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注：原文作者Fabian Sch?r是巴塞爾大學(xué)分布式賬本技術(shù)和金融科技教授，文章發(fā)表在美國圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)，在這篇文章中，F(xiàn)abian Sch?r介紹了去中心化金融（DeFi）系統(tǒng)的基礎(chǔ)組成部分，并客觀分析了相關(guān)機(jī)遇和潛在風(fēng)險(xiǎn)。作者認(rèn)為，如果DeFi的潛在問題能夠得到解決，它可能會(huì)導(dǎo)致金融業(yè)的范式轉(zhuǎn)變，并可能有助于建立一個(gè)更加健全、開放和透明的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

術(shù)語去中心化金融（DeFi）是指建立在以太坊區(qū)塊鏈之上的一種替代類金融基礎(chǔ)設(shè)施。DeFi使用了智能合約創(chuàng)建協(xié)議，以更開放、互操作和透明的方式復(fù)制了現(xiàn)有金融服務(wù)。本文重點(diǎn)介紹了DeFi生態(tài)系統(tǒng)的機(jī)遇和潛在風(fēng)險(xiǎn)。

個(gè)人提出了一種多層次的框架來分析隱含的架構(gòu)以及各種DeFi構(gòu)建塊，包括代幣標(biāo)準(zhǔn)、去中心化交易所、去中心化債務(wù)市場、區(qū)塊鏈衍生品以及鏈上資產(chǎn)管理協(xié)議。我的結(jié)論是，DeFi仍然是一個(gè)具有一定風(fēng)險(xiǎn)的利基市場，但它在效率、透明度、可訪問性和可組合性方面也具有一些有趣的特性。因此，DeFi可能有助于建立一個(gè)更加健全和透明的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

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簡介

去中心化金融（DeFi）是一種基于區(qū)塊鏈的金融基礎(chǔ)設(shè)施，其在近期受到了廣泛關(guān)注。該術(shù)語通常指構(gòu)建在公共智能合約平臺(tái)（如以太坊區(qū)塊鏈）上的開放、無許可和高度互操作的協(xié)議棧。DeFi以更加公開和透明的方式復(fù)制現(xiàn)有的金融服務(wù)。特別是，DeFi不依賴中介機(jī)構(gòu)和中央集權(quán)機(jī)構(gòu)，相反，它是基于開放式協(xié)議和去中心化應(yīng)用（DApp）。協(xié)議由代碼強(qiáng)制執(zhí)行，交易以安全和可驗(yàn)證的方式執(zhí)行，并且合法的狀態(tài)更改在公共區(qū)塊鏈上持續(xù)存在。因此，這種架構(gòu)可以創(chuàng)建一個(gè)不可更改的、高度互操作的金融系統(tǒng)，其具有前所未有的透明度、平等的訪問權(quán)限，并且?guī)缀醪恍枰泄苋?、中央結(jié)算所或托管服務(wù)，因?yàn)槠渲写蠖鄶?shù)角色都可以由“智能合約”承擔(dān)。

DeFi已經(jīng)提供了廣泛的應(yīng)用，例如，人們可以在去中心化的交易所上購買與美元掛鉤的資產(chǎn)（所謂的穩(wěn)定幣），將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到一個(gè)同樣去中心化的借貸平臺(tái)賺取利息，然后將有息工具添加到去中心化的流動(dòng)性池或鏈上投資基金中。

所有DeFi協(xié)議和應(yīng)用的主干是智能合約，智能合約通常指存儲(chǔ)在區(qū)塊鏈上的小型應(yīng)用，由一組大型驗(yàn)證器并行執(zhí)行。在公共區(qū)塊鏈的背景下，網(wǎng)絡(luò)的設(shè)計(jì)使得每個(gè)參與者都可以參與并驗(yàn)證任何操作的正確執(zhí)行。因此，與傳統(tǒng)的中心化計(jì)算相比，智能合約的效率有些低下。然而，它們的優(yōu)勢是高度的安全性：智能合約將始終按照指定的方式執(zhí)行，并允許任何人獨(dú)立地驗(yàn)證結(jié)果狀態(tài)更改。在安全實(shí)施時(shí)，智能合約具有高度的透明度，并將操縱和任意干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

要理解智能合約的新穎性，我們首先必須了解常規(guī)基于服務(wù)器的web應(yīng)用。當(dāng)用戶與這樣的應(yīng)用程序交互時(shí)，他們無法觀察應(yīng)用的內(nèi)部邏輯。此外，用戶無法控制執(zhí)行環(huán)境。任何一個(gè)（或兩者）都可能**縱。因此，用戶必須信任應(yīng)用程序服務(wù)提供商。而智能合約可以緩解這兩個(gè)問題，并確保應(yīng)用程序按預(yù)期運(yùn)行。合約代碼存儲(chǔ)在底層區(qū)塊鏈上，因此可以公開審查。合約的行為是確定性的，函數(shù)調(diào)用（以事務(wù)的形式）由數(shù)千個(gè)網(wǎng)絡(luò)參與者并行處理，這確保了執(zhí)行的合法性。當(dāng)執(zhí)行導(dǎo)致狀態(tài)變化時(shí)（例如賬戶余額的變化），這些變化受區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)共識(shí)規(guī)則的約束，并將反映在區(qū)塊鏈的狀態(tài)樹中并受其保護(hù)。

智能合約可以訪問豐富的指令集，因此是非常靈活的。此外，它們可以存儲(chǔ)加密資產(chǎn)，從而承擔(dān)托管人的角色，完全可以定制如何、何時(shí)以及向誰釋放這些資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。這使得各種各樣的新應(yīng)用和蓬勃發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)成為了可能。

智能合約的最初概念，是由尼克.薩博（Nick Szabo）在1994年提出的，薩博在1997年用自動(dòng)售貨機(jī)的例子進(jìn)一步描述了這個(gè)想法，并認(rèn)為許多協(xié)議可以“嵌入到我們處理的硬件和軟件中，2013年，Vitalik Buterin提出了一個(gè)基于去中心化區(qū)塊鏈的智能合約平臺(tái)，以解決與執(zhí)行環(huán)境有關(guān)的任何信任問題，并實(shí)現(xiàn)安全的全局狀態(tài)。此外，該平臺(tái)允許合約相互交互并構(gòu)建在彼此之上（可組合性）。2015年，Gavin Wood進(jìn)一步規(guī)范了這一概念，并將其命名為以太坊（Ethereum）。盡管有許多替代方案，但以太坊在市值、可用應(yīng)用及開發(fā)活動(dòng)方面，都是最大的智能合約平臺(tái)。

DeFi仍然是一個(gè)利基市場，相關(guān)數(shù)據(jù)仍然較低，但這些數(shù)字正在迅速增長。與DeFi相關(guān)的智能合約中鎖定的資產(chǎn)最近超過了100億美元。有必要了解的是，這些不是交易量或市值，價(jià)值指的是以各種方式使用的智能合約中鎖定的儲(chǔ)備資金，這將在本文過程中解釋。圖1顯示了DeFi應(yīng)用中鎖定的ETH和USD價(jià)值。

圖1：DeFi合約中鎖定的總價(jià)值 (USD and ETH)

這些資產(chǎn)的驚人增長以及一些真正創(chuàng)新的協(xié)議表明，DeFi可能在更廣泛的背景下變得相關(guān)，并引發(fā)了決策者、研究人員和金融機(jī)構(gòu)的興趣。本文以這些組織中具有經(jīng)濟(jì)學(xué)或法律背景的個(gè)人為對(duì)象，以調(diào)查和介紹該主題。特別是，其識(shí)別到的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)被視為進(jìn)一步研究的基礎(chǔ)。

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DeFi構(gòu)建塊

DeFi使用了一種多層架構(gòu)，其中每一層都有不同的目的。這些層彼此之間相互依附，并創(chuàng)建一個(gè)開放的、高度可組合的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，允許每個(gè)人構(gòu)建、重構(gòu)或使用堆棧的其他部分。

