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對白酒企業(yè)來說，百億是邁向全國的門檻。
今世緣（603369.SH）憑借2023年100.97億元的營收，成為上市酒企中，第七家營收過百億的白酒企業(yè)。今世緣也多次提及，2025年挑戰(zhàn)營收150億元目標。
但今世緣的股價沒有好轉。在公布2023年年報的4月，今世緣的股價最高為60.05元/股。而截至6月27日收盤，今世緣的股價為47.45元/股，已跌去不少。
今世緣面對的挑戰(zhàn)也依舊不小，全國化布局緩慢、庫存高企。外界也在擔心，今世緣能否持續(xù)坐穩(wěn)百億的位置。
過去幾年里，今世緣實現了高速增長。
2020-2023年，今世緣的營收分別為51.19億元、64.06億元、78.85億元、100.98億元，分別增長5.12%、25.12%、23.09%、28.07%；歸屬凈利潤分別為15.67億元、20.29億元、25.03億元、31.36億元，分別同比增長7.46%、29.5%、23.34%、25.3%。
為今世緣實現增長的不是全國化，而是江蘇省內的市場。僅在2023年，江蘇省內就貢獻了超90%的收入，省外僅貢獻了7.2%左右的收入。
然而，今世緣已經推動全國化多年。2014年，今世緣上市，開始布局省外——其在招股書中披露，將設立省外市場營銷中心，并針對重點銷售區(qū)域設立區(qū)域營銷管理團隊，在全國進一步增加營銷網點，構建“深耕江蘇、拓展華東、輻射全國”的營銷網絡。
2017年，今世緣規(guī)劃“2+5+N”區(qū)域拓展，繼續(xù)圍繞北京、上海等有一定消費認知基礎的市場，進行戰(zhàn)略性培育。2018年，今世緣取消江蘇省內13個地市營銷中心，成立6個大區(qū)，特別成立省外山東大區(qū)，在大區(qū)下設營銷中心，實行分產品、分區(qū)域開發(fā)管理，并計劃收購山東老牌酒企景芝酒業(yè)34%-49%的股權，以此形成協同效應，但未能成行。2018年5月，今世緣還與浙江商源簽署戰(zhàn)略合作，成立聯合市場隊伍重點布局國緣系列，圍繞杭州、湖州、嘉興等市場積極布局，以點帶面逐步開拓浙江市場。
2019年，制定了“1+2+4”的戰(zhàn)略規(guī)劃，即重點突破山東市場，北京、上海為示范市場，河南、安徽、江西、浙江為重點市場。
今世緣對省外的推動，也體現在經銷商數量上。截至2023年末，今世緣省內擁有499個經銷商；省外擁有562個經銷商。省外不足10%的收入貢獻，也難言今世緣的全國化布局取得了成就。
因此，有觀點認為，今世緣實現的增長，一方面是由于江蘇市場的增長紅利，另一方面是由于洋河股份在省內的增長“受挫”。
據中泰證券，江蘇省內白酒市場規(guī)模從2016年的260億元增長至2022年的560億元，復合增長率達13.64%，預計2025年省內白酒市場擴容至745億元左右，維持10%左右的增速。
同時，洋河股份在江蘇省內的收入增長放緩。2020-2023年，洋河股份江蘇省內收入分別為95.6億元、115.56億元、133.21億元、143.93億元，分別同比增長-7.18%、20.87%、15.28%、8.05%。已經低于今世緣在江蘇省內的發(fā)展速度。不過在2023年股東大會上，洋河股份也表示，要聚焦省內+長三角的大本營市場。
在洋河股份“回歸”下，今世緣能否保持原有增長也引發(fā)了市場的擔憂。
去庫存仍是白酒行業(yè)的關鍵詞。
據《2024中國白酒市場中期研究報告》，2023年，20家白酒上市公司存貨共1490.95億元，同比增加162.62億元，19家存貨集體增長。成品酒庫存約45.7萬千升，同比減少5%；半成品酒庫存至少316.7萬千升，同比增長8%；庫存合計超過362萬千升，再創(chuàng)新高。相較于2022年而言，呈現上升趨勢。
2024年一季度，白酒庫存的消化情況并未出現明顯的改善跡象。經銷商依然面臨著庫存積壓的困境，去庫存進程進展緩慢，對于即將到來的二季度市場動銷情況也表現出信心不足的態(tài)度。
而今世緣的庫存壓力也不小。2023年，今世緣存貨達49.96億元，同比增長了27.79%。在2024年第一季度末，今世緣存貨43.79億元，同比增長了19.84%。
不過，在行業(yè)普遍的庫存壓力下，提價成為了普遍做法。繼五糧液宣布第八代五糧液出廠價由969元/瓶調整為1019元/瓶后，不少白酒企業(yè)紛紛對主力產品提價，今世緣也不例外。
