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注：本文出自《How to DeFi：Advanced》第Ⅲ部分第11章。作者包括Lucius Fang, Benjamin Hor, Erina Azmi以及 Khor Win Win。
《How to DeFi：Advanced》是CoinGecko出版的DeFi經(jīng)典讀物《How to DeFi》?的進(jìn)階版。此書可通過官網(wǎng)?或亞馬遜?購買，也可通過累積CoinGecko 積分換購，要求積分為800個(gè)。
為了能更好的傳播DeFi相關(guān)知識(shí)，巴比特將持續(xù)對(duì)全書進(jìn)行翻譯。以下是《第11章：去中心化的固定利率協(xié)議》的全部編譯內(nèi)容。
如果我們看一下大多數(shù)金融消費(fèi)者所處的傳統(tǒng)金融，全球化導(dǎo)致了對(duì)穩(wěn)定金融生態(tài)系統(tǒng)的需求增加。事實(shí)上，20多年前，歐洲議會(huì)（European Parliament）在其題為《利率的決定》的工作文件中首次承認(rèn)有必要提高價(jià)格穩(wěn)定性:
"世界金融市場(chǎng)的一體化正在增加外部因素在決定國(guó)內(nèi)貨幣政策方面的壓力。此外，盡管世界上主要的中央銀行對(duì)執(zhí)行貨幣政策的方法在細(xì)節(jié)上有所不同，但在基本面上有廣泛的共識(shí)：追求價(jià)格穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定?！?/p>
這里的關(guān)鍵點(diǎn)是整合。類比于加密貨幣行業(yè)的運(yùn)作方式，該領(lǐng)域已經(jīng)成熟到一定程度，DeFi已經(jīng)成為協(xié)議的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。區(qū)塊鏈技術(shù)通常被稱為金融樂高，它允許開發(fā)者與其他協(xié)議集成，構(gòu)建創(chuàng)新的金融產(chǎn)品。然而，這樣的進(jìn)展并沒有改變加密行業(yè)不可預(yù)測(cè)和高度不穩(wěn)定的事實(shí)。
穩(wěn)定的利率是每個(gè)金融生態(tài)系統(tǒng)的一個(gè)重要方面。雖然有大量的借貸協(xié)議和收益率聚合器向加密貨幣行業(yè)的貸款人提供利率，但其中提供固定利率的相對(duì)較少。
隨著收益農(nóng)業(yè)的日益普及和對(duì)更穩(wěn)定的借貸利率的需求，一些DeFi協(xié)議試圖解決對(duì)穩(wěn)定利率不斷增長(zhǎng)的需求，并成為可靠性的標(biāo)志。這孕育了一類新的協(xié)議，稱為固定利率協(xié)議（FIRP）。
與傳統(tǒng)金融相比，傳統(tǒng)金融的固定利率是以定期存款（或債券）的形式出現(xiàn)的，而FIRP則是利用其基礎(chǔ)的代幣組結(jié)構(gòu)，提供不同的激勵(lì)措施來維持其利率。在這一點(diǎn)上，F(xiàn)IRP生態(tài)系統(tǒng)可以大致分為兩類：
借出/借入
收益聚集器
即使在這個(gè)總的分類下，F(xiàn)IRP也有許多形狀和大小。每個(gè)協(xié)議都有其 "固定 "利率的方法，這導(dǎo)致了不同的用例。有些提供 "固定利率 "或 "固定利息收益率"。此外，有些FIRP根本不提供固定利率，而是創(chuàng)造一個(gè)有利于固定利率的環(huán)境。
本章將介紹三個(gè)例子。
Yield是一個(gè)去中心化的借貸系統(tǒng)，使用一種名為 "fyTokens"的新型代幣提供固定利率借貸和利率市場(chǎng)。目前的迭代（版本1）包括用于DAI穩(wěn)定幣的fyTokens。稱為 "fyDai"，這種新類別的代幣能夠在DAI中實(shí)現(xiàn)完全抵押的固定利率借款和貸款。
fyDai代幣是基于以太坊的代幣（ERC20），可以在預(yù)定的到期日后贖回DAI。fyDai類似于零息債券或折價(jià)債券。
為了鑄造或出售fyDai，借款人必須提供ETH抵押品，目前遵循與MakerDao相同的抵押率（150%）。貸款機(jī)構(gòu)購買fyDai，其定價(jià)通常會(huì)低于DAI。折現(xiàn)值和1 DAI（到期值）之間的差異代表了貸款人的貸款利率或借款人的借款利率。
盡管fyDai的價(jià)值反映了借貸利率，但它也可以作為一種債券工具在市場(chǎng)上單獨(dú)交易。這是有可能的，因?yàn)橛袔讉€(gè)"系列"的fyDai，每個(gè)系列都有不同的到期日。