理解這些層是按等級(jí)劃分的也是至關(guān)重要的：它們只與下面的層一樣安全。例如，如果結(jié)算層區(qū)塊鏈出現(xiàn)了問題，則所有后續(xù)層都將變得不安全。同樣地，如果我們使用許可賬本作為基礎(chǔ)層，則任何下面層的努力都將是無效的。

本節(jié)內(nèi)容提出了一個(gè)分析這些層，并更詳細(xì)地研究代幣和協(xié)議層的概念框架。它區(qū)分了5個(gè)層，如圖2所示，包括：結(jié)算層、資產(chǎn)層、協(xié)議層、應(yīng)用層和聚合層。

1. 結(jié)算層（第1層）由區(qū)塊鏈及其原生協(xié)議資產(chǎn)組成（例如，比特幣區(qū)塊鏈上的BTC以及以太坊區(qū)塊鏈的ETH）。它允許網(wǎng)絡(luò)安全地存儲(chǔ)所有權(quán)信息，并確保任何狀態(tài)更改都符合其規(guī)則集。區(qū)塊鏈可以看作是無信任執(zhí)行的基礎(chǔ)，其充當(dāng)了結(jié)算和爭端解決層。

2. 資產(chǎn)層（第2層）由結(jié)算層頂部發(fā)行的所有資產(chǎn)組成。這包括原生協(xié)議資產(chǎn)以及在此區(qū)塊鏈上發(fā)行的任何其他資產(chǎn)（通常稱為代幣）。

3. 協(xié)議層（第3層）為具體的用例提供了標(biāo)準(zhǔn)，比如去中心化的交易所、債務(wù)市場、衍生品和鏈上資產(chǎn)管理。這些標(biāo)準(zhǔn)通常作為一組智能合約來實(shí)現(xiàn)，任何用戶（或DeFi應(yīng)用程序）都可以訪問這些標(biāo)準(zhǔn)。因此，這些協(xié)議具有高度的互操作性。

4. 應(yīng)用層（第4層）創(chuàng)建連接到各個(gè)協(xié)議的面向用戶的應(yīng)用。智能合約交互，通常由基于web瀏覽器的前端抽象化，這使得協(xié)議更易于使用。

5. 聚合層（第5層）是應(yīng)用層的擴(kuò)展。聚合器創(chuàng)建以用戶為中心的平臺(tái)，連接到多個(gè)應(yīng)用程序和協(xié)議。它們通常提供工具來比較和評(píng)價(jià)服務(wù)，允許用戶通過同時(shí)連接到多個(gè)協(xié)議來執(zhí)行其他復(fù)雜的任務(wù)，并以清晰簡潔的方式組合相關(guān)信息?，F(xiàn)在我們已經(jīng)理解了概念模型，讓我們更仔細(xì)地看看代幣化和協(xié)議層。在簡要介紹了資產(chǎn)代幣化之后，我們將研究去中心化的交易協(xié)議、去中心化的借貸平臺(tái)、去中心化的衍生品和鏈上資產(chǎn)管理協(xié)議。這使得我們能為我們分析DEFI的潛在風(fēng)險(xiǎn)提供必要的基礎(chǔ)。

2、1 資產(chǎn)代幣化

公共區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N數(shù)據(jù)庫，它允許參與者建立一個(gè)共享的、不可更變的所有權(quán)記錄——賬本。通常，賬本會(huì)用于跟蹤各個(gè)區(qū)塊鏈的原生協(xié)議資產(chǎn)。然而，當(dāng)公共區(qū)塊鏈技術(shù)變得越來越流行時(shí)，在這些賬本上提供額外資產(chǎn)的想法也變得越來越流行。向區(qū)塊鏈添加新資產(chǎn)的過程，我們將其稱為代幣化，一項(xiàng)資產(chǎn)的區(qū)塊鏈化表示，也被稱為代幣（token）。

代幣化的總體思想是使資產(chǎn)更易訪問，事務(wù)更高效。特別是，代幣化資產(chǎn)可以很容易地在幾秒鐘內(nèi)從世界上任何人轉(zhuǎn)移到世界上任何人。它們可以用于許多去中心化的應(yīng)用，并存儲(chǔ)在智能合約中。因此，這些代幣是DeFi生態(tài)系統(tǒng)的重要組成部分。

從技術(shù)角度來看，創(chuàng)建公共區(qū)塊鏈代幣的方式是多種多樣的（參見Roth、Sch?r和Sch?pfer，2019）。然而，這些選項(xiàng)中的大多數(shù)，我們都可以忽略，因?yàn)榻^大多數(shù)代幣都是通過稱為ERC-20代幣標(biāo)準(zhǔn)的智能合約模板在以太坊區(qū)塊鏈上發(fā)行的。這些令牌是可互操作的，幾乎可以在所有DeFi應(yīng)用中使用。截至2021年1月，以太坊上部署了超過35萬個(gè)ERC-20代幣合約。表1顯示了交易所上市的代幣數(shù)量以及每個(gè)區(qū)塊鏈的累計(jì)代幣市值（美元）。我們可以看到，在上市的代幣當(dāng)中，有接近90%的代幣是在以太坊區(qū)塊鏈上發(fā)行的。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，我對(duì)資產(chǎn)的性質(zhì)比對(duì)用于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)數(shù)字表示的底層技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)更感興趣。在鏈上添加額外資產(chǎn)的主要?jiǎng)訖C(jī)是添加穩(wěn)定幣。雖然可以使用上述協(xié)議資產(chǎn)（BTC或ETH），但許多金融合約需要的是低波動(dòng)性資產(chǎn)。代幣化可支持創(chuàng)建這些資產(chǎn)。

然而，代幣化資產(chǎn)的主要問題之一就是發(fā)行方風(fēng)險(xiǎn)。原生地?cái)?shù)字代幣（BTC和ETH）沒有這方面的問題，相比之下，當(dāng)有人推出帶有承諾的代幣時(shí)（例如利息支付、分紅或貨物或服務(wù)的交付），相應(yīng)代幣的價(jià)值將取決于該claim的可信度。如果發(fā)行方不愿意或者無法交付，代幣就可能會(huì)變得一文不值或以大幅折扣進(jìn)行交易，這個(gè)邏輯也適用于穩(wěn)定幣。

一般來說，基于承諾的代幣有三種背書模式：「鏈外抵押品」、「鏈內(nèi)抵押品」和「無抵押品」。鏈外抵押品是指標(biāo)的資產(chǎn)通過第三方托管服務(wù)存儲(chǔ)，例如商業(yè)銀行。鏈上抵押品，意味著資產(chǎn)是鎖定在區(qū)塊鏈上，通常是在智能合約內(nèi)。

而沒有抵押品時(shí)，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)是最高的，在這種情況下，承諾是完全基于信任的。Berentsen和Sch?r（2019）就穩(wěn)定幣的情況分析了這三個(gè)類別。

鏈上抵押品有幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)，首先，它是高度透明的，并且可以通過智能合約來保護(hù)索賠，從而允許以半自動(dòng)的方式執(zhí)行流程。而鏈上抵押品的一個(gè)缺點(diǎn)是，該抵押品通常以原生協(xié)議資產(chǎn)（或其衍生品）持有，故而會(huì)經(jīng)歷價(jià)格波動(dòng)。以Dai穩(wěn)定幣為例，它主要使用ETH作為其鏈上抵押品，以創(chuàng)建一個(gè)去中心化、無需信任的價(jià)值為1美元的Dai代幣。由于以太坊上沒有原生美元錨定幣，Dai代幣必須由另一項(xiàng)資產(chǎn)作為支撐。每當(dāng)有人想要發(fā)行新的Dai代幣時(shí)，他們首先需要在Maker協(xié)議提供的智能合約中鎖定足夠的ETH作為基礎(chǔ)抵押品。由于美元/ETH匯率不固定，因此需要超額抵押。如果基礎(chǔ)ETH抵押品的價(jià)值在任何時(shí)時(shí)候低于未償Dai價(jià)值150%的最低閾值，智能合約將拍賣抵押品以取消Dai中的債務(wù)。

