文│松果財(cái)經(jīng)

作者 | 雪花一小片

作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)“主陣地”的北交所似乎在這個(gè)冬季逐漸“火出圈”了。天眼查顯示，去年12月北交所有44家公司的上市申請(qǐng)獲受理，同期滬深交易所合計(jì)僅為23家。

同時(shí)二級(jí)市場的反映也相當(dāng)給力。據(jù)開源證券統(tǒng)計(jì)，北交所新股上市后11月、12月的漲幅均值分別為100.36%、135.69%。

如此“熱烈”的反應(yīng)，也吸引力愈發(fā)多的“小巨人”企業(yè)試圖抓住這個(gè)絕佳時(shí)機(jī)，以期有資格獲得新的融資渠道。而近日成功過會(huì)的戈碧迦正是其中之一。

其實(shí)，時(shí)隔一年才回復(fù)監(jiān)管問詢的戈碧迦本身是仍舊存在較大的爭議。資料顯示，其再IPO申報(bào)前后兩次更正了2019年以來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，目前仍存在勾稽不合理等問題，此外還包括屢遭同行成都光電起訴、多個(gè)專利被無效、以及實(shí)控人“巧用”公賬等等。

然而，隨著戈碧迦過會(huì)成功消息的傳來，這不得不讓人對(duì)這家“小巨人”企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)況產(chǎn)生巨大好奇。

國內(nèi)光學(xué)玻璃兩極分化

創(chuàng)新終端應(yīng)用是唯一的明朗

戈碧迦主營的光學(xué)玻璃業(yè)務(wù)，由于產(chǎn)品的服務(wù)周期長，消費(fèi)端對(duì)其迭代需求緩慢，且盈利模式過于透明，其市場規(guī)模增速較緩慢。

根據(jù)DIResaerch研究統(tǒng)計(jì)，2023年全球光學(xué)玻璃市場銷售額將達(dá)到18.9億美元，預(yù)計(jì)2023-2030年CAGR為5.56%。

中國雖然是全球最大的光學(xué)玻璃產(chǎn)銷國，但該產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)晚，當(dāng)前國內(nèi)光學(xué)玻璃供需存在明顯的兩極分化問題。

一方面，傳統(tǒng)光學(xué)玻璃規(guī)模化制造廠商眾多，產(chǎn)品同質(zhì)、技術(shù)創(chuàng)新不足，總體產(chǎn)能過剩。

資料顯示，2022年國內(nèi)光學(xué)玻璃CR5市占率僅35%，行業(yè)格局分散，仍未走出具備重大品牌影響力的絕對(duì)龍頭，這也就意味著國內(nèi)光學(xué)玻璃行業(yè)仍處在初期無秩序競爭階段，中低端產(chǎn)能過剩是必然現(xiàn)象。

另一方面，在高端光學(xué)玻璃以及特種玻璃領(lǐng)域，依舊由肖特、豪雅、小原、康寧等海外品牌占主要市場，國內(nèi)制造商競爭優(yōu)勢(shì)略顯不足，供應(yīng)相對(duì)稀缺。

而戈碧迦就是國內(nèi)少數(shù)可以規(guī)?；a(chǎn)特種功能玻璃的廠商之一。

這也是為何戈碧迦兩個(gè)大類產(chǎn)品毛利率走勢(shì)相反的主要原因。不過近兩年其高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比明顯提升，因此盡管其綜合毛利率仍舊隨大流下降，整體仍舊維持不錯(cuò)的韌性。

而長遠(yuǎn)來看，在這個(gè)智能化已是普遍共識(shí)的時(shí)代。高性能光學(xué)玻璃因其出色的透光性、均勻性和可塑性，正在逐漸成為智能消費(fèi)品、城市智能安防、智能輔助駕駛、運(yùn)動(dòng)攝像等眾多終端領(lǐng)域的實(shí)現(xiàn)智能化創(chuàng)新創(chuàng)作的重要元素。

以光學(xué)玻璃增長潛力最大的細(xì)分賽道——智能駕駛為例。

智能駕駛包括感知、決策和執(zhí)行三個(gè)系統(tǒng)，其在感知層中對(duì)于光學(xué)器件的需求最多。如，被譽(yù)為“自動(dòng)駕駛之眼”車載攝像頭，這是智駕中最能還原人的視覺感知的零部件。

因此隨著自動(dòng)駕駛持續(xù)演進(jìn)，其作用下也愈發(fā)凸顯。

根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，智能汽車在L2及以下等級(jí)時(shí)一般搭載不超過4顆攝像頭，L3時(shí)搭載5-12顆，L4將搭載13顆甚至更多攝像頭。不過若接近實(shí)現(xiàn)無人駕駛時(shí)，攝像頭的需求量可能減少至9顆作用。但此時(shí)包括攝像頭以及激光雷達(dá)等加入了光學(xué)器件的傳感器，其單車價(jià)值量也會(huì)相應(yīng)隨技術(shù)要求的提升而增加。