該系統(tǒng)與Maker緊密結(jié)合，互為補(bǔ)充。Maker用戶可以將他們的DAI金庫 "遷移 "到fyDai金庫，在一段時(shí)期內(nèi)鎖定固定利率，并在到期后轉(zhuǎn)換回Maker金庫。
利率由市場(chǎng)對(duì)fyDai的估價(jià)決定（每個(gè)系列都有自己的到期日）。對(duì)于貸款人來說，fyDai的估值越高，一旦到期，賺取的利率就越低。
相反，fyDai的估值越高，借款人的借款利率就越低，因?yàn)樗鼘⒈毁u掉以購買相應(yīng)的穩(wěn)定幣（如DAI）。這意味著，根據(jù)購買fyDai代幣的時(shí)間，借款人和貸款人都可以決定他們的借款/貸款利率。
舉例：
假設(shè)借款人將1.5 ETH作為抵押，并打算以年借款利率10%的利率借入900個(gè)DAI。一旦執(zhí)行，借款人將收到1000 fyDai，價(jià)值900 DAI。這將根據(jù)協(xié)議自動(dòng)在市場(chǎng)上出售，并且借款人將收到900個(gè)DAI。在一年到期日結(jié)束時(shí)，借款人如果想收回抵押品，就必須償還990個(gè)DAI。對(duì)于出借人，假設(shè)出借人借出1000個(gè)DAI。作為回報(bào)，貸款人將獲得1000個(gè)fyDai，隨著期限的臨近，其價(jià)值將逐漸累積。最初，1 fyDai的價(jià)值是1個(gè)DAI，但一年后，1 fyDai的價(jià)值是0.909 DAI。貸款人可以用1000美元兌換1100美元。這實(shí)際上意味著貸款利率為10%。
在實(shí)際操作中，用戶只能選擇由Yield預(yù)先編程好的fyDai系列。這與普通債券工具的功能類似，即有不同的債券利率和到期日。
在2021年第一季度，Yield已經(jīng)提議與MakerDao協(xié)議整合，允許MakerDao成為Yield借款人的固定利率Dai貸款人。該提議已被MakerDao治理部門接受，并正在被整合到MakerDao協(xié)議中。
Yield還預(yù)計(jì)將在2021年夏天推出其協(xié)議的第2版。它將包括新的抵押品類型，并允許借入Dai以外的資產(chǎn)，如USDC和Tether。
Saffron Finance是一個(gè)中心化的、為流動(dòng)性提供者提供收益聚合器的協(xié)議，也是最早利用基于分期系統(tǒng)的協(xié)議之一。該系統(tǒng)是由流動(dòng)性池創(chuàng)建的部分，這些流動(dòng)性池按風(fēng)險(xiǎn)、到期時(shí)間或其他特征劃分，以適合不同的投資者。
Saffron Finance的用戶可以根據(jù)自己偏好的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇不同的投資組合。更重要的是，Saffron Finance生態(tài)系統(tǒng)創(chuàng)建了一個(gè)內(nèi)部保險(xiǎn)系統(tǒng)，高風(fēng)險(xiǎn)部分的投資者為低風(fēng)險(xiǎn)部分的投資者提供保險(xiǎn)。
Saffron Finance的原生代幣SFI主要是作為一種實(shí)用代幣，用于訪問A檔，即高收益部分。然而，SFI也可以被用來賺取資金池獎(jiǎng)勵(lì)和對(duì)協(xié)議管理進(jìn)行投票。
分期付款系統(tǒng)允許人們對(duì)收益進(jìn)行劃分，并為不同的資金池創(chuàng)造不同的收益率。在Saffron Finance的案例中，A檔的收益是AA檔的10倍。S檔提供了一個(gè)變量。
平衡A檔和AA檔的利率；它們總是處于完美的平衡狀態(tài)，以保持A檔和AA檔之間10倍的固定利息收益率。
舉例：
如果AA檔賺取100 DAI:
1.A檔將獲得1000 DAI
2.S檔將確保A檔獲得的DAI是AA檔的10倍
然而，如果存在平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)（如黑天鵝事件），則AA檔抵押貸款會(huì)先得到他們的存款資產(chǎn)和收益——這是從A檔的本金和利息收益中提取的。
與傳統(tǒng)的收益率聚合器不同，Horizon允許用戶根據(jù)博弈論原則創(chuàng)建自己的市場(chǎng)。72 博弈論設(shè)想了一個(gè)只有理性行為者的環(huán)境。在這樣一個(gè)假設(shè)的情況下，買家和賣家將根據(jù)現(xiàn)有的信息做出最佳的決定。
Horizon允許用戶向流動(dòng)性池提交抵押品，然后將抵押品借給Compound等貸款協(xié)議。為了向用戶提供固定利率，Horizon邀請(qǐng)用戶在每一輪中提交他們對(duì)固定利率（充當(dāng)收益率上限）或浮動(dòng)利率的密封投標(biāo)。