圖3顯示了Dai穩(wěn)定幣的一些關(guān)鍵指標(biāo)，包括價(jià)格、流通中的總Dai數(shù)量以及穩(wěn)定費(fèi)，即任何創(chuàng)建新Dai的人必須支付的利率（見第2.3節(jié)）。

圖3

還有幾個(gè)鏈外抵押穩(wěn)定幣的例子，目前最受歡迎的是USDT和USDC，兩者都是由美元支撐的穩(wěn)定幣，它們也是以太坊區(qū)塊鏈上的ERC-20代幣。DGX是一種由黃金作為支撐的ERC-20穩(wěn)定幣，WBTC是比特幣的代幣化版本，其使得比特幣可以在以太坊區(qū)塊鏈上使用。鏈外抵押代幣可以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榈盅浩房赡艿韧诖鷰呕瘋鶛?quán)（例如由實(shí)際美元支持的美元債權(quán)）。然而，鏈外抵押代幣引入了交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和外部依賴性，使用鏈外抵押品的代幣，需要定期審計(jì)和預(yù)防措施，以確?；A(chǔ)抵押品隨時(shí)可用。這一過程成本高昂，而且在許多情況下，對(duì)代幣持有人來說并不完全透明。

雖然我不贊同無抵押穩(wěn)定幣的任何功能設(shè)計(jì)，即不使用任何形式的抵押品來維持錨定匯率的穩(wěn)定幣，但一些組織正在研究這一想法。請(qǐng)注意，諸如Ampleforth或YAM之類的彈性代幣不符合穩(wěn)定幣的標(biāo)準(zhǔn)，它們僅提供穩(wěn)定的會(huì)計(jì)單位，但仍以動(dòng)態(tài)代幣數(shù)量的形式使持有人承受波動(dòng)。

盡管穩(wěn)定幣在DeFi生態(tài)系統(tǒng)中起著至關(guān)重要的作用，但將代幣化的討論僅限于這些資產(chǎn)，并不能解決代幣化的問題。各種各樣的代幣都有多種用途，包括去中心化自治組織（DAO）的治理代幣，允許持有人在智能合約中執(zhí)行特定操作的代幣，類似于股票或債券的代幣，甚至是可跟蹤任何真實(shí)世界資產(chǎn)價(jià)格的合成代幣。

另一個(gè)不同的類別是所謂的非同質(zhì)代幣（NFT），NFT是代表獨(dú)特資產(chǎn)（即收藏品）的代幣。它們既可以是實(shí)物（如藝術(shù)品）的數(shù)字表示，使其承受通常的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，也可以是具有獨(dú)特特征的數(shù)字原生價(jià)值單位。在任何情況下，代幣的不可替代性屬性都確保可以單獨(dú)跟蹤每項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，并準(zhǔn)確識(shí)別資產(chǎn)。NFT通常是建立在ERC-721代幣標(biāo)準(zhǔn)上（Entriken等人，2018）。

以下各節(jié)內(nèi)容會(huì)討論協(xié)議層，并研究如何使用去中心化交易所交易代幣（第2.2節(jié)），如何將代幣用作貸款抵押品（第2.3節(jié)）和創(chuàng)建去中心化衍生品（第2.4節(jié)），以及如何將代幣納入鏈上投資基金（第2.5節(jié)）。

2、2 去中心化交易所協(xié)議

截至2020年9月，有超過7,092項(xiàng)加密資產(chǎn)在交易所上市，雖然它們當(dāng)中的大多數(shù)在經(jīng)濟(jì)上是無關(guān)緊要的（即市值和交易量都微不足道），但人們需要一個(gè)市場，在那里人們可以交易一些更受歡迎的資產(chǎn)。這將使這些資產(chǎn)的所有者能夠根據(jù)自己的偏好和風(fēng)險(xiǎn)狀況重新平衡風(fēng)險(xiǎn)敞口，并調(diào)整投資組合配置。

在大多數(shù)情況下，加密資產(chǎn)交易都是通過中心化交易所進(jìn)行的。中心化交易所是相對(duì)有效的，但它們有一個(gè)嚴(yán)重的問題，為了能夠在中心化的交易所進(jìn)行交易，交易者必須首先將資產(chǎn)存入交易所。因此，他們喪失了對(duì)其資產(chǎn)的直接訪問權(quán)，需要信任交易所經(jīng)營者。而不誠實(shí)或者不專業(yè)的交易所經(jīng)營者，可能會(huì)沒收或丟失用戶的資產(chǎn)。此外，中心化交易所還存在單點(diǎn)攻擊風(fēng)險(xiǎn)，并面臨不斷成為惡意第三方攻擊目標(biāo)的威脅。相對(duì)較低的監(jiān)管審查加劇了這兩個(gè)問題，許多交易所不得不在短時(shí)間內(nèi)完成大規(guī)模擴(kuò)張。因此，一些中心化的加密資產(chǎn)交易所丟失客戶資金也就不足為奇了。

去中心化交易所協(xié)議試圖通過消除信任需求來緩解這些問題。用戶不必再將資金存放在中心化交易所，取而代之的是，在交易完成之前，他們?nèi)匀粚?duì)自己的資產(chǎn)擁有控制權(quán)。

交易執(zhí)行通過智能合約進(jìn)行原子化，這意味著交易雙方在一筆不可分割的交易中執(zhí)行，從而降低了交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)具體的實(shí)施情況，智能合約可能承擔(dān)額外的角色，有效地使許多中介機(jī)構(gòu)（例如托管服務(wù)和中央對(duì)手方清算所（CCPs））過時(shí)。

早期的去中心化交易所（如EtherDelta）被設(shè)置為圍墻花園，不同實(shí)現(xiàn)之間沒有交互。交易所沒有共享的流動(dòng)性，導(dǎo)致交易量相對(duì)較低，買賣價(jià)差較大。高昂的網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用，以及在這些去中心化交易所之間轉(zhuǎn)移資金的繁瑣和緩慢的過程，使得所謂的套利機(jī)會(huì)變得毫無用處。

而在最近，DEX開始朝著開放式交易協(xié)議的方向發(fā)展。這些項(xiàng)目試圖通過提供有關(guān)如何進(jìn)行資產(chǎn)交換的標(biāo)準(zhǔn)，并允許任何建立在協(xié)議之上的交易所使用共享流動(dòng)性池和其他協(xié)議功能，來簡化去中心化交易所的架構(gòu)。然而，最重要的是，其他DeFi協(xié)議可以使用這些市場，并在需要時(shí)交換或清算代幣。

在下面的小節(jié)中，我比較了各種類型的去中心化交易所協(xié)議，其中一些協(xié)議并不是狹義的交易所，但已包含在分析中，因?yàn)樗鼈兙哂邢嗤挠猛?。結(jié)果總結(jié)在表2當(dāng)中。

去中心化訂單簿交易所：去中心化訂單簿交易所可以通過多種方式實(shí)現(xiàn)，它們都使用智能合約進(jìn)行交易結(jié)算，但它們在托管訂單簿的方式上存在顯著差異，我們必須要區(qū)分鏈上訂單簿和鏈下訂單簿。

鏈上訂單簿具有完全去中心化的優(yōu)勢，每個(gè)訂單都存儲(chǔ)在智能合約中。因此，不需要額外的基礎(chǔ)設(shè)施或第三方，但這種方法的缺點(diǎn)是每一個(gè)動(dòng)作都需要一筆區(qū)塊鏈交易，因此，這是一個(gè)代價(jià)高昂且緩慢的過程，即使是宣布交易意向也會(huì)導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用?？紤]到動(dòng)蕩的市場將需要頻繁取消訂單，這一劣勢將變得更加昂貴。