2024年2月，今世緣發(fā)布《關于調整國緣開系訂單及價格體系通知》，自2月29日起將停止接收國緣四代開系產品銷售訂單，3月1日起五代國緣漲價。其中，四開、對開、單開在四代版本基礎上分別上調出廠價20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶。通知建議區(qū)域市場同步上調終端供貨價、產品零售價及團購價。此外，國緣四開嚴格執(zhí)行配額機制，計劃內配額執(zhí)行當期出廠價，計劃外配額在當期出廠價基礎上，按照上調10元/瓶執(zhí)行。
有觀點認為，今世緣提價是為了增強經銷商去庫存的信心，并爭奪渠道資源。
但反映在數據上，在2023年末，今世緣的合同負債為24億元，同比增長17.65%；而到了2024年第一季度末，今世緣的合同負債同比下降59.45%至9.73億元。雖然今世緣在財報中表示，是季節(jié)性因素導致預收款項的減少，但也不難看出經銷商的打款意愿有所減弱。畢竟在2022年、2023年，今世緣第一季度的合同負債同比減少不超過50%。
盡管有著庫存壓力，擴產也是不少白酒企業(yè)的選擇。
2022年1月，今世緣公告稱，公司計劃總投資90.76億元建設南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項目。建設期5年，預計將新增優(yōu)質濃香型原酒年產能1.8萬噸、優(yōu)質清雅醬香型原酒年產能2萬噸、半敞開式酒庫儲量8萬噸、陶壇庫儲量21萬噸；公司制曲生產能力將達到10.2萬噸/年。
2024年5月，今世緣在投資者互動平臺回答投資者提問時表示，南廠區(qū)新建1.8萬噸濃香型產能已于3月投料，預計產原酒5000噸左右。新建2萬噸清雅醬香型產能計劃在年底前投產。投產后總產能將達到7.8萬噸。公司當前基酒儲備和產能，以及正在新建的產能足以滿足需求。
然而，近段時間有投資者對今世緣的過往產能產生質疑。
在2014年的招股書中，今世緣曾披露，其半成品以自產基酒、外購基酒、酒精和勾兌酒組成。在2011-2013年，今世緣分別外購基酒2424.87噸、1901.24噸、888.36噸。其表示，公司基酒產能為1.5萬噸，半成品酒貯藏能力10萬噸以上。
隨后幾年里，今世緣并未披露釀酒產能，僅披露了包裝工廠產能。2021年，今世緣再度披露其釀酒產能，設計產能為3萬噸/年，實際產能2.7萬噸/年。2022年，今世緣的設計產能升至3.6萬噸/年，實際產能3.5萬噸/年。2023年，今世緣產能再度提升，設計產能和實際產能均達到了4萬噸/年。
在產能持續(xù)上漲背后，今世緣除去2022年1月披露的90.76億元的項目外，并未披露其他擴產項目。而在回答投資者這一疑問時，今世緣表示，產能增加主要是通過技改實現的，因為投資規(guī)模較小未達到披露標準，所以未進行單獨披露。
在外界看來，畢竟新增了上萬噸產能，投資必然不算少數。這一回答，似乎不太有說服力。
另一方面，今世緣的基酒來源也遭到了質疑。
以上市的2014年開始計算，今世緣到2023年末累計生產了33.41萬千升、累計銷售32.25萬千升。2023年末，今世緣擁有1.78萬千升的成品酒，13.78萬千升的半成品酒（含基礎酒）。
酒企要儲備優(yōu)質老酒不容易，但今世緣TA+類（出廠價指導價300元以上）、TA 類（出廠指導價100-300元價位）的產品產量持續(xù)增長。2023年，今世緣TA+類產量1.63萬千升、TA類產量2.24萬千升，分別增長7.5%、78.93%，兩者占了當年總產量的75%左右。
有觀點認為，濃香型白酒勾調至少采用3-5年前生產的基酒，優(yōu)級酒實際產量缺口不小。今世緣的TA+類、TA 類生產量占比較高，對優(yōu)級酒的需求量也更大。
2020-2023年，今世緣的原料成本持續(xù)增長，分別為12.56億元、13.76億元、15.66億元、18.33億元，其在總成本的比例始終高于80%。外界有觀點認為，原料成本的持續(xù)增長，也可能與外購基酒有關。
在新建產能逐漸投產后，外界對今世緣產能的質疑或許會隨之減少。但擺在今世緣面前的，還有洋河股份回歸江蘇大本營，省內競爭加劇、以及如何加快省外布局的挑戰(zhàn)。否則，在白酒行業(yè)調整期內，也有可能掉出百億陣營。
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