chinesefreesexvideos高潮,欧美极品少妇性运交,久久久国产一区二区三区,99久久婷婷国产综合精品,成人国产一区二区三区

今年6月，F(xiàn)acebook的Libra計劃逐漸浮出水面，其穩(wěn)定幣Globalcoin發(fā)行的消息不脛而走。在這樣一股浪潮中，有人認(rèn)為這只是法幣轉(zhuǎn)向加密貨幣的中間形態(tài)，有人卻認(rèn)為這會是未來開放式金融的發(fā)展趨勢，還有人認(rèn)為法幣、穩(wěn)定幣將長期在商業(yè)形態(tài)中共存……

本期，幣橙研究院把目光轉(zhuǎn)向火熱的穩(wěn)定幣領(lǐng)域，從穩(wěn)定幣的由來、種類、評估模型出發(fā)，簡述各類穩(wěn)定幣的優(yōu)劣和風(fēng)險所在，對目前市場上主流的鏈上穩(wěn)定幣項目做出簡評，并對未來該領(lǐng)域的走向做出判斷。

在加密貨幣的世界里，穩(wěn)定幣誕生之初是一種輔助的儲值和對沖手段。因部分國家和地區(qū)禁止了法幣和加密貨幣的直接兌換，所以人們在不希望承擔(dān)加密貨幣價格波動風(fēng)險，卻又不想離開

這個市場的時候，迫切需要一個中間介質(zhì)來達到規(guī)避波動、以備流轉(zhuǎn)的作用。于是，穩(wěn)定幣應(yīng)運而生，并且逐漸發(fā)展壯大。

其中發(fā)展最為迅猛的USDT，在94禁令的推波助瀾下得到了廣泛的使用，絕大多數(shù)的交易所上線了USDT交易對，這給USDT帶來了巨大的流動性；而當(dāng)時的投資者也幾乎都將USDT視為“數(shù)字美元”，因此USDT在2017年建立起非常強的共識基礎(chǔ)。

不過，隨著USDT在2018年、2019年接連曝出抵押率不足、修改協(xié)議說明、與Bitfinex財務(wù)混雜等**，投資者對USDT的懷疑塵囂而上，一批企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者看到了這個機會，成立了類似USDT法幣抵押模式的穩(wěn)定幣公司，或是著手開發(fā)基于區(qū)塊鏈的去中心化穩(wěn)定幣項目。

按發(fā)行方式，市面上的穩(wěn)定幣項目可以分為三類：抵押式穩(wěn)定幣、算法式穩(wěn)定幣和組合式穩(wěn)定幣。

抵押式穩(wěn)定幣，根據(jù)抵押標(biāo)的物的不同，可以分為抵押法幣發(fā)行的穩(wěn)定幣（如USDT、TUSD、PAX、USDC、GUSD）、抵押數(shù)字資產(chǎn)發(fā)行的穩(wěn)定幣（如DAI、bitCNY）、將黃金等傳統(tǒng)大類資產(chǎn)通證化的穩(wěn)定幣（如DGX）；根據(jù)抵押標(biāo)的物的種類，可以分為抵押單一資產(chǎn)發(fā)行的穩(wěn)定幣（如USDT、DAI 1.0）和抵押一籃子資產(chǎn)發(fā)行的穩(wěn)定幣（如DAI 2.0、Reserve）。

算法式穩(wěn)定幣，根據(jù)實現(xiàn)方式，可以分為基于鑄幣稅理論的穩(wěn)定幣（如Basis、Carbon、Terra、Celo）和樸素調(diào)控供給量的穩(wěn)定幣（如Ampleforth）。另外，市場還發(fā)展出了混合鑄幣稅理論和抵押上鏈的穩(wěn)定幣（如Reserve）。

組合式穩(wěn)定幣，指一個穩(wěn)定幣的貨幣籃子，你可以理解為一個穩(wěn)定幣指數(shù)型產(chǎn)品，是穩(wěn)定幣的穩(wěn)定幣，典型案例如HUSD、NUSD。

除此之外，還有Dfinity生態(tài)中的PHI、Steemit“三代幣”經(jīng)濟系統(tǒng)中的Steem Dollar（SBD）、JP Morgan發(fā)行的JPMcoin、Facebook將要發(fā)行的Globalcoin等等。

