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來源|價值事務所
《價值事務所》的老讀者應該都清楚，所長對醫(yī)療器械算是青睞有加，因此，也一直對醫(yī)療器械相關機會高度關注，尤其有關注追蹤市場上是否有合適的追蹤中證全指醫(yī)療器械指數(shù)的醫(yī)療器械ETF（至于為什么，這里先按下不表，后文我們再仔細介紹）。正好近期華夏中證全指醫(yī)療器械交易型開放式指數(shù)證券投資基金開始發(fā)行（認購代碼：562603 ，交易代碼：562600），所以，所長迫不及待地想和大家分享醫(yī)療器械ETF及其背后醫(yī)療器械賽道的投資邏輯。
華創(chuàng)證券在一份研報中記錄了日本1992-2022這三十年間各行業(yè)的漲幅表現(xiàn)，其中，醫(yī)療器材以807%的累計漲幅高居第一，而且與第二名軟件服務拉開了一倍還多的差距。
不僅日本，大洋對岸的美國亦是如此。過去四十年間，美國的醫(yī)療保健板塊有非常明顯的超額收益，僅次于信息技術行業(yè)（畢竟現(xiàn)在美國市值最大的企業(yè)就是那幾家科技巨頭，排第一很容易理解）。
美日如此，我大A其實也如此。在過去的20多年，大A曾誕生了15家市值漲幅超百倍的公司，其中，醫(yī)療行業(yè)占4席，和食品飲料并列第一。
不論發(fā)達國家還是大A的過去，都證明了醫(yī)療行業(yè)長坡厚雪，可以說是最值得深挖的行業(yè)，沒有之一，它既是永續(xù)剛需，又是消費升級，既是白馬，又有高成長，還兼具科技屬性，它的長線投資價值其實早已超越了短期波動的理解。
醫(yī)療行業(yè)中，藥和械占了最大的兩塊，而在這兩塊中，藥實則差械遠矣。
最開頭提到的日本市場表現(xiàn)，累計有807%漲幅排名第一的是醫(yī)療器材，生物制藥雖然也表現(xiàn)不俗，但271%的累計漲幅差醫(yī)療器材還是太多太多了。
美國也是如此，在近40年轟轟烈烈的大牛市中，醫(yī)療器械整體漲幅高達795倍，制藥公司雖然也不錯，但漲幅卻只有166倍，和器械一比相差過大。
為什么呢？為什么器械和藥品不知不覺間拉開了如此大的差距？
這里面最核心的原因在于，醫(yī)療器械產(chǎn)品的創(chuàng)新更多是如同手機般的迭代式創(chuàng)新，而非如創(chuàng)新藥般的毀滅式創(chuàng)新。
咱們就此先舉個例子，假設某醫(yī)療器械公司的產(chǎn)品A賣得好，那么也許2-3年后就會推出A產(chǎn)品的升級版A2，再過2-3年又進一步推出A3，A2價格高于A1，A3自然也會高于A2，一款產(chǎn)品可以一直吃消費升級的錢，就好比當年iphone5只要五千元，現(xiàn)在的iphone15分分鐘過萬。
美國近幾十年最牛的醫(yī)療器械公司之一，推出達芬奇手術機器人的直覺外科，正是這樣操作的，現(xiàn)在他的機器人已經(jīng)進化到了第四代。
同樣是面對集采，器械企業(yè)爬出集采泥潭的速度就明顯比醫(yī)藥企業(yè)強。典型如打骨折的冠脈支架，樂普僅花了一年多就徹底將集采負面影響出清，到2022H1，公司就直接在財報中寫明冠脈植介入業(yè)務結構優(yōu)化顯著，創(chuàng)新產(chǎn)品收入占比達69%，集采影響已基本消除。
看吧，創(chuàng)新器械比創(chuàng)新藥就是要容易得多，畢竟器械只用迭個代就可以了，而藥需要找一個全新靶點從頭再來才行。一款創(chuàng)新藥的生命周期就那么幾年，過了就過了，而一款器械的生命周期往往能高達幾十年甚至更長。
而且就我們中國本身而言，醫(yī)療器械的屬性也更偏向于咱們擅長的制造業(yè)，以我們國內的工程師紅利來做醫(yī)療器械，從全球角度看，具備非常明顯的比較優(yōu)勢。
因此，咱們國內醫(yī)療器械出海的進度遠遠走在了藥品的前面，當國內藥企還在苦苦思索如何出海時，不少器械企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了40%、50%營收來自海外，并且海外毛利比國內更高。