因此，許多去中心化交易所協(xié)議依賴于鏈下訂單簿，僅將區(qū)塊鏈用作結(jié)算層。鏈下訂單簿由中心化的第三方托管和更新，通常我們稱其為中繼，它們?yōu)閠aker提供選擇他們想要匹配的訂單所需的信息。雖然這種方法確實(shí)為系統(tǒng)引入了一些中心化組件和依賴關(guān)系，但中繼者的作用是有限的，其無法控制資金，既不匹配也不執(zhí)行訂單。它們只是提供帶有報(bào)價(jià)的有序列表，并可能為此服務(wù)收取費(fèi)用。協(xié)議的開放性保證了中繼層之間的競爭，降低了潛在的依賴性。

使用這種方法的主要協(xié)議稱為0x，協(xié)議對(duì)交易采用三步流程：首先，maker將預(yù)先簽署的訂單發(fā)送給中繼方，以便將其包含在訂單簿中。第二，潛在的taker查詢中繼層并選擇其中一個(gè)訂單。第三，taker簽署并向智能合約提交訂單，觸發(fā)加密資產(chǎn)的原子交換。

恒定函數(shù)做市商（CFMM）是一個(gè)智能合約流動(dòng)性池，其持有（至少）兩種儲(chǔ)備加密資產(chǎn)，允許任何人存放一種類型的代幣，從而提取另一種類型的代幣。為了確定匯率，基于智能合約的流動(dòng)性池使用了恒定函數(shù)模型，其中相對(duì)價(jià)格是智能合約的代幣準(zhǔn)備金率的函數(shù)。我所知道的最早的實(shí)現(xiàn)，是由Hertzog、Benartzi在2017年提出的，Adams在2018年簡化了了模型，Zhang、Chen以及Park在2018年提供了概念的形式化證明，Martinelli和Mushegian在2019年將該概念推廣到具有兩個(gè)以上代幣和動(dòng)態(tài)代幣權(quán)重的情況，Egorov在2019年則優(yōu)化了穩(wěn)定幣交換的想法。

圖4

最簡單的形式恒定函數(shù)模型，可以表示為x*y = k，其中x和y對(duì)應(yīng)于智能合約的代幣儲(chǔ)備，而k是常數(shù)?？紤]到這個(gè)方程必須成立，當(dāng)有人進(jìn)行交易時(shí)，我們得到 (x + Δx) * (y + Δy) = k，然后可以很容易地看出Δy=（k / x +Δx）– y。因此，對(duì)于任何Δx> 0，Δy將取負(fù)值。實(shí)際上，任何交易都對(duì)應(yīng)于凸代幣儲(chǔ)備曲線上的移動(dòng)，如圖4A所示。使用此模型的流動(dòng)資金池?zé)o法耗盡，因?yàn)榇鷰诺膬?chǔ)備越低，成本越高。當(dāng)兩種代幣中任何一種的代幣供應(yīng)量接近零時(shí)，其相對(duì)價(jià)格就會(huì)無限上升。

必須要指出的是，基于智能合約的流動(dòng)性池并不依賴于外部喂價(jià)（所謂預(yù)言機(jī)）。每當(dāng)資產(chǎn)的市場價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，任何人都可以利用套利機(jī)會(huì)和智能合約交易代幣，直到流動(dòng)性池價(jià)格收斂到當(dāng)前市場價(jià)格。恒定函數(shù)模型的隱含買/賣價(jià)差（加上少量交易費(fèi)用）可能導(dǎo)致積累更多資金。向池中提供流動(dòng)性的任何人，都會(huì)收到池子份額代幣，這些代幣允許他們參與該累積，并將這些代幣兌換為他們在潛在增長的流動(dòng)性池中的份額。流動(dòng)性準(zhǔn)備金導(dǎo)致k增長，如圖4B所示。

基于智能合約的流動(dòng)性池協(xié)議的突出例子有UniSwap、Balancer、Curve以及Bancor。

基于智能合約的儲(chǔ)備聚合：另一種方法是通過智能合約整合流動(dòng)性儲(chǔ)備，該合約允許大型流動(dòng)性提供者（LP）連接并公布特定交易對(duì)的價(jià)格。想要將代幣x交換為代幣y的用戶可以向智能合約發(fā)送交易請(qǐng)求，智能合約將比較所有流動(dòng)性提供者的價(jià)格，代表用戶接受最佳報(bào)價(jià)，并執(zhí)行交易。它充當(dāng)用戶和流動(dòng)性提供者之間的網(wǎng)關(guān)，確保最佳執(zhí)行和原子結(jié)算。

與基于智能合約的流動(dòng)性池不同，基于智能合約的儲(chǔ)備金聚合，其價(jià)格不在智能合約內(nèi)確定，而是由流動(dòng)性提供者決定。如果有一個(gè)相對(duì)廣泛的流動(dòng)性提供者基礎(chǔ)，這種方法可以很好地工作。然而，如果某一特定的交易對(duì)存在有限的競爭或沒有競爭，這種方法可能會(huì)導(dǎo)致串通風(fēng)險(xiǎn)，甚至壟斷定價(jià)。作為一種對(duì)策，儲(chǔ)備聚合協(xié)議通常具有一些（中心化的）控制機(jī)制，例如最高價(jià)格或最小數(shù)量的流動(dòng)性提供者。

在某些情況下，流動(dòng)性提供者只能在完成背景調(diào)查（包括KYC）后才能參與。

這一概念最著名的實(shí)現(xiàn)是Kyber Network ，它是各種DeFi應(yīng)用的主干協(xié)議。

P2P協(xié)議：傳統(tǒng)交易所或流動(dòng)性池模型的一種替代方案是P2P協(xié)議，也稱為場外交易（OTC）協(xié)議，它們大多采用兩步方法，參與者可以在網(wǎng)絡(luò)上查詢想要交易給定加密資產(chǎn)對(duì)的交易對(duì)手，然后進(jìn)行雙邊匯率談判。一旦雙方就價(jià)格達(dá)成一致，交易將通過智能合約在鏈上執(zhí)行。與其他協(xié)議不同，要約只能由參與談判的當(dāng)事方接受。特別是，第三方不可能通過觀察未確認(rèn)交易池（mempool）來預(yù)先安排某人接受要約。

為了提高效率，這個(gè)過程通常是自動(dòng)化的。此外，還可以使用鏈外索引器進(jìn)行對(duì)等方發(fā)現(xiàn)。這些索引器承擔(dān)著目錄的角色，人們可以在其中公布他們進(jìn)行特定交易的意圖。請(qǐng)注意，這些索引器僅用于建立連接，價(jià)格仍是P2P協(xié)商達(dá)成的。

AirSwap是最流行的去中心化P2P協(xié)議實(shí)現(xiàn)，其由Oved和Mosites在2017年首次提出。

2、3 去中心化借貸平臺(tái)

借貸是DeFi生態(tài)系統(tǒng)的重要組成部分。有各種各樣的協(xié)議允許人們借出和借用加密資產(chǎn)，去中心化借貸平臺(tái)的獨(dú)特之處在于，它們既不要求借款人也不要求貸款人表明自己的身份。所有人都可以使用這些平臺(tái)，并可能借錢或提供流動(dòng)性以賺取利息。因此，DeFi借貸是完全無需許可的，其也不依賴于信任關(guān)系。

為了保護(hù)貸款人以及阻止借款人攜款潛逃，有兩種不同的方法：第一，貸款必須以原子方式償還的條件下提供信貸，這意味著借款人在同一區(qū)塊鏈交易中接收、使用和償還資金。

