?深響原創(chuàng) · 作者｜舷歌、小軍
編輯：周楷
來(lái)自京東的最新消息，再次給中概股赴港二次上市的熱潮加溫。在正式通過(guò)港交所聆訊后，6月5日，京東集團(tuán)在聯(lián)交所網(wǎng)站上載了PHIP版招股書。據(jù)報(bào)道，京東將在港上市發(fā)行價(jià)上限定為236港元，股票代碼為“9618”，并將于6月8日開(kāi)始公開(kāi)發(fā)售，6月11日確定定價(jià)，6月18日正式登陸港交所。
根據(jù)騰訊新聞《一線》報(bào)道，自5月第三周起，已經(jīng)有不少機(jī)構(gòu)投資者已下了意向訂單。從市場(chǎng)問(wèn)詢情況來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)京東的興趣濃厚，市場(chǎng)對(duì)京東表現(xiàn)出了極大的熱情。
在當(dāng)下的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，無(wú)論對(duì)于京東，還是對(duì)于資本市場(chǎng)，京東二次赴港上市都是一個(gè)標(biāo)志**件。京東為何赴港上市？京東的二次上市又會(huì)對(duì)京東自身的發(fā)展，及接下來(lái)的市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)哪些影響？
上市六年
從互聯(lián)網(wǎng)新貴到零售巨頭
先把視線拉回到京東六年前在美首次上市的時(shí)點(diǎn)，2013年，京東全年凈收入693億元，Non-GAAP凈利潤(rùn)2.24億元。截至2013年12月31日，京東年度活躍用戶數(shù)4740萬(wàn)。2014年5月22日，京東在納斯達(dá)克上市時(shí)，以19美元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，彼時(shí)京東的市值僅為260億美元。
短短6年間，京東完成了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)：凈收入增長(zhǎng)8.3倍，NonGAAP凈利潤(rùn)增長(zhǎng)48倍，用戶數(shù)增長(zhǎng)7.6倍。市值從260億美元增長(zhǎng)至了超800億美元，增幅達(dá)3倍以上。
京東美股上市以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)六年時(shí)間白駒過(guò)隙，無(wú)論是京東，還是京東所處的行業(yè)、所服務(wù)的用戶都發(fā)生了巨大的變化。2014年，國(guó)內(nèi)的網(wǎng)上零售額只有不到3萬(wàn)億元，占到全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例剛剛超過(guò)10%；現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)的網(wǎng)上零售額已經(jīng)超過(guò)了10萬(wàn)億元，占到整個(gè)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例也接近了26%。
但與此同時(shí)，6年后國(guó)內(nèi)的網(wǎng)上零售額的增速卻已經(jīng)從50%降到了16%，在今年前四個(gè)月受到疫情的影響甚至一度降到了1.7%。
電商滲透率快速增長(zhǎng)，但行業(yè)整體增速下降——這正是京東正面對(duì)的大背景。幸運(yùn)的是，在這樣的競(jìng)爭(zhēng)格局與商業(yè)環(huán)境中，京東表現(xiàn)出了韌性：
京東2019年全年銷售收入達(dá)到5768.9億元人民幣，是2013年銷售收入的5倍還要多；年度平均復(fù)合增長(zhǎng)率（Compound Annual Growth Rate，CAGR）高達(dá)42.3%，遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均增速。
隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)京東的估值也給予了積極的回應(yīng)，自今年以來(lái)連創(chuàng)新高，目前已穩(wěn)定的站在800億美元之上，位列已上市中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司前五位。
很顯然，資本市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估有明顯的印跡可循，對(duì)于初創(chuàng)公司主要看中增長(zhǎng)，而對(duì)于成熟公司則在關(guān)注增長(zhǎng)的同時(shí)看中穩(wěn)定的盈利輸出。
對(duì)京東而言，過(guò)去的2019年是完成自我跨越的一年，除了在營(yíng)收方面方面保持高速增長(zhǎng)以外，被市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)詬病的盈利能力不穩(wěn)定，也在2019年得到了全面的提升。