典型如南微醫(yī)學，一個靠內鏡周邊配件討生活的企業(yè)，本來覺得他的天花板低，可他一出海，市場空間瞬間就被打開了。目前，南微的收入有近一半來自海外，海外的毛利還高于國內，不出意外，以后海外收入會越來越高，畢竟全球市場和國內相比大了好幾圈。
其次，就使用體驗而言，醫(yī)療器械的轉換成本也確實太高了，醫(yī)生們一旦用慣了某家公司的產(chǎn)品，幾乎不會考慮更換。這里面最典型的莫過于醫(yī)療設備、手術機器人之類的東西，這類產(chǎn)品看起來賣的是設備，其實最重要的是那個配套系統(tǒng)，咱們消費者從IOS系統(tǒng)切安卓都如此不舒適，更何況醫(yī)生們要操作這么復雜的醫(yī)學系統(tǒng)。
所以，對于醫(yī)生來說，如果有相似產(chǎn)品，僅僅是價格便宜一點或者產(chǎn)品有一丟丟的改良進步，那基本是不可能考慮更換的，畢竟重新去學習和訓練的代價太高了。
以上幾方面的原因，就使得醫(yī)療器械各細分領域的競爭格局基本非常穩(wěn)定，領先者幾乎不會有落后風險，大部分龍頭企業(yè)都是只輸時間不輸錢。就美國的醫(yī)療行業(yè)公司而言，器械公司普遍比跨國大藥企享受更高的估值溢價。
回到國內我們來看，近幾年邁瑞市值超越恒瑞，表面上看是因為恒瑞前有集采壓力后有創(chuàng)新內卷，是大意失荊州的偶然，但如果從器械和藥品的商業(yè)模式去分析，邁瑞超越恒瑞又是一種必然。
前文說到，整個醫(yī)療行業(yè)長坡厚雪，長期而言可謂大牛輩出，而醫(yī)療器械整體又要好于藥品，因此，直接參與醫(yī)療器械行業(yè)可謂是更優(yōu)的選擇。
不過，對于咱普通投資者而言，由于當前市場容量不斷擴充且醫(yī)療器械細分品類也眾多，直接選擇企業(yè)參與會面臨較大的選擇成本及交易管理成本，當然，這還不是最重要的，最重要的是容易踩雷。因此，所長一直認為，對于絕大多數(shù)普通投資者而言，選擇優(yōu)質行業(yè)的指數(shù)借道參與其實是更優(yōu)的選擇。
而且真的等市場大跌時，如果你選擇的是單獨的企業(yè)，會面臨較大的考驗，尤其是天天下跌外加一大堆負面消息，能不恐慌性拋售就不錯了，基本不可能有勇氣逆勢加倉，事實上，絕大多數(shù)超額收益其實來自于逆勢加倉。
但如果是指數(shù)，就沒有這樣的問題了。
近期，華夏基金推出的追蹤中證全指醫(yī)療器械指數(shù)的醫(yī)療器械ETF正在發(fā)行（認購代碼：562603 ，交易代碼：562600），感興趣的同學通過認購代碼（562603）即可參與認購。
從區(qū)間絕對收益來看，2019、2020年醫(yī)療器械指數(shù)分別取得了44.02%、69.70%的絕對收益，自基日以來截至2023年5月22日，醫(yī)療器械指數(shù)的年化收益率高達15.58%，整體表現(xiàn)大大優(yōu)于醫(yī)藥生物（申萬）、滬深300以及中證500指數(shù)。
目前醫(yī)療器械ETF（認購代碼：562603 ，交易代碼：562600）追蹤的醫(yī)療器械指數(shù)集中度還是較高，前十大占比44.36%，且盈利增速都維持在較高水平，根據(jù)Wind一致預期數(shù)據(jù)，前十大權重的一致預測凈利潤增速中位數(shù)值為16.55%。
總之，醫(yī)療器械市場容量足夠廣闊，細分賽道非常多，每個賽道都可能出現(xiàn)優(yōu)秀公司，而且，醫(yī)療器械偏制造業(yè)的屬性更適合我們中國人，器械的出海進度遠遠走在藥品前頭。
如果隔壁日本、美國的醫(yī)療器械企業(yè)都能實現(xiàn)40年的驚人漲幅，那咱們國內的器械企業(yè)就只會更多不會更少。
誰讓我們具備龐大的工程師紅利？
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