對白酒企業(yè)來說，百億是邁向全國的門檻。

過去幾年里，今世緣實(shí)現(xiàn)了高速增長。

2020-2023年，今世緣的營收分別為51.19億元、64.06億元、78.85億元、100.98億元，分別增長5.12%、25.12%、23.09%、28.07%；歸屬凈利潤分別為15.67億元、20.29億元、25.03億元、31.36億元，分別同比增長7.46%、29.5%、23.34%、25.3%。

為今世緣實(shí)現(xiàn)增長的不是全國化，而是江蘇省內(nèi)的市場。僅在2023年，江蘇省內(nèi)就貢獻(xiàn)了超90%的收入，省外僅貢獻(xiàn)了7.2%左右的收入。

然而，今世緣已經(jīng)推動全國化多年。2014年，今世緣上市，開始布局省外——其在招股書中披露，將設(shè)立省外市場營銷中心，并針對重點(diǎn)銷售區(qū)域設(shè)立區(qū)域營銷管理團(tuán)隊(duì)，在全國進(jìn)一步增加營銷網(wǎng)點(diǎn)，構(gòu)建“深耕江蘇、拓展華東、輻射全國”的營銷網(wǎng)絡(luò)。

2017年，今世緣規(guī)劃“2+5+N”區(qū)域拓展，繼續(xù)圍繞北京、上海等有一定消費(fèi)認(rèn)知基礎(chǔ)的市場，進(jìn)行戰(zhàn)略性培育。2018年，今世緣取消江蘇省內(nèi)13個(gè)地市營銷中心，成立6個(gè)大區(qū)，特別成立省外山東大區(qū)，在大區(qū)下設(shè)營銷中心，實(shí)行分產(chǎn)品、分區(qū)域開發(fā)管理，并計(jì)劃收購山東老牌酒企景芝酒業(yè)34%-49%的股權(quán)，以此形成協(xié)同效應(yīng)，但未能成行。2018年5月，今世緣還與浙江商源簽署戰(zhàn)略合作，成立聯(lián)合市場隊(duì)伍重點(diǎn)布局國緣系列，圍繞杭州、湖州、嘉興等市場積極布局，以點(diǎn)帶面逐步開拓浙江市場。

2019年，制定了“1+2+4”的戰(zhàn)略規(guī)劃，即重點(diǎn)突破山東市場，北京、上海為示范市場，河南、安徽、江西、浙江為重點(diǎn)市場。

今世緣對省外的推動，也體現(xiàn)在經(jīng)銷商數(shù)量上。截至2023年末，今世緣省內(nèi)擁有499個(gè)經(jīng)銷商；省外擁有562個(gè)經(jīng)銷商。省外不足10%的收入貢獻(xiàn)，也難言今世緣的全國化布局取得了成就。

因此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，今世緣實(shí)現(xiàn)的增長，一方面是由于江蘇市場的增長紅利，另一方面是由于洋河股份在省內(nèi)的增長“受挫”。

據(jù)中泰證券，江蘇省內(nèi)白酒市場規(guī)模從2016年的260億元增長至2022年的560億元，復(fù)合增長率達(dá)13.64%，預(yù)計(jì)2025年省內(nèi)白酒市場擴(kuò)容至745億元左右，維持10%左右的增速。

同時(shí)，洋河股份在江蘇省內(nèi)的收入增長放緩。2020-2023年，洋河股份江蘇省內(nèi)收入分別為95.6億元、115.56億元、133.21億元、143.93億元，分別同比增長-7.18%、20.87%、15.28%、8.05%。已經(jīng)低于今世緣在江蘇省內(nèi)的發(fā)展速度。不過在2023年股東大會上，洋河股份也表示，要聚焦省內(nèi)+長三角的大本營市場。

在洋河股份“回歸”下，今世緣能否保持原有增長也引發(fā)了市場的擔(dān)憂。

去庫存仍是白酒行業(yè)的關(guān)鍵詞。

據(jù)《2024中國白酒市場中期研究報(bào)告》，2023年，20家白酒上市公司存貨共1490.95億元，同比增加162.62億元，19家存貨集體增長。成品酒庫存約45.7萬千升，同比減少5%；半成品酒庫存至少316.7萬千升，同比增長8%；庫存合計(jì)超過362萬千升，再創(chuàng)新高。相較于2022年而言，呈現(xiàn)上升趨勢。

2024年一季度，白酒庫存的消化情況并未出現(xiàn)明顯的改善跡象。經(jīng)銷商依然面臨著庫存積壓的困境，去庫存進(jìn)程進(jìn)展緩慢，對于即將到來的二季度市場動銷情況也表現(xiàn)出信心不足的態(tài)度。

而今世緣的庫存壓力也不小。2023年，今世緣存貨達(dá)49.96億元，同比增長了27.79%。在2024年第一季度末，今世緣存貨43.79億元，同比增長了19.84%。

不過，在行業(yè)普遍的庫存壓力下，提價(jià)成為了普遍做法。繼五糧液宣布第八代五糧液出廠價(jià)由969元/瓶調(diào)整為1019元/瓶后，不少白酒企業(yè)紛紛對主力產(chǎn)品提價(jià)，今世緣也不例外。