假設(shè)借款人在交易執(zhí)行周期結(jié)束時(shí)沒有歸還資金（加上利息），那么在這種情況下，交易就會(huì)無效，其任何結(jié)果（包括貸款本身）將會(huì)恢復(fù)。這些所謂的閃電貸是一個(gè)令人興奮但仍具有高度實(shí)驗(yàn)性的應(yīng)用。雖然閃電貸只能用于以原子方式和完全鏈上方式結(jié)算的應(yīng)用程序，但它們是套利和投資組合重組的有效新工具。因此，它們有望成為DeFi借貸的重要組成部分。

第二，貸款可以用抵押物完全擔(dān)保。抵押品被鎖定在一個(gè)智能合約中，只有在債務(wù)償還后才被釋放。抵押貸款平臺(tái)存在三種變體：抵押債務(wù)頭寸、池子抵押債務(wù)市場和P2P抵押債務(wù)市場。債務(wù)抵押頭寸是使用新創(chuàng)建代幣的貸款，而債務(wù)市場使用現(xiàn)有的代幣，并要求借款方和出借方匹配。下面討論這三種變化。

債務(wù)抵押頭寸：一些DeFi應(yīng)用允許用戶創(chuàng)建債務(wù)抵押頭寸，從而發(fā)行由抵押品支持的新代幣。為了能夠創(chuàng)建這些代幣，用戶必須在智能合約中鎖定加密資產(chǎn)?？蓜?chuàng)建的代幣數(shù)量取決于生成的代幣的目標(biāo)價(jià)格、用作抵押品的加密資產(chǎn)的價(jià)值以及目標(biāo)抵押品比率。新創(chuàng)建的代幣基本上是完全抵押貸款，不需要交易對(duì)手，允許用戶獲得流動(dòng)資產(chǎn)，同時(shí)通過抵押品保持市場敞口。該貸款可用于消費(fèi)，使個(gè)人能夠克服暫時(shí)的流動(dòng)性緊縮，或獲得額外的加密資產(chǎn)進(jìn)行杠桿風(fēng)險(xiǎn)敞口。

為了說明這個(gè)概念，讓我們以MakerDAO為例，這是一個(gè)去中心化的，用于發(fā)行錨定美元的穩(wěn)定幣Dai的協(xié)議。首先，用戶將ETH存入分類為債務(wù)抵押頭寸（CDP）（或保險(xiǎn)庫）的智能合約中。隨后，它們調(diào)用合約函數(shù)來創(chuàng)建和提取一定數(shù)量的Dai，從而鎖定抵押品。這一過程目前要求最低抵押比率為150%，這意味著對(duì)于合約中鎖定的的任何100美元的ETH，用戶最多可創(chuàng)建66.66 Dai。

任何未償付的Dai都要繳納穩(wěn)定費(fèi)，理論上應(yīng)與Dai債務(wù)市場的最高利率相對(duì)應(yīng)，這個(gè)費(fèi)率是由社區(qū)（即MKR代幣持有者）設(shè)置的。如圖3所示，MakerDAO的穩(wěn)定費(fèi)用在0%到20%之間波動(dòng)。

而要關(guān)閉一個(gè)CDP，持有者必須將未付的Dai加上累計(jì)利息發(fā)送到合約當(dāng)中。智能合約將允許所有者在債務(wù)償還后收回抵押品。如果借款人未能償還債務(wù)，或者如果抵押品的價(jià)值低于150%的閾值，那么貸款的全部抵押品就有風(fēng)險(xiǎn)，智能合約將開始以潛在的折扣清算抵押品。

利息支付和清算費(fèi)用部分用于“燃燒”MKR，從而減少M(fèi)KR的總供應(yīng)。作為交換，MKR持有人承擔(dān)ETH價(jià)格極端負(fù)沖擊的剩余風(fēng)險(xiǎn)，這可能導(dǎo)致抵押品不足，無法維持穩(wěn)定幣錨定的局面。在這種情況下，將創(chuàng)建新的MKR并以折扣出售，因此，在游戲中，MKR持有者維護(hù)一個(gè)健康的系統(tǒng)應(yīng)該符合他們的最大利益。

值得一提的是，MakerDAO系統(tǒng)要比這里描述的要復(fù)雜得多。

盡管系統(tǒng)大部分是去中心化的，但它依賴于價(jià)格預(yù)言機(jī)，這引入了一些依賴性，正如第3.2節(jié)所述。

MakerDAO最近轉(zhuǎn)向了一個(gè)多抵押品系統(tǒng)，其目標(biāo)是通過允許多種加密資產(chǎn)用作抵押品，以使協(xié)議更具可擴(kuò)展性。

債務(wù)抵押市場：相比創(chuàng)建新的代幣，還可以從其他人那里借用現(xiàn)有的加密資產(chǎn)。出于顯而易見的原因，這種方法需要一個(gè)偏好相反的交易對(duì)手。換言之：如果有人想要借ETH，就必須有另外一個(gè)人愿意出借ETH。為了降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)并保護(hù)貸款人，貸款必須完全抵押，并且抵押物被鎖定在智能合同中，就像我們前面的示例一樣。

貸款人與借款人的匹配，可通過多種方式實(shí)現(xiàn)，目前主要的分類是P2P和池匹配。P2P匹配是指提供流動(dòng)性的人將加密資產(chǎn)將加密資產(chǎn)借給特定的借款人。因此，貸款人只有在有匹配的情況下才開始賺取利息。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是，雙方商定一個(gè)時(shí)間段，并以固定利率運(yùn)作。

資產(chǎn)池借貸利率是受供求關(guān)系影響的，所有借款人的資金都集中在一個(gè)基于智能合約的單一借貸池中，貸款人在將資金存入該池時(shí)就開始賺取利息。然而，利率是資金池利用率的函數(shù)。當(dāng)流動(dòng)性隨時(shí)可用時(shí)，貸款將是廉價(jià)的。而當(dāng)需求旺盛時(shí)，貸款將變得更加昂貴。借貸池還有一個(gè)額外的優(yōu)勢，即它們可以執(zhí)行到期和規(guī)模轉(zhuǎn)換，同時(shí)為單個(gè)貸款人保持相對(duì)較高的流動(dòng)性。

圖5

借貸協(xié)議種類繁多，其中最受歡迎的有Aave、Compound以及dYdX，圖5顯示了Dai和ETH的資產(chǎn)加權(quán)借貸利率，對(duì)于Dai而言，這個(gè)數(shù)字還包括MakerDAO穩(wěn)定費(fèi)，這應(yīng)該系統(tǒng)中最高的費(fèi)率。令人驚訝的是，情況并非總是如此，這意味著一些人在二級(jí)市場上付出了價(jià)格溢價(jià)，截至2020年9月份，Dai占DeFi生態(tài)系統(tǒng)所有貸款的近75%。

2、4 去中心化衍生品

去中心化衍生品是從標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)、事件的結(jié)果或任何其他可觀察變量的發(fā)展中獲得其價(jià)值的代幣。它們通常需要一個(gè)預(yù)言機(jī)來跟蹤這些變量，因此引入了一些依賴關(guān)系和中心化組件。當(dāng)衍生品合約使用多個(gè)獨(dú)立的數(shù)據(jù)來源時(shí)，就可以減少相依性。

我們區(qū)分基于資產(chǎn)和基于事件的衍生品代幣，當(dāng)其價(jià)格是標(biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)的函數(shù)時(shí)，我們稱之為衍生代幣資產(chǎn)。當(dāng)衍生產(chǎn)品的價(jià)格是一個(gè)函數(shù)的任何可觀察的變量，而不是一個(gè)資產(chǎn)的表現(xiàn)，我們稱其為基于事件的衍生產(chǎn)品。這兩個(gè)類別將在以下章節(jié)中討論。

基于資產(chǎn)的衍生代幣：基于資產(chǎn)的衍生代幣是第2.3節(jié)中描述的CDP模型的擴(kuò)展。鎖定發(fā)行的抵押品不僅可以限制與美元掛鉤的穩(wěn)定幣的發(fā)行，還可以用于發(fā)行跟隨各種資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的合成代幣。例子包括股票，貴重金屬和其他加密資產(chǎn)的代幣化版本。而基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)率越高，跌落到給定抵押率以下的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