大體來說，穩(wěn)定幣的用途分為：加密貨幣市場的避險手段與法

幣通道、去中心化金融的參與媒介、價值儲藏和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手段、清結(jié)算中介、線下支付、商業(yè)形態(tài)重塑手段。本章節(jié)將依次闡釋這六大類的用處。

“加密貨幣市場的避險手段、法幣通道”是穩(wěn)定幣最早的由來，也是現(xiàn)在最廣泛的應(yīng)用，其中以USDT最為流行。這一用途的本質(zhì)是法幣在區(qū)塊鏈中的鏡像，誕生和發(fā)展受益于監(jiān)管政策的擠壓，因而未來如果部分大國放開加密貨幣的法幣交易，則預(yù)計該場景將會縮減。

“去中心化金融的參與媒介”是穩(wěn)定幣未來發(fā)展不可逆轉(zhuǎn)的趨勢之一，而且承擔(dān)該場景的不可能是USDT類的法幣抵押穩(wěn)定幣，一定會是去中心化或多中心化較強的穩(wěn)定幣。其中的原因在于DeFi將金融和金融產(chǎn)品變得更加公平、自由，沒有準(zhǔn)入許可機制，在這樣的背景下，區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缋锲惹行枰环N純粹的穩(wěn)定幣作為DeFi的潤滑劑，它不能是現(xiàn)實世界里法幣的數(shù)字化，應(yīng)是基于數(shù)字資產(chǎn)和加密貨幣技術(shù)的產(chǎn)物。而USDT類的穩(wěn)定幣并不純粹，本質(zhì)上是一個受美聯(lián)儲控制或影響的可轉(zhuǎn)讓無息債券，它的基因里還是有強烈的政治因素。

“價值儲藏和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手段”和“線下支付”比較容易理解，他們是貨幣的基本用途。

“清結(jié)算中介”這個概念現(xiàn)在談可能有點遙遠，即全球或某些金融自貿(mào)區(qū)的大宗商品、股債市場等通過一種穩(wěn)定幣來計價。這是未來穩(wěn)定幣場景的設(shè)想，但實現(xiàn)難度極大，因為它可能會侵犯壟斷者定價權(quán)的利益。不過從全社會的角度講，這一用途的落地會推動全球金融走向無摩擦化。例如，在不考慮政治因素、交割物品質(zhì)相同的前提下，用同一穩(wěn)定幣計價某指數(shù)型原油，這意味著國際市場上美紐約原油、倫敦布倫特原油、中國上海原油價格將相同，實體企業(yè)將在原料買賣、產(chǎn)業(yè)加工的國際貿(mào)易中降低摩擦成本，流程更標(biāo)準(zhǔn)化，另外也無需跨市場對沖價格波動風(fēng)險，節(jié)省了此類開支，這對于整個產(chǎn)業(yè)效率是一種提升。

“商業(yè)形態(tài)重塑手段”是穩(wěn)定幣改造現(xiàn)有商業(yè)模式的一個重要用途，可能會在Facebook的Libra項目上集中展現(xiàn)其優(yōu)勢。對于一個擁有大量用戶的成熟企業(yè)來說，推行自己的穩(wěn)定幣系統(tǒng)，就好像在區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缋锝⒁粋€跨國數(shù)字銀行。在用戶和流量積淀充足的前提下，這個跨國數(shù)字銀行的吸金能力將比原有業(yè)務(wù)強大許多倍。這一觀點的依據(jù)在于，從傳統(tǒng)貨幣銀行學(xué)

的理論來看，穩(wěn)定幣實質(zhì)上是一種高能貨幣，它能夠通過該企業(yè)下屬的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)造存款貨幣，產(chǎn)生派生存款的作用，從而擴展貨幣供給，最終形成一個比原有業(yè)務(wù)經(jīng)總濟量高得多的生態(tài)。從這個大出數(shù)倍的生態(tài)中賺取手續(xù)費或利息，即是企業(yè)對原有商業(yè)模式的補充和優(yōu)化。只要該企業(yè)在發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定幣的地區(qū)有足夠的公信力，它能夠有這樣的貨幣乘數(shù)效應(yīng)，這個邏輯就說得通。

依據(jù)穩(wěn)定幣在區(qū)塊鏈里的作用和使用需求，筆者嘗試提出一個“穩(wěn)定幣五角估值模型”，即Decentralization去中心化、Collateralization擔(dān)?；lexibility彈性、Fungibility可替換性、Scalability擴展性。筆者認(rèn)為，目前所有的穩(wěn)定幣項目均是在這“兩化三性”上做取舍和優(yōu)化，下面做詳細(xì)解釋。

