期存在。

可以上的一切，則都導(dǎo)向了一個(gè)選擇的命題：若選擇了乘風(fēng)破浪、去捕獲遠(yuǎn)方的大魚(yú)，船長(zhǎng)和水手也默認(rèn)選擇了直面更強(qiáng)勁的風(fēng)暴。

過(guò)去數(shù)年，吃下全球跨境電商巨大紅利，得以迅速騰飛的SHEIN一舉從競(jìng)爭(zhēng)的紅海中突圍，率先駛?cè)胨{(lán)海，風(fēng)頭一時(shí)無(wú)量。也因面朝著更廣闊的全球化市場(chǎng)，復(fù)雜又艱巨、甚至遠(yuǎn)超預(yù)想之外的挑戰(zhàn)，也將如期而至，無(wú)可避免。

從這點(diǎn)上說(shuō)，SHEIN也算是中國(guó)企業(yè)出海企業(yè)的一個(gè)縮影：當(dāng)一家企業(yè)從區(qū)域市場(chǎng)邁向全球的過(guò)程中，不僅需要企業(yè)處理好業(yè)務(wù)發(fā)展命題，還需學(xué)會(huì)平衡好各方利益，從局部最優(yōu)解的短期視野中跳出，去真正實(shí)現(xiàn)多方共贏。

要達(dá)成這一切并不容易，風(fēng)暴將持續(xù)考驗(yàn)每一艘巨輪的真正成色。這或許也是對(duì)中國(guó)企業(yè)出海的一個(gè)核心拷問(wèn)——

如果不想被風(fēng)暴淹沒(méi)，一艘船最好的歸宿就是?？吭诖a頭，可這并不是制造巨輪的初衷。