一種流行的衍生代幣平臺(tái)稱為Synthetix，實(shí)施該計(jì)劃的目的是使所有參與者的總債務(wù)池根據(jù)所有未償還合成資產(chǎn)的總價(jià)增加或減少。這確保了具有相同底層資產(chǎn)的代幣保持可互換性，也就是說贖回不取決于發(fā)行方。這種設(shè)計(jì)的另一面是，用戶鑄造資產(chǎn)時(shí)會(huì)承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兊膫鶆?wù)狀況也會(huì)受到其他所有人資產(chǎn)配置的影響。

基于資產(chǎn)的衍生代幣的一種特殊類型是反向代幣，這種情況下，價(jià)格由給定價(jià)格范圍內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的表現(xiàn)的反函數(shù)確定，這些反向代幣使得用戶可以做空相應(yīng)的加密資產(chǎn)。

基于事件的衍生代幣：基于事件的衍生代幣可以基于任何具有已知潛在結(jié)果集、指定觀察時(shí)間和解析源的客觀可觀察變量。任何人都可以通過在智能合約中鎖定1 ETH為給定事件購買全套子代幣。一個(gè)完整的子代幣集由每個(gè)潛在輸出的1個(gè)子代幣組成。

這些子代幣可以單獨(dú)交易，當(dāng)市場結(jié)算時(shí)，智能合約的加密資產(chǎn)將在獲勝輸出的子代幣所有者之間分配。因此，在沒有市場扭曲的情況下，每個(gè)子代幣的ETH價(jià)格應(yīng)與潛在結(jié)果的概率相對(duì)應(yīng)。

在某些情況下，這些預(yù)測市場可能成為未來結(jié)果可能性的去中心化預(yù)言機(jī)。然而，市場分辨率（以及價(jià)格）在很大程度上取決于分辨率來源的可信度。這樣，基于事件的衍生代幣會(huì)引入外部依賴性，并且可能會(huì)受到惡意報(bào)告者的單方面影響。潛在的攻擊向量包括有缺陷的或誤導(dǎo)性的問題說明、不完整的結(jié)果集（可能使事件無法解決）以及選擇不可靠或欺詐性的解決源。

目前最流行的實(shí)現(xiàn)稱為Augur，它使用了一個(gè)多階段的解決方案和爭議處理程序，該程序應(yīng)盡可能減少對(duì)單個(gè)報(bào)告源的依賴性。如果代幣持有者不同意指定的報(bào)告者，則他們可能會(huì)引發(fā)爭議，最終應(yīng)會(huì)導(dǎo)致正確的結(jié)果。

2、5 鏈上資產(chǎn)管理協(xié)議

與傳統(tǒng)投資基金一樣，鏈上基金主要用于投資組合多元化，它們允許用戶投資一籃子加密資產(chǎn)，并采用各種策略，而無需單獨(dú)處理代幣。與傳統(tǒng)基金不同，鏈上基金不需要托管方，相反，加密資產(chǎn)被鎖定在一個(gè)智能合約中，投資者永遠(yuǎn)不會(huì)失去對(duì)其資金的控制，他們可提取或清算資金，并且可隨時(shí)觀察智能合約的代幣余額。

設(shè)置智能合約的方式應(yīng)使其遵循多種簡單策略，包括使用移動(dòng)平均線對(duì)投資組合權(quán)重和趨勢交易進(jìn)行半自動(dòng)重平衡?；蛘撸梢赃x擇一個(gè)或多個(gè)基金經(jīng)理來主動(dòng)管理基金。在這種情況下，智能合約可以確保資產(chǎn)管理人遵守預(yù)定義的策略，并以投資者的最佳利益為出發(fā)點(diǎn)。特別是，資產(chǎn)管理人僅限于根據(jù)基金規(guī)則集和智能合約中規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)狀況采取行動(dòng)。智能合約可以緩解許多形式的委托代理問題，并通過在鏈上實(shí)施來納入監(jiān)管要求。因此，鏈上資產(chǎn)管理協(xié)議可以降低基金設(shè)立成本和審計(jì)成本。

每當(dāng)有人投資鏈上基金時(shí)，相應(yīng)的智能合約就會(huì)發(fā)行基金代幣并將其轉(zhuǎn)移到投資者的賬戶。這些代幣代表了基金的部分所有權(quán)，允許代幣持有人贖回或清算其資產(chǎn)份額。例如，如果投資者擁有1%的基金代幣，則其將有權(quán)獲得1%的鎖定加密資產(chǎn)。當(dāng)投資者決定結(jié)束投資時(shí)，基金代幣就會(huì)被銷毀，而標(biāo)的資產(chǎn)則在去中心化交易所進(jìn)行出售，然后投資者獲得相應(yīng)的資產(chǎn)。

鏈上基金協(xié)議有幾種實(shí)現(xiàn)方式，包括Set Protocol、Enzyme Finance（原Melon協(xié)議）、Yearn機(jī)槍池以及Betoken。所有這些實(shí)現(xiàn)都限于ERC-20代幣和ETH，此外，它們嚴(yán)重依賴于價(jià)格預(yù)言機(jī)和第三方協(xié)議，因此，它們存在嚴(yán)重的依賴性，這將在3.2節(jié)中進(jìn)行詳細(xì)討論。

Enzyme Finance 和Set Protocol都允許任何人創(chuàng)建新的投資基金，Enzyme Finance專注于建立去中心化基金的基礎(chǔ)架構(gòu)，使用基于智能合約的規(guī)則集來確?；鸾?jīng)理遵守基金的策略。這些智能合約會(huì)強(qiáng)制執(zhí)行交易限制參數(shù)，例如最大集中度、價(jià)格容忍度和最大持倉量，以及用戶和資產(chǎn)白名單和黑名單，這些是由智能合約強(qiáng)制執(zhí)行的。基金的收費(fèi)設(shè)置也是如此，Set Protocol主要設(shè)計(jì)用于半自動(dòng)策略，通過預(yù)先確定的閾值和時(shí)間鎖觸發(fā)確定性的投資組合再平衡，但該協(xié)議也用于主動(dòng)管理。Betoken作為單一基金運(yùn)作，由資產(chǎn)管理者社區(qū)通過精英體制管理，個(gè)人基金經(jīng)理越成功，其未來對(duì)集體資源配置的影響就越大。UniSwap的流動(dòng)資金池（見第2.2節(jié)）也具有鏈上投資基金的一些特征，恒定函數(shù)模型為投資組合權(quán)重的半自動(dòng)再平衡創(chuàng)造了激勵(lì)，而交易費(fèi)用為投資者創(chuàng)造了被動(dòng)收益。

Yearn機(jī)槍池是一種資產(chǎn)池類型的投資基金，其旨在最大限度地提高給定資產(chǎn)的收益率，策略是多種多樣的，但通常涉及多個(gè)步驟和主動(dòng)管理。在許多情況下，對(duì)于較小的金額，這些操作會(huì)過于昂貴（就交易費(fèi)用而言），此外，它們還要求投資者保持警惕和知情。而Yearn機(jī)槍池通過利用大眾的知識(shí)和集體行動(dòng)，在所有參與者中按比例分?jǐn)偩W(wǎng)絡(luò)費(fèi)用來緩解這些問題。然而，協(xié)議的深度集成也引入了嚴(yán)重的依賴性。

3

機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

在本節(jié)中，我們將分析DeFi生態(tài)系統(tǒng)的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)，這也為第4節(jié)的討論奠定了基礎(chǔ)。

3、1 機(jī)會(huì)