京東2019年取得毛利潤(rùn)844.2億元，較上年同期增長(zhǎng)28%；毛利率也達(dá)到歷史最高的14.6%，連續(xù)六年實(shí)現(xiàn)毛利正向提升。而公司Non-GAAP下歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)則全年首次突破100億元人民幣，達(dá)到107.5億，凈利潤(rùn)率為1.9%，為過(guò)去6年來(lái)最高。
這在已上市市值最高的前五家互聯(lián)網(wǎng)公司中，只有阿里和騰訊位列京東之前。隨著京東降本提效、轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略措施的持續(xù)深入，其改革的效果從去年第三季度的效果開(kāi)始顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)也回到了快速增長(zhǎng)軌道上。
根據(jù)最新的一季報(bào)，京東2020一季度營(yíng)收為1462億元，同比增長(zhǎng)20.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為30億元，上年同期為33億元；調(diào)整后每ADS收益為1.98元，市場(chǎng)預(yù)期為0.75元。
從營(yíng)收增速的變化來(lái)看，京東的增長(zhǎng)趨勢(shì)雖然相比此前有所放緩，但考慮到疫情對(duì)電商行業(yè)沖擊明顯，其取得20.7%的增長(zhǎng)已屬不易。
用戶方面，京東的用戶數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。2019年的年度活躍購(gòu)買用戶數(shù)增長(zhǎng)至3.62億，環(huán)比截至第三季度末的年度活躍購(gòu)買用戶數(shù)新增2760萬(wàn)，單季新增年度活躍購(gòu)買用戶數(shù)創(chuàng)下過(guò)去12個(gè)季度以來(lái)的新高，其中第四季度的新增用戶中超過(guò)七成來(lái)自三至六線城市；2019年12月，京東移動(dòng)端月活躍用戶數(shù)較2018年同期增長(zhǎng)41%；
截至2020年3月31日，京東年度活躍用戶數(shù)達(dá)3.874億，環(huán)比2019年第四季度末大幅增長(zhǎng)超2500萬(wàn)，較去年同期的3.105億增長(zhǎng)24.8%，凈增加超過(guò)7600萬(wàn)，創(chuàng)行業(yè)淡季（Q1和Q3）單季用戶絕對(duì)值增長(zhǎng)新高。2020年3月，京東移動(dòng)端日均活躍用戶數(shù)較去年同期大幅增長(zhǎng)46%。京東在疫情之下仍能夠取得如此快速的增長(zhǎng)，離不開(kāi)其強(qiáng)大的自建物流體系以及供應(yīng)鏈能力。一季度國(guó)內(nèi)疫情處于爆發(fā)最嚴(yán)重的時(shí)期，國(guó)內(nèi)第三方物流行業(yè)很長(zhǎng)一段時(shí)間處于停滯狀態(tài)，只有京東、順豐、中國(guó)郵政等物流公司仍堅(jiān)持在一線，而這也保證了京東的商品能夠以最快的速度運(yùn)送到用戶。
曾經(jīng)被外界視為“拖累”京東集團(tuán)盈利的自建物流，在疫情期間帶領(lǐng)公司走向高光時(shí)刻，而這背后則是京東長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)自建物流體系的持續(xù)投入。
在2014年2月，京東在全國(guó)34個(gè)城市運(yùn)營(yíng)82個(gè)倉(cāng)庫(kù)，倉(cāng)儲(chǔ)總面積僅為130萬(wàn)平方米；而截至到2019年末，京東在全國(guó)89個(gè)城市運(yùn)營(yíng)超過(guò)700個(gè)倉(cāng)庫(kù)，倉(cāng)儲(chǔ)總面積約為1690萬(wàn)平方米。在不到6年的時(shí)間里，京東運(yùn)營(yíng)的倉(cāng)庫(kù)數(shù)量增長(zhǎng)了8.5倍，倉(cāng)儲(chǔ)總面積增加了13倍。
數(shù)量增長(zhǎng)之余，京東倉(cāng)庫(kù)的智能化水平也在不斷提升。截至目前，京東已經(jīng)運(yùn)營(yíng)了25座大型智能化物流中心“亞洲一號(hào)”，并投用了全國(guó)首個(gè)5G智能物流園區(qū)。在研發(fā)投入方面，京東在2013年全年技術(shù)研發(fā)費(fèi)用9.6億元人民幣，而這一數(shù)字在2019年已達(dá)到146.2億元，6年期間增長(zhǎng)超過(guò)14倍。由此看來(lái)，京東憑借圍繞行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的重投入，為自身打造了堅(jiān)固的護(hù)城河，疫情期間京東的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也足以說(shuō)明這些“苦活”“累活”的價(jià)值。