根據(jù)ICV Tank以及360Research Reports等數(shù)據(jù)，2025年，全球車載攝像頭市場規(guī)模將至270億美元，4年CAGR達(dá)到15.7%；其中，中國的市場規(guī)模將提升至230億元，CAGR為29.2%，車載攝像頭市場前景廣闊。

而其中，光學(xué)鏡頭（其中包含光學(xué)鏡片、濾光片、保護(hù)膜等）的價(jià)值量大概占到車載攝像頭的14%左右。假設(shè)其中一半為光學(xué)材料的成本，即使在不考慮價(jià)格上漲的前提下，2025年車載攝像頭的光學(xué)材料的市場規(guī)模也將達(dá)到16.1億，而據(jù)中國光學(xué)光電子行業(yè)協(xié)會(huì)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年中國光學(xué)材料的整體市場規(guī)模才31億，按茂萊光學(xué)財(cái)報(bào)，其中70%+都用于智能手機(jī)領(lǐng)域。

若再算上激光雷達(dá)等傳感器上的光學(xué)材料，自動(dòng)駕駛為其到來的新增量規(guī)模只會(huì)更多。

除此之外，其他如AR/VR頭顯、手機(jī)等智能消費(fèi)品升級(jí)迭代，以及高算力光纖通信、工業(yè)自動(dòng)化和機(jī)器視覺系統(tǒng)等工業(yè)化領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用也會(huì)不斷刺激對(duì)高性能光學(xué)玻璃的需求。

總而言之，尤其是隨著這些智能化終端領(lǐng)域的技術(shù)、市場持續(xù)突破，高端光學(xué)玻璃、特種功能玻璃的不可替代作用將日漸放大，進(jìn)而為行業(yè)帶來較大的結(jié)構(gòu)性新增量市場。

而戈碧迦也已布局這類潛力巨大的細(xì)分賽道。

汽車賽道上，資料顯示，戈碧迦的光學(xué)車燈非球面透鏡產(chǎn)品在2022年6月已進(jìn)入比亞迪供應(yīng)鏈，不過目前仍處于推廣期，更多的產(chǎn)品已庫存為主，該業(yè)務(wù)收入規(guī)模還較小。未來如何還需看后續(xù)推廣力。

不過，在當(dāng)前應(yīng)用規(guī)模最大的智能手機(jī)賽道，戈碧迦或許已然抓住一小縷機(jī)會(huì)。上述所說的毛利率變化正是這么一回事，而營收變動(dòng)趨勢(shì)也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

繼續(xù)往下分析。

戈碧迦“廣撒網(wǎng)”特種玻璃賽道

當(dāng)前戈碧迦正處于快速增長期。

資料顯示，2020-2022年其營收復(fù)合增速達(dá)38.67%，截至2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入5.9億，遠(yuǎn)超2022年年度的4.29億；扣非凈利潤實(shí)現(xiàn)翻倍，由2022年的0.4億增長2023年Q3的0.82億。

而細(xì)究其營收結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，或許這與其高端產(chǎn)品的商業(yè)化“脫不了干系”。資料顯示，其高端特種功能玻璃業(yè)務(wù)營收占比從2022年開始驟然增長，截至2023年Q2其占比已過半數(shù)，高達(dá)66.7%。同期綜合毛利率也開始扭轉(zhuǎn)快速下滑勢(shì)頭。

資料來源：東方財(cái)富choice終端、戈碧迦招股說明書

而進(jìn)一步整理發(fā)現(xiàn)，似乎這與華為手機(jī)的回歸緊密相關(guān)。

2020年為對(duì)標(biāo)蘋果的抗劃傷性能更強(qiáng)的超瓷晶面板，華為投資的重慶鑫景特種玻璃有限公司用時(shí)一年開發(fā)了華為當(dāng)前主打的“昆侖玻璃”，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。目前應(yīng)用在P50、Mate50、Mate60、Mate X系列的中高端系列機(jī)型上。

而這款“昆侖玻璃”應(yīng)該正是戈碧迦2021年參與研發(fā)并量產(chǎn)的納米微晶玻璃。其招股書顯示，重慶鑫景是其納米微晶玻璃的獨(dú)家客戶。