DeFi可以提高金融基礎(chǔ)設(shè)施的效率、透明度和可訪問性。此外，系統(tǒng)的可組合性允許任何人組合多個(gè)應(yīng)用和協(xié)議，從而創(chuàng)建新的和令人興奮的服務(wù)。我們將在以下小節(jié)中討論這些方面。

效率：傳統(tǒng)金融系統(tǒng)都是基于信任并依賴于中心化機(jī)構(gòu)，而DeFi卻用智能合約取代了其中的一些信任要求。合約可以承擔(dān)托管方、托管代理人以及中央對(duì)手方清算所（CCP）的角色。例如，如果兩方希望以代幣形式交換數(shù)字資產(chǎn)，則無需獲得CCP的擔(dān)保。相反，這兩個(gè)事務(wù)可以原子結(jié)算，這意味著要么兩個(gè)傳輸都執(zhí)行，要么兩個(gè)傳輸都不執(zhí)行。這大大降低了交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)，使金融交易更加有效。較低的信任要求可能會(huì)帶來額外的好處，這可以減少監(jiān)管壓力，減少對(duì)第三方審計(jì)的需求。幾乎金融基礎(chǔ)設(shè)施的每個(gè)領(lǐng)域都可能獲得類似的效率提升。

此外，代幣轉(zhuǎn)賬比傳統(tǒng)金融體系中的任何轉(zhuǎn)賬都要快得多。

使用Layer 2解決方案（如側(cè)鏈或狀態(tài)和支付通道網(wǎng)絡(luò)）可以進(jìn)一步提高傳輸速度和事務(wù)吞吐量。

透明度：DeFi應(yīng)用是透明的，所有交易都是公開可見的，智能合約代碼可以在鏈上進(jìn)行分析?？捎^察性和確定性的執(zhí)行，至少在理論上允許前所未有的透明度。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是公開的，研究人員和用戶都可能會(huì)使用它們。在發(fā)生危機(jī)的情況下，歷史（和當(dāng)前）數(shù)據(jù)的可用性是對(duì)傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的極大改進(jìn)，在傳統(tǒng)金融系統(tǒng)中，許多信息分散在大量專有數(shù)據(jù)庫中，或者根本不可用。這樣，DeFi應(yīng)用的透明性可以減少不良事件的發(fā)生，并幫助他們更快地了解它們的來源和出現(xiàn)時(shí)的潛在后果。

可訪問性：默認(rèn)情況下，任何人都可以使用DeFi協(xié)議，因此，DeFi可能會(huì)創(chuàng)造一個(gè)真正開放和可訪問的金融體系。特別是，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的要求相對(duì)較低，由于缺乏身份，幾乎不存在歧視的風(fēng)險(xiǎn)。

如果監(jiān)管要求訪問限制（例如，針對(duì)證券代幣），則可以在代幣合約中實(shí)現(xiàn)此類限制，而不會(huì)損害結(jié)算層的完整性和去中心化屬性。

可組合性：DeFi協(xié)議經(jīng)常被比作樂高積木，共享結(jié)算層允許這些協(xié)議和應(yīng)用相互連接。例如，鏈上基金協(xié)議可以利用去中心化交易協(xié)議或通過借貸協(xié)議實(shí)現(xiàn)杠桿頭寸。

任何兩個(gè)或兩個(gè)以上的DeFi協(xié)議部分可以整合、分叉，或重新創(chuàng)造一些全新的東西，以前創(chuàng)建的任何內(nèi)容都可以由個(gè)人或其他智能合約使用。這種靈活性使得對(duì)開放金融工程的可能性不斷擴(kuò)大，并且興趣空前。

3、2 風(fēng)險(xiǎn)

DeFi也有一定的風(fēng)險(xiǎn)，即智能合約執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、操作安全性以及對(duì)其他協(xié)議和外部數(shù)據(jù)的依賴性風(fēng)險(xiǎn)。我們將在以下小節(jié)中討論這些方面。

智能合約執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)：盡管智能合約的確定性和去中心化執(zhí)行確實(shí)有其優(yōu)勢，但也存在出問題的風(fēng)險(xiǎn)。如果存在編碼錯(cuò)誤，這些錯(cuò)誤可能會(huì)創(chuàng)建漏洞，使攻擊者能夠耗盡智能合約的資金、造成混亂或使協(xié)議無法使用。用戶必須意識(shí)到，協(xié)議的安全性僅與它背后的智能合約一樣。不幸的是，普通用戶沒有能力讀取合約代碼，更不用說評(píng)估其安全性。雖然審計(jì)、保險(xiǎn)服務(wù)和形式化驗(yàn)證是解決這一問題的部分辦法，但仍存在一定程度的不確定性。

合約執(zhí)行中也存在類似的風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)用戶不了解他們作為交易的一部分被要求簽名的數(shù)據(jù)有效負(fù)載，并且可能被泄露的前端誤導(dǎo)。不幸的是，可用性和安全性之間似乎存在著固有的權(quán)衡。例如，一些去中心化的區(qū)塊鏈應(yīng)用通常會(huì)請(qǐng)求權(quán)限，代表用戶轉(zhuǎn)移無限數(shù)量的代幣，以使未來的交易更加方便和高效。然而，這種許可會(huì)使用戶的資金處于風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。

操作安全：許多def協(xié)議和應(yīng)用使用了管理密鑰，這些密鑰允許預(yù)定義的個(gè)人組（通常是項(xiàng)目的核心團(tuán)隊(duì)）升級(jí)合約并執(zhí)行緊急停機(jī)機(jī)制。雖然可以理解，一些項(xiàng)目希望實(shí)施這些預(yù)防措施，并保持一定的靈活性，但這些關(guān)鍵點(diǎn)的存在可能是一個(gè)潛在的問題。如果密鑰持有者不安全地創(chuàng)建或存儲(chǔ)密鑰，惡意第三方可能會(huì)獲得這些密鑰并危害智能合約。另外，核心團(tuán)隊(duì)成員本身也可能是惡意的，或者會(huì)受到重大的金錢激勵(lì)。

大多數(shù)項(xiàng)目都試圖通過多重簽名或時(shí)間鎖（timelock）來降低這種風(fēng)險(xiǎn)，多重簽名需要M-of-N個(gè)密鑰來執(zhí)行智能合約的任何管理功能，時(shí)間鎖（timelock）則指定可（成功）確認(rèn)交易的最早時(shí)間。

另一種選擇是，一些項(xiàng)目依賴于投票機(jī)制，其中相應(yīng)的治理代幣授予其所有者對(duì)協(xié)議的未來進(jìn)行投票的權(quán)利。然而，在許多情況下，大多數(shù)治理代幣是由一小群人持有，有效地導(dǎo)致了與管理密鑰類似的結(jié)果。一些項(xiàng)目試圖通過獎(jiǎng)勵(lì)滿足特定標(biāo)準(zhǔn)的早期采用者和用戶來緩解投票權(quán)集中的問題，這些標(biāo)準(zhǔn)包括從簡單的協(xié)議使用，到積極參與投票過程和第三方代幣鎖定（即流動(dòng)性挖礦）。盡管這種分配方式被認(rèn)為是相對(duì)“公平的”，但實(shí)際的分配往往仍然是高度集中的。

治理代幣可能會(huì)導(dǎo)致不良后果：事實(shí)上，當(dāng)這些權(quán)利被代幣化時(shí)，權(quán)力的高度集中可能更成問題。在沒有行權(quán)期的情況下，惡意的創(chuàng)始人可以通過將他們持有的全部代幣在CFMM上砸盤來實(shí)現(xiàn)盈利，造成巨大的供應(yīng)沖擊，損害項(xiàng)目的信譽(yù)。此外，流動(dòng)性挖礦可能會(huì)導(dǎo)致集中化蔓延，這可能會(huì)創(chuàng)建大型元協(xié)議，其代幣持有者實(shí)質(zhì)上控制著DeFi基礎(chǔ)設(shè)施的相當(dāng)一部分。