而在經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展期之后，如何在接下來(lái)的發(fā)展中挖掘增長(zhǎng)潛力，是觀察京東下一步發(fā)展的重要線索。
從近期的業(yè)務(wù)表現(xiàn)與戰(zhàn)略調(diào)整來(lái)看，京東對(duì)在當(dāng)下的電商市場(chǎng)格局中，下一步該如何走已經(jīng)有了明確的計(jì)劃。這也是京東在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上選擇二次上市的內(nèi)驅(qū)動(dòng)力。招股書披露，京東此次赴港上市，所募集的資金將用于投資以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，以進(jìn)一步提升用戶體驗(yàn)及提高運(yùn)營(yíng)效率。具體來(lái)說(shuō)有三點(diǎn)：一是，投資一系列關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)以進(jìn)一步開(kāi)發(fā)及提升零售技術(shù)與客戶參與度；二是，投資物流技術(shù)為客戶提供可靠服務(wù)；三是，投資及提升整體研發(fā)能力。
可見(jiàn)未來(lái)技術(shù)必然是京東花錢的核心。京東之所以要重點(diǎn)投入技術(shù)的原因并不難理解。從宏觀視角來(lái)看，當(dāng)前，網(wǎng)上零售額占到全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例接近了26%；同時(shí)，網(wǎng)上零售額的增速卻已經(jīng)從50%降到了16%，在今年前四個(gè)月受到疫情的影響甚至一度降到了1.7%。前方，線上零售想要滲透到剩余的四分之三零售份額中，已經(jīng)越來(lái)越艱難；后方，過(guò)去十年間支撐起線上零售快速增長(zhǎng)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利正在衰退，網(wǎng)上零售的高速增長(zhǎng)難以為繼。這樣的市場(chǎng)情況下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)必然回歸到劉強(qiáng)東所說(shuō)的零售市場(chǎng)的三個(gè)要素“用戶體驗(yàn)、成本、效率”之中，而在如今的成熟市場(chǎng)環(huán)境下，技術(shù)必然是在這三個(gè)競(jìng)爭(zhēng)要素獲得優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。
尤其是，從模式和趨勢(shì)上來(lái)看，目前的商業(yè)社會(huì)正處于從IT時(shí)代向智能時(shí)代跨越的交界處，過(guò)去幾十年來(lái)，IT時(shí)代完成了算力、數(shù)據(jù)、算法的日臻成熟，這個(gè)僅僅是完成了智能時(shí)代的序曲。因此，開(kāi)始向剩余四分之三的零售市場(chǎng)份額滲透的京東，需要通過(guò)技術(shù)的“軟實(shí)力”對(duì)供需更精準(zhǔn)、更高效、更智能的匹配，從而重構(gòu)許多行業(yè)的價(jià)值鏈。對(duì)技術(shù)的投入更形象的來(lái)說(shuō)就是對(duì)未來(lái)的投入。
從京東的具體做法來(lái)看，也不難看出京東以“技術(shù)”立身的思路。2020年初，劉強(qiáng)東就曾在全員信中提出，京東定位于“以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”；不久前，京東也正式刷新了使命為“技術(shù)為本，致力于更高效和可持續(xù)的世界?！?/strong>
而從趨勢(shì)來(lái)看，京東的技術(shù)與服務(wù)價(jià)值也正在凸顯。招股書中也提到，基于原有的供應(yīng)鏈、大數(shù)據(jù)等方面的技術(shù)基礎(chǔ)，京東已經(jīng)將自己部分技術(shù)能力產(chǎn)品化，甚至已經(jīng)開(kāi)始基于這部分產(chǎn)品獲得營(yíng)收。
比如說(shuō)，京東旗下的開(kāi)普勒技術(shù)服務(wù)平臺(tái)能夠?yàn)槔玫谌搅髁康暮献骰锇樘峁┝闶鄯?wù)，而2018年4月建立的智能供應(yīng)鏈平臺(tái)NeuHub，則能為各大企業(yè)、創(chuàng)業(yè)公司以及各級(jí)政府提供從計(jì)算資源、模型算法到平臺(tái)應(yīng)用的一站式全流程智能供應(yīng)鏈服務(wù)等等。
這部分技術(shù)服務(wù)的營(yíng)收對(duì)京東整體業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)也隨著京東對(duì)技術(shù)的持續(xù)提升而持續(xù)增加。2019年，京東凈服務(wù)收入662億元，占凈收入的比重為11.5%，而2016年同期，這兩個(gè)數(shù)值分別為225億元和8.6%，增長(zhǎng)趨勢(shì)顯著。
