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來源| 價(jià)值事務(wù)所
2023年，牙科這個(gè)偏消費(fèi)的醫(yī)療行業(yè)相較別的嚴(yán)肅醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域而言要曲折得多，這點(diǎn)從通策醫(yī)療這個(gè)終端牙科龍頭的表現(xiàn)即可看出。2023前三季度，通策實(shí)現(xiàn)收入 21.8億元（+2.1%），歸母凈利潤 5.1億元（-0.7%）， 扣非后約 5 億元（-0.1%）；單三季度實(shí)現(xiàn)收入 8.2 億元 （+0.1%），歸母凈利潤 2.1億元（-5.6%），扣非后約 2億元（-3.4%）。
作為綜合性口腔醫(yī)院的通策醫(yī)療都如此，和種植牙直接掛鉤的上游供應(yīng)商正海生物的日子就可想而知了。在近期的投資者交流中，公司也直說，“從年初至今，種植牙需求的增長情況不及市場此前預(yù)期。受到種植牙集采政策落地的影響，需求釋放可能存在結(jié)構(gòu)性特征。”
受此影響下，前三季度，正海生物實(shí)現(xiàn)營收3.22億元，同比下降5.71%；歸母凈利潤1.48億元，同比下降4.52%；單三季度營收9727.6萬元，同比下降11.44%；歸母凈利潤3849.34萬元，同比下降24.92%。
雖然公司業(yè)績短期承壓，但后續(xù)還是頗具看點(diǎn)的。
正海生物，屬于聽起來非常非常高大上的再生醫(yī)學(xué)系企業(yè)，所謂再生醫(yī)學(xué)，就是利用基因工程、組織細(xì)胞等高新技術(shù)對人體的組織/器官進(jìn)行修復(fù)、替代和增強(qiáng)的一門學(xué)科。
目前，正海生物已上市銷售的產(chǎn)品如下圖，這其中占營收比最多的、對業(yè)績影響最深的還要屬口腔修復(fù)膜以及可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片。
這兩款產(chǎn)品合計(jì)占了公司88%的營收（按2023H1的營收情況計(jì)），而且兩者都是毛利90%以上的高利潤產(chǎn)品。
剩下的12%大多都來自骨修復(fù)材料（簡稱骨粉），公司雖然沒披露骨粉2023的銷售情況，但看2017-2022各板塊的收入占比就能大致清楚了。
骨粉和口腔修復(fù)膜（骨膜）的使用場景非常一致，基本都是運(yùn)用于種植牙（詳情見下圖）?？吹竭@里，想必大家應(yīng)該清楚了為什么正海生物的業(yè)績同種植牙關(guān)系如此緊密，和種植牙的掛鉤程度甚至比通策醫(yī)療更甚。
前文提到正海是一家再生醫(yī)學(xué)企業(yè)，所以，他的骨膜對比傳統(tǒng)的鈦膜有非常多的優(yōu)勢，具體的原理所長就不細(xì)講了，想必大家也不愿意聽，這里我們就甩一組數(shù)據(jù)：泰興市人民醫(yī)院口腔科在 2022 年發(fā)表的論文中表示，海奧口腔修復(fù)膜（正海的產(chǎn)品）在牙種植手術(shù)中的成功率高達(dá) 97.5%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)鈦膜的 80.0%。
所以，自2007年上市后，公司的產(chǎn)品銷量就一直在漲（除了疫情剛發(fā)生的2020年），骨粉是2015年上市的“新產(chǎn)品”，由于使用場景同骨膜完全一致，在復(fù)用骨膜的渠道和品牌的情況下，整體放量也是比較快的。
由于種植牙集采，終端價(jià)格有所下降，種植牙的滲透率有望快速提升，這必然會帶動公司的骨膜和骨粉銷售，雖然近期因集采導(dǎo)致公司業(yè)績略微受損，但長期來看，還是有益于公司的。不過，看到這里，想必大家也會產(chǎn)生疑問，那公司的骨膜、骨粉有無集采的可能呢？
不排除有這種可能，但即便集采，也不一定是壞事，畢竟屬于消費(fèi)醫(yī)療產(chǎn)品，而且競爭格局較好。隔壁同屬于消費(fèi)醫(yī)療的OK鏡的集采結(jié)果大家都看到了，最后就是采了個(gè)寂寞。而同產(chǎn)業(yè)鏈的種植體集采，從現(xiàn)在的結(jié)果看，也更多是為國產(chǎn)廠家?guī)г隽繌亩鴮?shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，因此，骨膜/骨粉的集采基本不需過多擔(dān)心。