依賴關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)：如第3.1節(jié)所述，DeFi生態(tài)系統(tǒng)的一些最有前途的功能，是其開放性和可組合性。這些功能允許各種智能合約和去中心化區(qū)塊鏈應(yīng)用程序相互交互，并基于現(xiàn)有合約的組合提供新服務(wù)。另一方面，這些交互會(huì)引入嚴(yán)重的依賴性。如果一個(gè)智能合約存在問題，則可能對(duì)整個(gè)DeFi生態(tài)系統(tǒng)中的多個(gè)應(yīng)用產(chǎn)生廣泛影響。此外，Dai穩(wěn)定幣的問題或嚴(yán)重的以太坊價(jià)格沖擊，可能會(huì)在整個(gè)DeFi生態(tài)系統(tǒng)中引起連鎖反應(yīng)。

用一個(gè)例子來說明這個(gè)問題就很明顯了。讓我們假設(shè)一個(gè)人在MakerDAO合約中鎖定ETH作為抵押品來發(fā)行Dai穩(wěn)定幣，讓我們進(jìn)一步假設(shè)Dai穩(wěn)定幣被鎖定在一個(gè)compound借貸智能合約中，以發(fā)行計(jì)息衍生代幣，稱為cDai，cDai代幣隨后和一些ETH一起被轉(zhuǎn)移到UniSwap ETH/cDai流動(dòng)性池，允許個(gè)人提取代表流動(dòng)性池份額的UNI-cDai代幣。每增加一個(gè)智能合約，漏洞的潛在風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加，如果序列中的任何合約發(fā)生了失敗，則UNI-cDai代幣就可能變得一文不值。這些一層套一層的代幣，可以使項(xiàng)目糾纏在一起，從而使理論透明性與實(shí)際透明性不對(duì)應(yīng)。

外部數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)：值得一提的另一點(diǎn)是，許多智能合約都依賴于外部數(shù)據(jù)。每當(dāng)智能合約無法依賴鏈上可用數(shù)據(jù)時(shí)，則數(shù)據(jù)就必須由外部數(shù)據(jù)源提供。這些所謂的預(yù)言機(jī)引入了依賴關(guān)系，在某些情況下，可能導(dǎo)致高度集中的合約執(zhí)行。為了降低這種風(fēng)險(xiǎn)，許多項(xiàng)目依賴于去中心化的預(yù)言機(jī)網(wǎng)絡(luò)和各種各樣的數(shù)據(jù)提供方案。

非法活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍擔(dān)心的一個(gè)問題是，想要避免記錄和監(jiān)控的個(gè)人可能會(huì)使用加密資產(chǎn)。雖然DeFi固有的透明性對(duì)這個(gè)用例是一種威懾，但是網(wǎng)絡(luò)的假名特性可能提供了一些隱私。然而，這未必是壞事，而且情況比乍一看似乎更復(fù)雜。一方面，假名特性可能被意圖不實(shí)的行為者濫用。另一方面，隱私可能是一些合法金融應(yīng)用的理想屬性。相應(yīng)地，監(jiān)管者應(yīng)該謹(jǐn)慎行事，努力找到合理的解決方案，讓他們在必要時(shí)介入，而不至于扼殺創(chuàng)新。此外，人們必須意識(shí)到，監(jiān)管去中心化的網(wǎng)絡(luò)可能是不可行的。

盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否能夠（或應(yīng)該）監(jiān)管去中心化的基礎(chǔ)設(shè)施存在著疑問，但有兩個(gè)領(lǐng)域是值得特別關(guān)注的，即法幣進(jìn)出口和去中心化領(lǐng)域。

法幣進(jìn)出口是與傳統(tǒng)金融體系的接口。無論何時(shí)，人們想要將資產(chǎn)從銀行賬戶轉(zhuǎn)移到基于區(qū)塊鏈的系統(tǒng)或其他方式，他們都必須通過金融服務(wù)提供商。這些金融服務(wù)提供者受到監(jiān)管，可能需要對(duì)資金來源進(jìn)行背景調(diào)查。

同樣，區(qū)分合法的去中心化協(xié)議和只聲稱去中心化，但實(shí)際上由一個(gè)組織或少數(shù)個(gè)人控制的項(xiàng)目也是很重要的。前者可能提供令人興奮的新可能性，并消除一些依賴性，而后者可能會(huì)引入兩個(gè)世界中最糟糕的情況，即事實(shí)上依賴于有限監(jiān)管的中心化運(yùn)營商。請(qǐng)牢記這一點(diǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)密切注意并仔細(xì)分析給定的DeFi協(xié)議是否確實(shí)是去中心化的，或者DeFi標(biāo)簽是否只是為了逃避監(jiān)管。

可擴(kuò)展性：區(qū)塊鏈面臨著去中心化、安全性和可擴(kuò)展性之間的最終權(quán)衡。盡管以太坊區(qū)塊鏈通常被認(rèn)為是相對(duì)去中心化和安全的，但它很難跟上對(duì)區(qū)塊空間的巨大需求。不斷上漲的gas價(jià)格（交易費(fèi)用）和較長的確認(rèn)時(shí)間對(duì)DeFi生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生了不利影響，并有利于能夠進(jìn)行大宗交易的富裕個(gè)人。

此問題的潛在解決方案包括基礎(chǔ)層分片，以及各種Layer 2解決方案，例如狀態(tài)通道、ZK (零知識(shí)) rollup和optimistic rollup。然而，在許多情況下，可擴(kuò)展性的努力削弱了DeFi最突出的兩個(gè)特性：可組合性和一般事務(wù)原子性。另一方面，將DeFi轉(zhuǎn)移到一個(gè)更中心化的基礎(chǔ)層，似乎也不是一個(gè)合理的方法，因?yàn)檫@將從本質(zhì)上削弱其主要價(jià)值主張。因此，是否會(huì)有一個(gè)真正去中心化的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)能夠跟上需求，并為開放、透明和不可變的金融基礎(chǔ)設(shè)施提供基礎(chǔ)，還需我們拭目以待。

結(jié)論

DeFi提供了令人興奮的機(jī)會(huì)，并有可能創(chuàng)造一個(gè)真正開放、透明和不可更改的金融基礎(chǔ)設(shè)施。由于DeFi由許多高度互操作的協(xié)議和應(yīng)用組成，因此每個(gè)人都可以驗(yàn)證所有交易和數(shù)據(jù)，以便用戶和研究人員隨時(shí)進(jìn)行分析。

DeFi掀起了創(chuàng)新浪潮，一方面，開發(fā)人員正在使用智能合約和去中心化結(jié)算層來創(chuàng)建傳統(tǒng)金融工具的無需信任的版本，另一方面，他們正在創(chuàng)造全新的金融工具，如果沒有底層的公共區(qū)塊鏈，就無法實(shí)現(xiàn)。原子互換、自主流動(dòng)性池、去中心化穩(wěn)定幣以及閃電貸，只是展示這一生態(tài)系統(tǒng)巨大潛力的眾多例子中的冰山一角。

盡管這項(xiàng)技術(shù)潛力巨大，但也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，智能合約可能存在允許意外使用的安全問題，可擴(kuò)展性問題限制了用戶數(shù)量。此外，“去中心化”一詞在某些情況下具有欺騙性，許多協(xié)議和應(yīng)用使用外部數(shù)據(jù)源和特殊的管理密鑰來管理系統(tǒng)、執(zhí)行智能合約升級(jí)，甚至執(zhí)行緊急關(guān)停。雖然這不一定構(gòu)成問題，但用戶應(yīng)該意識(shí)到，在許多情況下，DeFi仍然涉及到很多信任。然而，如果這些問題能夠得到解決，DeFi可能會(huì)導(dǎo)致金融業(yè)的范式轉(zhuǎn)變，并可能有助于建立一個(gè)更加健全、開放和透明的金融基礎(chǔ)設(shè)施。