Decentralization去中心化，這一屬性刻畫的是大眾獲取該穩(wěn)定幣的難易程度、發(fā)行方式的公平性以及穩(wěn)定幣運行后的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。例如，USDT需要經(jīng)過嚴(yán)格的KYC/AML審核，且排隊人數(shù)多，普通人難以從官方途徑獲得DAI；而DAI沒有任何準(zhǔn)入機制，任何人只要在鏈上抵押以太坊都能夠獲得DAI；還有的

穩(wěn)定幣專門為機構(gòu)量身定制，普通用戶也難以自行獲取。發(fā)行方式的公平性其實一部分被包含在難易程度里，還有一部分是想說明一些節(jié)點制的穩(wěn)定幣有中心化傾向。穩(wěn)定幣運行后的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，能夠從資金體量和持幣人數(shù)兩個維度量化。

Collateralization擔(dān)?；?，這一屬性評估的維度是擔(dān)保的形式、種類、地點和百分率，從而判斷該穩(wěn)定幣系統(tǒng)的安全性和穩(wěn)定性。例如，Terra采用自身項目的權(quán)益通證Luna作為抵押物，我們把這種擔(dān)保形式稱作為Self-Referential，其他采用內(nèi)含獨立市場價值的資產(chǎn)作為抵押物的，我們稱為Foreign Collateral。種類指擔(dān)保抵押物的資產(chǎn)類別數(shù)量，現(xiàn)在市面上的項目大多是單一資產(chǎn)類別，如美元、以太坊、黃金，而在DAI的后續(xù)版本和Reserve最終設(shè)想中，它們系統(tǒng)中的穩(wěn)定幣是抵押多種資產(chǎn)產(chǎn)生的。地點指抵押物儲存在鏈上還是鏈下。百分率指抵押率。

Flexibility彈性，這一屬性描述的是穩(wěn)定幣在脫離錨定價格后，恢復(fù)正常的難易程度和速度；當(dāng)某一種穩(wěn)定幣發(fā)生黑天鵝事件后，其他穩(wěn)定幣受影響的強弱，以及流動性水平。例如，足額抵押波動率低而流動性高的大類資產(chǎn)，則當(dāng)?shù)盅何锏墓蕛r值低于產(chǎn)生的穩(wěn)定幣時，僅需要從外部增添抵押品，這就是彈性相對強的系統(tǒng)。而算法穩(wěn)定幣一旦低于錨定價格，并發(fā)生信任危機，則有可能出現(xiàn)沒有人購買相對應(yīng)債券的情況，從而引發(fā)死亡螺旋，這就是彈性相對差的系統(tǒng)。

Fungibility可替換性，指在同一個系統(tǒng)中，每一枚穩(wěn)定幣應(yīng)是無差別、可互換的。這一概念筆者曾經(jīng)在匿名幣研報中指出，它是貨幣的屬性之一，在區(qū)塊鏈里談及Fungibility，我們往往想要探討的其實就是Privacy。公開透明可追溯的賬本暴露在光天化日之下，包含所有的交易轉(zhuǎn)賬信息，這也使得個人的數(shù)據(jù)易被別有用心的人竊取、追蹤。相反，現(xiàn)實生活中的現(xiàn)金隱匿了線下支付的交易過程，做到了較好的可替換性。遺憾的是，當(dāng)前市場中的穩(wěn)定幣項目大多沒有考慮到這一點。

Scalability擴展性，這一屬性評估的維度分為兩個層面，一是穩(wěn)定幣的應(yīng)用場景，二是穩(wěn)定幣的底層架構(gòu)和代碼。比如，USDT、TUSD目前最大的場景就是炒幣，多用作加密貨幣的避險手段，少部分用作價值儲藏和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；DAI的場景除上述外還包含各類DeFi的應(yīng)用；Terra的場景則涵蓋了部分韓國電商平臺。而底層架構(gòu)和代碼，指的是后續(xù)“增減刪補”的簡易度。

需要說明的是，去中心化、擔(dān)?；蛷椥赃@三個方面類似于區(qū)塊鏈擴容的“不可能三角”，是不可能全部做到完美的。一般來說，抵押法幣的穩(wěn)定幣犧牲了去中心化，做到了擔(dān)?；蛷椥缘慕^對優(yōu)勢；算法式穩(wěn)定幣犧牲了大量彈性和擔(dān)?；郧笕ブ行幕?；抵押數(shù)字資產(chǎn)的穩(wěn)定幣性能主要依賴于標(biāo)的物的性質(zhì)。