所以，京東為了長(zhǎng)期的技術(shù)投入而融資的目的和意義已經(jīng)非常明確了，那么選擇赴港二次上市對(duì)京東的募資需求又意味著什么？
上市對(duì)企業(yè)最直接的意義就是融資和價(jià)值認(rèn)定。大體量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在業(yè)務(wù)擴(kuò)張、投資、并購(gòu)等方面有很高花費(fèi)，地主家也需要儲(chǔ)備余糧，通過(guò)二次上市，再次融資擴(kuò)大現(xiàn)金流，對(duì)任何一家企業(yè)都很有誘惑力。
與港股、A股的同類型企業(yè)相比，美股上市企業(yè)的市盈率相對(duì)較低，二次上市有利于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值重估。而且在持續(xù)改革下，港交所對(duì)于新經(jīng)濟(jì)公司的吸引力也在不斷增強(qiáng)。
同時(shí)，這也是美股上市企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)的自然操作。年初以來(lái)，瑞幸事件的出現(xiàn)使得中概股在美股市場(chǎng)面臨著更大的不確定性，多家中概股也頻頻在市場(chǎng)上遭到做空機(jī)構(gòu)的狙擊。
對(duì)于企業(yè)而言，出于保障日常經(jīng)營(yíng)的需求，也必然要采取一定的風(fēng)險(xiǎn)防御手段，避免股價(jià)的大幅波動(dòng)阻礙企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)赴港二次上市背后更加深層次的決定因素，還是在于市場(chǎng)環(huán)境的變化。一方面，港股持續(xù)改革、A股注冊(cè)制改革全面鋪開(kāi)為新經(jīng)濟(jì)公司們?cè)谀竾?guó)市場(chǎng)上市提供了前提條件。像是港交所推行上市制度改革，放開(kāi)對(duì)同股不同權(quán)架構(gòu)的公司在港交所上市的限制，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴港上市創(chuàng)造條件。
對(duì)回港二次上市的企業(yè)，港交所在申請(qǐng)流程和信息披露等方面也給予了一定程度的便利：港交所的一系列舉措目的明確，就是要吸引新經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)入香港的資本市場(chǎng)。限制放開(kāi)之后，港股市場(chǎng)的活力已經(jīng)有了很大變化，并逐漸培養(yǎng)了新經(jīng)濟(jì)圈層、氛圍及專業(yè)投資人。這些資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化，就為企業(yè)赴港二次上市奠定了基礎(chǔ)。
另一方面，對(duì)于企業(yè)而言很重要的一點(diǎn)在于，回港更接近母市場(chǎng)，也將迎接更多更懂中國(guó)市場(chǎng)的投資者——像對(duì)京東來(lái)說(shuō)，面對(duì)更懂理解中國(guó)電商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局與趨勢(shì)的投資人，更有利于京東面向未來(lái)做更堅(jiān)決的投入。
而就市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō)，不僅是中概股們需要通過(guò)二次上市再次融資，港交所也需要大型企業(yè)的IPO來(lái)刺激市場(chǎng)，鞏固自身的業(yè)務(wù)地位，這也是港交所為中概股二次上市大開(kāi)方便之門的原因所在。可以說(shuō)，京東二次上市是企業(yè)在一個(gè)特殊時(shí)間窗口，面向未來(lái)做出的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。京東過(guò)去在戰(zhàn)略上的堅(jiān)定投入，已經(jīng)通過(guò)許多數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)了價(jià)值，而基于京東的優(yōu)勢(shì)，和對(duì)行業(yè)的洞察，今年京東也已經(jīng)面向未來(lái)做出了重大的戰(zhàn)略調(diào)整。
那么，在京東立足中國(guó)市場(chǎng)，順勢(shì)調(diào)整戰(zhàn)略重點(diǎn)，布局長(zhǎng)期發(fā)展的大前提下，更懂中國(guó)市場(chǎng)的投資人才能助推優(yōu)秀的企業(yè)更好的服務(wù)和回饋市場(chǎng)，這樣的選擇也必然能換來(lái)多方共贏的結(jié)果。
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3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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