2024年2月，今世緣發(fā)布《關(guān)于調(diào)整國緣開系訂單及價(jià)格體系通知》，自2月29日起將停止接收國緣四代開系產(chǎn)品銷售訂單，3月1日起五代國緣漲價(jià)。其中，四開、對開、單開在四代版本基礎(chǔ)上分別上調(diào)出廠價(jià)20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶。通知建議區(qū)域市場同步上調(diào)終端供貨價(jià)、產(chǎn)品零售價(jià)及團(tuán)購價(jià)。此外，國緣四開嚴(yán)格執(zhí)行配額機(jī)制，計(jì)劃內(nèi)配額執(zhí)行當(dāng)期出廠價(jià)，計(jì)劃外配額在當(dāng)期出廠價(jià)基礎(chǔ)上，按照上調(diào)10元/瓶執(zhí)行。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，今世緣提價(jià)是為了增強(qiáng)經(jīng)銷商去庫存的信心，并爭奪渠道資源。

但反映在數(shù)據(jù)上，在2023年末，今世緣的合同負(fù)債為24億元，同比增長17.65%；而到了2024年第一季度末，今世緣的合同負(fù)債同比下降59.45%至9.73億元。雖然今世緣在財(cái)報(bào)中表示，是季節(jié)性因素導(dǎo)致預(yù)收款項(xiàng)的減少，但也不難看出經(jīng)銷商的打款意愿有所減弱。畢竟在2022年、2023年，今世緣第一季度的合同負(fù)債同比減少不超過50%。

盡管有著庫存壓力，擴(kuò)產(chǎn)也是不少白酒企業(yè)的選擇。

2022年1月，今世緣公告稱，公司計(jì)劃總投資90.76億元建設(shè)南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項(xiàng)目。建設(shè)期5年，預(yù)計(jì)將新增優(yōu)質(zhì)濃香型原酒年產(chǎn)能1.8萬噸、優(yōu)質(zhì)清雅醬香型原酒年產(chǎn)能2萬噸、半敞開式酒庫儲量8萬噸、陶壇庫儲量21萬噸；公司制曲生產(chǎn)能力將達(dá)到10.2萬噸/年。

2024年5月，今世緣在投資者互動平臺回答投資者提問時(shí)表示，南廠區(qū)新建1.8萬噸濃香型產(chǎn)能已于3月投料，預(yù)計(jì)產(chǎn)原酒5000噸左右。新建2萬噸清雅醬香型產(chǎn)能計(jì)劃在年底前投產(chǎn)。投產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到7.8萬噸。公司當(dāng)前基酒儲備和產(chǎn)能，以及正在新建的產(chǎn)能足以滿足需求。

然而，近段時(shí)間有投資者對今世緣的過往產(chǎn)能產(chǎn)生質(zhì)疑。

在2014年的招股書中，今世緣曾披露，其半成品以自產(chǎn)基酒、外購基酒、酒精和勾兌酒組成。在2011-2013年，今世緣分別外購基酒2424.87噸、1901.24噸、888.36噸。其表示，公司基酒產(chǎn)能為1.5萬噸，半成品酒貯藏能力10萬噸以上。

隨后幾年里，今世緣并未披露釀酒產(chǎn)能，僅披露了包裝工廠產(chǎn)能。2021年，今世緣再度披露其釀酒產(chǎn)能，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3萬噸/年，實(shí)際產(chǎn)能2.7萬噸/年。2022年，今世緣的設(shè)計(jì)產(chǎn)能升至3.6萬噸/年，實(shí)際產(chǎn)能3.5萬噸/年。2023年，今世緣產(chǎn)能再度提升，設(shè)計(jì)產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)能均達(dá)到了4萬噸/年。

在產(chǎn)能持續(xù)上漲背后，今世緣除去2022年1月披露的90.76億元的項(xiàng)目外，并未披露其他擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。而在回答投資者這一疑問時(shí)，今世緣表示，產(chǎn)能增加主要是通過技改實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)橥顿Y規(guī)模較小未達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，所以未進(jìn)行單獨(dú)披露。

在外界看來，畢竟新增了上萬噸產(chǎn)能，投資必然不算少數(shù)。這一回答，似乎不太有說服力。

另一方面，今世緣的基酒來源也遭到了質(zhì)疑。

以上市的2014年開始計(jì)算，今世緣到2023年末累計(jì)生產(chǎn)了33.41萬千升、累計(jì)銷售32.25萬千升。2023年末，今世緣擁有1.78萬千升的成品酒，13.78萬千升的半成品酒（含基礎(chǔ)酒）。

酒企要儲備優(yōu)質(zhì)老酒不容易，但今世緣TA+類（出廠價(jià)指導(dǎo)價(jià)300元以上）、TA 類（出廠指導(dǎo)價(jià)100-300元價(jià)位）的產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)增長。2023年，今世緣TA+類產(chǎn)量1.63萬千升、TA類產(chǎn)量2.24萬千升，分別增長7.5%、78.93%，兩者占了當(dāng)年總產(chǎn)量的75%左右。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，濃香型白酒勾調(diào)至少采用3-5年前生產(chǎn)的基酒，優(yōu)級酒實(shí)際產(chǎn)量缺口不小。今世緣的TA+類、TA 類生產(chǎn)量占比較高，對優(yōu)級酒的需求量也更大。

2020-2023年，今世緣的原料成本持續(xù)增長，分別為12.56億元、13.76億元、15.66億元、18.33億元，其在總成本的比例始終高于80%。外界有觀點(diǎn)認(rèn)為，原料成本的持續(xù)增長，也可能與外購基酒有關(guān)。

在新建產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)后，外界對今世緣產(chǎn)能的質(zhì)疑或許會隨之減少。但擺在今世緣面前的，還有洋河股份回歸江蘇大本營，省內(nèi)競爭加劇、以及如何加快省外布局的挑戰(zhàn)。否則，在白酒行業(yè)調(diào)整期內(nèi)，也有可能掉出百億陣營。