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來源| 價值事務所
2023年，牙科這個偏消費的醫(yī)療行業(yè)相較別的嚴肅醫(yī)療細分領域而言要曲折得多，這點從通策醫(yī)療這個終端牙科龍頭的表現(xiàn)即可看出。2023前三季度，通策實現(xiàn)收入 21.8億元（+2.1%），歸母凈利潤 5.1億元（-0.7%）， 扣非后約 5 億元（-0.1%）；單三季度實現(xiàn)收入 8.2 億元 （+0.1%），歸母凈利潤 2.1億元（-5.6%），扣非后約 2億元（-3.4%）。
作為綜合性口腔醫(yī)院的通策醫(yī)療都如此，和種植牙直接掛鉤的上游供應商正海生物的日子就可想而知了。在近期的投資者交流中，公司也直說，“從年初至今，種植牙需求的增長情況不及市場此前預期。受到種植牙集采政策落地的影響，需求釋放可能存在結構性特征。”
受此影響下，前三季度，正海生物實現(xiàn)營收3.22億元，同比下降5.71%；歸母凈利潤1.48億元，同比下降4.52%；單三季度營收9727.6萬元，同比下降11.44%；歸母凈利潤3849.34萬元，同比下降24.92%。
雖然公司業(yè)績短期承壓，但后續(xù)還是頗具看點的。
正海生物，屬于聽起來非常非常高大上的再生醫(yī)學系企業(yè)，所謂再生醫(yī)學，就是利用基因工程、組織細胞等高新技術對人體的組織/器官進行修復、替代和增強的一門學科。
目前，正海生物已上市銷售的產品如下圖，這其中占營收比最多的、對業(yè)績影響最深的還要屬口腔修復膜以及可吸收硬腦（脊）膜補片。
這兩款產品合計占了公司88%的營收（按2023H1的營收情況計），而且兩者都是毛利90%以上的高利潤產品。
剩下的12%大多都來自骨修復材料（簡稱骨粉），公司雖然沒披露骨粉2023的銷售情況，但看2017-2022各板塊的收入占比就能大致清楚了。
骨粉和口腔修復膜（骨膜）的使用場景非常一致，基本都是運用于種植牙（詳情見下圖）?？吹竭@里，想必大家應該清楚了為什么正海生物的業(yè)績同種植牙關系如此緊密，和種植牙的掛鉤程度甚至比通策醫(yī)療更甚。
前文提到正海是一家再生醫(yī)學企業(yè)，所以，他的骨膜對比傳統(tǒng)的鈦膜有非常多的優(yōu)勢，具體的原理所長就不細講了，想必大家也不愿意聽，這里我們就甩一組數(shù)據：泰興市人民醫(yī)院口腔科在 2022 年發(fā)表的論文中表示，海奧口腔修復膜（正海的產品）在牙種植手術中的成功率高達 97.5%，遠高于傳統(tǒng)鈦膜的 80.0%。
所以，自2007年上市后，公司的產品銷量就一直在漲（除了疫情剛發(fā)生的2020年），骨粉是2015年上市的“新產品”，由于使用場景同骨膜完全一致，在復用骨膜的渠道和品牌的情況下，整體放量也是比較快的。
由于種植牙集采，終端價格有所下降，種植牙的滲透率有望快速提升，這必然會帶動公司的骨膜和骨粉銷售，雖然近期因集采導致公司業(yè)績略微受損，但長期來看，還是有益于公司的。不過，看到這里，想必大家也會產生疑問，那公司的骨膜、骨粉有無集采的可能呢？
不排除有這種可能，但即便集采，也不一定是壞事，畢竟屬于消費醫(yī)療產品，而且競爭格局較好。隔壁同屬于消費醫(yī)療的OK鏡的集采結果大家都看到了，最后就是采了個寂寞。而同產業(yè)鏈的種植體集采，從現(xiàn)在的結果看，也更多是為國產廠家?guī)г隽繌亩鴮崿F(xiàn)國產替代，因此，骨膜/骨粉的集采基本不需過多擔心。
我們把視角切換至公司另一款營收主力產品—可吸收硬腦（脊）膜補片，這款產品主要是對人體本身硬腦膜的替代，需求集中于做開顱手術的患者。
這款產品于2009年推出，上市以來銷量也是節(jié)節(jié)攀升，除因疫情封控嚴肅醫(yī)療需求下滑嚴重的2022年，可吸收硬腦（脊）膜補片的營收一直呈穩(wěn)健增長的勢態(tài)，2012 至 2022 年間產品收入年復合增長率達21.1%。
由于這款產品國產化率比較成熟（2020年國產化率約為 90%），已經納入了好幾輪省級集采。根據公司的說法，截至 2022 年底，“可吸收硬腦（脊）膜補片”在已經開展集采的江蘇、山東、福建、河南、河北、安徽等 6 個省份全部中選，未對公司業(yè)績增長帶來明顯壓力。
事實也確實如此，今年上半年，公司這款產品的營收有6.13%的增長，毛利也并沒下降，反而有1.35個百分點的提升，充分說明集采對業(yè)績整體沒啥影響。
在近期的投資者交流中，面對投資者關于集采的問題，正海整體表現(xiàn)得都還比較積極，甚至還有提到“公司將憑借過去的集采經驗，積極參與后續(xù)集采項目”。
按照正海的話說，自己的開發(fā)戰(zhàn)略是銷售一代、注冊一代、臨床一代、研發(fā)一代的階梯式戰(zhàn)略。
除了前文提到的骨膜、骨粉以及可吸收硬腦（脊）膜補片外，公司去年年底新上市了一款重磅產品活性生物骨。
活性生物骨，產品如其名，有需求的自然是骨缺損患者。不過相比前文提到的幾款產品，這款產品還屬于較新的市場，當下國內有相應產品的廠家較少，外資也基本只有美敦力與史賽克兩家，美敦力的 Infuse 產品甚至還有嚴重的副作用，但由于患者沒啥可選的，還是只能強忍不適勉強使用。
同骨膜等產品一樣，正海的活性生物骨有明顯的創(chuàng)新屬性，是少有的藥械組合產品，上市時間恰好趕在骨科傳統(tǒng)耗材被大范圍集采、骨科醫(yī)生急需新興產品（關于這點所長不過多解釋，懂得自然懂）的背景下，因此，未來大規(guī)模放量基本就是必然。
不過，也因為這款產品藥械組合的特殊性，對安全性、有效性要求較高，轉產驗證工作也就會更繁瑣，按照公司的說法，轉產預計今年年內完成，明年可正式上市銷售，為公司貢獻業(yè)績。
除活性生物骨外，公司的產品線也在不斷完善，近兩年相繼取得了“外科用填塞海綿”、“自酸蝕粘接劑”、“硬腦（脊）膜補片”的注冊證書，截至2023H1，公司有三款產品處于注冊申請階段，三款處于臨床期，還有三款處于臨床前研發(fā)階段。
公司積極布局新領域，豐富的產品管線在未來或將帶來長期業(yè)務增量。
再看看截至Q3末的股東情況，除了原來的兩個險資，又進來了一個險資，妥妥的險資最愛的細分龍頭之一了。
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