除此之外，去中心化穩(wěn)定幣的鏈上治理也是非常重要的一部分，大體包括治理覆蓋范圍、投票機制、獎懲制度。只不過現(xiàn)有的穩(wěn)定幣項目基本還未到達這一階段，大多停留在抵押資產(chǎn)或算法研究上，所以對于鏈上治理可能出現(xiàn)的問題和解決方案，我們暫時難以全面評估。

本章節(jié)，我們將綜合運用上文所述的用途分類、評估模型，簡述穩(wěn)定幣項目的優(yōu)勢和風(fēng)險所在，并做出相關(guān)分析和展望。

作為穩(wěn)定幣的元老和龍頭，我們自然需要先講解USDT，鑒于內(nèi)在模式類似，TUSD、PAX、USDC等穩(wěn)定幣不再重復(fù)分析。

Tether（USDT）的發(fā)行方式不必多說，泰達公司接受用戶KYC排隊候以抵押美元的方式，發(fā)行USDT穩(wěn)定幣。2019年初，媒體曝出USDT并非100%美元足額抵押，并牽扯進Bitfinex 8.5億美金的資金挪用丑聞。后來，事件的真相逐漸浮出水面，Tether修改了白皮書中的協(xié)議承諾，將“100%美元支撐”更改為“100%資產(chǎn)支撐”，目前只有75%的現(xiàn)金擔(dān)保，而剩余25%以Bitfinex股票的形式抵押。

其實，抵押率這個問題我們應(yīng)該辯證看待，100%的美元支撐固然要比75%美元+25%股票支撐更加穩(wěn)定，基本杜絕了銀行擠兌效應(yīng)，在發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險時有良好的彈性，但是同時制約了資本效率。因為每生產(chǎn)1美元的穩(wěn)定幣，你都需要在銀行賬戶中儲備等價的1美元貨幣，而1美元貨幣的流動性顯然是要高于穩(wěn)定幣的。換言之，同樣是1美元的價值，人們?yōu)榱双@取加密貨幣的避險渠道（或法幣通道）在拿流動性高的資產(chǎn)換取流動性低的資產(chǎn)。非足額抵押能較好地緩解這一問題。

更重要的是，人們對于USDT的足額擔(dān)保性的強烈要求是源于其避險手段（或法幣通道）的用途。而在未來企業(yè)發(fā)行的穩(wěn)定幣中，如果它只是為了用作（跨國）支付手段，那會是100%足額抵押；而如果像Facebook一樣是為了擴展自己的商業(yè)版圖，大概率不會是足額抵押（就算表明上聲稱是100%法幣資產(chǎn)，也很難做到），原因就在于資本效率下利益的驅(qū)使。單純的穩(wěn)定幣只是貨幣供應(yīng)中的M1，而想要將其擴展到M2則無法避免“存款保證金率”，映射到區(qū)塊鏈里來就是穩(wěn)定幣的抵押率。

所以，至少中期來看，人們可能高估了非100%美元資產(chǎn)抵押對USDT的影響，而低估了USDT已經(jīng)建立起來的巨大流動性和共識水平。抵押率不足帶來的問題無非可以歸類為兩種，一種叫bank runs，另一種叫speculative attack。解決這兩類問題最好的辦法就是建立強共識和流動性。在不考慮政治因素的前提下，當(dāng)超越51%的人持有USDT，博弈論能杜絕speculative attack，而擠兌問題也將得到最大程度緩解。

總結(jié)：犧牲了去中心化和部分擔(dān)?；腢SDT，在彈性這一維度表現(xiàn)出色，經(jīng)歷眾多**的價格劇變卻仍然沒有脫錨，已經(jīng)能夠側(cè)面證明其穩(wěn)定性依然是當(dāng)前穩(wěn)定幣最為優(yōu)越的。如果競品沒有辦法在合規(guī)性或商業(yè)拓展上做到絕對優(yōu)勢，超越USDT并非一朝一夕的易事。

本期，幣橙研究院簡述了穩(wěn)定幣的由來、分類、用途、評估模型，并且開始對具體的穩(wěn)定幣項目作出分析和展望，下期我們將延續(xù)這一分析，并把目光投向更有意思的項目中去，比如Bitshares、MakerDAO、Reserve、Terra、Celo、Libra等。