我們把視角切換至公司另一款營收主力產(chǎn)品—可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片，這款產(chǎn)品主要是對人體本身硬腦膜的替代，需求集中于做開顱手術(shù)的患者。
這款產(chǎn)品于2009年推出，上市以來銷量也是節(jié)節(jié)攀升，除因疫情封控嚴(yán)肅醫(yī)療需求下滑嚴(yán)重的2022年，可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片的營收一直呈穩(wěn)健增長的勢態(tài)，2012 至 2022 年間產(chǎn)品收入年復(fù)合增長率達(dá)21.1%。
由于這款產(chǎn)品國產(chǎn)化率比較成熟（2020年國產(chǎn)化率約為 90%），已經(jīng)納入了好幾輪省級集采。根據(jù)公司的說法，截至 2022 年底，“可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片”在已經(jīng)開展集采的江蘇、山東、福建、河南、河北、安徽等 6 個(gè)省份全部中選，未對公司業(yè)績增長帶來明顯壓力。
事實(shí)也確實(shí)如此，今年上半年，公司這款產(chǎn)品的營收有6.13%的增長，毛利也并沒下降，反而有1.35個(gè)百分點(diǎn)的提升，充分說明集采對業(yè)績整體沒啥影響。
在近期的投資者交流中，面對投資者關(guān)于集采的問題，正海整體表現(xiàn)得都還比較積極，甚至還有提到“公司將憑借過去的集采經(jīng)驗(yàn)，積極參與后續(xù)集采項(xiàng)目”。
按照正海的話說，自己的開發(fā)戰(zhàn)略是銷售一代、注冊一代、臨床一代、研發(fā)一代的階梯式戰(zhàn)略。
除了前文提到的骨膜、骨粉以及可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片外，公司去年年底新上市了一款重磅產(chǎn)品活性生物骨。
活性生物骨，產(chǎn)品如其名，有需求的自然是骨缺損患者。不過相比前文提到的幾款產(chǎn)品，這款產(chǎn)品還屬于較新的市場，當(dāng)下國內(nèi)有相應(yīng)產(chǎn)品的廠家較少，外資也基本只有美敦力與史賽克兩家，美敦力的 Infuse 產(chǎn)品甚至還有嚴(yán)重的副作用，但由于患者沒啥可選的，還是只能強(qiáng)忍不適勉強(qiáng)使用。
同骨膜等產(chǎn)品一樣，正海的活性生物骨有明顯的創(chuàng)新屬性，是少有的藥械組合產(chǎn)品，上市時(shí)間恰好趕在骨科傳統(tǒng)耗材被大范圍集采、骨科醫(yī)生急需新興產(chǎn)品（關(guān)于這點(diǎn)所長不過多解釋，懂得自然懂）的背景下，因此，未來大規(guī)模放量基本就是必然。
不過，也因?yàn)檫@款產(chǎn)品藥械組合的特殊性，對安全性、有效性要求較高，轉(zhuǎn)產(chǎn)驗(yàn)證工作也就會更繁瑣，按照公司的說法，轉(zhuǎn)產(chǎn)預(yù)計(jì)今年年內(nèi)完成，明年可正式上市銷售，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。
除活性生物骨外，公司的產(chǎn)品線也在不斷完善，近兩年相繼取得了“外科用填塞海綿”、“自酸蝕粘接劑”、“硬腦（脊）膜補(bǔ)片”的注冊證書，截至2023H1，公司有三款產(chǎn)品處于注冊申請階段，三款處于臨床期，還有三款處于臨床前研發(fā)階段。
公司積極布局新領(lǐng)域，豐富的產(chǎn)品管線在未來或?qū)黹L期業(yè)務(wù)增量。
再看看截至Q3末的股東情況，除了原來的兩個(gè)險(xiǎn)資，又進(jìn)來了一個(gè)險(xiǎn)資，妥妥的險(xiǎn)資最愛的細(xì)分龍頭之一了。
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3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個(gè)帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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