出價(jià)在每一輪之后都會(huì)被披露，從而形成一個(gè)投標(biāo)訂單簿。該協(xié)議將從最低利率到最高利率對(duì)競(jìng)價(jià)進(jìn)行排序。然后，借貸協(xié)議的可變收益從最低利率的出價(jià)到最高利率的出價(jià)進(jìn)行分配，任何超額收入都會(huì)流入浮動(dòng)池。
一個(gè)值得注意的特點(diǎn)是，所有的投標(biāo)都將顯示在地平線的網(wǎng)站上。顯示的出價(jià)允許用戶積極競(jìng)爭(zhēng)，并確定哪些利率是最受歡迎的。最重要的是，用戶可以自由修改他們的出價(jià)，包括切換到浮動(dòng)匯率。Horizon本質(zhì)上是一種興趣預(yù)測(cè)協(xié)議。
舉例：
為了說明這一點(diǎn)，假設(shè)池X的一輪競(jìng)價(jià)從2021年5月1日開始至2021年5月14日:
5月1日
參與者A存入10萬DAI并出價(jià)，他將獲得20%的利率。
參與者B存入10萬DAI并按浮動(dòng)匯率出價(jià)。
5月7日
參與者C存入10萬DAI并出價(jià)，他將獲得10%的利率。此時(shí)，參與者A重新考慮其報(bào)價(jià)，因?yàn)閰⑴c者C提交了一個(gè)低得多的報(bào)價(jià)。如果X賺得太少，他可能什么都得不到。
5月13日
參與人A將其出價(jià)修正為5%的利率。本輪結(jié)束后，假設(shè)池X中的30萬DAI獲得了4%的利率，總共是461 DAI，因此：
參與人A履行其出價(jià)，獲得192 DAI，收益率為5%。
參與人C部分完成出價(jià)，獲得剩余的269 DAI，利率為7%。如果X池獲得足夠的利息，他最初提出的10%的出價(jià)如果完全兌現(xiàn)，將在兩周內(nèi)產(chǎn)生383 DAI。
參與人B出價(jià)失敗，沒有得到任何東西。
正如你所看到的，這里面涉及到很多的心理游戲。此外，利率在技術(shù)上并不固定。然而，該系統(tǒng)獎(jiǎng)勵(lì)那些能夠衡量他們應(yīng)該從他們的投標(biāo)中賺取多少利息的用戶。如果用戶不確定自己能賺多少錢，這就會(huì)激勵(lì)他們遵從一個(gè)“安全”的出價(jià)。出價(jià)太高或浮動(dòng)利率過高可能導(dǎo)致收益較少或根本沒有收益。因此，隨著時(shí)間的推移，"安全 "出價(jià)有效地成為 "事實(shí)上的 "固定利率。
FIRP不能被歸入一個(gè)單一的籃子并進(jìn)行并列比較。首先，借貸協(xié)議與收益聚合協(xié)議區(qū)別很大。
在研究利率的競(jìng)爭(zhēng)力等更多以利潤(rùn)為導(dǎo)向的指標(biāo)之前，我們應(yīng)該研究FIRP維持其 "固定利率 "的能力，這實(shí)際上就是它們的功能。而如果我們要細(xì)分FIRP的運(yùn)作方式，基本上有三個(gè)決定性的特征，圍繞著他們對(duì)固定利率的承諾：
I. 他們?cè)谧鍪裁礃拥某兄Z？
不同的協(xié)議做出了不同的承諾。例如，Saffron Finance承諾，如果你參與A級(jí)貸款，你的收益將是AA級(jí)貸款的10倍。Horizon甚至沒有對(duì)你能賺多少錢做出任何承諾。了解所做承諾的類型，可以讓用戶能夠決定哪個(gè)協(xié)議能提供他們喜歡的產(chǎn)品。
II. 他們打算如何維持這一承諾？
每種類型的承諾都需要不同的方法。例如，Saffron Finance為Tranche AA用戶提供保險(xiǎn)，在出現(xiàn)赤字的情況下，優(yōu)先給他們收益。了解每種承諾是如何維持的，可以讓用戶確定哪種協(xié)議更可靠。
III. 他們?cè)诙啻蟪潭壬弦蕾囃獠看韥砭S持這一承諾？
開發(fā)影響用戶行為的協(xié)議機(jī)制對(duì)所有FIRP都是至關(guān)重要的。例如，Yield要求貸款人和借款人的比例相對(duì)平均，以維持固定的利率。識(shí)別這樣的特征使用戶能夠確定協(xié)議的承諾，在多大程度上暴露于他們直接控制之外的因素。
如果我們考慮到這些標(biāo)準(zhǔn)，就不可能說哪個(gè)是最適合你的。最終，它歸結(jié)為每個(gè)人的首選風(fēng)險(xiǎn)偏好，所需的金融工具類型，以及對(duì)基礎(chǔ)協(xié)議機(jī)制的信念。也許更重要的是，這個(gè)行業(yè)仍然是新生事物，因?yàn)樵S多協(xié)議仍在建立之中 - 它們尚未證明自己，特別是在困難的市場(chǎng)條件下，這威脅到它們提供固定利率的能力。
最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一是FIRP提供固定利率的能力。這些協(xié)議大多依賴外部代理或其他用戶積極參與協(xié)議，以推動(dòng)市場(chǎng)功能。