同時(shí)，時(shí)間上也剛好對(duì)上。

2022年華為Mate50發(fā)布后，戈碧迦特種功能玻璃營收也驟增，此時(shí)重慶鑫景也成為其第一大客戶，為其貢獻(xiàn)了17%的營收；2023年上半年重慶鑫景更是為其貢獻(xiàn)了65.12%的營收。因此2023年，預(yù)計(jì)下半年Mate60發(fā)布后戈碧迦該業(yè)務(wù)營收將進(jìn)一步增長。

雖然未得到官方明確表態(tài)，但這種新起的被譽(yù)為全球最耐摔的“電子玻璃”——納米微晶玻璃確實(shí)能為戈碧迦帶來較大的機(jī)遇。

據(jù)悉，重慶鑫景考慮到電子蓋板玻璃超1000億元的市場規(guī)模，正與重慶有關(guān)部門規(guī)劃打造電子蓋板玻璃產(chǎn)業(yè)園區(qū)，吸引河南、湖北等地區(qū)的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)入駐。

到時(shí)，作為最早加入該產(chǎn)業(yè)生態(tài)區(qū)的企業(yè)，戈碧迦的想象空間將輕而易舉地被打開。尤其是2023年四季度，華為等品牌引導(dǎo)的智能手機(jī)終端更新?lián)Q代需求開始釋放，或進(jìn)一步打開其增長潛力。

不過這樣來看的話，短期內(nèi)戈碧迦將存在營收來源相對(duì)單一的問題，或許可以多加利用其商業(yè)資源以及研發(fā)的新產(chǎn)品，實(shí)行多領(lǐng)域“廣撒網(wǎng)”策略。

一方面，除去納米微晶玻璃外，其研發(fā)的防輻射玻璃、耐高溫高壓玻璃等多款特種功能玻璃產(chǎn)品，也已在有高強(qiáng)輻射環(huán)境防護(hù)需求的醫(yī)療、耐高溫高壓環(huán)境的石油勘探等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量銷售。

但更值得一提的是，正如上文所述，當(dāng)前戈碧迦在自動(dòng)駕駛等汽車領(lǐng)域的涉足才剛剛開始，可其本身在這一方向的可能性還是很大的。

資料顯示，激光雷達(dá)領(lǐng)軍企業(yè)光峰科技是戈碧迦投資方，持股1.69%。而早前光峰科技就公開表示，將以做大做強(qiáng)激光顯示產(chǎn)業(yè)鏈為己任，致力于發(fā)展健康的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，賦能投資企業(yè)可持續(xù)的長期價(jià)值提升。

后續(xù)，隨著多元化的新型智能終端加速發(fā)展，戈碧迦或能借助光峰科技激光產(chǎn)業(yè)生態(tài)，走進(jìn)智能汽車、機(jī)器人、航空顯示、AR等新賽道大門，實(shí)現(xiàn)新領(lǐng)域、新客戶突破，進(jìn)而創(chuàng)新收。

而戈碧迦本次IPO募投計(jì)劃新增的6條特種高清成像光學(xué)玻璃材料產(chǎn)線，或許正是為響應(yīng)其進(jìn)軍高端智能場景的戰(zhàn)略安排。因此，可以暢想一下，未來若這部分高端新產(chǎn)能順利釋放、新客戶也持續(xù)突破，屆時(shí)戈碧迦確實(shí)存在很多的可能性。

但那樣的結(jié)果也并非理所當(dāng)然的。

結(jié)語

很顯然，隨著智能化新技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，光學(xué)器件作為其中大部分場景中都需要的部件，緊隨時(shí)代技術(shù)的變遷是必然的。

因此，盡管光學(xué)玻璃偏資本以及勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，但對(duì)于戈碧迦等仍處于規(guī)模積累階段的企業(yè)而言技術(shù)研發(fā)依舊是相當(dāng)重要的，關(guān)乎其后繼發(fā)展動(dòng)力。

招股資料顯示，2020年至今，戈碧迦研發(fā)占比始終維持在5%左右的較低水平。同時(shí)結(jié)合2022年以來其多項(xiàng)專利被無效、被駁回，以及為其貢獻(xiàn)重大業(yè)績的重慶鑫景、南通盛平未來實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破后或有自行生產(chǎn)納米微晶玻璃、防輻射玻璃的可能性。

由此，作為小微企業(yè)的戈碧迦更應(yīng)該盡量重視產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)，做好前瞻性布局，方能成長。

不過，整體而言，戈碧迦的經(jīng)營狀況還是相對(duì)靠譜的。

當(dāng)前最大的難題或許就是開頭所述的管理相對(duì)混亂問題。前期積累不易，后續(xù)不論此番上市成功否，都希望戈碧迦能更加重視其管理的科學(xué)性改革，畢竟想要做更大，可靠管理是關(guān)鍵。