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1 互聯網行業(yè)2021年板塊回顧
2021 年至今，中概互聯網板塊受行業(yè)監(jiān)管、業(yè)績波動影響整體表現偏弱。2021 年至 今，中概互聯網指數自高點以來下跌幅度達 52.7%，估值進入近 5 年低位區(qū)間。中概互聯 網頭部公司（市值>500 億美元），阿里巴巴/騰訊控股/美團/京東/拼多多/百度/快手最大回 撤均在 40%以上。我們認為，中概互聯網板塊表現偏弱，主要原因為 1）業(yè)績預期的下調。 根據彭博數據，截至 2021 年 10 月底，成熟互聯網公司 2021 年經調整凈利潤的市場一致 預期較 2021 年初下調 20%左右，其他互聯網公司波動更大。2）市場對國內互聯網公司 信心下降導致估值波動。
監(jiān)管角度：政策監(jiān)管不斷明晰，市場擔憂正逐步弱化。政策監(jiān)管的主旨在于維護互聯 網行業(yè)的長周期健康、有序發(fā)展。2021 年監(jiān)管開展過程中，互聯網公司業(yè)務根據監(jiān)管要 求進行的調整仍存一定不確定性，導致市場風險偏好降低，進而導致股價出現大幅波動。 目前，伴隨著針對平臺經濟二選一、個人隱私保護、數據安全、未成年人保護等監(jiān)管新規(guī) 及監(jiān)管案例的落地，政策監(jiān)管正不斷明晰，互聯網公司業(yè)務調整的不確定性也在不斷消除。
業(yè)績角度：宏觀及監(jiān)管壓力導致市場對 2021 年互聯網業(yè)績預期并不樂觀。2021 年， 考慮到疫情、水災等因素影響，宏觀經濟增長放緩對消費的影響，教育、游戲等行業(yè)監(jiān)管 以及個人隱私保護等因素對廣告行業(yè)的影響，市場對互聯網行業(yè) 2021 年的業(yè)績預期下調 是驅動互聯網板塊估值下行的主要因素之一。展望未來，短期來看，我們預計伴隨著監(jiān)管 政策及案例的持續(xù)落地，互聯網公司業(yè)務調整的結束，2022 年互聯網公司業(yè)績有望回暖。 長期來看，互聯網行業(yè)相對于傳統行業(yè)仍具較高效率優(yōu)勢，預計現有業(yè)務仍將保持穩(wěn)健增 長；同時，頭部互聯網公司在云計算、自動駕駛、半導體等新興科技領域的布局也將帶來 長期的業(yè)績增長動能。
估值角度：互聯網公司股價下跌已體現出當前市場的大部分擔憂，其估值已進入歷史 安全區(qū)間。受監(jiān)管帶來的市場預期波動以及業(yè)績波動的影響，當前騰訊控股、阿里巴巴等 公司估值水平已回落至 5 年低位，安全邊際逐漸顯現。伴隨著未來互聯網板塊監(jiān)管的持續(xù) 落地、公司業(yè)績增速的修復、相對美國科技股相對配置性價比的出現，我們預計未來頭部 互聯網公司的估值仍有上行空間。
展望 2022 年，我們對互聯網板塊行情保持相對樂觀。政策角度，伴隨著部分監(jiān)管政 策的落地，包括阿里、美團反壟斷處罰的落地、《數據安全法》（2021 年 9 月 1 日起施行）、 《個人信息保護法》（2021 年 11 月 1 日起施行）等監(jiān)管新規(guī)的落地，市場對于互聯網監(jiān) 管不確定性的擔憂正在逐步消除，后續(xù)監(jiān)管政策落地的市場反應正在逐步弱化。中長期來 看，互聯網公司依然具備較高的效率優(yōu)勢，也將是未來社會及產業(yè)數字化轉型、效率提升 的核心參與者之一，其市場地位及長期投資價值不改。當前時點，我們認為國內互聯網巨 頭估值安全邊際已經出現，我們看好 2022 年互聯網板塊的配置性機會，在行業(yè)發(fā)展規(guī)范 階段，預計未來互聯網板塊的股價上行將主要由核心業(yè)務增長，云計算、智能駕駛等新科 技布局，社區(qū)電商、游戲出海等新市場拓展驅動，建議重點關注競爭優(yōu)勢穩(wěn)固、新業(yè)務及 新市場拓展領先的頭部互聯網公司。
2 互聯網子行業(yè)2022年策略展望
電商行業(yè)：景氣維持但競爭加劇，投資更重阿爾法
增速剪刀差仍在，預計電商滲透率仍將穩(wěn)步上升。據國家統計局，2021 年 1-9 月， 社會零售消費總額同比增長 16.4%，高于實物商品零售額同比增速 15.2%，實物商品零售 額占社零比從 24.3%降至 23.6%。但如果剔除疫情帶來的基數擾動，2021 年實物電商各 單月的兩年復合增長率均大幅高于社零大盤?？紤]到內容電商等新業(yè)態(tài)對消費者時長的持 續(xù)占領，線上渠道相較線下在運營效率、供給豐富度上的優(yōu)勢明顯，預計基數穩(wěn)定后 2022 年電商滲透率將進一步提升?？紤]到整體消費大盤的修復潛力，預計 2022 年電商行業(yè)整 體增速將維持在較高水平，我們維持前期判斷，預計未來五年實物電商復合增長率達15.7%， 至 2025 年規(guī)模 20.2 萬億元，在社零中占比增至 34.4%。而龍頭電商公司因資源稟賦、底 層機制和組織效率的差異，在增量搶奪和存量競爭中具備較大實力。
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3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
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3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網絡水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
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