如果存在一個(gè)不活躍的社區(qū)，或者用戶資料和流動(dòng)性不成比例（例如，Yield的貸款人多于借款人，或者Saffron Finance的A部分參與者多于AA部分)，F(xiàn)IRP可能無法支持其固定利率。
Notional為加密資產(chǎn)的固定利率、固定期限借貸提供便利。與Yield Protocol非常相似，這兩個(gè)協(xié)議都有非常相似的功能，因?yàn)镹otional通過引入一種名為fCash的新型金融原始工具，創(chuàng)建了一個(gè)零息債券系統(tǒng)。然而，也有一些關(guān)鍵的區(qū)別。特別是，Notional有一個(gè)不同的自動(dòng)做市商和不同的抵押品選項(xiàng)。
BarnBridge利用分檔系統(tǒng)（類似于Saffron Finance）來實(shí)現(xiàn)基于收益率的產(chǎn)品。然而，BarnBridge也有另一種產(chǎn)品（SMART Alpha），通過轉(zhuǎn)檔的波動(dòng)性衍生品提供對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的敞口。
88mph是一個(gè)提供固定利率的收益率聚合器。他們能夠通過引入浮動(dòng)利率債券和有助于影響市場(chǎng)行為的獨(dú)特代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)構(gòu)來維持其利率。
Pendle是一個(gè)即將推出的協(xié)議，允許用戶將未來的收益率代幣化，然后可以以預(yù)付現(xiàn)金的形式出售。從本質(zhì)上講，Pendle會(huì)計(jì)算出你的預(yù)期收益率，有效地鎖定你的利率。
FIRP是一套新的協(xié)議，必將成為DeFi領(lǐng)域的主力軍。我們強(qiáng)調(diào)了三個(gè)例子，因?yàn)樗鼈兪莿?chuàng)新的，能夠展示DeFi在與傳統(tǒng)固定收益工具結(jié)合時(shí)的潛力。
在這個(gè)領(lǐng)域有很多令人興奮的發(fā)展，提供獨(dú)特的產(chǎn)品和服務(wù)。我們已經(jīng)有了結(jié)合價(jià)格預(yù)測(cè)和收益率匯總的協(xié)議；想象一下，如果一家銀行對(duì)定期存款收益率提供有競(jìng)爭(zhēng)力的投注服務(wù)？我們甚至還沒有討論將未來收益率代幣化的協(xié)議，這基本上允許任何人創(chuàng)建自己的債券，并將其出售以獲得預(yù)付現(xiàn)金。
隨著這一領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展，我們預(yù)計(jì)會(huì)有更多的機(jī)構(gòu)對(duì)FIRP產(chǎn)品感興趣。固定收益工具在傳統(tǒng)金融中一直是很常見的。然而，隨著總債務(wù)水平和通貨膨脹的持續(xù)上升，以及美元價(jià)值的持續(xù)下跌，F(xiàn)IRP可能會(huì)提供更可靠的收益率。
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1. 關(guān)于DeFi中分期貸款的報(bào)告 https://consensys.net/blog/codefi/how-tranche-lending-will- bring-fixed-interest-rates toefi/
2. 固定利率協(xié)議亮點(diǎn)https://messari.io/article/fixed-income-protocols-the-next-wave- of-defi-innovation
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3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對(duì)他人或其行為進(jìn)行揭露或描述，以此來激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對(duì)方對(duì)自己的言論作出回應(yīng)，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對(duì)方難堪；
6)謾罵：以不文明的語言對(duì)他人進(jìn)行負(fù)面評(píng)價(jià)；
7)歧視：煽動(dòng)人群歧視、地域歧視等，針對(duì)他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購買或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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